樂普生物欠收入上市籌營運資金

2022年02月15日

這家生物科技公司未有任何藥物銷售收入，而且資金只够維持三個月開支

重點：

正在招股的樂普生物目前未有產品可以銷售，過去兩年多虧損達16.4億元，手持現金及現金等價物只餘下2.61億元，急需上市籌集新資金
公司的國際配售雖然獲得足額申購，但公開認購反應不佳

裴梓龍

你知道什麽是PD-1嗎？有聽過醫學治療的“聰明導彈”嗎？OV是怎麽，你又是否瞭解呢？其實以上三種都是治療腫瘤的藥物，而且是近年的股市熱炒題材。與上述三種產品關係密切的生物科技企業樂普生物科技股份有限公司(2157.HK)已在香港招股，並已於今天中午截止，但公開市場反應不太理想。截至本周一，國際配售雖已錄得足額申購，但公開市場的融資申請只錄得小幅超額申購，或反映投資者對這家公司存在疑慮。

這次是樂普生物第二次申請。去年四月，當免疫檢查點抑制劑 (PD-1)賽道的生物科技股份大受市場追捧之時，樂普生物已經遞交上市申請，但最後未能通過聆訊。上一份申請失效後，樂普生物立即重整旗鼓，去年10月29日再次衝擊港股，終於在2月通過聆訊，隨即展開招股程序。爲什麽它這麽著急、即使在目前生物科技股被市場拋售的時間，仍然堅持招股上市呢？只要翻開它的財務報表，讀者就能有深入理解。

樂普生物聲稱是中國唯一一家既有新藥藥證申請報產階段(NDA)PD-1單抗、也有多個臨床II期抗體偶聯藥物(ADC，又稱聰明導彈)管綫產品，同時布局溶瘤病毒(OV)藥物的藥企，但至今還沒有任何產品銷售收入，收益主要來自政府補貼、金融產品投資與租金等。

截至去年8年底，其收入只有460萬元，但虧損額高達6.62億元，同比大增82.6%；而在2020年和2019年，也錄得5.2億元和4.54億元虧損，反映兩年八個月的總虧損達16.4億元。

巨大虧損來自高額的研發開支。公司2019年的研發支出爲2.29億元，2020年達3.54億元，去年首8個月更至5.09億元，連行政開支也同比增加1.2倍至1.08億元。然而截至去年8月底，公司的現金及現金等價物只剩下2.61億元，資金僅能維持三個月左右，所以急需上市籌集資金。

雖然如此，樂普生物的賽道相當廣闊，其中在ADC藥物領域可以說是國產龍頭，目前已有5款相關產品處於臨床階段，領先其他同類藥企。ADC的抗體部分可以直接精准瞄向癌細胞，將細胞毒性的化學物帶入癌細胞，最終把癌細胞殺死，像導彈一樣直接命中目標。

根據招股文件引述的市場數據，到2030年全球ADC藥物市場規模達207億美元(1,317億元)，而在中國，ADC藥物的市場規模到2024年將達74億元，並到2030年翻幾倍到到292億元，複合年增長率達25.8%。樂普生物兩款ADC核心產品MRG003和MRG002都處於臨床II期，前者是中國首創的靶向表皮生長因子受體(EGFR)藥物，後者是針對乳綫癌、胃癌及尿路上皮癌的創新ADC。

上市估值比C輪融資低

至於PD-1腫瘤免疫治療，是目前中國腫瘤藥物的黃金賽道，主要透過藥物來增强自身的免疫系統打敗癌細胞。樂普生物的PD-1產品是公司的管綫支柱，其中HX008是公司即將商業化的第一個產品，在黑色素瘤和MSI-H/dMMR實體瘤兩個適應症的上市申請，已被國家藥品監督管理局藥品審評中心受理，而MSI-H/dMMR還獲得優先評選。

除了ADC和PD-1外，樂普生物正積極布局溶瘤病毒(OV)領域，其中CG0070產品在接受卡介苗治療失敗後的高惡性非肌層浸潤性膀胱癌患者中，有非常突出的療效及安全性，已經獲批在國內臨床試驗。

但市場最關注的，始終是樂普生物的產品仍未上市，公司也提醒有可能無法成功開發或營銷核心產品。所以，投資者買的就是一個希望，押注該公司產品可以成功投入市場，上市前已經下注的包括陽光人壽、平安資本、維梧資本及上海生物醫藥基金等，分別參與了公司的三輪融資，提供24.52億元資金，令公司在最後一輪融資的估值達102.6億元。然而，以招股價6.87至7.38港元計算，樂普生物上市後的市值只有約89.8億元至96.4億元，估值比C輪融資更便宜，反映公司真的急於上市。

最近港股市場的生物科技股表現不佳，產品同樣以PD-1爲主的信達生物(1801.HK)年初至今已累挫約四成，同類公司君實生物(1877.HK)也跌了接近兩成；另外，有研發ADC藥物的榮昌生物(9995.HK)也蒸發了約40%。市場面對美國加息周期，資金正離開這個板塊，而樂普生物的產品未來能否獲批上市，目前仍是未知之數。

一直有留意生物科技股的光大證券國際財富管理策略師溫傑分析說，樂普的PD-1及ADC雖然有不錯的市場發展潛力，但公司沒有盈利也沒有銷售收入，根本難以估值，“最近港股市况不理想，很多同樣做PD-1或ADC的生物科技股都下跌了不少，而且樂普的產品還沒有銷售，當市場有大量選擇，即使你真的看好PD-1或ADC這個賽道，爲甚麽一定要選擇投資樂普呢？”

他認爲，投資像樂普生物科技這種公司，更像是一場賭博，“你是在賭它的研發能力，當未來有藥物成功銷售，便有機會賺大錢。但是，目前美國利率上升，資金成本增加，對這類需要大量研發資金的公司最爲不利。”因此，他對該股僅保持觀望態度，不建議投資者申購。

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醫療保健/生物技術, 新股

君實生物, 信達生物, 榮昌生物, 樂普生物, 營運資金, IPO

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新聞

行業簡訊：Temu與Shein大砍美國廣告支出警告即將漲價

據媒體報道，中資電商平台Shein與Temu正大幅削減其在美國的廣告支出，並警告消費者即將調漲價格。這是因應美國即將開始對所有進口包裹徵收關稅的新政策，該政策取代了原本的免稅規定，過去內容物價值低於800美元的小型包裹可免關稅入境美國。路透社援引SensorTower數據報道，截至4月13日的兩周內，Temu在Facebook、Instagram、TikTok、Snap、X及YouTube平台的日均廣告支出較前30天均值下降31%。同期Shein在Facebook、Instagram、TikTok、YouTube及Pinterest平台的日均廣告支出縮減19%。Temu是中國電商巨頭拼多多（PDD.US）旗下國際業務板塊，Shein則是全球快時尚行業領軍企業，總部在新加坡但其大部分商品來自中國。與此同時，英國《衛報》披露，這兩家電商業者已警告其美國客戶，預計下周起將上調價格。Shein在向消費者發出的公告中表示：「由於全球貿易規則與關稅政策變動，本平台的營運成本已上升」，價格調整將於4月25日生效。美國總統特朗普上周宣布上調所有中國商品的關稅後，Shein與Temu或需繳納最高145%的稅金。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月18日

PDD.US

Tims China is operated by TH International

中國消費者不愛甜甜圈 Tims天好中國憑貝果逆襲

Tims天好咖啡在中國的運營商去年賣出2,200萬個貝果類產品，並宣布力求在2025年恢復營收與同店銷售額雙增長重點： Tims天好中國第四季度營收同比下降12%，較前季17%的降幅有所收窄公司正爭取年內實現營收增長，並在EBITDA層面達到盈虧平衡陽歌過去以甜甜圈聞名的Tims天好咖啡，於1964年由同名前冰球明星創立，創始人本人據說也鍾愛這種甜食。但在將核心產品從大部分菜單中撤下後，其中國業務Tims天好中國卻憑借外形相似但甜度更低的貝果打開了局面。作為Tims天好咖啡在中國的運營商，Tims天好中國（THCH.US）近年發展遇阻，在星巴克（SBUX.US）與本土新貴瑞幸咖啡（LKCNY.US）和庫迪咖啡等咖啡品牌的圍剿中難以突圍。不過最新財報顯示，這家公司或已憑借貝果迎來轉機：財報多次提到這種以麵包類的西式主食，並顯示公司或終將在第四季度走出困境。公司披露，去年共賣出2,200萬個貝果及貝果三文治產品，按約950家門店計算，相當於單店全年日均售出逾60個——對於這種相對較新的差異化產品而言，可謂表現不俗。資本市場似乎看好該公司的本土化新路徑，推動其股價在財報發布後三個交易日內累計上漲18%。不過該股過去一年仍遭腰斬，當前市銷率疲軟，僅為0.45倍。對比來看，瑞幸咖啡和同樣大舉進軍精品咖啡領域的百勝中國（YUMC.US; 9987.HK）市銷率分別高達2.08倍和1.52倍。 Tims天好中國不僅提供搭配傳統奶油芝士配料的貝果，還用貝果代替各式三文治類產品中的麵包。除了在貝果業務上取得成功，該公司的加盟業務表現亦優於直營門店。這一點與多數餐飲運營商形成反差，後者的直營店通常更賺錢，但也會為了加速擴張和節省資本開支而選擇使用加盟模式。公司首席財務官李東表示，加盟業務目前貢獻著「穩定的現金流及盈利能力」，而直營門店持續虧損，導致公司整體運營尚未扭虧。隨著經營狀況改善，公司也對2025年寄予厚望。在經歷2024年初關鍵指標轉負並持續全年後，其致力於年內恢復同店銷售額與營收增長。同時力爭實現全年稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）盈虧平衡，這代表公司主要盈利指標首次擺脫負值。首席執行官盧永臣表示：「步入2025年春季，我們期待恢復營收增長並繼續擴張，今年計劃新開至少200家門店，其中大部分將通過成功的二級加盟模式實現，同時持續聚焦運營卓越和盈利表現。」第三季度觸底總體而言，Tims天好中國的最新財報顯示，該公司近年的低迷狀況已於去年第三季度觸底，隨著直營門店完成重大調整及加盟業務步入正軌，公司在年末開啓了復蘇進程。當季營收同比下滑12%至3.33億元（4,560萬美元），較前季17%的降幅有所收窄。同店銷售額也有相同趨勢：第四季度同比下降13.3%，較第三季度21.7%的跌幅明顯改善。第四季度，公司達成標誌性里程碑，它在中國的第1,000家門店於上海開業。截至去年底，門店總數已達1,022家。入華六載，Tims天好中國已形成可觀布局，業務覆蓋全國82座城市。深入剖析門店總量數據可見，該公司去年前三季度大刀闊斧關閉低效直營店，直營店數量從2023年末的619家縮減至去年9月底的564家。但第四季度該趨勢逆轉回升，截至去年底直營店數量增至576家。與此同時，加盟店數量保持穩步增長態勢，從2023年末的283家增至去年底的446家，佔門店總數的44%。正如我們此前指出，首席執行官盧永臣表示，今年新開門店將主要來自加盟業務，但未透露具體細節。儘管加盟業務利潤率更高且門店數量有望超越直營門店，但其營收貢獻仍遠遜於直營體系。財報顯示，第四季度直營業務創收2.7億元，同比下滑17.7%，但仍佔總營收的81%。相較之下，主要來自加盟業務的「其他收入」當季同比增長25.8%至6,250萬元，但僅佔總營收的19%。公司在成本管控方面表現亦可圈可點：第四季度門店成本與費用同比下降18.8%，營銷費用降幅更達35%。成本管控、閉店優化加上以貝果產品為基礎的定位成功，令Tims天好中國的運營虧損從上年同期的2.18億元收窄至1.17億元，淨虧損由3.11億元降至1.32億元。首席財務官李東強調，公司已「不再像過去幾年那樣燒錢」，且在獲得創始股東新注資後目前現金流充沛。諸多信號表明，Tims天好中國或已走出困境期，正蛻變為一家業務更聚焦、有望在不遠的將來實現盈利的企業。當前要務，是證明在激烈競爭與經濟減速的逆風中，它能夠延續近期的向好態勢。欲訂閱詠竹坊每周免費通訊，請點擊這裡

2025年04月18日

THCH.US

簡訊：台積電首季淨利增六成客戶未受關稅影響

晶片代工大廠台灣積體電路製造股份有限公司（TSM.US; 2330.TW）周四公布最新業績，首季收入8,392,5億元台幣（255.3億美元），同比增長35.3%，淨利潤3,615.6億元台幣，同比增長60.3%，創歷史新高。其中，來自高階運算業務的收入佔比，從去年同期的46%增長至59%，但智能手機業務則從38%降至28%。另外，五奈米製程業務收入比重從去年同期的37%降至36%，但三奈米製程業務則從9%增至22%。從地區看，公司有77%收入來自北美地區。台積電董事長魏哲家表示，目前客戶行為並未因關稅政策有任何轉變，2025年營運展望不變，美元營收將成長24%至26%，預計AI需求仍然強勁。他提到，公司正加碼美國投資，預估將有約30%的二奈米及以上產能將位於美國亞利桑那州。業績公布後，台積電美股周四微漲0.05%，收報151.74美元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月18日

TSM.US 2330.TW

新聞概要：霸王茶姬納斯達克上市融資4.11億美元

這是中國精品現制茶飲企業首次登陸美國資本市場。公司產品以簡約著稱，專注傳承中國傳統茶文化陽歌精品現制茶飲企業茶姬控股有限公司（CHA.US）本周在納斯達克IPO，融資4.11億美元（30億元人民幣），創下本年度中概股最大募資規模。該公司不僅是首家赴美上市的中國高端茶飲品牌，也以其對傳統茶飲簡約的堅持，在競爭激烈的市場中獨樹一幟。此次IPO發售1,470萬份美國存托股份（ADS），每股定價28美元，若承銷商行使超額配售權，募資總額可望再增加6,160萬美元。這使其成為自去年11月自動駕駛企業小馬智行（Pony AI）在納斯達克IPO融資約4億美元以來，規模最大的中概股赴美上市案例。上市首日（週四），霸王茶姬股價漲15.9%，公司市值達到59.5億美元。霸王茶姬於2017年在茶葉之鄉雲南創立，當地以普洱茶聞名。公司標榜以更為純粹、簡約的方式詮釋中國數千年歷史的茶文化，並表示已將茶文化「融入基因」，其產品多以不同配比的茶與鮮奶調制而成。這與許多在香港上市、加入珍珠、奶蓋、水果等豐富配料的競爭對手大相徑庭。在品牌視覺體系上，霸王茶姬亦強調國風元素，其商標設計靈感源自京劇經典人物虞姬形象。更舒適的門店場景是霸王茶姬的另一項差異化優勢。有別於同業普遍採用的「即取即走」窗口店模式，其門店設有堂食區域，這樣的運營理念，讓人聯想起星巴克的「第三空間」概念。與星巴克相似，霸王茶姬也重視員工關懷。在納斯達克敲鐘儀式上，公司特別邀請基層員工代表，與加盟商一同參加。與中國新茶飲行業整體發展趨勢一致，霸王茶姬過去幾年借勢城鎮人口增長，以及新茶飲產品席捲全國的浪潮，實現爆發式增長。門店數量從2022年第四季度的1,087家激增至2024年底的6,440家，其中加盟店佔比達97%。營收增速與之匹配，從2022年的4.92億元攀升至去年的124億元（17億美元）。 2023年公司首度實現盈利，利潤額8.03億元，去年淨利潤同比增長超兩倍至25.1億元。在夯實本土市場的同時，全球化布局也是霸王茶姬的新增長極。招股書披露其計劃於今年底前在海外開設1,000至1,500家門店，並已確認將於年內在洛杉磯開設美國首店。詠竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲了解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯係我們。欲訂閱詠竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月18日

CHA.US

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