業務續萎縮陸金所息誘投資者

2024年03月25日

6623.HK

LU.US

Investors unimpressed by massive Lufax dividend

在宣布每股美國存托股份派發2.42美元特別股息後，這家在線貸款公司的美國存托股份在兩天內僅上漲1.11 美元

重點：

陸金所宣布每股美國存托股份派發2.42美元的巨額特別股息，相當於其周五收盤價4.48美元的一半左右
隨著專注於更優質的借款人，公司去年將貸款投資組合削減了45%，預計今年還將再削減32%

陽歌

在線貸款公司陸金所控股有限公司(LU.HK；6623.HK)規模不斷縮小。首先，公司經歷了一場徹底的轉型，貸款投資組合在2023年縮減了近一半，因為它正進行更廣泛的“去風險”過程，專注更優質的借款人。現在，隨著宣佈派發巨額特別股息，陸金所的現金儲備也即將經歷一場類似的縮減，派息將花去約100億元，相當於它去年底現金總額的約四分之一。

公司在上周四發佈的最新季度業績中宣布，記錄在冊的股東將於4月9日獲得每股美國存托股份 (ADS)2.42美元的巨額股息。

換句話說，這個股息金額，相當於它在美上市股票公告發布前的72%收盤價。即便該股在公告發佈後的兩個交易日內上漲了33%，股息仍相當於美國存托股份週五收盤價4.48美元的54%左右。

但從另一個角度來看，公告發布後ADS上漲1.11美元，不到股息的一半。因此，即便股息支付後價格回落至發佈公告前的水平，現在購買ADS的人仍可以獲得非常可觀的利潤。這就提出了一個問題：為什麼投資者對這種不多見的巨額股息並不是太興奮。

事實上，缺乏熱情是人們對中國民營線上貸款機構普遍持高度懷疑態度的延續。過去五六年來，這種疑慮一直困擾著這類公司，此前政府因為擔心它們在風險控制方面缺乏經驗而進行了一場監管整頓。

這些擔憂依然存在，因為監管機構的不可預測，始終是在中國做生意面臨的最大風險之一。最近，又多了對中國經濟放緩的擔憂，導致貸款違約風險上升，直接影響到陸金所控股等線上貸款機構。

公司去年大部分時間都在應對這風險，並在最新報告中，將2023年稱為“去風險”年。最能體現這種“去風險”的是公司大幅減少貸款，將重點放在最優質的借款人身上。截至2023年底，它的貸款餘額為3,150億元，比上年同期的5,760億元下降45%。

公司預計今年貸款餘額將繼續萎縮，稱預計到年底餘額將在2,000億元至2,300億元。按中值計算將下降32%，與兩年前公司放貸更加自由的時期相比，縮減近三分之二。

董事長兼首席執行官趙容奭在公司的財報電話會議上表示：“在第四季度，隨著去風險計劃的完成，業務的縮減處於可控狀態，我們的業務可見度很高。”他續稱“但是……由於審慎的戰略和業務模式轉型，我們仍然需要更多時間。”

更重視消費貸款

陸金所的轉變背後有幾個關鍵因素，全都是為了提高貸款質量和盈利能力。公司由金融服務巨頭中國平安控股，曾是2010年代中期崛起的一批民營金融科技貸款機構中的佼佼者，主要面向小企業和消費者，這些借款人往往不受傳統國有銀行的重視。

這些借貸公司後來幾乎都要麼關門，要麼轉型為貸款中介以應對整頓，而陸金所是少數幾家仍從事直接借貸業務的公司之一。根據最新業務轉型中的一個關鍵要素，公司正轉向為所有貸款提供擔保的模式，而不是依賴第三方保險公司提供擔保。這將為它節省大量的保險費用，但同時也促使其嚴加篩選，以降低違約風險。

另一個重大變化是，陸金所更加專注於消費貸款，降低了之前對小企業貸款的偏好，因為許多此類企業由於當前經濟放緩而舉步維艱。公司表示，第四季度新增貸款中約有四成是面向消費者的，這將消費者貸款佔其投資組合的比例，從2022年底的5%提高到去年底的12%。

公司還在迅速縮減業務的地理覆蓋範圍，以便專注於最具盈利潛力的市場。因此，其覆蓋城市數量從上年的300多個減至去年底的146個，同期直銷團隊的規模也從4.7萬人減至2.1萬人左右。

收入方面，公司日益保守的做法，致其第四季度營收從2022年同期的123億元下降44%，至68.6億元。公司當季支出同比減少了近40%，但巨額信貸減值損失，導致當季淨虧損8.32億元。

在宣布派息後，陸金所的股價大幅上漲，最終使其往績市盈率達到可觀的20倍。這遠遠領先於競爭對手奇富科技(QFIN.US)的5.6倍、信也科技(FINV.US)的4.2倍和樂信 (LX.US)的區區1.8倍。但基於今年利潤將大幅增長的預期，陸金所的遠期市盈率回落至5.7倍，表明投資者對該公司仍不是特別看好。

在中國金融科技貸款機構中，派息越來越常見，陸金所控股實際上是最後一批派發股息的公司之一。奇富科技、信也科技和樂信都已經定期派發股息，奇富科技和信也科技每年的分紅金額，相當於當前股價的5%左右，而樂信甚至更高，達到10%。

像這樣直接用現金回報股東，看起來具有一定的吸引力，而陸金所控股即將進行的大規模派息，對投資者來說似乎尤其誘人。這可能有助於在短期內吸引投資者重返該股，但它們需要證明自己，能夠控制經濟衰退帶來的更大風險，才能在長期內吸引投資者購買它們的股票。

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看準科技國內增長放緩轉向巴西越南尋新增長

隨著在中國市場的領先地位日益鞏固，招聘應用程式營運商看準科技的收入增速在過去三年間持續放緩重點：看準科技第二季度收入增長14.1%，與去年增速相若，但低於2024年的24%增幅 BOSS直聘營運商正透過人工智能（AI）及進一步滲透中國較小市場拓展國內業務，同時亦在海外尋找發展機會　陽歌當你已經成為本土市場的「老大」，還能如何保持增長？如果你是以領先招聘應用程式BOSS直聘營運商看準科技有限公司（BZ.US；2076.HK），答案就是開始到海外尋找新的機會。這是公司周二公布的第二季度業績報告中的一大亮點。公司透露，可能把目前以香港為基地的國際服務OfferToday，進一步拓展至巴西、越南及阿根廷等其他發展中市場。事實上，看準科技在中國的規模已相當龐大。公司估計，在過去12年的發展歷程中，已服務中國約5億城市勞動人口中的約3億人。公司亦估計，同期已服務2,200萬家企業客戶，而目前全國活躍企業數量約為4,000萬家。看準科技詳細介紹了多項推動中國業務持續增長的措施，包括讓更多用戶為其服務付費，以及從其具有優勢的大城市市場進一步拓展至較小市場。公司亦透過擴大規模經濟，以及利用人工智能（AI）提高僱主與求職者的匹配效率，進一步提升營運效率。但不可迴避的是，看準科技已不再是昔日的高增長公司。自2021年首次公開發售（IPO）以來，公司收入每年均保持增長，在當前充滿挑戰的經濟環境下並非易事。不過，其收入增速已由2023年的32%持續放緩至2024年的24%，去年更降至僅12.4%。 2026年第一季度的增速進一步放緩至僅7.6%。在此背景下，第二季度最新錄得的14.1%增幅可算是一次不錯的反彈。根據公司最新報告，期內收入由去年同期的21億元增至24億元（3.57億美元）。追蹤看準科技的約20多名分析師預計，公司增速將穩定在目前水平，多數預測今明兩年增長率約為12.5%。大部分分析師對公司亦普遍持正面看法，在Yahoo Finance調查的23名分析師中，有21人給予看準科技「買入」或「強力買入」評級，其餘兩人則給予「持有」評級。不難理解分析師為何普遍看好公司，因為中國可能是全球最大的傳統城市就業市場，而看準科技在這一市場擁有明顯的領先地位。根據CompaniesMarketCap網站資料，公司市值約80億美元，是全球第二大上市招聘服務企業，僅次於日本巨頭Recruit Holdings（6098.T）。但從估值倍數來看，看準科技相較同業顯得偏弱，可能與中國經濟表現疲弱及公司增長放緩有關。看準科技目前的市盈率（P/E）僅為12.4倍，遠低於Recruit Holdings的50倍，也低於瑞士Adecco（ADEN.SW）的15倍及美國巨頭Robert Half（RHI.US）的39倍。海外拓展路漫漫在此背景下，我們不妨進一步審視看準科技最新業績，首先從可能推動公司重回較快增長軌道的海外擴張說起。這項擴張主要由旗下OfferToday推動。公司管理層在2025年第四季度業績電話會議上表示，OfferToday於2024年在香港推出，以移動端日活躍用戶數計，截至去年底已成為香港市場的領先平台之一。香港由於與中國內地在文化上有不少相似之處，一直是內地企業出海的熱門第一站，因此企業往往可以較快在當地拓展業務。不過，看準科技創始人兼董事長趙鵬在最新業績電話會議上表示，進入較為陌生的市場可能需要更長時間。因此，如果有人期待這項全球擴張很快取得成果，或許需要重新考慮。趙鵬表示：「我們從OfferToday得到的經驗是，像OfferToday這樣的新業務，進入一個市場大約需要兩至三年。然後再花五年左右發展，才能做到1億至1.15億美元的收入。我們認為這樣的地方或城市值得投資。」他把香港這類城市形容為「中盤——不算太快，也不算太慢」。但更大的機會來自拓展人口接近1億的整個國家市場，他把這類市場形容為「慢煮菜」。他表示，開拓這些市場需要更長時間，可能要10至15年，才能實現約1億美元的年收入。目前尚無跡象顯示公司已正式進入香港以外的任何市場。不過，趙鵬表示，公司正在關注越南、阿根廷及巴西等市場，顯示公司正為進入這些國家作前期準備。雖然不能保證一定成功，但公司在中國市場累積的良好往績，加上中國與其他發展中市場存在不少相似之處，應可為其帶來一定優勢。回到中國市場，公司最新大部分經營指標呈現出相似趨勢，即整體數據仍然穩健，但增長正在放緩。截至6月底止12個月，貢獻公司絕大部分收入的總付費企業客戶同比增長11%至720萬，而第二季度每付費用戶平均收入（ARPPU）增長7%。公司預計第三季度將延續類似趨勢，預測期內收入同比增長11.4%至15.6%。公司第二季度營業成本僅增長1.6%，遠低於收入增速，有助改善毛利率及經營利潤率。不過，與2026年FIFA世界盃相關的大額營銷投入拖累盈利表現，經調整淨利潤僅增長9.4%，由去年同期的9.41億元增至10.3億元。公司手頭擁有相當充裕的現金，並透過宣派2.3億美元股息向投資者回饋部分資金，此外今年迄今已投入3億美元進行股份回購。投資者對這份業績報告反應相當正面，看準科技美股在公告發布後兩個交易日累升22%。不過，即使經過這輪上漲，該股今年以來仍累跌12%，周四收報18美元，仍略低於2021年首次公開發售時的19美元招股價。如果投資者認為公司估值偏低，股價短期內可能仍有一定上升空間，而這種可能性看來並不低。不過，若要靠收入重返強勁雙位數增長來推動股價進一步上升，恐怕至少還要等待數年。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月28日

BZ.US

2076.HK

新品帶動收入增逾三成臥安機器人中期仍轉虧

家庭具身機器人系統供應商臥安機器人( 深圳）股份有限公司（6600.HK）周四公布，上半年收入5.22億元（7,770萬美元），同比增長31.8%，錄得淨虧損3,553萬元，去年同期則錄得盈利2,790萬元，由盈轉虧。收入增長則主要由新品及海外市場帶動。人形家庭機器人onero H1、運動機器人Acemate及陪伴機器人Kata Friends均開始貢獻收入，三條新產品線期內合計收入約6,840萬元。歐洲及北美收入分別大增97.5%及85.7%，兩地合計收入佔比升至42.1%。期內毛利增22.5%至2.63億元，但毛利率由54.2%降至50.4%。公司表示，虧損主要受到匯率波動及研發投入增加影響，上半年錄得匯兌淨虧損4,270萬元，去年同期則有610萬元匯兌收益；研發開支亦大增73.3%至1.02億元，佔收入比重升至19.5%。公司股價周五低開，至中午休市報53.15港元，跌7.81%。該股過去六個月累跌約60.8%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月28日

6600.HK

用戶量與使用時間齊升嗶哩嗶哩中期純利暴增

短片分享平台嗶哩嗶哩股份有限公司（9626.HK; BILI.US）周四公布中期業績，收入達154.1億元人民幣（下同），同比上升7.5%，純利更大升163.7%至5.53億元。各項業務中，增值服務收入為58.8億元，同比微升4%；廣告收入上升29%至57.2億元，移動遊戲則出現跌幅13%至29.1億元。日均活躍用戶同比上升7%至1.159億戶，日均使用時長為116分鐘，同比上升逾9分鐘，推動用戶總使用時長同比增加17%。嗶哩嗶哩周五開市升1.8%報132港元，公司股價較過去一年高位跌逾五成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月28日

BILI.US

9626.HK

鎳價回暖撐盈利中偉新材為何轉投磷系？

中偉新材正享受鎳價回升帶來的盈利彈性，卻把原擬投向韓國鎳系材料項目的資金轉投磷系，折射出電池材料市場正在發生的結構變化重點：中偉新材上半年收入增57.5%、淨利增78.4%，鎳價回升推動新能源金屬產品毛利率由7.4%升至12.3% 公司擬把約12億港元韓國鎳系項目資金轉投磷系，反映其正透過多元材料布局降低單一技術路線風險李世達在新能源產業最難回答的問題之一，便是下一輪技術周期究竟押哪一邊。過去數年，磷酸鐵鋰與三元電池此消彼長，儲能迅速崛起，固態及鈉離子電池亦逐步走向產業化，單押一條技術路線的風險愈來愈高。新能源材料生產商中偉新材料股份有限公司（2579.HK；300919.SZ），正在採取一種更廣泛的策略，不要把雞蛋都放在同一個籃子裡。公司已由三元前驅體龍頭，逐步把產品延伸至鎳、鈷、磷、鈉及固態電池材料，上游同時布局鎳、鋰及磷等資源，並向冶煉及回收環節延伸，試圖建立覆蓋「資源—冶煉—材料—回收」的材料平台。這種策略換來亮眼的回報，中偉新材周一公布最新業績顯示，今年上半年收入335.84億元（47.1億美元），同比大增57.5%；淨利潤13.11億元，增長78.4%，整體毛利率亦由11.9%升至12.8%。其中一個重要順風因素來自鎳價。中偉的新能源金屬產品上半年收入101.1億元，佔總收入30.1%；該業務毛利率由去年同期7.4%升至12.3%，公司明確表示，主要受惠鎳產品市場價格回升。鎳系材料毛利率雖由17.8%輕微降至17.1%，但每噸毛利由1.36萬元升至1.51萬元，同樣主要源於鎳基準價格上升。今年鎳市的確出現轉折。高盛指出，印尼控制全球逾60%的鎳礦供應，年初收緊供應曾推動鎳價累升超過30%，高盛其後將2026年平均鎳價預測上調16%至每噸17,200美元。印尼今年生產配額預計亦低於去年，供應政策繼續左右價格走勢。照理說，鎳價回升、鎳相關業務盈利改善，中偉理應繼續把更多資金押在這條最熟悉的賽道。但公司最新的資本配置卻朝另一個方向走。公司宣布，擬把原先分配予韓國生產基地一期、用於擴大鎳系材料產能的全部未動用H股上市所得款約12.01億港元，改投貴州開陽磷礦及磷系一體化產業三期項目。公司解釋，此次調整並不改變鎳系材料發展方向，只是重新排序現階段資本投入優先次序。中國動力電池市場已清楚顯示技術路線的變化，今年上半年國內動力電池裝車量335.6GWh，其中磷酸鐵鋰達272GWh，佔81%；三元電池只有18.9%。更重要的是，電池市場的下一個增量正在逐漸由電動車擴展至儲能。 Fastmarkets引述中國汽車動力電池產業創新聯盟數據指出，今年上半年中國動力及儲能電池合計產量同比增53.3%，遠高於國內動力電池12%的裝車增速，新增產量正更多流向儲能及出口。全球電池巨頭亦開始調整。LG新能源（373220.KS）正把部分北美電動車電池產能轉向儲能，到今年底旗下八座北美工廠中將有五座生產儲能電池，而技術路線亦由原先較依賴鎳的電池轉向更適合固定式儲能的磷酸鐵鋰。新業務收成對中偉而言，磷系業務也已不再只是長期布局。上半年磷系材料收入10.4億元，同比增約55%，毛利率更由去年同期負10.5%升至正7.8%。公司解釋，盈利改善主要來自產能逐步釋放形成的規模經濟，以及下游需求回暖。但這並不意味三元材料已失去增長空間，今年上半年，中國三元電池裝車量仍同比增14.2%，全球三元前驅體產量亦增26.1%。高端電動車對續航與能量密度要求較高，歐美市場仍大量使用三元體系，而固態電池目前亦多採高鎳及超高鎳材料。中偉本身在三元前驅體的國內市佔率仍達26%，固態電池前驅體上半年已有100噸出貨。因此，中偉眼下並非從鎳「轉向」磷，而是在降低對單一技術路線的依賴。這種模式的好處，是無論未來高鎳三元、磷酸鐵鋰、鈉電還是固態電池取得更多市場，中偉都有機會參與。但代價同樣明顯，技術路線愈多、全球基地愈廣，資本配置難度也愈高。公司上半年資本開支已同比下降35.1%至11.14億元，顯示高速擴產之後，顯示當期物業、廠房及設備投資有所放緩。鎳價走勢仍是影響中偉短期盈利彈性的重要因素，但最新的資金調整透露出更長遠的考量。當電池產業進入多種技術並存的階段，下一輪競爭的關鍵，在於如何把資本投到回報最高的地方。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月28日

2579.HK

300919.SHE

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