盈利在望，智能手機回收商萬物新生推進本地化運營

2021年12月01日

公司的目標是積極拓展城市級別的新回收模式，在未來四年內將GMV增加兩倍

重點：

回收專家萬物新生的目標是到2025年實現超過1,000億元的GMV，大約是今年水平的三倍
公司表示，預計明年將實現非美國通用會計準則下的盈利

陽歌

坐穩了啊。

專營電子産品回收、原來叫愛回收的萬物新生（RERE.US）對外宣布，希望在未來四年裏大幅提高其經手的二手商品總值（GMV）。更確切地說，這家公司在最新季度業績報告中表示，它的目標是到2025年實現GMV超1000億元人民幣（156億美元），是今年320億元人民幣的大約三倍。

讓它設下如此宏大目標的“獨門秘籍”，是一個新的商業模式。該公司今年早些時候開始在兩個城市對這一商業模式進行試驗，試圖在城市維度而不是全國維度進行更多的回收並進行管理優化。我們稍後會詳細討論這個新模式，它更加注重利用實體店進行銷售，因爲對於一些消費者來說，他們往往喜歡在購買價值較高的二手手機之前先進行試用。

該公司目前很大一部分的回收業務在網上進行，其中又有很大一部分是通過與電子商務巨頭京東（JD.US）合作完成的，後者持有萬物新生約34%的股份並助力其回收和以舊換新業務。

這種新興的綫上綫下混合銷售的方式對於高價位的消費品，尤其是可能存在隱蔽問題的二手商品，已經變得越來越重要。正如我們之前的文章寫過，萬物新生主要關注的是二手手機、平板和筆記本電腦，由於其規模和遍布全國的網點，它有能力作爲所售産品的擔保人來解决消費者的擔憂。

該公司還有一個利好方面是，它與中國重視綠色發展的計劃在許多方面相一致，這些計劃包括到2030年實現碳達峰，到2060年實現碳中和的國家目標。與政府舉措保持一致是在中國成功經營的一個關鍵因素，因爲它往往能確保得到政府的大力支持並降低政策風險。

錦上添花的是，該公司還宣布，它即將實現非美國通用會計準則（non-GAAP）標準的盈利，過去一年很少有中國科技公司能够這麽說。

雖然有著種種利好因素，而且分析師也相當看好這家公司，但投資者却更謹慎。自11月18日萬物新生宣布最新業績以來，它的股票已經下跌了約20%，現在的交易價格接近歷史最低點，約爲6月份IPO發行價14美元價格的一半。

從估值來看，該公司也顯然沒有得到太多投資者的尊重。它的股票目前的市銷率（P/S）只有1.5倍，對於這種高增長的公司來說，這是完全出乎意料的。

相比之下，美國二手車交易專家Carvana（CVNA.US）的市銷率爲2.1倍，而新上市的時裝租賃商Rent the Runway（RENT.US）的市銷率則高得多，爲6.6倍。中國公司優信（UXIN.US）正逐步轉型成與萬物新生類似的模式，它股票的市銷率值也高達7.3倍。

分析師群體則更看好這家公司，據雅虎財經顯示，四位分析師中有兩位將它評爲“買入”，另外兩位則評爲“强力買入”。這些分析師認爲這家公司明年將實現收支平衡或略有虧損，並給予其18.42美元的平均目標價，幾乎是它當前水平的三倍。

一體化城市模型

對大背景有了瞭解後，我們就用剩下來的篇幅仔細看看該公司的“一體化城市”商業模式，並對它最新的財務狀况進行更爲細緻的分析。

一體化城市模型聽起來有點專業，但主要意思就是，萬物新生希望以城市爲經營單元——從消費者手裏收購二手電子産品、對它們進行測試和翻新，然後在當地重新銷售。這種模式據信效率更高（因此利潤也更高），因爲它在城市維度進行業務組合，不依賴全國範圍內的大量物品和人員流動。

這種模式依賴於强大的實體店回收與銷售網絡，而這正是萬物新生一直在積極發力的方面。其實體店網絡最近突破了1,000家大關，公司希望到年底能達到1,300家。擴大規模的一個重要部分是與特許經營合作夥伴一起開店，這樣可以以更低的成本實現更快的擴張。

今年早些時候，萬物新生開始在河北廊坊和浙江湖州開始試驗該模式，並計劃明年將其擴大到50個城市，在未來三到四年內擴大到100個城市。這是我們前文提到的GMV 1,000億元這個宏大目標背後的推動力量。

在財報電話會議上，公司的高層指出，兩座試點城市在10月份的GMV增幅“明顯超出”了公司的整體水平。他們沒有給出更多的細節，但按季度計算，截至9月份的三個月裏，萬物新生的GMV同比增長56.6%，達到83億元。

然後我們再來看看該公司第三季度更廣泛的財務數據，包括近20億元的營收，同比增長約48%。營收應該會繼續以類似的速度增長，公司預計，第四季度營收同比增幅將在40%到43%之間，至23億元～23.5億元之間。

萬物新生的大部分收入仍然來自二手産品銷售，不過由於平台交易量以及增值業務的增長，其新業務在第三季度的增速更快，達到了67%，目前佔其總收入的15.2%。

財報顯示，萬物新生在第三季度的淨虧損爲1.217億元，較上年同期的9,420萬元虧損有所擴大。在調整後的非通用會計準則基礎上，不包括基於股票的薪酬以及與早先一次重大並購相關的成本，該公司虧損2,250萬元，而去年同期虧損2,810萬元。

而一個令人鼓舞的消息是，該公司表示即將實現盈利。

“我們有望在不久的將來實現盈利，”公司CEO陳雪峰在財報電話會議上說道。“我們預計將實現非通用會計準則基礎上的運營盈利，並且有信心在2022財年實現非通用會計準則基礎上的運營盈利。”

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消費, 電子商務

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簡訊：中國儒意料中期扭虧賺10至12億元

影視娛樂公司中國儒意控股有限公司（0136.HK）周三公布，預料截至6月底止的中期將實現扭虧為盈，錄得淨利潤約10億元（1.39億美元）至12億元，去年同期為虧損1.23億元；收入預期介乎約21億元至23億元，較去年同期的約18.4億元增長14%至25%。公司解釋，業績改善主要受益於整體業務穩健增長及協同效應持續釋放，變現效率提升，帶動收入與利潤增長，以及2021年收購Virtual Cinema Entertainment Limited所形成的或然應付對價公允價值變動影響消除。中國儒意主要業務涵蓋影視內容製作、線上流媒體平台與線上遊戲三大板塊，擁有南瓜電影線上流媒體平台及儒意景秀遊戲品牌。在公司大股東騰訊（0700.HK）的支持下，中國儒意近年積極發展遊戲業務，去年公司遊戲業務收入大幅增長346.6%，錄得19.92億元，成為公司最大收入來源。中國儒意股價周三平開，至中午收市報3.25港元，升0.31%。公司股價年內累升32.5%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月30日

0136.HK

海南免稅銷售降溫中國中免收入盈利雙降

海南島這個重要旅遊目的地的免稅銷售額下滑之際，這家免稅店運營商在今年上半年營收與淨利潤雙雙下降重點：中國中免今年上半年營業收入下滑10%，淨利潤降幅達20% 在中國出境遊持續復蘇的背景下，旅遊購物天堂海南的免稅消費持續萎縮，導致中免業績疲軟梁武仁中國的免稅購物狂潮早已消退，中國旅遊集團中免股份有限公司（1880.HK; 601888.SH）仍在承受市場風向逆轉的衝擊。不過，著眼長遠的投資者或許尚未打算放棄這家曾風光無限的免稅店運營商，因為中國政府正大力扶持與免稅購物密切關聯的旅遊產業。曾幾何時，中國中免是海南崛起的重要受益者。隨著國家將這座南海島嶼打造成旅遊天堂，國內遊客在此享受免稅購物紅利。疫情期間嚴格的出行限制使中國遊客滯留境內，海南迎來巨大商機，憑借溫暖的沙灘與璀璨的免稅店，當地成功替代了泰國、馬來西亞等熱門國際旅遊目的地。如今，疫情結束逾兩年，海南風光不再。出境遊全面恢復後，人們無需退而求其次選擇國內替代方案。加之中國經濟經歷多年高速增長後趨緩，眾多國內遊客轉向更具性價比的消費選擇。當前環境下，為進口化妝品、烈酒等免稅商品一擲千金，似乎成為多數人眼裡可捨棄的奢侈。這些轉變，在中國中免的財報中顯露無遺。根據上周五披露的初步預測，該公司今年上半年收入同比下降約10%至28億元（約3.91億美元）。更嚴峻的是，儘管宣稱運營效率提升，其淨利潤仍大降逾20%至2.59億元。公告披露細節有限，侵蝕企業利潤的具體因素尚不明朗。但期間營業利潤下滑18%，遠快於營收跌幅，與所標榜的運營效率改善似乎存在矛盾。無論如何，考慮到上述拖累海南免稅市場的宏觀趨勢，中國中免業績欠佳實非意外。海南免稅消費正持續萎靡，去年跌幅更是逼近30%。中國中免對海南依賴度極高。作為島上免稅店龍頭運營商，該公司在省會海口設有全球最大免稅店，在海濱度假勝地三亞則擁有全球第二大免稅賣場。去年，該公司海南區域收入同比大跌27%，遠超整體16%的營收降幅。受此影響，海南對其總收入的貢獻率從2023年的70%驟降至51.4%。近十年來，作為建設海南自貿港的戰略部署，中國政府持續推動當地免稅消費增長。2011年啓動試點計劃，允許離島旅客在額度內購買指定免稅商品。此後，政策制定者多次大幅提高免稅額度以提振銷售，吸引眾多國際奢侈品牌入駐。購物天堂隨著中國出境遊恢復至疫前水平，海南購物天堂光環日漸暗淡。國內最大在線旅行社攜程集團（TCOM.US; 9961.HK）數據顯示，今年一季度出境酒店及機票預訂量已達2019年同期的120%，印證上述趨勢。即便整體經濟仍低迷，中國遊客出境遊強勢反彈，儘管政府大力刺激消費，國內消費僅溫和增長。一個重要原因是，經歷數年疫情封鎖後，民眾更傾向儲蓄，並選擇海外消費。與此同時，為提振銷售、消化需求疲軟下積壓的庫存，中國其他地區商家對葡萄酒等熱門免稅商品開展深度打折，進一步削弱海南的吸引力。面對海南頹勢，中國中免正布局出境遊復蘇機遇。去年，該公司成功中標國內10個口岸免稅店經營權，包括廣州白雲國際機場及昆明長水國際機場出境大廳。該公司也在新加坡、日本等中國遊客熱門目的地開設海外門店。在海南本地，中國中免推行「免稅+」戰略，在零售基礎上疊加旅遊、康養等體驗業態。但鑒於登島客流持續萎縮，該戰略成效依然存疑。儘管數據下行，中國政府仍持續加碼引客入島。上周公布的最新舉措中，政府宣佈12月起在海南設立獨立海關監管區，通過具國際競爭力的稅制及寬松簽證政策，吸引遊客及企業。該計劃之下，享受「零關稅」入島商品稅目將從此前的1,900個大幅擴至6,660個。自上周發布半年報預告後，中國中免股價持續上揚，當前滾動市盈率達28倍，高於攜程的18倍及國內頭部酒店運營商華住集團（HTHT.US; 1179.HK）的22倍。這顯示出投資者對中免集團的長期表現仍抱持相當樂觀的態度。這樣的看法或許是有道理的，畢竟中國政府仍持續推動海南的發展。即使中國旅客隨著出境潮而對海南興趣減退，中免仍可受惠於國際機場免稅店銷售成長，該部分佔其收入比重正逐步上升。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月30日

1880.HK 601888.SHG

行業簡訊：印度超越中國成為美國最大智能手機供應國

由於蘋果公司（AAPL.US）將越來越多的iPhone生產轉移至印度，以避開針對中國製造商品的美國關稅，印度在第二季超越中國，成為美國最大的智能手機出口國。 CNBC引用Canalys數據顯示，截至6月底止的三個月，輸美智能手機中，印度製造的佔美國達44%，較去年同期的13%大幅躍升。相比之下，中國製造的佔比僅25%，較去年同期的61%顯著下滑。此外，越南也超越中國，成為美國智能手機第二大進口來源國，佔比從去年的24%升至今年的30%。為規避針對中國進口商品的美國關稅，蘋果正引領產業鏈從中國轉移的進程，將銷美iPhone的製造基地外遷。該報告指出，印度是此輪移的最大受益方，據悉蘋果正加速推進今年在印度生產所有在美銷售iPhone的計劃。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月30日

簡訊：中興通訊擬發行H股可轉債淨籌逾35億元

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2025年07月29日

0763.HK 000063.SHE

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