業務續萎縮陸金所息誘投資者

2024年03月25日

6623.HK LU.US

Investors unimpressed by massive Lufax dividend

在宣布每股美國存托股份派發2.42美元特別股息後，這家在線貸款公司的美國存托股份在兩天內僅上漲1.11 美元

重點：

陸金所宣布每股美國存托股份派發2.42美元的巨額特別股息，相當於其周五收盤價4.48美元的一半左右
隨著專注於更優質的借款人，公司去年將貸款投資組合削減了45%，預計今年還將再削減32%

陽歌

在線貸款公司陸金所控股有限公司(LU.HK；6623.HK)規模不斷縮小。首先，公司經歷了一場徹底的轉型，貸款投資組合在2023年縮減了近一半，因為它正進行更廣泛的“去風險”過程，專注更優質的借款人。現在，隨著宣佈派發巨額特別股息，陸金所的現金儲備也即將經歷一場類似的縮減，派息將花去約100億元，相當於它去年底現金總額的約四分之一。

公司在上周四發佈的最新季度業績中宣布，記錄在冊的股東將於4月9日獲得每股美國存托股份 (ADS)2.42美元的巨額股息。

換句話說，這個股息金額，相當於它在美上市股票公告發布前的72%收盤價。即便該股在公告發佈後的兩個交易日內上漲了33%，股息仍相當於美國存托股份週五收盤價4.48美元的54%左右。

但從另一個角度來看，公告發布後ADS上漲1.11美元，不到股息的一半。因此，即便股息支付後價格回落至發佈公告前的水平，現在購買ADS的人仍可以獲得非常可觀的利潤。這就提出了一個問題：為什麼投資者對這種不多見的巨額股息並不是太興奮。

事實上，缺乏熱情是人們對中國民營線上貸款機構普遍持高度懷疑態度的延續。過去五六年來，這種疑慮一直困擾著這類公司，此前政府因為擔心它們在風險控制方面缺乏經驗而進行了一場監管整頓。

這些擔憂依然存在，因為監管機構的不可預測，始終是在中國做生意面臨的最大風險之一。最近，又多了對中國經濟放緩的擔憂，導致貸款違約風險上升，直接影響到陸金所控股等線上貸款機構。

公司去年大部分時間都在應對這風險，並在最新報告中，將2023年稱為“去風險”年。最能體現這種“去風險”的是公司大幅減少貸款，將重點放在最優質的借款人身上。截至2023年底，它的貸款餘額為3,150億元，比上年同期的5,760億元下降45%。

公司預計今年貸款餘額將繼續萎縮，稱預計到年底餘額將在2,000億元至2,300億元。按中值計算將下降32%，與兩年前公司放貸更加自由的時期相比，縮減近三分之二。

董事長兼首席執行官趙容奭在公司的財報電話會議上表示：“在第四季度，隨著去風險計劃的完成，業務的縮減處於可控狀態，我們的業務可見度很高。”他續稱“但是……由於審慎的戰略和業務模式轉型，我們仍然需要更多時間。”

更重視消費貸款

陸金所的轉變背後有幾個關鍵因素，全都是為了提高貸款質量和盈利能力。公司由金融服務巨頭中國平安控股，曾是2010年代中期崛起的一批民營金融科技貸款機構中的佼佼者，主要面向小企業和消費者，這些借款人往往不受傳統國有銀行的重視。

這些借貸公司後來幾乎都要麼關門，要麼轉型為貸款中介以應對整頓，而陸金所是少數幾家仍從事直接借貸業務的公司之一。根據最新業務轉型中的一個關鍵要素，公司正轉向為所有貸款提供擔保的模式，而不是依賴第三方保險公司提供擔保。這將為它節省大量的保險費用，但同時也促使其嚴加篩選，以降低違約風險。

另一個重大變化是，陸金所更加專注於消費貸款，降低了之前對小企業貸款的偏好，因為許多此類企業由於當前經濟放緩而舉步維艱。公司表示，第四季度新增貸款中約有四成是面向消費者的，這將消費者貸款佔其投資組合的比例，從2022年底的5%提高到去年底的12%。

公司還在迅速縮減業務的地理覆蓋範圍，以便專注於最具盈利潛力的市場。因此，其覆蓋城市數量從上年的300多個減至去年底的146個，同期直銷團隊的規模也從4.7萬人減至2.1萬人左右。

收入方面，公司日益保守的做法，致其第四季度營收從2022年同期的123億元下降44%，至68.6億元。公司當季支出同比減少了近40%，但巨額信貸減值損失，導致當季淨虧損8.32億元。

在宣布派息後，陸金所的股價大幅上漲，最終使其往績市盈率達到可觀的20倍。這遠遠領先於競爭對手奇富科技(QFIN.US)的5.6倍、信也科技(FINV.US)的4.2倍和樂信 (LX.US)的區區1.8倍。但基於今年利潤將大幅增長的預期，陸金所的遠期市盈率回落至5.7倍，表明投資者對該公司仍不是特別看好。

在中國金融科技貸款機構中，派息越來越常見，陸金所控股實際上是最後一批派發股息的公司之一。奇富科技、信也科技和樂信都已經定期派發股息，奇富科技和信也科技每年的分紅金額，相當於當前股價的5%左右，而樂信甚至更高，達到10%。

像這樣直接用現金回報股東，看起來具有一定的吸引力，而陸金所控股即將進行的大規模派息，對投資者來說似乎尤其誘人。這可能有助於在短期內吸引投資者重返該股，但它們需要證明自己，能夠控制經濟衰退帶來的更大風險，才能在長期內吸引投資者購買它們的股票。

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簡訊：紫金礦業申請分拆國際黃金業務在港獨立上市

紫金礦業集團股份有限公司（2899.HK）宣布，其國際黃金開採部門已於周一向港交所提交分拆上市申請。公司補充稱，港交所已確認其可推進分拆及獨立上市計劃。在公告發佈的同時，紫金黃金國際有限公司的上市申請文件也於周一在香港交易所網站刊載，由摩根士丹利和中信證券擔任承銷商。公司披露其營收從2023年的22.6億美元攀升至近30億美元，同比增長約33%，部分受益於金價飆升。同期利潤從2.3億美元躍升至4.81億美元，增長逾一倍。紫金礦業於5月首次披露剝離紫金黃金國際分拆上市的意向，稱此舉將加速國際化進程、提升資本管理效率並強化離岸融資與併購能力。分拆方案已於6月26日獲得公司股東大會批准。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月01日

榮耀邁進上市輔導押注AI戰略布局

這個2020年從華為剝離的手機品牌，在上市之路邁出關鍵一步，或於明年登陸A股重點：榮耀正推進明年登錄A股的計劃，並重新定位為AI企業，從而吸引投資者雖中國市場的份額遭對手侵蝕，但這家前華為旗下的企業，在歐洲和亞洲市場展現出強勁的增長　陳竹智能手機廠商日益將人工智能（AI）視作增長引擎，通過漸趨成熟的產品新增互動功能來激活增長。許多企業從傳統硬件製造商轉以AI定位，這種戰略轉型有望為產品打造新賣點，並擴展功能邊界。對榮耀終端股份有限公司而言，這一敘事構成其核心戰略，公司今年著重塑造「全球領先的AI終端生態企業」形象。隨著上市進程加速，對外釋放此信號更明顯，榮耀期望借上市契機，展現AI布局，並將其打造為吸引潛在投資者的籌碼。公司上市計劃近期取得重大突破，上周獲准開啓滬市及深市A股上市「輔導」（A股市場主要面向境內投資者）。輔導期全面審核公司的經營和財務狀況，企業須完成此流程，方可提交正式的招股書。若成功上市，將標誌榮耀漫長征程的圓滿收官。公司的上市傳聞可追溯至2021年，當時報道稱其正考慮借殼上市。此後類似傳言屢見不鮮，並於去年末，榮耀改制為股份有限公司時再度升溫，此舉通常被視為上市的前置條件。這家從華為剝離後的公司，上市之路仍需攻堅。中國證監會披露，其上市輔導計劃定於明年1月至3月完成，中信證券擔任輔導機構。據此時間表推測，榮耀最早有望於明年第二季度上市。國內市場承壓 2013年創立的榮耀，屬華為旗下的高性價比子品牌，而華為的主品牌聚焦高端市場，以抗衡蘋果iPhone。2020年末，美國嚴厲制裁下，危及華為手機芯片及獲取美系的技術能力後，華為分拆榮耀，使後者能維繫美國供應商渠道，助力品牌渡過生存危機。收購榮耀的財團是國有企業及民營資本混合體，出資方多數來自華為總部所在地深圳。該策略使榮耀避免了華為手機業務面臨的困境，分拆後數年，榮耀發展迅猛，部分源於填補華為撤出全球市場及國內受挫後的空缺。美國制裁曾重創華為智能手機業務，近年通過替代從美國採購的零部件，逐步恢復元氣。分拆初期，榮耀表現亮眼。國際數據公司（IDC）的統計顯示，2022年榮耀以34%的出貨量增速，位列中國前五大手機品牌之首，市佔率達12%，躍居國內市場第二。增長勢頭延續至2024年初，當年一季度銷量增長13.2%後，以17.1%的市佔率登頂國內市場。不過，此後增長軌跡逆轉。2024年，榮耀的中國市佔率持續下滑，從二季度的14.5%跌至四季度的13.7%。IDC數據顯示，今年一季度，榮耀的出貨量已跌出國內前五。市場調研機構Counterpoint Research的數據顯示，一季度榮耀出貨量下滑12.8%，國內排名第六。榮耀市場受挫之際，恰逢國內對手強勢增長。特別是老東家華為，2023年末攜自研芯片的Mate60系列回歸。Counterpoint Research的數據顯示，今年一季度，榮耀銷量下滑時，華為出貨量激增28.5%，小米（1810.HK）出貨量增長16.5%。儘管國內市場承壓，在華為因無法使用谷歌Android系統而失落的海外市場上，榮耀的表現則異常強勁。去年四季度，該公司歐洲出貨量同比大漲77%，以4%的市佔率躍居該區域第四大品牌。海外擴張構成榮耀的重要增長，有機會成為吸引投資者的核心賣點。公司在東南亞市場的表現同樣可圈可點，雖未進入區域前五，但市場分析機構Canalys的數據顯示，榮耀今年一季度的出貨量達89.3萬台，創紀錄高位，同比增幅高達88%，展現出驚人的增速。本土市場份額暫時流失，大可不必恐慌，榮耀仍可通過重磅新品實現市場修復。當然，中國智能手機市場競爭持續白熱化，且作為榮耀最核心的市場，該區域不容有失。為突圍同質化競爭，榮耀著力打造AI驅動型的企業形象。今年3月，公司在巴塞羅那世界移動通信大會上發佈戰略藍圖，未來五年斥資100億美元投入AI研發，加速從手機製造商走向「AI終端生態公司的」轉型。據國內媒體報道，戰略轉型伴隨重大組織架構調整。榮耀已新設AI產業部門，AI及軟件團隊也擴編至2,600人。 1月履新的榮耀CEO李健向國內媒體表示，智能手機已屬成熟市場，10%至20%的歷史增長率難再現。相較之下，李健將AI手機稱為「藍海市場」，榮耀多年積累的AI算法與硬件研發經驗，將轉化為競爭優勢。需要指出的是，AI並非榮耀的專屬賽道，小米、Vivo等競爭者亦推行類似策略，行業趨勢已成。鑒於當前AI功能仍具局限性，分析師多質疑其實用性能，是否真正激發消費者換機意願。歸根結底，AI戰略轉型或能提升榮耀估值預期，但投資者興趣終將取決於手機業務的基本面。儘管國內市場表現欠佳，榮耀在歐洲及東南亞等海外市場的擴張態勢，對潛在投資者仍具吸引力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月30日

簡訊：獲本地300倍超購泰德醫藥首掛半日升3.76%

多肽CRDMO企業泰德醫藥（浙江）股份有限公司（3880.HK）周一在港交所掛牌上市，盤初一度漲近4%，至中午收市報31.75港元，升3.76%。據招股結果，香港公開發售接獲300.15倍超購，按回補機制，公開發售股份已增至840萬股，佔發售總數50%。國際發售錄得2.43倍認購。最終發售價30.6元為上限定價，集資淨額4.29億港元（5,500萬美元）。泰德醫藥是次全球發售1,680萬股，基石投資者包括石藥集團及騰訊前高管吳宵光創立的微光創投分別認購500萬美元股份。公司去年收入4.42億元，年增31%；淨利潤年增20.9%至5,917.3萬元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月30日

3880.HK

新聞概要：雲知聲上市爲投資者提供垂直整合型AI解決方案

這家面向多元商業客戶的人工智能服務商透過香港IPO集資4,100萬美元，未來數月或透過增發股份再集資更多資金。陽歌雲知聲智能科技股份有限公司（9678.HK）於本周一在香港交易所正式掛牌交易，爲投資者帶來了全新的、具有廣泛潛在商業用戶基礎的全整合人工智能選項。雲知聲透過出售156萬股股份，每股定價爲205港元，成功集資了2.06億港元（約合2620萬美元）資金，其中約三分之一的股份分配給了三家基石投資者。此次發售的股份僅佔公司總股本的2.2%，這比例相對較低；如果市場需求強勁，雲知聲可能會在未來數月內進行一輪或多輪增發，以集資更多資金。雲知聲股價開盤零升跌，報205港元，公司市值達到145億港元。作爲中國AI領域的老牌企業之一，雲知聲成立於2012年，創辦人黃偉和梁家恩均具科學背景。公司憑藉卓越的技術實力，以及早期在語音識別和認知智能方面的研究積累，已經打造了數十款垂直整合型產品；目前公司產品主要面向來自多個行業的商業客戶銷售，包括醫療、保險、日常生活和交通運輸等。雲知聲的AI服務能夠幫助客戶更高效地營運其業務流程，而支撐這些服務的是其2016年開始建立的Atlas人工智能基礎設施。在Atlas的基礎上，公司於2023年推出了自主研發的山海大模型（UniGPT），這是一款600億參數的大型語言模型（LLM），也是公司面向客戶的雲知大腦（UniBrain）技術平台的核心。雲知聲去年收入增長29%，由2023年的7.27億元人民幣增長至9.39億元人民幣（約合1.31億美元）。公司把收入分爲兩個主要類別：醫療保健和「生活」。「生活」類別佔去年總收入約80%，涵蓋來自智慧交通和智慧生活領域的客戶。值得注意的是，公司前五大客戶收入貢獻佔比僅約四分之一，這比例相對較低；表明雲知聲擁有龐大的客戶基礎，這在中國AI領域中相對罕見；業内大部分公司往往依賴少數幾個客戶來獲取大部分業務。去年公司毛利率達到38.8%的較高水平。然而，與AI領域的許多公司一樣，雲知聲的研發開支較高，導致其經調整淨虧損去年擴大了22%，由2023年的1.37億元人民幣增至1.68億元人民幣。到去年年底，公司的現金結餘下降至1.56億元人民幣；不過，新集資的IPO資金應該有助於公司在未來實現盈利。按照IPO價格計算，雲知聲的市銷率（P/S）爲14倍；與其在香港上市的同行相比，這數值看起來相當強勁。相比之下，規模更大的商湯（0200.HK）和第四範式（6682.HK）的市銷率分別爲12倍和43倍。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月30日

9678.HK

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