火候已到？商用廚具商利邦擬美股上市

中美關係持續緊張之際，這家中國廚具製造商在重重風險之下申請在納斯達克上市，希望籌集2,500萬美元

重點：

  • 總部設在江蘇的利邦國際申請在納斯達克首次公開招股，通過發行500萬股票籌集2,500萬美元
  • 這家低調的大型商用廚房設備製造商，希望藉著上市能幫助鞏固其地位，強化資產負債表

安柯倫

一家中國公司剛剛宣佈了在美國的IPO計畫，它的技術含量很低，尋求募集的資金也不多，同時努力避免中美緊張關係的影響。去年，這個因素導致其他在紐約上市的中概股市值蒸發了數十億美元。

商業廚房用具生產商利邦國際的這份IPO計畫顯示，它將以每股5美元的價格發行500萬股，募集2,500萬美元(1.7億元)。該公司規模相對較小，目標市值約為1億美元，意味著這次規模不大的IPO可能對其業務產生變革性影響——如果它能成功上市的話。

它上周提交給美國證券交易委員會(SEC)的招股說明書顯示，就像許多海外上市的中國公司一樣，利邦國際註冊在開曼群島，是幾家中國公司的最終控制人，而這些公司是其商業產業的引擎。

值得注意的是，利邦似乎不是可變利益實體(VIE)——這種備受爭議的公司結構被多數在美上市的中國公司採用，引起了中美兩國證券監管機構的擔憂。

該公司還指出，其審計機構是一家美國公司，與SEC下屬的上市公司會計監督委員會擁有資訊共用協定。這也是一個關鍵問題，因為多數中概股公司使用中國的審計機構，而中國法律禁止它們分享此類資訊——這個事實導致美國證券監管機構對所有在紐約上市的中國公司發出了退市威脅，除非北京改變立場。

利邦的業務看起來確實技術含量較低，不涉及大量使用者資料——這兩個因素最近也引發了中國監管機構對一些在美上市的大型中國公司的關注。

利邦以高端的利邦品牌在中國設計和銷售不銹鋼廚房設備，面向國際酒店、公司、政府機關、學校和醫院等大型商業客戶。該公司的網站顯示，其客戶包括麗笙酒店和華美達酒店，一些高中和大學，各行各業的公司，以及各級政府機關，所有客戶都在中國。

招股說明書中的第三方資料顯示，中國的商用廚房設備行業2020年的規模為超過120億美元，今年有望達到140億美元。這並不算是巨大的增長，但仍然是一個可觀的市場機會。

雖然為商用客戶製造大型不銹鋼廚具不如光潔亮麗、令人忍不住把玩的家用廚具那樣吸引人，但利邦雄厚的資金實力彌補了這一點。在截至去年6月的財年，該公司淨利潤為270萬美元，在截至2021年底的六個月，淨利潤為約74.8萬美元。

最新的年度資料意味著，與截至2020年6月的財年120萬美元的淨利潤相比，利邦的淨利潤翻了一倍多。該公司的同期營收也實現強勁增長，截至2021年6月的12個月，從上一財年的約1,000萬美元，增長至1,590萬美元。

當然，從絕對值說，這些都不是令人歎為觀止的數字，利邦仍然是其潛在市場中的小角色。但以2020和2021財年的營收計算，它的股東淨回報率分別為12.5%和16.7%，對許多投資者來說，這比一籠上海小籠包還要美味。

擴大產能

計畫中的上市所募集的資金中，約有30%用於兩家工廠的建設，以擴大利邦的產能。約15%的資金將用於新的生產設備，而超過1,110萬美元將用於日常開支。

利邦無意把業務攤太大。它很清楚自己的市場定位——服務於長三角的商用廚房市場。這是一種適度但有利可圖的策略，從其不大的IPO規模就可以看出這一點。

許多公司不會為了區區2,500萬美元的融資而進行IPO。但在去年，類似優步的滴滴(DIDIY.US)赴美上市遭遇災難性經歷，並於今年退市之後，中國企業重返美國IPO市場才剛剛開始。聰明的公司會保持適中的籌款目標，不希望鋒芒畢露。

最近與利邦一樣採取低調上市的中國公司還有稅務服務提供者理臣中國(LICN.US)、教育內容提供者見知教育，以及光伏系統提供商SolarMax Technology Inc.。

語言培訓機構金太陽教育(GSUN.US)不久前成功上市，股價在納斯達克的第一個交易日就翻了兩番，這毫無疑問鼓舞了利邦國際的高管。

在利邦目前發行的股份中，75%由首席執行官兼董事長黃楓控制，這在中國企業當中非常常見，意味著小股東對公司的經營方式沒有什麼發言權。如果該公司成功地以5美元的價格出售股票，它的市值將達到1.14億美元，這對於一家規模不大的商業廚房製造商來說，這不是拿不出手的數字。

從估值的角度來看，5美元的股價將使利邦的市盈率達到11.7倍，這是基於其2020/21財年的利潤得出的數字。這個相對適中的市盈率與利邦適度的增長預測相一致。該公司並不想徹底改變這個行業；它只是想繼續賺取合理的利潤，或者通過IPO的融資來修建新廠、升級生產設施，讓利潤再稍稍提高一些。

儘管野心不大，但利邦認為，自己確實有幾個競爭優勢，可以幫助它脫穎而出。這包括先進的研發和設計能力、較高的品牌認知度，以及保持公司所謂“領先市場地位”的承諾。

但要引起投資者的興趣，光靠這種自我評價是不夠的。如今，中國公司在美國上市的道路充滿危險，因為雙方政府對這些公司要做的事情越來越感興趣。

雖然該公司顯然正在採取措施，以避免受到太平洋兩岸監管機構的衝突以及美中關係惡化的波及，但對於目前在紐約上市的任何中國公司來說，這些問題仍將是主要的風險因素。

但利邦認為，與回報相比，這些風險和壓力還是值得面對的。如果IPO成功，該公司可能會再上一個台階，從長三角地區的一家商用廚房電器製造商一躍躋身中國的頂級企業之列。誰知道呢？或許此次上市標誌著一個更加光明的未來的開始，屆時利邦品牌的不銹鋼烤箱和其他電器產品，或將成為中國各地大型商用廚房的標配。

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亞洲美妝走向全球　喆麗控股做大出海生意

總部位於香港的美妝電商網站喆麗控股，最初以海外華人為服務對象，如今已成為全球主要的韓國化妝品及時尚產品網上零售商之一 重點： 隨著B2B業務持續發展，喆麗控股第三季度訂單金額增長24.9%，經營溢利上升56.3% 這家總部位於香港的電商公司早於2006年便轉向經營韓國時尚產品及化妝品，較競爭對手領先多年 譚英 2022年，中國化妝品品牌在規模達1.1萬億元人民幣（下同）的本土市場首次超越國際對手後，開始放眼海外，希望複製韓國美妝品牌在全球的成功。 韓國美妝令人羨慕的原因顯而易見。目前，韓國美妝產品的年銷售額估計達1,292億美元，在規模達3,550億美元的全球化妝品市場中佔近三分之一。敢闖敢拼的電商企業喆麗控股有限公司（2209.HK）是最早看出韓國美妝全球潛力的商家之一，如今已躋身全球三大韓國美妝網上零售及批發商之列。 喆麗控股市值約1.5億美元，規模雖然不大，卻一直積極推動亞洲美妝品牌走向全球。公司上周發布的業務更新展現了它在這個細分市場的成績：第三季度經營溢利按年大增56.3%至1,000萬美元，訂單總金額增長24.9%至1.58億美元。其中，線上B2C業務的訂單金額增長27.9%至1.072億美元，B2B批發業務則增長19%至5,030萬美元。 公司披露的第三季度數據雖然有限，但延續了上半年的強勁表現。今年上半年，公司收入及利潤分別增長23.2%和30%，至3.02億美元及1,820萬美元。 喆麗控股已成為全球三大韓國美妝分銷商之一，僅次於Silicon2旗下的StyleKorean及香港的Stylevana。 對喆麗控股及其他韓國美妝同業而言，一個明顯的風險是：當韓國美妝不再流行，它們將何去何從？這一天似乎遲早會來。從過往經驗看，喆麗控股屆時將再次轉型，可能轉向中國美妝。它也可能成為中國本土化妝品巨頭的收購目標。 亞洲人的鄉愁 喆麗控股近年靠韓國美妝賺得盆滿缽滿，但公司最初的生意源於思鄉之情。兩名旅居美國的香港人在三藩市灣區相識，苦於當地買不到自己喜愛的亞洲音樂，於是看到了商機，決定向有相同需求的人提供亞洲娛樂產品。 行政總裁劉國柱於1996年畢業於史丹福大學，取得經濟學學位後，加入投行巨頭高盛。他的妻子、喆麗控股主席朱麗琼則取得了電腦應用學士學位，以及加州州立大學工商管理碩士學位。 1997年12月，夫婦二人在加州註冊成立首家公司Asia CD，不久後推出首個網站。隨著業務擴大，他們於1998年將業務遷回香港，在貨櫃碼頭所在的葵涌落腳。 Asia CD是一個B2C網站，銷售來自中國、日本、台灣、泰國及韓國的音樂CD，以及藍光、DVD和VCD電影，最初以旅居美國的亞洲人為目標客群。公司於2000年更名為沿用至今的YesAsia，並先後於2006年及2017年推出YesStyle平台和AsianBeauty Wholesale。YesStyle以B2C電商模式，進軍韓國及其他亞洲地區的小眾時尚與化妝品品牌市場。Asian Beauty Wholesale則經營B2B業務，透過線上及線下渠道，向中型連鎖零售商供貨。 YesAsia的英文網站至今仍銷售亞洲音樂及娛樂產品，包括相關周邊商品和遊戲；YesStyle的商品則涵蓋護膚品、穿戴甲、時裝及浴室用品。其主打的韓國產品，大致隨著首波韓流音樂熱潮興起。這股熱潮始於2000年代，並在韓國歌手Psy的《江南Style》於2012年風靡全球時達到高峰。 對於想購買亞馬遜或大型零售商未有出售的韓國小眾品牌的消費者，YesStyle成為了首選網站。據公司介紹，去年它是超過475個韓國美妝品牌的授權分銷商。其批發業務與26個市場的56家零售商建立了分銷合作關係，包括北美的Burlington、Ulta、Target及Costco，歐洲的Primark及Superdrug，以及拉丁美洲和中東的其他零售商。 香港上市 乘著全球對韓國產品的熱潮，喆麗控股於2021年7月在香港首次公開招股，集資規模不大，為1.297億港元。疫情期間，其B2C業務受到重創，公司於2022年開始再次轉型，拓展B2B批發業務，尤其着重提升物流能力。 公司與投資者之一嘉泓物流合作，建立垂直整合的物流網絡，並在香港設立配備先進自主移動機械人（AMR）的倉庫，與其位於韓國、美國、德國及英國的傳統倉庫互相配合。 轉型後，批發業務的平均訂單金額增長35%，由2024年的2,064.20美元增至2025年的2,786.60美元。同期，B2B業務去年收入增長近一倍至1.488億美元，佔總收入的比例由2024年的22.5%升至29.7%。YesStyle及YesAsia平台旗下的B2C業務也持續增長，但收入佔比由2024年的77.4%降至去年的69.7%。 與此同時，倘若公司最終決定與尋求出海的中國化妝品品牌合作，或可吸引一批樂於借助其渠道的新商家，尤其是在中國本土市場放緩之際。根據傑富瑞的中國線上美妝追蹤數據，9月中國本土化妝品市場按年萎縮6%。 歐萊雅及雅詩蘭黛等國際品牌在中國受到的衝擊最大，但珀萊雅及完美日記等本土品牌的日子也好不了多少。這在相關公司的股價上亦有所反映：珀萊雅今年股價下跌約20%，完美日記母公司逸仙電商的跌幅更達40%。 儘管喆麗控股主攻國際市場，收入亦強勁增長，其股價表現同樣欠佳，今年以來累跌25.7%。公司市盈率僅5.8倍，亦遠低於全球時尚電商同業，例如美國Revolve（RVLV.US）的22倍，以及德國Zalando（ZAL.DE）的13倍預測市盈率。…

新東方首季盈收雙升 料全年收入最高增近兩成

教育企業新東方教育科技（集團）有限公司（9901.HK; EDU.US）周三公布2027年財年首季度業績，截至今年8月底止收入18.74億美元（146.2億港元），同比升23.1%，盈利升13.5%至2.73億美元。 董事會執行主席俞敏洪表示，出國考試準備和出國諮詢業務的收入增長7.7%，面向成人和大學生的國內考試準備業務同比增長22.3%，新教育業務則增長約24.7%。 俞敏洪續稱，非學科類輔導業務課程已覆蓋60個城市，有47.6萬名學生報名；智慧學習系統及設備則在約60個城市獲採用，付費活躍用戶約51.5萬名。 新東方預計本財年的收入將為64.5億美元至66.8億美元之間，同比上升介乎14%到18%水平。 周四新東方開市跌8%報39.2港元，公司股價較過去一年高位跌逾20%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
9901.HK
EDU.US
Akeso’s overseas drug promise fails to slow share decline

康方生物股價跌破配售價 海外合作利好為何難阻回調？

儘管核心產品依沃西持續取得臨床進展，海外合作夥伴Summit亦獲得阿斯利康20億美元戰略投資，但這些利好尚未扭轉康方生物近期股價下跌的趨勢 重點： 康方生物近期股價大幅回落，10月完成近20億港元配股融資後，股價已經跌破配售價 上半年創新藥銷售收入增長近三成，但公司仍處於虧損階段，海外商業化收益尚待兌現    莫莉 在創新藥研發及海外合作不斷取得進展之際，港股創新藥企業康方生物科技（開曼）有限公司（9926.HK）的股價卻持續承壓。10月22日，康方生物股價單日下跌9.59%，收報83.90港元，在隨後的兩個交易日內股價仍然波動反復，10月26日收報84.1港元/股，較兩周之前即10月12日的收盤價107.2港元下跌約21.5%。 值得注意的是，康方生物不久前剛完成一輪近20億港元的配股融資。10月14日，公司宣布以每股97.76港元配售2,000萬股新股，較前一交易日收盤價折讓6.9%，預計募集資金淨額約19.41億港元。消息公布當天，康方生物股價已經應聲下跌9.62%。 對於此次融資，康方生物解釋稱，隨著臨床研發進度加快及商業化活動擴展，公司產生了額外資金需求。根據配股安排，約85%的募集資金將用於創新藥研發及平台建設，5%用於現有產品商業化，其餘用於一般企業用途。 截至今年上半年末，康方生物持有的現金及現金等價物、其他短期金融資產合計仍達約91.6億元，而且2025年9月配股所得資金尚有部分未動用。公司在資金儲備較為充裕的情況下再次融資，或令投資者進一步關注其持續研發投入帶來的資金需求，以及未來再次融資的可能性。 另一方面，康方生物的股價走低也恰逢港股市場的整體調整。10月20日至22日，恒生指數連續三個交易日下行，而22日當天更是下跌717.19點，跌幅高達3.03%，失守23,000點關口。恒生醫療保健指數在10月22日亦下跌5.65%，再鼎醫藥（09688.HK）、信達生物（01801.HK）及康諾亞（02162.HK）等多家創新藥企業股價跌幅均超過8%。 不過，康方生物核心產品的研發仍在持續推進。10月26日，公司披露依沃西單抗在歐洲腫瘤內科學會（ESMO）年會上公佈的最新研究結果。依沃西聯合化療用於一線治療晚期膽道癌的Ⅲ期臨床試驗達到主要終點，患者中位總生存期為14.9個月，高於阿斯利康旗下度伐利尤單抗聯合化療對照組的12.1個月。這也是依沃西繼肺癌領域之後，首次在消化道腫瘤領域取得Ⅲ期臨床陽性結果，有望進一步拓展其適應證範圍。 海外合作持續推進 康方生物是國內較早布局雙特異性抗體研發的創新藥企業，其核心產品依沃西是一款同時針對PD-1和VEGF兩個靶點的抗癌藥物，通過結合免疫治療與抑制腫瘤血管生成兩種作用機制發揮抗腫瘤作用。2022年，康方生物已經將依沃西在美國、歐洲、日本及加拿大等主要海外市場的開發和商業化權益授權給美國生物技術公司Summit Therapeutics。 今年9月28日，阿斯利康（AZN.US）宣布向Summit戰略投資20億美元，雙方同時達成臨床合作協議，計劃研究依沃西與阿斯利康旗下多款抗癌藥物聯合使用的效果。消息公佈後，康方生物股價於9月29日大漲15.54%，隨後在10月6日升至110.60港元，較消息公佈前累計上漲約20.2%。 這筆投資有助於Summit推進依沃西的海外臨床開發，也意味著依沃西獲得了跨國藥企研發資源的支持。根據原有授權安排，康方未來能夠從依沃西海外市場獲得多少收入，取決於後續研發、監管審批及商業化進度，而依沃西針對EGFR突變非小細胞肺癌的美國上市申請仍處於FDA審評階段。 與尚未在歐美實現商業化的依沃西海外業務相比，康方生物的國內創新藥銷售已進入增長階段。2026年上半年康方生物實現總收入18.06億元，同比增長27.92%；其中創新藥商業銷售收入18.03億元，同比增長28.65%，創歷史新高。不過，康方生物仍未實現盈利，期內錄得虧損4.47億元，較去年同期的5.88億元有所收窄。 估值方面，康方生物目前的市銷率約為17倍，明顯高於已實現盈利的創新藥企業信達生物的約7倍，反映出市場對康方未來增長仍抱有較高預期。隨著依沃西等創新藥在國內逐步實現規模化銷售，康方能否將收入增長轉化為持續盈利，以及海外授權業務能否帶來穩定回報，正成為支撐其估值的關鍵。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
9926.HK
Hong Kong’s tighter IPO scrutiny may delay deals but could strengthen investor trust over time

收緊上市把關 香港盼贏得長期信任

新股市場的繁榮，需要企業與投資者持續參與。香港收緊上市把關，短期或令部分交易延後，長期則考驗其維護市場信用的能力    李世達 「市場只有公平、透明並獲得信任，才能保持長期競爭力。」香港證監會行政總裁梁鳳儀今年9月介紹市場發展計劃時，將信任與競爭力直接連在一起。對積極吸引企業上市的香港而言，融資能力除了依靠渠道與效率，也建立在投資者對招股過程及企業披露的信心之上。 這份信任，正成為香港加強上市把關的重點。香港證監會近期加強追查可疑首次公開招股（IPO）安排，並要求保薦人改善盡職審查，與美國監管機構及交易所加強防範小型新股操縱的方向相近。上市活動升溫，也可能讓不透明的認購及資金安排混入其中，使投資者難以判斷表面的追捧有多少來自真實需求。 類似風險亦促使美國收緊監管。美國證券交易委員會（SEC）今年5月批准納斯達克新規，要求符合其「中國企業」定義的IPO至少集資2,500萬美元；6月再批准新規，容許交易所在股票因疑似操縱遭SEC暫停交易後，基於投資者保障考慮作出除牌決定。兩地措施各有側重，但都將把關範圍延伸至上市前後，維護融資市場的可信度。 香港的行動涵蓋上市前審核與上市後執法。10月13日，證監會針對兩組涉嫌參與IPO欺詐安排的人士及相關公司採取行動，限制處理指定帳戶內合計約46.6億港元資產。調查涉及茶百道（2555.HK）、撥康視雲（2592.HK）及天聚地合（2479.HK）的招股安排，並於當日指令茶百道停牌；後兩家公司則分別自今年9月及去年4月起停牌。 茶百道回應表示，正緊急尋求法律意見，將配合處理監管關注，業務營運維持正常。 此外，今年首九個月有65宗上市申請被暫停審理，其中14宗截至10月1日已恢復。相關關注涉及申請材料、盡職審查及申請人本身的問題，暫停審理並不等同企業涉嫌欺詐。 這些措施對市場信心有雙向影響。調查與停牌會暴露上市流程的薄弱環節，短期可能令投資者對其他新股更審慎；但若問題長期未獲處理，投資者也可能因無法判斷風險而離場。監管成效因此要看疑點能否及早釐清，以及市場是否相信同類問題會得到一致處理。 市場信任的成本 證監會懷疑，部分IPO集資款透過金融產品投資及未披露協議，可能間接回流主要配售投資者或其關連方，製造認購需求的假象。相關調查仍在進行。 這類安排若成立，便會削弱價格發現。機構認購通常被視為對企業價值的判斷，其他投資者亦會參考配售反應。若認購者獲得未披露的資金支持，其實際承擔的風險便與普通投資者不同，市場看到的需求也可能失真。 茶百道2024年4月以每股17.5港元上市，至今年10月12日停牌前最後交易日，股價跌至4.035港元，較發售價下跌約77%。跌幅本身不能證明IPO安排涉及欺詐或市場操縱，各方責任仍待調查釐清。 調查與停牌短期可能令投資者對新股更審慎，但問題若長期未獲處理，也可能使資金離場。監管成效取決於疑點能否及早釐清，以及同類問題能否得到一致處理。 香港近期要求保薦人加強核查，與直接提高盈利或市值門檻有所區別。保薦人本來就須理解企業如何賺錢、核實主要交易及追問疑點。梁鳳儀今年1月警告，部分機構在追逐交易數量時，可能削弱把關角色，要求業務承擔與資源相匹配。 不過，即使正式上市資格未變，更深入的核查仍可能提高實際進場成本。企業須投入更多時間整理交易證據、解釋資金往來，上市時間亦可能延後。對現金較少、急需融資的企業而言，這些成本尤其明顯。 中介行為也可能改變。責任風險增加，保薦人可能提高收費、減少接案，或優先選擇規模較大、資料較易核實的客戶。這有助降低工作超負荷的風險，但亦可能壓縮較小型或業務複雜企業的選擇。監管需要留意，合理審查會否逐步演變成業界為免責而層層加碼。 市場仍須保留承擔商業風險的空間。虧損、技術尚待驗證或上市後股價下跌，都可能出現在正常投資過程。審查應讓投資者看清這些風險，避免把企業前景是否樂觀，變成資料是否可信的替代標準。 另一方面，可靠把關也可能降低企業的融資成本。若投資者對招股披露與認購安排更有信心，便較容易區分企業質素，減少因整體市場疑慮而要求的折價。這是監管可能帶來的長期收益，仍需以持續參與、融資成本及市場質素等結果驗證。 財庫局局長許正宇今年5月表示，便利市場和講求質素同樣重要。要兼顧兩者，企業須清楚知道需要提交甚麼證據、哪些疑點會阻礙審核，以及解決後如何繼續。減少重複程序、避免要求反覆，也能讓專業資源集中於實質風險。 香港要維持上市市場的吸引力，需要企業願意前來，也需要投資者願意反覆投入資金。有針對性的監管收緊，可以維護這種長期關係；其代價是否合理，則取決於執行是否清晰、及時及一致。市場信用與融資效率同步改善，才能讓上市熱度轉化為持續的資本供應。 李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏