大建電場負債沉重 新特能源發ABS減壓

這家多晶硅製造商兼綠色發電運營商，計劃以兩個風電項目，發行資產擔保證券，並將在上海證券交易所掛牌

重點：

• 新特能源計劃以兩個風電場作為基礎資產，發行30億元的資產擔保證券（ABS）
• 這家太陽能及風電場建設商目前擁有210億元的抵押資產，大多是中國近年綠色能源建設中的發電廠

陽歌

經歷中國佔全球太陽能及風電裝機量半壁江山的狂潮後，政府似開始要分散這些項目帶來的財務負擔。換言之，投入這場建設熱潮的數百億美元資金，或將通過國有投資者與企業組成的龐大體系進行分攤。

這種將巨額支出分攤給廣泛投資者的模式，恰恰是中國獨具優勢的領域，因其國民經濟的重要領域仍屬國有，常作為政策工具參與此類投資。不過，這也使最終接盤的有關方面臨風險，此類資產的建設動機，往往兼顧政府政策與商業可行性。

這一分攤新能源建設財務負擔的最新信號，來自正經歷轉型的新特能源股份有限公司(1799.HK)，公司近年從光伏材料製造商，蛻變為太陽能及風電場建設與運營商。此轉型在業內並非罕見，因眾多光伏設備企業轉向電站建設運營以撬動產品需求。但新特能源案例尤為典型，其光伏材料業務收入佔比已從三年前的70%，驟降至今年上半年的13%。

據上周四港交所公告披露，轉型使新特能源背負與太陽能及風電場建設相關的遞增債務，公司現擬通過發行資產擔保證券（Asset Back Securities,簡稱ABS）實現部分減負。

此類證券使企業得以將資產證券化，並通過二級市場轉讓給投資者。需警惕的是，2008年全球金融危機，便肇始於美國按揭機構以可疑住房貸款為底層資產發行ABS，隨後全球投資者接手這些產品，最終因大規模貸款違約導致巨額損失。

公告顯示，新特能源計劃從其眾多太陽能及風電場項目中，選取兩項啓動ABS計劃。相關證券將在上交所掛牌，供所有證券市場投資者認購。儘管普通散戶與私營機構可能參與，但實際買方主力，或將為助力實現國家政策目標的國有機構。

在這案例中，目標包括大規模建設，這是國家主席習近平上個月在聯合國氣候變化峰會上宣佈的碳減排計劃的一部分。計劃要求中國在2035年前，將全經濟範圍溫室氣體淨排放量比峰值下降7%-10%，並確保未來十年﹐非化石能源消費佔能源消費總量比重達30%以上。

序幕初啓？

新特能源的計劃，屬首例通過ABS等金融工具吸引多元投資者，以支持太陽能及風電場建設的方案。在持續至今的擴張後，中國光伏裝機容量已突破1,000吉瓦，相當於全球該清潔能源裝機總量的半壁江山。

根據首期資產支持專項計劃，新特能源將發行規模不超過人民幣15億元的ABS，以兩座現役綠電站為底層資產。規模較大的新園項目，位於內蒙古錫林郭勒盟正鑲白旗，是200兆瓦高壓輸電風電場，估值達13.7億元；規模較小的榮晟項目位於遼寧，裝機100兆瓦，估值約5.32億元。

新特能源稱其現存額度下，最終或可發行30億元ABS，並可在額度內發行多期產品。最新財報顯示，截至6月底，公司資產負債表上存在價值216億元的抵押資產承諾，部分雖涉製造業務，但多數是其建設運營中的太陽能及風電場。

三年前，新特能源主業尚為光伏電池核心材料多晶硅的生產。然而，去年中國產能嚴重過剩，致多晶硅價格大跌，多數生產商陷入虧損，相關營收驟降。今年上半年新特能源該業務的收入上，同比暴跌83%，從上年同期的58.7億元銳減至9.79億元。

同期，太陽能及風電場建設運營收入同比微增5%至46.5億元，佔上半年總收入73億元的64%，反觀2022年，該業務佔比僅四分之一。

市場對此次ABS計劃反應平淡，公告次日的上周五，新特能源股價下挫7.1%。投資者或擔憂此舉暴露債務壓力，亦恐公司將融資所得繼續投入太陽能及風電場建設。

當前，公司股價對應市淨率（P/B）僅0.36倍，市銷率（P/S）0.70倍。但低估值在當前多晶硅行業較普遍，全行業深陷虧損。新特能源上半年雖錄得2.56億元淨虧損，但較上年同期8.87億虧損已大幅收窄。

長遠來看，ABS計劃對新特能源等太陽能及風電場企業具有積極意義，可緩解債務壓力。但此紓困或屬短期效應，因相關企業已成為政府實施太陽能及風電場建設計劃的重要載體。

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