税务公司理臣中国IPO 正合美国投资人所好

2022年05月10日

理臣中国计划避开最近困扰在美上市中国公司的多数争议，融资2,500万美元

重点：

理臣中国已申请在美国IPO融资2,500万美元，公司定位是中国庞大但高度分散税务服务市场的潜在整合者
理臣中国指出，它可以避开最近困扰在美上市的中国企业的许多争议

阳歌

如果说存在种种争议使中国公司无法申请在纽约上市，那么最新的申请者，一家名为理臣中国（LICN.US）的公司，似乎已经找到了避免诸多争议的有效秘方。该公司上周提交的IPO招股书中充满各种讨论，这些讨论多是关于给在美中国公司造成麻烦的最新话题，以及为什么理臣能避免这些麻烦。

目前困扰大多数在美国上市的中国公司的诸多问题已经绊倒了一些更大的公司，包括滴滴（DIDI.US）和电子商务巨头京东（JD.US; 9618.HK）等。

理臣中国，也称理臣咨询，总部位于厦门，是一家提供税务服务的金融公司。这意味着理臣除了从客户那里收到的付款外，不处理任何实际的资金，这听起来可能不太具有吸引力。但该公司同时可以避免许多在美国上市的中国金融科技公司所面临的困境，这些公司大多是曾经蓬勃发展的贷款机构，但现在受到了约束，以防止最终出现过多的坏账。

然后是数据保护问题，这个问题使得滴滴和就业专家BOSS直聘（BZ.US）等公司陷入了困境。这些公司目前正在接受审查，以确保其在美国的上市不会对国家安全构成风险。人们或许会说，理臣准备的税务信息相当敏感，因此可能构成数据安全风险。

但是理臣指出，它不需要进行数据安全审查。根据中国最近颁布的《网络安全审查办法》，现在所有在海外上市的公司都需要进行这种审查，但是该法只适用于拥有100万或以上用户数据的公司，而理臣在招股书中指出，公司“在可预见的未来，预计不会收集到超过100万用户的个人信息”。

然后是可能违反美国《外国公司责任法》（HFCAA）的问题，该法例目前有可能将所有在美国上市的中国公司踢出华尔街。几乎所有现在在美国上市的中国公司都违反了《外国公司责任法》，因为中国法律禁止这些公司的审计师向美国证券监管机构提交审计记录。中方认为这些记录是“国家机密”，不过目前中方正在与美国监管机构谈判，以通过信息共享协议改变这一禁令。

但理臣指出，不管发生什么事，自己都不应受到影响，因为它最近使用了两家总部设在美国的审计机构Briggs & Veselka Co.和TPS Thayer，它们不受禁止此类信息共享的中国法律约束。相比之下，其他在美国上市的中国公司大多使用安永、德勤等大型全球会计师事务所的中国分部，则面临这个风险。

因为使用的是美国审计机构，理臣的所有业务尽管都来自中国，但公司的财务以美元报价，而且人民币最近波动一直较大。理臣似乎也在强调其更多的美国色彩，理臣的招股书提交的是一份S-1文件，这是总部设在美国的公司通常使用的。相比之下，大多数在美国申请IPO的中国公司通常使用另外一种叫做F-1的表格。

规模虽小但安全

说了这么多，我们接下来看看理臣的详细业务情况，以及与一些国内外同行相比，它的估值究竟几何。我们将从IPO开始看起，它希望以每股4美元的价格发行625万股，来筹集相对适中的2,500万美元(1.68亿元)。

值得注意的是，理臣自从去年8月提交第一份保密申请以来，一直在为上市作准备。这就意味着，上市很有可能推迟了，因为在去年7月滴滴IPO后不久，围绕中概股的纷争达到高潮，该公司因未进行必要的数据安全审查而遭到中国网络安全监管机构的严厉斥责。

之后，仅少数中国公司在美成功上市，而且几乎所有这些公司都跟理臣一样，IPO规模较小，募集的资金一般不超过5,000万美元。

在目前的环境下，理臣的业务看起来其实很有吸引力。它是中国最大的税务服务提供商，而中国的税务服务是一个极度分散的市场。这类服务没有太大争议，而且高度的分散性意味着该公司处于有利地位，有望成为未来的整合者。

招股书中引用的数据显示，理臣仅占中国税务服务市场0.5%的份额，2019年该市场的规模为701亿元，预计在2020年至2025年期间每年增长12.5%。这样的税务服务占到理臣总收入的四分之三，去年理臣总收入增长11.8%至3,430万美元。另外10%来自该公司较新的税务软件业务，剩下的来自管理教育培训服务。

理臣看起来在成本控制方面也做得相当不错，从2020年到2021年，其运营费用实际上下降了8%。因此，它的利润从2020年的640万美元增长了32%，达到850万美元。如果是一家年轻的科技公司，这种增速可能不及预期，但对于理臣这样一家有着近二十年历史、更为传统的公司来说，这个增速还是不错的。

招股书中的信息显示，理臣上市后的市值约为1.15亿美元，根据其去年的利润计算，市盈率将达到14倍。相比之下，美国税务软件制造商Intuit（INTU.US）的市盈率要高得多，达到52倍。但更具可比性的传统税务服务巨头H&R Block（HRB.US）的市盈率要低得多，只有8倍。大多数中国金融科技公司的市盈率甚至比这个数字还要低，市盈率不超过3倍。

归根结底，理臣当然不是那种令人垂涎的公司，但它可以提供稳定的增长潜力，而且似乎没有中国股票目前面临的许多问题。这可能正是投资者现在想要的，这意味着如果该公司及其承销商能够吸引足够的关注，上市可能会吸引到一些投资者，并获得一个不错的估值。

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2026年10月30日

0638.HK

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中国餐饮业放缓海天尝苦味

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2026年10月30日

3288.HK

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市场波动影响三季度中国银河净利跌三成

券商中国银河证券股份有限公司（6881.HK; 601881.SH）周四发布第三季度报告，收入跌36.5%至57.16亿元，净利润亦大跌28%至32.3亿元。前三季度收入微跌0.81%至225.7亿元，净利润微升0.52%至110亿元。公司表示，第三季度业绩同比大跌，主要是受期内市场波动影响，导致投资业务等营业收入下降所致。第三季度的应收款项亦大增，同比激增76%至159亿元。周五中国银河开盘升0.15%报6.615港元，公司股价较过去一年高点跌逾四成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

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6881.HK

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科大智能重整后赴港靠电力老本行撑增长

从配用电自动化设备起家的科大智能，跨入机器人及汽车自动化后陷入巨亏，如今靠电力主业恢复增长，赴港融资考验重整成效重点：科大智能已向港交所递交上市申请，拟集资支持研发、扩产及海外布局配用电业务贡献上半年约94%收入增量，带动盈利回升李世达机器人为一家老牌电力设备公司打开了新的市场，却也带来沉重亏损。经历收购、扩张与资产出售后，支撑科大智能科技股份有限公司（300222.SZ）盈利回升的，仍是创业时选择的配用电生意。这家2011年已在深圳创业板上市的企业，于10月22日再次向港交所提交上市申请，寻求建立“A＋H”融资平台，华泰国际及国元国际担任联席保荐人，拟集资支持研发、扩产及海外布局。公司以电力设备及储能、机器人“双轮驱动”定位自己，但今年上半年，配用电设备贡献74.3%收入，机器人占24.5%，储能仅占1.2%。这个结构，既反映电力订单增长，也是过去一轮业务取舍的结果。从电网走进汽车工厂科大智能2002年由黄明松联同其他股东创立，初期获中国科学技术大学旗下企业投资，从电网监测、控制及保护设备起家。“科大”招牌曾协助取得客户信任，但业务受电网投资与项目进度影响。上市初期增长放缓，黄明松曾解释，部分项目尚待规划及审批。公司其后透过收购拓宽市场，2014年收购上海永干，进入工业机械手及工厂自动化；2016年再加入汽车车身焊接生产线，以及运送物料的自动导引车（AGV）业务，也增加对汽车企业设备投资的依赖。 2019年汽车行业下行，相关产品收入下降、成本上升，公司同年确认16亿元人民币（下同）商誉减值，全年净亏损26亿元。部分相关附属公司其后持续亏损，公司于2024年出售汽车焊接生产线及AGV相关附属公司，亦出售充电桩企业的控股权。出售及费用下降，助公司由2023年净亏损1.71亿元，转为2024年盈利，2025年净利润再增至8,566.5万元。今年上半年收入增15.2%至15.24亿元，净利润增40.3%至1.11亿元。保留的机器人业务包括工业机械手、仓储堆垛机及巡检机器人，服务锂电池、汽车、电力等客户。上半年分部收入增8.5%，但产品需求分化、堆垛机竞争加剧，令分部毛利率由26.3%降至25.1%。电网订单背后的生意配用电设备则几乎包办集团上半年的新增收入。该业务收入增20.1%至11.33亿元，贡献整体收入增量约94%，主要由订单数量增加带动。较高毛利的一二次融合断路器销售增加，亦带动电力设备及储能分部毛利率由23.2%升至24.8%，毛利增25.6%至2.85亿元，占集团毛利约75%；同期机器人分部毛利仅增3.7%。配电网自动化升级，推动设备整合保护、通信及监测功能，协助电网发现故障、隔离问题线路及恢复供电。科大智能为中国最大国有电网公司供货逾20年，按申请文件引用的弗若斯特沙利文资料，以2025年中国市场收入计，其一、二次融合断路器及馈线终端单元（FTU）均排名第二，份额分别为3.8%及14.7%。细分产品地位与交付纪录有助竞标，但订单仍须逐次争取。公司大部分合同透过公开竞标取得，报价须涵盖材料、交付及售后成本。电网企业亦一般要求供应商预留产能，公司须提前备料，交付后再经验收及收款。相关回款集中于下半年，尤其第四季，但经营开支要一直支付，因此上半年公司经营现金净流出1.59亿元，6月底应收款项及票据净额达17.57亿元。虽然2025年全年经营现金流为正，扩张仍须兼顾资金周转。此次赴港，公司希望将电力业务推向海外。今年收购变压器企业源光电气70%股权，补充产品线，并借助其海外认证及渠道拓展销售，计划优先布局中东。海外服务网络及产能能否落地，将影响投资回报。科大智能A股今年先升后回落，截至10月23日收报9.29元，年内累计跌约15%，但其市盈率仍约74倍，高于国电南瑞（600406.SH）的约22倍及许继电气（000400.SZ）的约25倍，公司须以持续盈利支持估值溢价。相较电力同业，科大智能的细分产品与定制能力有助争取订单，AI数据中心供配电等新产品则仍待商业化验证。目前，公司的重整已带来盈利，公司能否合理定价，并将新增订单转化为稳定现金回报，将影响香港投资者对这轮扩张的信心。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月30日

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