盈利在望，智能手機回收商萬物新生推進本地化運營

2021年12月01日

公司的目標是積極拓展城市級別的新回收模式，在未來四年內將GMV增加兩倍

重點：

回收專家萬物新生的目標是到2025年實現超過1,000億元的GMV，大約是今年水平的三倍
公司表示，預計明年將實現非美國通用會計準則下的盈利

陽歌

坐穩了啊。

專營電子産品回收、原來叫愛回收的萬物新生（RERE.US）對外宣布，希望在未來四年裏大幅提高其經手的二手商品總值（GMV）。更確切地說，這家公司在最新季度業績報告中表示，它的目標是到2025年實現GMV超1000億元人民幣（156億美元），是今年320億元人民幣的大約三倍。

讓它設下如此宏大目標的“獨門秘籍”，是一個新的商業模式。該公司今年早些時候開始在兩個城市對這一商業模式進行試驗，試圖在城市維度而不是全國維度進行更多的回收並進行管理優化。我們稍後會詳細討論這個新模式，它更加注重利用實體店進行銷售，因爲對於一些消費者來說，他們往往喜歡在購買價值較高的二手手機之前先進行試用。

該公司目前很大一部分的回收業務在網上進行，其中又有很大一部分是通過與電子商務巨頭京東（JD.US）合作完成的，後者持有萬物新生約34%的股份並助力其回收和以舊換新業務。

這種新興的綫上綫下混合銷售的方式對於高價位的消費品，尤其是可能存在隱蔽問題的二手商品，已經變得越來越重要。正如我們之前的文章寫過，萬物新生主要關注的是二手手機、平板和筆記本電腦，由於其規模和遍布全國的網點，它有能力作爲所售産品的擔保人來解决消費者的擔憂。

該公司還有一個利好方面是，它與中國重視綠色發展的計劃在許多方面相一致，這些計劃包括到2030年實現碳達峰，到2060年實現碳中和的國家目標。與政府舉措保持一致是在中國成功經營的一個關鍵因素，因爲它往往能確保得到政府的大力支持並降低政策風險。

錦上添花的是，該公司還宣布，它即將實現非美國通用會計準則（non-GAAP）標準的盈利，過去一年很少有中國科技公司能够這麽說。

雖然有著種種利好因素，而且分析師也相當看好這家公司，但投資者却更謹慎。自11月18日萬物新生宣布最新業績以來，它的股票已經下跌了約20%，現在的交易價格接近歷史最低點，約爲6月份IPO發行價14美元價格的一半。

從估值來看，該公司也顯然沒有得到太多投資者的尊重。它的股票目前的市銷率（P/S）只有1.5倍，對於這種高增長的公司來說，這是完全出乎意料的。

相比之下，美國二手車交易專家Carvana（CVNA.US）的市銷率爲2.1倍，而新上市的時裝租賃商Rent the Runway（RENT.US）的市銷率則高得多，爲6.6倍。中國公司優信（UXIN.US）正逐步轉型成與萬物新生類似的模式，它股票的市銷率值也高達7.3倍。

分析師群體則更看好這家公司，據雅虎財經顯示，四位分析師中有兩位將它評爲“買入”，另外兩位則評爲“强力買入”。這些分析師認爲這家公司明年將實現收支平衡或略有虧損，並給予其18.42美元的平均目標價，幾乎是它當前水平的三倍。

一體化城市模型

對大背景有了瞭解後，我們就用剩下來的篇幅仔細看看該公司的“一體化城市”商業模式，並對它最新的財務狀况進行更爲細緻的分析。

一體化城市模型聽起來有點專業，但主要意思就是，萬物新生希望以城市爲經營單元——從消費者手裏收購二手電子産品、對它們進行測試和翻新，然後在當地重新銷售。這種模式據信效率更高（因此利潤也更高），因爲它在城市維度進行業務組合，不依賴全國範圍內的大量物品和人員流動。

這種模式依賴於强大的實體店回收與銷售網絡，而這正是萬物新生一直在積極發力的方面。其實體店網絡最近突破了1,000家大關，公司希望到年底能達到1,300家。擴大規模的一個重要部分是與特許經營合作夥伴一起開店，這樣可以以更低的成本實現更快的擴張。

今年早些時候，萬物新生開始在河北廊坊和浙江湖州開始試驗該模式，並計劃明年將其擴大到50個城市，在未來三到四年內擴大到100個城市。這是我們前文提到的GMV 1,000億元這個宏大目標背後的推動力量。

在財報電話會議上，公司的高層指出，兩座試點城市在10月份的GMV增幅“明顯超出”了公司的整體水平。他們沒有給出更多的細節，但按季度計算，截至9月份的三個月裏，萬物新生的GMV同比增長56.6%，達到83億元。

然後我們再來看看該公司第三季度更廣泛的財務數據，包括近20億元的營收，同比增長約48%。營收應該會繼續以類似的速度增長，公司預計，第四季度營收同比增幅將在40%到43%之間，至23億元～23.5億元之間。

萬物新生的大部分收入仍然來自二手産品銷售，不過由於平台交易量以及增值業務的增長，其新業務在第三季度的增速更快，達到了67%，目前佔其總收入的15.2%。

財報顯示，萬物新生在第三季度的淨虧損爲1.217億元，較上年同期的9,420萬元虧損有所擴大。在調整後的非通用會計準則基礎上，不包括基於股票的薪酬以及與早先一次重大並購相關的成本，該公司虧損2,250萬元，而去年同期虧損2,810萬元。

而一個令人鼓舞的消息是，該公司表示即將實現盈利。

“我們有望在不久的將來實現盈利，”公司CEO陳雪峰在財報電話會議上說道。“我們預計將實現非通用會計準則基礎上的運營盈利，並且有信心在2022財年實現非通用會計準則基礎上的運營盈利。”

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泰德醫藥啓動港股招股客戶集中與地緣風險待解

引入了石藥集團和Welight Capital L.P.（微光創投）兩名基石投資者，合計認購1,000萬美元的股份重點：多肽CRDMO市場頭部效應明顯，包括泰德醫藥在內的第三至六大參與者分別僅佔約1%的市場份額泰德醫藥擁有707名客戶，但五大客戶貢獻收入50.3%，最大客戶的收入佔比達26.8% 莫莉近年來，減肥藥在全球醫藥市場增長迅猛，GLP-1（胰高血糖素樣肽-1）類藥物憑借其降糖、減重的雙重功效，成為資本市場最炙手可熱的賽道。不僅推動諾和諾德（NVO.US）、禮來（LLY.US）等跨國藥企市值屢創新高，也帶動了多肽相關的CRDMO（合約研究、開發與生產機構）業務爆發式增長，上週五，全球第三大專注於多肽的CRDMO企業泰德醫藥（3880.HK）啓動港股招股，最高將募資5.14億港元（4.1億元）。招股書顯示，泰德醫藥此次IPO擬全球發售1680萬股，招股期為6月20日至6月25日，預計將於6月26日定價，發行價區間為每股28.40至30.60港元，投資者參與打新，認購一手（100股）的入場費為3090.85港元，摩根士丹利、中信證券為其聯席保薦人。泰德醫藥此次在港IPO還引入了石藥集團（1093.HK）和Welight Capital L.P.（微光創投）兩名基石投資者，二者分別認購500萬美元的股份。以發行價區間中位數29.5港元/股計，基石投資者所認購的股份總數約為266.08萬股，佔全球發售股份的15.8%。泰德醫藥雖然成立於2020年，但是其核心子公司中肽生化的業務始於2001年，是一家專注於多肽的CRDMO，提供從早期發現、臨床前研究及臨床開發以至商業化生產的全週期服務，公司為客戶提供多肽活性藥物成分（API），客戶再將API與輔料混合再加工為成品藥。風靡全球的「減肥神藥」司美格魯肽和替爾泊肽均為GLP-1，屬於一種多肽藥物。全球多肽藥物市場規模預計從2023年的895億美元增至2032年的2,612億美元，年復合增速12.6%。由於GLP-1藥物供不應求，醫藥企業不得不尋求外部產能，多肽CRDMO企業因此受益。泰德醫藥也戰略性地專注於GLP-1管線，與7家客戶合作推進9個GLP-1分子項目，涉及口服及注射劑型。據招股書引述的報告，以2023年的銷售收入計，泰德醫藥是全球第三大專注於多肽的CRDMO，市場份額為1.5%。但是多肽CRDMO市場頭部效應明顯，前兩大參與者合共佔據了約23.8%的市場份額，包括泰德醫藥在內的第三至六大參與者分別僅佔約1%的市場份額。單一客戶份額佔收入三成值得注意的是，即便全球多肽CRDMO市場持續迅猛增長，泰德醫藥的營收卻在2023年下滑，在2022至2024年，其收入分別為3.51億元、3.37億元、4.42億元，毛利分別為2.01億元、1.8億元、2.5億元，淨利潤分別為5,398萬元、4,890.5萬元和5,917.3萬元。對於營收的波動，招股書解釋稱，2023年美國及中國內地的三家客戶調整多肽藥物開發計劃，導致其需求銳減，相關收入減少3400萬元；2024年收入大增31.3%則是因為來自一個專注於GLP-1藥品開發的美國客戶的收入增加。 2024年，泰德醫藥擁有707名客戶，但是其客戶集中度偏高，該年度前五大客戶貢獻收入50.3%，最大客戶的收入佔比達26.8%，一旦主要客戶的業務發生變動，其業績易出現波動。另一方面，海外收入佔比也高達78.6%，尤其是來自美國的收入佔55%，在當前複雜的地緣政治背景之下，未來業績有可能受中美貿易摩擦及關稅政策衝擊。泰德醫藥稱，此次IPO募資所得約76.4%將用於在美國及中國建設生產多肽及寡核苷酸的設施，具體而言，募資額的38.2%將投向美國加州羅克林園區的建設，公司將於2025年上半年完成羅克林園區建設，預計增加100至300千克產能。其餘的9.5%和4.1%將分別用於在更多地區建立銷售及售後服務網點、擴張中國的產能。在GLP-1的風口之下，泰德醫藥的發行市值約為41.83億港元（以發行價中位數計），市盈率約為64倍，遠高於行業龍頭藥明康德（2359.HK; 603259.SH）的市盈率18倍，後者無論是多肽產能還是財務表現都遠勝於泰德醫藥。GLP-1市場競爭白熱化、客戶集中度偏高以及外圍政策變化等種種因素都將考驗泰德醫藥這位「行業老三」的突圍能力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月26日

3880.HK

簡訊：Boss直聘發售新股擬籌22.61億港元

內地招聘平台Boss直聘運營商看準科技有限公司（2076.HK; BZ.US）周二公布，擬發售最多3,000萬股新A類普通股，每股最高78港元，較周二收市價68.4港元溢價近14.04%，預期淨籌22.61億港元（2.88億美元）。公司表示，籌集資金將用於投資技術及相關基礎設施、發展新業務、戰略收購或投資、營運等行政用途。發售新股在下周三定價，股份下周五上板開始買賣。看準科技於2021年在美國納斯達克掛牌，翌年12月再到港交所主板雙重主要上市。由於看準科技是以介紹方式在港上市，因此當時並沒有集資。根據公司最新財報，今年首季收入年增12.9%至19.23億元，淨利潤大增111.9%至5.121億元。公司美股周二升2.32%，收報18.09美元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月25日

2076.HK BZ.US

簡訊：公開認購超額20倍曹操出行首開即潛水

網約車平台曹操出行有限公司（2643.HK）周三在港首日掛牌，開市股價即插水，跌近20%報33.8元，之後股價在此水平窄幅徘徊，中午收市報35.75元，跌15%。公司發售4,417.86萬股，每股售價41.94元，錄得超額認購20倍，國際配售則錄得超額認購近1.8倍，集資淨額近17.2億元。六名基石投資者共認購9.5億元股份，當中包括Mercedes-Benz旗下投資公司、未來資產證券、無極資本、國軒高科(002074.SZ) 、億緯鋰能(300014.SZ) 及速騰聚創(02498.HK) 。 2024年曹操出行的定制車隊超過3.4萬輛，覆蓋31個城市用。去年公司收入146.6億元人民幣（下同），按年增37.4%，但仍錄得虧損12.5億元。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月25日

2643.HK

股價忽然爆升倍翻新氧合股計劃急煞車

由於投資者對新氧的自營診所商業模式趨之若鶩，令這家醫美機構近兩周的股價接近翻倍重點：股價近兩周接近翻倍後，新氧已推遲執行既定的合股計劃該醫美機構正將業務模式，從轉介第三方診所轉向自營醫療機構，以強化品控能力　陽歌醫美專業機構新氧科技有限公司（SY.US）似正重新評估其合股計劃。就在5月30日，公司宣布實施19.5:1的合股方案時，當時股價仍處於頹勢。合股是美股公司為滿足紐交所及納斯達克上市規則要求，使股價回升至1美元以上的常規手段。去年6月，新氧的股價持續低於1美元關口，導致納斯達克發出不符合上市規則的警示。此次合股原定6月30日生效，計劃重構股價轉至1美元以上，以符合規劃要求。然而，約兩周前，公司的股價突然啓動漲勢，6月17日已回升至1美元以上。此後升勢延續，至本周二收盤報1.71美元，近兩周累計漲幅接近倍翻。正是這波急漲，促使新氧上周五宣布重新評估合股決策，稱需「額外時間完善準備工作」，未來將公布新的實施日期。那麼，此舉背後的動機何在？雖不排除近期漲勢源自短線套利資金，但更可能的原因是投資者正重新發現新氧的內生變革潛力，這有望驅動業務重拾強勁增長。即便經歷此輪上漲，公司股票的市銷率仍處於低位，僅為0.85倍。這數值雖高於植發專業機構雍禾醫療（2279.HK）的0.32，但仍落後於完美醫療（1830.HK）的1.73倍，此水平屬行業常態。簡而言之，新氧正深刻認識到品控的重要性，尤其在醫美這類敏感領域，少數庸醫及差勁的手術，足以瞬間摧毀企業聲譽。過去，新氧主要扮演中介角色，對接消費者與全國數千家醫美機構，以轉介費作為核心收入來源。不過，由於入駐平台的診所質量難於管控，這種業務模式弊端漸顯。雪上加霜的是，2023年衛健監管部門開始要求，所有醫美機構必須持證經營，方可進行廣告投放。第三方研究顯示，當時全國僅約1.3萬家持證機構，多達8萬家處於無證經營狀態。意識到經營環境困境後，新氧約在兩年前啓動自營診所戰略，從而實現對產品、人員及服務標準的全面管控。該業務板塊發展迅猛，有望在未來一兩年內成為核心收入。新氧董事長金星在上月的財報電話會上表示：「我們認為，下一階段突破的關鍵，在於發展具備全產業鏈管控能力的醫美中心業務。」一路坎坷自2019年5月登陸紐交所，以每股13.80美元募資1.8億美元以來，新氧一路坎坷。上市未滿一年即遭遇疫情衝擊，消費者因擔憂感染新冠推遲醫美消費，致使業務承壓。2022年，公司營收下滑26%，陷入負增長，直到次年疫情消退才略有回暖。不過，即便疫情結束，監管趨嚴再令公司受創，去年營收續跌2%。下滑態勢至今未止，最新財報顯示，其2025年一季度營收同比降6.7%，從上年同期的3.18億元減少至2.97億元（約4,100萬美元）。營收下滑主要源於「信息及預約服務」收入大跌34%，這項業務包含將客戶轉介至診所的佣金收入。該板塊一季度創收1.43億元，約佔當期總收入的48%。而去年同期，該業務貢獻2.17億元，佔營收比重超三分之二。傳統業務萎縮之際，擴張中的自營診所網絡推出的輕醫美業務，正迅猛增長。該板塊一季度營收，從去年同期的1,520萬元激增至9,880萬元，增幅超五倍，佔營收比重達33%，去年同期佔比僅為5%。公司預計，伴隨新診所開業，該業務將持續快速增長，二季度相關收入將達1.2億至1.4億元。目前，新氧在全國主要城市運營23家醫美中心，其中僅4家開業逾一年。公司在財報電話會議上透露，未來幾年計劃每年新增約13家診所。金星表示：「自有品牌醫美中心持續釋放強勁增長動能，實現三位數的年度增長。」他續稱：「隨著規模擴張，我們有信心延續此勢頭，進而解決用戶核心痛點，全面提升醫美服務體驗。」我們基本認同新氧的新業務模式更具成功潛力，但中國經濟增速放緩與消費者日趨謹慎，是否會抑制整體醫美的需求，目前仍有待觀察。更明確的是，市場對其股票關注度正顯著回升。因此，若公司最終取消既定的合股計劃，我們也不會感到意外。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月25日

SY.US

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