新遊戲業務加速發展雅樂科技或將重返穩健增長軌道

2026年05月20日

YALA.US

公司預計今年下半年將開始從兩款全新的中重度遊戲中獲得可觀的營收，其中包括4月份推出的一款策略遊戲

重點：

雅樂科技預計，從今年下半年開始，其新上線的中重度遊戲將逐步為總營收做出貢獻
管理層表示，在新遊戲的推動下公司總營收最快有望在2027年重返兩位數增長

陽歌

更多好日子是否就在眼前？

這是盤旋在社交媒體與遊戲公司雅樂科技（YALA.US）頭頂的重要問題。公司拋出了一個誘人的可能性：最快在明年重返早年間的兩位數增長軌道。推動這一飛躍的引擎是兩款目前正在加速發展的中重度新遊戲，這標誌著公司在傳統的休閒遊戲業務之外邁出了一大步。

在週一髮布的最新財報中，雅樂科技對業務的支出不斷增加，體現其正在為兩款新遊戲蓄勢。首當其衝的是第一季度銷售和營銷費用大幅飆升了40%，使其佔營收的比例從去年同期的8.3%升至12.3%。對於在財務上一向保守的雅樂科技而言，這一增幅相當激進，表明其將中重度遊戲業務視為未來發展的關鍵。

與此同時，公司承認其核心的中東和北非（MENA）地區近期存在不確定性。為了擴大用戶基礎，雅樂科技指出，今年晚些時候，其全新中重度遊戲業務很可能會向美國和歐洲等其他全球市場推進多元化發展。

在發展歷程的早期階段，雅樂科技大部分時間都保持著兩位數甚至三位數的營收增長，這得益於快速增長的中東市場，當地政府大力鼓勵發展公司所擅長的社交媒體和遊戲服務。但是，隨著業務走向成熟，這種增長已大幅放緩，儘管嚴格的財務紀律幫助公司保持了利潤的穩定以及現金儲備的持續增加。

公司最新財報顯示，雅樂科技第一季度的營收略有下降。但隨著公司新遊戲業務步入正軌，預計將在今年下半年開始貢獻可觀的營收。雅樂科技CFO 胡楊在財報電話會議上表示，這將抵消其傳統社交媒體聊天服務和休閒遊戲業務的放緩，有助於公司2026年全年的總營收與去年相比基本持平。

她表示：「展望2027年，隨著這兩款新遊戲在規模和創收方面趨於成熟，如果一切進展順利，我們有望實現同比兩位數的增長。」

財報公布後，雅樂科技的股價下跌了6.7%。該股今年以來略有下跌，但自3月下旬以來，隨著新遊戲業務日益接近開花結果，股價出現反彈。在目前的水平上，該股的市盈率（P/E）為8倍，高於中國社交媒體網站微博（WB.US；9898.HK）的5倍，但低於規模更大的Pinterest（PINS.US）的12倍。這些相對較低的數據反映出社交媒體公司總體上日益成熟，而隨著廣告流量流向AI，一些公司的成熟化進程正在加速。

雅樂科技正寄望於中重度遊戲來抵御增長放緩，其依據是硬核玩家比其傳統休閒遊戲的玩家更願意為自己的愛好買單。公司的遊戲收入在第一季度錄得小幅增長，從去年同期的3,010萬美元升至3,030萬美元。

積極的早期反饋

在中重度遊戲方面，最新財報的一大亮點是雅樂科技正式推出了沙漠主題的策略遊戲。公司還宣佈BlazeAerie Interactive Entertainment為該遊戲的開發合作夥伴，雅樂科技旗下的阿聯酋子公司則為這款遊戲提供本地化發行和營銷。雅樂科技將總部位於香港的BlazeAerie描述為「一家頂尖的策略遊戲工作室，在過去五年中，其在策略遊戲類別中的總流水位列全球前五。」

雅樂科技表示，公司於4月推出了這款策略遊戲的安卓版本，並在5月初首次推出了蘋果應用商店版本。公司稱，這款遊戲獲得了「積極的早期反饋」，並在安卓和蘋果應用商店的下載量方面表現不俗。

「這一合作發揮了我們各自的互補優勢，BlazeAerie團隊主導研發，利用其成熟的遊戲開發專長，打造一款植根於中東和北非文化底蘊與視覺品味的遊戲；而雅樂科技主導發行，利用其深厚的本土專業知識和積累的玩家社區，在中東和北非地區推廣這款遊戲。」雅樂科技創始人兼董事長楊濤在財報電話會議上表示。

公司高管表示，這項新業務中的另一款遊戲，即一款名為《Turbo Match》的三消類遊戲，自去年第三季度推出後，「進展順利」且「在早期階段表現良好」。公司高管指出，與面向中東和北非地區、以沙漠為主題的策略遊戲不同，由雅樂科技自主研發的《Turbo Match》更多是為全球用戶設計的，因此更適合美國和歐洲等其他全球市場。

「我們繼續看好策略遊戲和三消遊戲的巨大增長潛力，並將繼續投資於這兩個品類。」楊濤表示：「此外，在過去的一年中，我們還在不斷擴大我們的遊戲團隊，並在更多海外市場探索包括休閒和超休閒領域在內的其他遊戲細分賽道。」

隨著公司建立內部團隊進行更多遊戲開發，雅樂科技第一季度的研發支出同比增長了16.2%，佔營收的比例從去年同期的9.3%升至11.5%。雅樂科技通過向第三方平台支付的傭金費用降低從而節約了營業成本，得以抵消部分較高的營銷和研發費用。不過，公司在最新季度實現2,840萬美元利潤的同時，其淨利潤率依然同比下降。

彰顯其強勁現金狀況的是，截至3月底，公司的現金及短期投資總額達8.067億美元，高於三個月前的7.546億美元；儘管在此期間，公司還根據一項1.5億美元的股票回購計劃，回購了價值近1,000萬美元的股票。

雅樂科技總部位於迪拜，但也正在沙特建立第二基地，彰顯沙特在該地區的重要性。在這方面，公司於今年早些時候宣布以戰略合作的身份與沙特電子競技聯合會建立合作夥伴關係。在最新發布的財報中，公司宣布成為沙特電競聯賽四大類別之一的「2026年雅樂沙特女子電競聯賽」的冠名合作夥伴。

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雅樂, 楊濤, Turbo Match, 胡楊

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珍酒李渡上半年多賺1% 高端酒需求仍疲弱

中國白酒生產商珍酒李渡集團有限公司（6979.HK）周三公布，上半年收入按年增2%至25.46億元（3.78億美元），淨利潤增1%至5.81億元；經調整淨利潤增2.1%至6.26億元。期內毛利率由59%升至59.7%，淨利率則由23%微降至22.8%。期內，產品結構仍明顯分化，高端白酒收入按年大跌43%至3.28億元，次高端產品收入則增39.1%至13.66億元，成為主要增長動力。珍酒佔集團收入52.7%，李渡佔30.9%。公司表示，經歷兩年白酒行業下行及業務收縮後，今年上半年開始企穩，其中李渡收入按年增28.9%，湘窖及開口笑亦錄得溫和增長。集團亦持續推進「萬商聯盟」及「月月分利」等渠道策略，並計劃下半年將相關機制延伸至珍三十等核心產品，以刺激高端及中低價產品增長。公司股價周四高開，至中午休市報8.005港元，升1.59%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月20日

6979.HK

收入雖大增虧損仍持續如祺出行中期蝕7,000萬

網約車平台如祺出行科技有限公司（9680.HK）周三公布中期業績，收入大增140.7%至40.35億元人民幣（下同），虧損6,849萬元，同比收窄45%。公司表示，期內加強與第三方出行服務平台合作，加上地域擴張策略，令網約車交易額增加，毛利由2025年中期的1.95億元上升至今年同期的5億元。上半年的訂單量由2025年同期的7,330萬單，大增150.6%至今年的1.83億單；日訂單量亦由2025年同期的40.5萬單，提升至今年的101.5萬單，增幅約150.7%。如祺出行周四平開報7.98港元，公司股價較過去一年高位跌39%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月20日

9680.HK

聖諾醫藥起訴創始人甩鍋爛賬「醫美新故事」能撐多久？

由於一筆2,000萬美元的海外投資暴雷，聖諾醫藥創始人不僅失去了公司控制權，還被告上法庭重點：聖諾醫藥2025年沒有任何收入，且因巨額投資爛賬被審計機構出具保留意見，指其持續經營存在重大不確定性「小核酸第一股」轉型醫美減脂賽道，但臨床試驗之路漫漫，商業化表現存在較大不確定性莫莉從聖諾醫藥（2257.HK）上市時的「單一最大股東」到失去公司控制權再到成為法庭被告，創始人陸陽只用了不到五年時間。8月14日，聖諾醫藥將陸陽送上被告席，一同被起訴的還有前高管戴曉暢、葉永基，訴訟理由直指一筆發生在2022年至2023年間的一筆2000萬美元投資暴雷。引發此次訴訟追討的是聖諾醫藥在2022年至2023年間一筆總金額高達2000萬美元的巨額投資。聖諾醫藥2023年財報顯示，子公司香港Sirnaomics於2022年曾認購TradArt Flagship Investment SPC基金旗下股份1500萬美元；截至2023年底公司追加認購500萬美元。可是，截至2023年末，聖諾醫藥賬上現金及現金等價物僅2388.4萬美元，這筆投資相當於公司約八成的現金儲備。 2024年4月，聖諾醫藥要求贖回這筆投資時，卻得知基金淨值已「大幅下跌」，同年7月8日，聖諾醫藥發佈公告稱，基金所投資的私募債發行人可能違約，預計資產淨值將發生重大不利變化，截至公告日，公司僅僅贖回了20萬美元。根據聖諾醫藥後續獨立調查，公司在投資前僅僅對投資經理進行了背景調查，卻未按政策要求對基金開展盡職調查、估值及風險分析，也沒考慮替代投資方案或向董事會呈報，基金的具體投資內容也沒有向公司及董事會披露。值得注意的是，投資暴雷後，聖諾醫藥並未第一時間向做出投資決策的核心高管們追責，而是進行了一場管理層「大換血」。2024年5月，戴曉暢辭任首席戰略官，葉永基辭任首席財務官，同年11月，陸陽不再擔任CEO，前述訴訟中的三位被告均在2024年離場。與此同時，作為個人投資者的潘洪輝以5890萬港元入股後，在2024年11月接任CEO一職。到了2025年，陸陽辭去公司全部職務。2025年9月，主攻醫美賽道的華熙生物（688363.SH）斥資1.38億港元入局成為第二大股東，同年12月潘洪輝升任董事會主席，掌控公司全局。直到2026年8月，聖諾醫藥方才向香港高等法院提出起訴，稱被告違反受信責任、促致或參與未經適當授權及正當程序的付款與認購，要求被告賠償損害、利息等。轉型醫美能否帶來生機在這場管理層大清洗中，昔日頭頂「小核酸第一股」光環上市的聖諾醫藥，在資本市場的表現早已跌入谷底。截至8月17日收盤，聖諾醫藥報4.2港元/股，市值約4.7億港元，相比2022年高峰期101港元的股價，已縮水超過95%。財務數據顯示，2025年聖諾醫藥期內沒有任何收益，淨虧損卻高達1,460.5萬美元。截至期末，公司現金及現金等價物僅剩1,351.8萬美元，而流動負債淨額和負債淨額分別高達約2,277.6萬美元和2,449.2萬美元，流動性危機十分嚴峻。受投資爛賬拖累，審計機構因無法取證覈實相關基金資產的真實價值，對聖諾醫藥2025年度年報出具了保留意見，並明確警告公司「持續經營存在重大不確定性」。當前，公司的戰略重心正迅速向醫美減脂傾斜。原本用於治療皮膚鱗狀細胞癌的STP705管線，因其靶點在脂肪組織中同樣具備調節功能、能夠調控脂肪細胞，因而被轉向醫美適應症。2026年7月30日，該管線的醫美適應症Ⅱ期臨床完成首例給藥。潘洪輝對此解釋稱，腫瘤適應症仍是公司的長期核心戰略方向，但醫美管線擁有更短的商業化轉化週期，有望率先實現產品落地，從而優化公司現金流狀況。不過，STP705目前才剛剛進入臨床Ⅱ期，距離完成受試者入組、數據讀出乃至最終獲批上市，仍有漫長的路程要走，未來研發進展存在較大變數。從全球範圍來看，通過局部注射小核酸藥物來實現減脂的管線寥寥無幾，也尚無任何同類產品獲批上市。在公司賬面現金僅剩1,351.8萬美元、每年淨虧損仍超千萬美元的背景下，現有資金恐怕難以支撐到產品真正落地。若未來Ⅱ期臨床數據不及預期，或監管審批遭遇波折，公司能否繼續維持生存，值得投資者深思。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月20日

2257.HK

AI辦公走向深水區下一站是「數字員工」

AI辦公正成為大模型商業化最具現實感的戰場。隨著巨頭加快整合產品，競爭焦點已由模型能力轉向入口、執行效率與企業落地　財聯社Marketwatch專欄 2026年以來，AI技術從通用對話能力向垂直場景深度滲透的趨勢愈發清晰。在眾多方向中，辦公場景憑借其高頻、剛需、且具備明確付費動力和能力等特徵，成為大模型商業化的首要陣地之一。一批月訪問量達千萬級的辦公智能體產品相繼湧現，印證了市場對AI提效工具的真實需求。巨頭搶佔辦公入口 2026年第二季度以來，中國AI辦公智能體賽道完成了一次關鍵的競爭模式切換。此前多家互聯網大廠並行推進多條產品線、分散測試不同技術路線的模式被快速收緊的整合策略取代。包括騰訊（0700.HK）、字節跳動、百度（BIDU.US; 9888.HK）、阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）在內的多家主導互聯網巨頭均在過去數月內將旗下智能體、大語言模型或AI對話機器人業務與AI辦公助手業務進行整合。同時，辦公軟件和服務提供商金山辦公（688111.SH）於7月中旬連發兩款AI辦公智能體，分別覆蓋個人級與組織級場景。實際上，上述密集的組織調整與產品發佈，標誌著行業正式進入以桌面端第一交互入口為爭奪用戶核心的決戰階段。目前市場主要有四類參與者：互聯網巨頭依託自有大模型、雲底座與協同產品，搶佔了大型企業的基礎設施位置；傳統辦公軟件廠商以存量用戶為基礎，將智能體嵌入文件處理流程，守住個人與中小機構；原生大模型廠商側重底層框架輸出；垂直工具服務商聚焦單點環節，主要承接細分需求。 C端先行 B端待破局實際上，中國AI辦公智能體市場已形成可觀基數。截至2026年6月，中國國內17款主流桌面端AI原生辦公智能體平台合計月訪問量突破6,000萬次。其中，騰訊的WorkBuddy月訪問量達2,097萬次，斷層領先。這總體上反映了用戶對AI辦公工具的使用習慣正在快速建立，競爭者頭部效應初顯，而市場空間仍在持續打開。在需求結構上，C端與B端呈現不同的特徵。C端用戶決策鏈條通常較短，對系統對接等方面顧慮較少。隨著AI技術普及愈加廣泛，越來越多個人用戶通過PPT製作、會議紀要、文檔處理等低門檻場景嘗試AI辦公，且已表現出較明確的付費意願。相比之下，B端客戶因考量數據安全、效率提升、迭代因素等問題而形成了更長的週期。但B端市場一旦真正爆發，將成為長期穩定的持續性業務。不過，AI辦公的願景仍存在多重瓶頸。比如，複雜任務的執行可靠性不足。當前智能體擅長文本生成，但缺乏深度操作各類業務軟件的執行能力，而企業業務流程千差萬別。同時，企業內部數據孤島普遍、Token調用成本難以管控，企業在高頻推理調用下面臨可觀的成本壓力和隱含的數據洩露風險。這些問題一起阻礙了企業無法積極融入AI辦公助手以提高效率。從辦公助手走向數字員工但在上游算力產業鏈，AI辦公市場的需求拉動效應已有所體現。金山辦公預計2026年上半年歸母淨利潤同比增長209.98%至263.89%，顯現出AI辦公市場需求對業績的積極帶動；金蝶國際（0268.HK）預計上半年扭虧為盈，得益於AI帶來的效率提升；用友網絡（600588.SH）預計上半年AI相關合同簽約9.1億元，同比實現高速增長。另外，辦公智能體的普及將推動推理調用量持續上漲。與市場普遍關注的大模型訓練算力消耗不同，AI辦公以高頻中小規模推理為主，不會在訓練階段出現量級的爆發式拉動，而是呈現需求穩步抬升。這一差異化需求結構帶來多重產業鏈變化並推動商業模式趨於多元化。展望未來3至5年，智能體的真實任務完成能力——能否實現跨軟件閉環執行而不只是生成文本內容，將決定AI辦公能否從輔助工具進化為數字員工。另外，端雲協同技術成熟度與商業模式可持續性，包括端側算力能否有效分擔雲端壓力、Token成本管控是否有效、定制化成本能否持續下降等，將共同決定行業能否成功完成商業化轉型。 AI辦公智能體賽道的快速升溫，折射出大模型技術從通用能力向垂直場景縱深遷移的產業趨勢。然而，辦公場景雖被寄予厚望，熱鬧的競爭格局並不等同於成熟的商業生態。執行可靠性、數據安全與成本結構等根本性問題，反映出智能體要在其中真正承擔核心生產力角色，仍需跨越技術交付與商業閉環之間的多重溝壑。但不可否認，AI辦公智能體這一產業從早期起步期開始就已透露出無限的經濟和生產潛力。財聯社Marketwatch專欄提供有關中國各行業的洞察與分析。他們的聯絡方式：liujingyi@cls.cn 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月20日

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