2570.HK
Hydrogen powered trucks made by Refire

公司報告稱去年收入下降28%,其中核心的氫燃料電池收入下降了近50%

重點:

  • 重塑能源去年收入下降,反映出中國氫能行業仍處於發展初期,市場波動較大
  • 這家氫燃料電池製造商的股價自首次公開募股以來已上漲近30%,目前估值較高,這主要得益於政府的大力支持

  

陽歌

說到新能源,似乎只要公司在中國,就可以推高它的股價。氫燃料電池製造商上海重塑能源集團股份有限公司(2570.HK)就是這一定律的絕佳例證,儘管上周五發布的最新財報顯示收入大幅下滑,但該股的市銷率(P/S)仍高達19倍。

眾所周知,中國為新能源公司提供了巨大的國家層面支持,欲在太陽能和風能、新能源汽車和電池技術等領域佔據全球領先地位,這些領域可能很快就會取代傳統的燃油車和煤電。氫能就屬於這一範疇,因為它可以用來給汽車提供動力,並且還顯示出一定的發電潛力。

但這種能源在西方發展得並不順利,主要原因是為此類系統提供動力所需的氫能,比傳統能源的成本要高得多。儘管面臨這些挑戰,中國還是認為這項技術值得發展,並正在提供支持,既有政府出台的激勵措施,也有來自大型國有企業(SOE)的支持。

在這方面的一大進展是,重塑能源表示,去年11月氫能被《中華人民共和國能源法》正式列入能源範疇,與石油、煤炭、天然氣和核能等傳統能源等地位相同。該公司說:「氫能在國家能源體系和綠色發展中的戰略地位得到明確。」

雖然這一動態預示著前途光明,但並不能保證氫能可實現商業化。不過,這並沒有讓中國望而卻步,它仍在追求一些被西方國家視為死衚衕而放棄的實驗性技術。與此同時,重塑能源承認中國的政府支持不會永遠持續下去,並將其收入下滑部分歸咎於「2024年氫能產業已進入到從政策驅動,轉向市場驅動的發展窗口期」。

這些因素造成的最終結果是,投資者仍非常看好中國氫能行業,儘管該行業顯然仍需政府的大力支持。公布最新業績後,重塑能源的股價在周一的早盤交易中下跌了3%,但仍較去年12月的IPO價格上漲了約25%。

氫能運輸和加註設備製造商國富氫能(2582.HK)自去年11月在香港首次公開募股以來,漲幅高達68%,市銷率也和重塑能源接近,為20倍。相比之下,加拿大氫能電池巨頭 Ballard Power(BLDP.US)的市銷率要低得多,為4.9倍,而加拿大同行Westport Fuel Systems(WPRT.TO)的市銷率僅為0.21倍。

所有這些都把我們帶回到我們最初的論點,即對任何一家來自氫能行業的公司來說,身處中國市場無疑會大大促進股價。這對氫燃料卡車製造商Scage(SCAG.US)來說應該是個好兆頭,公司利用特殊目的收購公司(SPAC)在美國上市的計劃,在多次推遲後似終於好事將成

成長的煩惱

政策支持固然不錯,但要擁有快速增長的業務就更好了,而這正是重塑能源目前所欠缺。儘管如此,公司的最新財報中仍有一些鼓舞人心的跡象,最明顯的是,業務在客戶群以及國內和國際銷售方面都實現了多元化。

我覺得有點好笑的是,重塑能源在財報中稱“重塑能源在2024年取得了穩健的發展”,因為幾乎沒有證據證明存在這樣的增長。期內,公司的營收從2023年的8.95億元降至6.49億元(約合8,900萬美元),降幅達28%。重塑能源將營收下降,歸咎於行業仍處於早期階段,以及部分客戶需求波動。

最令人擔憂的是,公司的核心產品氫燃料電池的銷售額下降了近一半,從2023年的6.3 7億元(佔總收入的71%)下降到 3.31 億元(約佔總收入的一半)。核心產品的這種下滑,看起來可不是什麼好兆頭,而且似主要與重塑能源最大客戶之一的訂單大幅下降有關。

不過,也有令人鼓舞的一面。2024年,公司氫燃料電池零部件的營收同比增長7%,達到2.36億元,在總營收中的佔比從一年前的7%升至36%。公司的另一個主要業務板塊,即燃料電池工程和技術服務,營收同比也增長超過一倍,達到6,300萬元,佔總營收的10%,而一年前其佔比僅為2.6%。

總體而言,這種營收多元化看起來是積極的,即便這是以公司核心產品銷售額大幅下降為代價。在類似的多元化方面,重塑能源報告稱,去年前三大客戶貢獻了約一半的營收,每家客戶的貢獻都超過總營收的10%。雖然這樣的客戶集中度通常不是好事,但就重塑能源而言,與2023年相比似乎有所改善,因為在2023年,這三大客戶中只有一家的貢獻超過總營收的10%。而且,那家客戶在2023年貢獻了總營收的30%,不過去年大幅削減了採購量,僅貢獻了17%。

儘管收入絕大部分來自中國,但重塑能源在市場的地域分布方面也變得更加多樣化。公司去年9%的收入來自海外,高於2023年的3%。

去年,重塑能源的毛利率有所下降,從2023年的20.1%降至17.2%。但在這樣一個仍在發展的行業中,這種波動相當常見,尤其是在收入下降時。從盈虧情況來看,公司的淨虧損從一年前的5.29億元擴大至7.37億元,不過在剔除股權激勵和上市費用相關的成本後,經調整後的虧損有所改善。

儘管這份財報喜憂參半,但投資者對重塑能源以及中國其他與氫能相關的企業依然熱情高漲。不過,這種熱情幾乎完全是由政府支持所驅動的,如果該公司找不到恢復營收增長的方法,也無法展示出最終實現盈利的途徑,其股價可能會迅速失去上漲動力。

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新聞

簡訊:首季盈利勁跌近五成 拼多多股價急挫一成四

電商平台拼多多(PDD.US)周二公布首季業績,收入按年增長10%至956.7億元人民幣(下同),遜於市場預期的1,016億元;盈利更大幅下挫47%至147.4億元。 期內公司的銷售及推廣開支則大增43%至234億元,行政開支則減少8%至18.2億元,研發費用按年上升22%至35.8億元。 CEO陳磊表示,外部環境快速變化,加上業務投入與回報周期不匹配,導致首季收入增速放緩,而持續的生態系統投資亦令利潤下降。他補充,正如過去幾季所傳達訊息,隨着業務的增長和新挑戰的出現,增長率放緩是無可避免。 公司今年以來,在「百億減免」等惠商措施基礎上,推出「千億扶持」新戰略,真金白銀反哺供需兩方,繼續爲商家降本減佣,加快推動產業。 受到業績下跌影響,拼多多股價在美國收市跌近14%至102.98美元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
FWD taking another stab at a Hong Kong listing, after having failed several times

多次叩關無功而回 富衛近日再衝港交所

即便背靠李澤楷與多家國際資本,富衛集團的上市歷程依然充滿波折 重點: 在2023年大幅虧損後,公司去年錄得採用新會計準則後的首度盈利 過去三年,內地客戶貢獻新保費增長5.3倍   李世達 即便背後站著香港首富李嘉誠之子李澤楷,同時集合了阿波羅資本與加拿大養老金等國際資金支持,富衛集團有限公司這家亞洲保險業新貴,仍然在上市之路上挫折不斷。近日,該公司第三度向港交所遞交上市申請,期盼這次能走完最後一里路。 根據申請文件,富衛集團本次申請由摩根士丹利與高盛擔任聯席保薦人,取代前幾次申請時的招銀國際與摩根大通。 富衛集團成立於2013年,為電訊盈科(0008.HK)旗下保險資產整合後成立的新品牌,此前的2012年,電訊盈科母公司、李澤楷私人持有的盈科拓展,以21.4億美元收購ING荷蘭國際集團(ING.US)位於香港、澳門和泰國的保險業務。 公司以香港為總部,從最初的三個市場,短短十年間通過取得新牌照,或收購當地持牌保險公司,將業務足跡拓展至十個市場,遍及日本、印尼、菲律賓、泰國、新加坡、柬埔寨、馬來西亞及越南等。 根據申請文件,富衛在東南亞市場的年化新保費排名,由2015年的第14位上升至2023年的第五位,是期間增長最快的泛亞洲人壽保險公司。截至去年底,富衛擁有超過2,900名保險經紀及獨立理財顧問合作夥伴,其分銷渠道合共使該集團能夠觸及多個獨家及非獨家銀行合作夥伴,合併客戶群超過2.8億。 產品方面,主要為分紅人壽;非分紅人壽;危疾、定期人壽、醫療及附加保險;單位連結式壽險;及團體保險及其他,於2024年分別貢獻公司36.5%、28.0%、 22.2%、7.5%及5.7%的收入。 儘管從業務拓展上頗為順利,但是在上市這條路上,富衛卻走得艱辛。 2021年9月,富衛提出赴美上市,計劃募資約30億美元,但於同年12月主動撤回,主要受到美國針對中概股的審計要求與中美監管摩擦升溫影響。此後,富衛又分別於2022年3月、9月及2023年2月向港交所提出上市申請,三次全部折戟,究其原因,可能與公司虧損有關。 巨虧後轉盈 2022年至2024年,公司業績經歷較大起伏,期間保險收入分別錄得24.08億美元、27.56億美元與27.24億美元,同期分別錄得虧損3.2億美元、虧損7.33億美元,及盈利2,400萬美元。公司稱,全球資產價格大幅回調,打擊保險公司帳面收益,因而導致投資虧損。 值得一提的是,公司於2023年採用新的會計準則——IFRS 17與IFRS 9。 IFRS 17要求「合約服務邊際」(Contractual Service Margin)取代傳統的保費收入確認方式,使保險業務利潤攤分至長期。IFRS 9則要求金融資產按「公允價值計入損益」,在市況不穩時,波動將直接體現在利潤表上,放大投資虧損對當期業績的衝擊。 在新會計準則下,公司在2022年至2024年的淨投資業績分別盈利4,800萬美元、虧損6.32億美元及賺2.41億美元。儘管投資損失是主要受外部環境影響,但對於以「穩健」為賣點的保險公司而言,似乎難以說服投資人承擔風險。 內地客戶三年增五倍 好的方面是,受惠於各地區業務分部貢獻超過6億美元的股息,公司去年首次實現正營運現金流量。此外,目前未提取的已承諾信貸融資總額增加至約14億美元,並完成總值10億美元的早期再融資和銀團貸款,進一步提升集團的財務靈活性。 此外,公司在香港、澳門的業務出現較快增速,去年年化新保費同比增長56%至約8億美元,其中三分一來自內地旅客。2022至2024年間,內地客戶貢獻的年化新保費由4,200萬美元增至2.64億美元,增長5.3倍之多。 港股市場保險股估值普遍偏低,但近期在中美貿易戰衝擊下,保險股股價頗有回升之勢,友邦保險(1299.HK)今年以來已上漲17%,保誠 (2378.HK)則漲了44.5%,顯示投資人似乎正重新關注保險股。 作為李澤楷在金融科技領域的核心投資標的之一,富衛不乏話題與故事,但最終能否讓投資人買單,仍需回歸到兩個核心問題:能否持續擴張市場份額?能否實現穩定可預期的獲利?…
ATRenew recycles smartphones

萬物新生借政策東風獲強力增長

這家循環經濟專家一季度營收同比增長27.5%,創逾一年來最快增速 重點: 萬物新生一季度營收增速創逾一年新高,同時錄得歷史第二高單季淨利 公司本季度新增25家線下門店,年內計劃拓展800家新店以完善實體店鋪網絡 陽歌 全國性以舊換新政策以及不同品類的交易增長形成雙輪驅動,助力循環經濟專家萬物新生(RERE.US)在今年一季度實現逾一年來最強勁增長。通過持續推動將更多回收的手機、電子產品直接銷售給終端消費者,當季盈利規模亦創歷史次高。 萬物新生最初主要是二手手機賣家與專業回收商之間的中間平台。但公司逐步加強零售渠道,同時也升級了翻新技術,從而在提升產品售價的同時,也獲取更高的利潤率。 為提升品牌認知度並拓展零售業務,公司正加速構建覆蓋全國的實體店網絡,讓更多消費者能夠在購買之前親自驗貨;同時深化與電商巨頭京東(JD.US;09618.HK)的戰略合作,助推零售業務增長。此外,通過加大在抖音、小紅書等社交平台的營銷投入,萬物新生也在持續強化其消費品牌形象。 本季度,二手黃金產品交易火爆為業績增長提供了助力——這是公司近兩年為突破電子品類局限而佈局的多品類業務之一。今年1月,智能手機被納入國家以舊換新補貼目錄的政策紅利,也為業績增長提供了支撐。 在上述多重利好支持下,上周二披露的最新財報顯示,公司一季度營收從上年同期的36.5億元增長27.5%至46.5億元(合6.41億美元)。此為自2023年四季度以來的最快增長,彼時增速為29.9%。 公司指出,去年一季度營收部分受益於2023年下半年啓動的蘋果(AAPL.US)iPhone回收合作業務。為實現共贏和可持續利潤,萬物新生著手調整該合作模式,相關業務收入在今年一季度同比下降67%。剔除該因素影響,佔營收九成以上的產品銷售業務實際增速超過50%。 當季零售業務表現尤為亮眼,同比大增73.5%。二手黃金品類異軍突起,推動以非電子類產品為主的「多品類業務」實現營收與GMV雙指標同比增長兩倍。 「我們主營業務在今年的第一季度實現了超出預期的快速增長,」萬物新生董事長陳雪鋒表示,「以行業最佳的以舊換新體驗抓住的國補帶來的發展機會。」 盈利指標持續改善 通過優化iPhone以舊換新項目、提升面向消費者直接銷售的比例及實施降本增效措施,公司一季度產品銷售毛利率同比提升4.3個百分點至15.2%。這使得當季淨利潤達到4,280萬元,創歷史第二高單季盈利紀錄,亦是公司歷史中第四次實現季度盈利。 該公司的非公認會計准則(non-GAAP)營業利潤也實現顯著增長,同比上升39.5%至1.1億元人民幣,其2.4%的non-GAAP營業利潤率則體現出公司在盈利能力提升方面取得實質性進展。 上週二財報發佈後,公司股價下跌6%,回吐部分一個月以來的漲幅。過去一年該股走勢震蕩,最高觸及3.70美元,最低下探至2美元,當前股價位於該區間中位水平。投資者似乎仍在評估其優化回收模式、提升盈利的前景。 該股當前市銷率為0.27倍,介於二手服飾平台Rent the Runway(RENT.US)的0.08倍與奢侈品電商The RealReal(REAL.US)的0.96倍之間。 在嚴控多數成本項的同時,公司一季度銷售與營銷費用同比增加30.4%,主要用於提升品牌知名度與獲客。除社交平台投放外,其近期推出的環保倡議「返航新生」,旨在強化與各品牌方的合作。 公司履約成本也快速增加,當季同比增長38.1%——過去一年公司履約團隊擴招360人,截至3月底該團隊規模已超1,000人。 履約成本增長主要源於今年初啓動的門店快速擴張計劃——該戰略旨在提升品牌曝光度並促進直接面向消費者的銷售。截至3月末,公司線下網絡門店總數達1,886家,較去年同期增加458家。但需注意的是,可能受到春節的影響,該數字較去年末僅增加25家,意味著要實現年內新增800家的目標,萬物新生須繼續加速開店。 公司旗下「拍機堂」本季度還在深圳推出創新業態,在華強北揭幕其全國首家倉儲式線下形象店。這家1,200平方米的門店陳列近10,000部經過專業質檢的二手手機,據稱可幫助採購商“降低庫存成本並減少物流延誤”。 另一項針對商戶客戶的舉措是,在自營城市測試開設取證倉,簡化商家的入倉質檢流程。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道,包括贊助內容。欲瞭解更多信息,包括對個別文章的疑問,請點擊這裏聯繫我們
EHang makes infrastructure

簡訊:首季收入暴跌 億航智能探索第二上市

億航智能控股有限公司(EH.US)周一披露,公司去年獲得中國民航局關鍵許可後,其自動駕駛飛行器在一季度僅售出11架,導致當季收入大幅下挫。 財報顯示,公司一季度實現收入2,610萬元,同比下滑58%;當季淨虧損擴大至7,840萬元,去年同期為6,340萬元。 億航將收入銳減歸因於客戶採購計劃的時間安排,但稱對「二季度業務回暖感到振奮」。公司同時表示,近期地緣政治緊張局勢和全球市場波動,已促使其啓動二次上市計劃,為納斯達克的上市地位,作出保險性步署。至探索二次上市的中概股,多數選擇香港市場。 適逢美國公眾假期,周一美股休市,周二將恢復交易,億航股價年內累計漲幅達8.3%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏