景旺電子首開插水 午收反彈倒升9%

3228.HK
603228.SHG

印製電路板（PCB）製造商深圳市景旺電子股份有限公司（3228.HK; 603228.SH）周二在港首日掛牌，開市即跌7%，之後股價反彈，中午收報76.4元，倒升9.3%。

公司發售7,294.4萬股，每股售價69.88元，集資淨額近49.6億元，公開發售錄得超額認購近93倍，國際配售超額9.6倍。共有14名基石投資者，認購3,478.8萬股，佔全球發售股份的47.69%。

按2025年度收入計算，景旺電子是全球第一大汽車電子PCB供應商，市佔率達10.6%，在全球則排名11，市場份額2.5%。

截至今年首四個月，收入同比上升18%至53.41億元人民幣（下同），盈利卻下跌25.3%至3.17億元。

劉智恒

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PCB leader Dynamic Electronics files for Hong Kong IPO amid weak cost pass-through capability

PCB龍頭超穎電子申港上市 成本轉嫁能力弱

已在A股上市的超穎電子，是內地PCB頭部企業之一，正計劃在香港掛牌 重點： 上半年收入大增33%，但業績盈轉虧 成本持續上升構成壓力 白芯蕊 自從AI對硬件需求大爆發，過往被視為周期股的印製電路板（PCB）行業也食正AI大浪，雖然硬件股七月大幅回落，但整個市場氣氛仍熾熱下，已在A股上市的超穎電子電路股份有限公司（603175.SH），亦向聯交所遞交上市申請，保薦人為中金及國聯證券。 超穎電子於2015年成立，主攻印製電路板的研發、生產和銷售，產品應用於汽車電子、儲存、消費電子、通信等領域，集團重點發展汽車電子PCB業務，佔2026上半年總收入的51.4%。 客戶星光熠熠 公司目前在車載PCB全球排第6，在汽車HDI板（高密度互連板）中更奪得全球第1位，其客戶包括特斯拉、博世、西部數據（WDC.US） 及海力士等。 印製電路板是在覆銅板或絕緣基板上，按預定設計電路圖形的功能板，用於承載電子元器件、實現電子零件連接及信號傳輸。PCB是各類電子設備的基礎互連載體，其性能通常取決於層數、線路密度、材料特性、可靠性及終端應用場景。 全球PCB行業整體格局分散，2025年全球十大廠商市佔率僅37.7%，行業競爭已脫離單純產能比拼，現已轉向技術門檻、良率管控、客戶認證及全球供應鏈能力的綜合競爭。據弗若斯特沙利文數據，全球PCB市場穩步擴充，預計2026至2030年複合增速達9.1%，增長動力來自高階產品迭代與下游新興需求爆發。 PCB主要包括高密度互連（HDI）板、多層板、單╱雙面板、FPC及封裝基板。HDI板採用微孔、盲孔及埋孔工藝，在有限空間內實現高密度互連，主要應用在緊湊設計和高速信號傳輸，亦應用於自動駕駛及智能座艙域控制器、內存模塊、GPU加速卡載板及AI算力板等高端產品。 多層板則包括多個導電層，以絕緣材料分隔，同時壓合成單一電路板，提供額外的佈線空間，並支持更複雜電路佈局、電源分配及信號傳輸等。目前產品分為4至6層PCB、8至14層PCB及16層或以上PCB，應用在車輛控制系統、存儲模塊、通訊設備及AI算力板中。 值得留意是多層板的平均售價較HDI板低。據超穎電子上市申請文件指，多層板2026上半年每塊均價為1,351元人民幣（下同），按年升19.6%，HDI板則達2,833元，年增14.8%，而2026上半年多層板及HDI板分別佔集團總收入的45.4%和43.8%，即接近九成。 受汽車電子、數據存儲、通信及AI服務器應用，帶動PCB需求上升，令超穎電子2026上半年整體平均售價增加27%至1,684元，變相推動集團收入增加33.3%至29.1億元，但集團同期業績卻見血，由盈轉虧蝕1.91億元，超穎電子解釋因同期錄得外匯虧損淨額1.71億元。 銅價今年升逾18% 另一方面，超穎電子毛利率大幅下降，由2025上半年的22%，大跌到2026上半年僅15.2%，即大幅下滑6.8個百分點，主要是受原材料成本上漲以及運費、勞工和其他生產相關成本增加所帶動。 其實原材料佔超穎電子最大銷售成本，佔集團2025年及2026上半年分別55.2%和56.9%。主要原材料包括覆銅板、半固化片、銅箔、銅球或銅粉等等，集團已表明，由於原材料成本上升，但未有及時將原材料成本漲幅轉嫁予客戶，令超穎電子毛利率大幅受壓。 另一方面，今年銅價持續攀升，單是今年倫敦期銅已多次屢創新高，一度逼近每噸15,000美元，按年升超過18%，隨著全球銅礦產能持續下滑，加上歐美電網殘舊，變相對電力設備只會有增無減，電力設備原材料主要是銅，即剛性需求支撐銅價，一旦超穎電子仍未能及時向客戶轉嫁成本，難免盈利會再度受衝擊。 整體來講，超穎電子擁有細分賽道龍頭地位、優質全球客戶資源及前瞻產能布局，充分受益於AI與智能汽車產業紅利，具備紮實的成長邏輯，但公司當前面臨毛利大幅下滑、短期虧損，因此投資者不宜單純追捧行業光環，需耐心等待毛利率修復出現，宜審慎權衡成長潛力與業務營運風險。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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Tongcheng does travel

旅遊平台監管未收兵　同程等業者成調查對象

中國市場監管部門正調查在線旅遊第二梯隊龍頭同程，以及阿里巴巴和美團旗下的同業平台 重點： 同程與阿里巴巴、美團旗下的第二梯隊在線旅遊平台，正因涉嫌不正當競爭行為接受調查 調查距離行業龍頭攜程集團因類似行為被處以53億元罰款，僅相隔兩個月 　 陽歌 中國對互聯網平台不正當競爭的整治，尚未隨攜程受罰落幕。今年7月，這家在線旅遊龍頭因相關違規行為被罰款並責令退款，涉及金額合計高達53億元人民幣（下同）；如今，監管調查仍在繼續。 許多人以為事件會到攜程為止，畢竟，國家市場監督管理總局此前調查電商、在線音樂等領域的不正當競爭行為時，通常瞄準阿里巴巴、騰訊這類行業龍頭。但最新消息顯示，市監總局對在線旅遊業的調查尚未結束，如今正調查攜程以外大部分規模最大的業者。 據路透社上周報道，監管部門正調查同程旅行（0780.HK），以及阿里巴巴（BABA.US；9988.HK）和美團（3690.HK）旗下同類服務是否涉及不正當競爭。報道稱，提供類似Airbnb（ABNB.US）民宿服務的途家亦在調查之列。 上述四家公司均確認正接受調查，多數只表示會配合監管部門。中國飯店協會在網站表示，市監總局正調查四家企業涉嫌不正當競爭的行為，但沒有披露公司名稱或更多細節。 飯店協會樂見這類調查並不難理解，其會員恐怕是最不滿現狀的一群。攜程以往常要求酒店作出讓步，才讓它們在平台上取得曝光，並經常要求酒店只與攜程合作。市監總局此前亦因阿里巴巴在電商業務中迫使商家「二選一」，對其處以創紀錄的182億元罰款。 這次值得留意的是，監管部門開始調查旅遊業的第二梯隊公司。這或許意味着，其他曾接受類似調查的行業，也可能再次成為監管對象。 下文將聚焦同程，看看這次調查可能涉及甚麼。與其他受查企業相比，同程是上市公司，業務資料較容易查閱。攜程與騰訊分別持有同程24%及21%股權，這種持股關係可能是同程受到調查的原因之一。 這種交叉持股，令同程實際上成為騰訊平台，尤其是微信上的獨家旅遊服務商。同程也可能從為其提供酒店預訂服務的攜程取得優惠條款。值得注意的是，市監總局今年7月對攜程作出反壟斷處罰時，既沒有要求攜程出售同程股權，也沒有要求同程停止使用攜程的酒店預訂服務。因此，這次調查可能導致攜程和騰訊被要求出售持股。同程亦可能失去在微信上的優先地位，以及從攜程取得的酒店預訂服務優惠條款。 股價下挫 投資者顯然不樂見最新進展。路透社報道刊出後的五個交易日，同程股價下跌5.7%，今年以來累跌55%，跌幅超過同樣受壓、年內下跌45%的攜程。這輪沽售令同程的市盈率降至8.4倍，與攜程的7.6倍同樣低迷；兩者均低於規模小得多的途牛（TOUR.US）的11.3倍，亦只有全球龍頭Booking Holdings（BKNG.US）和Expedia（EXPE.US）各自18.2倍及16.6倍的一半或更低。 還要看到，中國經濟疲弱，旅遊業近來並不景氣，儘管在經歷疲弱的2025年後，近期略見復甦跡象。這類調查無疑又增加了壓力。對同程而言，失去微信上的優先地位可能造成沉重打擊。公司雖未提供具體數字，卻在財報中多次稱微信生態系統是其「重要流量來源」。 同程似乎正減少酒店預訂業務對攜程的依賴，其中一個明顯變化，是公司迅速擴展酒店管理業務，與原有的酒店預訂及交通票務業務互相配合。根據上月發布的第二季度報告，截至6月底，同程管理3,500家酒店，另有2,000家正在籌備，讓它能優先取得這些酒店的客房資源。 如果同程要求旗下管理的酒店給予優先預訂安排，類似攜程過去對不少合作酒店提出的要求，也不足為奇。因此，這次調查可能令同程須停止提出這類要求，並向其他在線旅遊平台更廣泛開放其管理的酒店網絡。 同程在酒店預訂服務上高度依賴攜程，在微信的優先展示位置上則依賴騰訊，毛利率已低於不少對手。公司第二季度毛利率僅66.3%，相比之下，攜程去年為80.6%，Expedia更達85.8%。減少依賴騰訊和攜程等中間渠道，有助提高同程的利潤率，代價卻可能是失去微信與攜程帶來的大量業務。 罰款也是一個問題。攜程所受罰款相當於其2025年收入的約7.5%；若同程按相同比率、以去年194億元收入計算，罰款約為15億元。這筆錢看來尚可負擔，但仍佔同程截至6月底68億元現金的相當大部分。 這些因素顯示，同程目前面對多項不確定性。監管部門的最終裁決若觸及其中任何一項，都可能對業務造成重大影響。對同程稍為有利的是，這輪調查並非只針對它一家。這也可能意味市監總局主要想向業界表明，任何公司都不能從事不正當競爭行為，而非要從根本上改變同程與騰訊、攜程之間的關鍵合作關係。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
0780.HK
Rescuing a crumbling empire: New World issues REITs in mainland China to stay afloat

力挽王國於既倒 新世界內地發Reits救亡

債務高企的新世界發展，公布在內地發行商業不動產投資信託基金，若成功將是首家在內地發C-Reit的港資企業 重點： 申請已獲上交所受理通知書 預計集資淨額達32億元 　 劉智恒 歷史永遠在重複。 香港四大發展商的新世界發展有限公司（0017.HK），八十年代第二代接班人鄭家純在父親鄭裕彤手中接過帥印後，銳意要幹出一番事業，不斷大舉收購，可當鄭家純南征北討時，八十年代末樓市回調，加上過度擴張而債台高築，結果要勞煩鄭裕彤出山，大手沽售資產以減債，再經過一輪休養生息才渡過難關。 豈料三十多年後，第三代的鄭志剛上場後又重蹈覆轍。他接掌新世界後，矢志要超越父親趕過祖父，不斷開疆拓土，斥巨資在中港兩地打造K11的品牌，大興土木興建多座商場，更重注200億元在香港機場發展項目11 SKIES。 不幸地中港樓市在2020年後開始向下滑，影響新世界物業銷售，更拖累整體資產價值縮水。禍不單行，2021年集團在建中的大圍柏傲莊兩座大廈混凝土未達標，需要拆卸重建，連賠償買家損失共花15億元。 雪上加霜是2022年美國開始加息，令債務本已高企的新世界百上加斤，鄭家純只好從兒子手上拿回集團控制權，效法其父鄭裕彤當年力挽狂瀾的氣魄，立馬進行減債工作。 發Reit套現32億 減債最實際是出售資產，新世界近日公布，將分拆資產在上海證交所以商業不動產投資信託基金（C-Reit）模式上市，已向中國證監會及上海證券交易所遞交申請資料，並獲上交所發出受理通知書。 集團表示將持有分拆後的C-Reit 20%權益，並可獲淨額32.4億元人民幣，所得款項將可改善集團現金流及降低債務水平。 C-Reit的資產主要是位於上海黃浦區的K11 Art Mall購物藝術中心，以及上海K11 Atelier新世界大廈，總面積13萬平方米。 公布後翌日，市場又傳出消息，新世界正與新加坡的華業集團洽商，以15億元出售尖沙嘴的凱悅酒店五成股權。 減債七招 連串出售資產消息，正好回應集團去年推出的「減債七招」，包括積極出售發展項目、推進資產出售計劃、釋放農地價值、提高投資物業回報、優化資本支出及營運開支、暫停派發股息及永續債息分派，以及積極管理財務。 集團去年6月底，已達成882億元融資協議。又於11月將近200億元的永續債及擔保票據進行交換要約，最終成功削債91億元。 雖然透過財務安排讓債務還款期延長，暫解燃眉之急，但實際債項仍舊高企。2023年6月底止，集團的淨債務達1,308億元，到去年6月只減少約100億至1,201億元，但去年底時，淨債務不跌反升至1,227億元。 看來要大幅減債，最核心就還是要賣家當，最終能否成功出售資產，關鍵是物業市況，倘若樓市轉好，資產價值可穩定下來，甚至有所上升，同時可吸引市場買家，從而帶動銷售。 成敗還看物業市道 事實上，過去一年香港住宅物業正在復蘇，根據香港差餉物業估價處的住宅樓價指數，2025年1月是287.2點，至今年7月升至321.5點，升幅達到11.9%。 樓價回升對新世界十分重要，一來資產價值不再萎縮，意味可不再為資產減值，亦有利推售物業，銷售回籠資金將更快及更高。 至於用作收租的商場，在經濟回升及到港旅客量大增下，零售市況轉佳，商場出租率提升，除為新世界帶來較高租金收入外，有望不再為投資物業進行減值，甚或有機回升，為物業尋找買家創造有利條件。…
0017.HK
Maase's Li Zhi talks to BBW

專訪：麥思智能發力AI基礎設施開發的新業務

公司計劃在未來五年內，向其「星辰分布式智算中心」AI基礎設施項目投資最高達50億元 陽歌 作為一家上市公司，該公司的歷史可追溯至2019年，當時主營金融服務。但對麥思智能（MAAS.US）而言，真正的起點是2025年5月。當時公司啓用了現用名，並展開了一場短暫的並購狂潮，由此構建起現有的核心資產。在三項收購中，華智未來迅速成為其首要重心，其餘兩項則分別分布在新能源和大健康領域。 對華智未來的收購，直接將麥思智能帶入了AI基礎設施這一熱門賽道。該領域主要圍繞數據中心展開，內部配備了運行複雜AI應用所需的服務器、GPU及其他硬件。收購完成後，公司迅速行動，斬獲了5,000萬美元的新一輪融資，並拋出了一份50億元（7.47億美元）的發展路線圖，計劃建設支持其自研大模型運行的數據中心。 領銜這波AI基礎設施新攻勢的，是華智未來前董事長李志峰。在公司被收購後，他出任麥思智能首席技術官（CTO）。李志峰接受了Bamboo Works（詠竹坊）的專訪，詳細解讀了麥思智能的AI基礎設施路線圖，包括其具體的發展時間線，以及該路線圖與紛紛湧入這一市場的其他開發者有何不同。 Bamboo Works：我們先來聊聊這筆5,000萬美元的新融資。能透露一下投資方是誰嗎？是什麼吸引了他們投資麥思智能？ 李志峰：投資方是一家專注AI基礎設施的金融投資機構。在他們看來，我們正好踩中了機構投資者當下密切關注的兩大風口交匯處——全球算力短缺，以及日益受到重視的AI安全與數據主權。我們在推廣時並沒有說：「我們轉賣GPU算力。」我們講的是，公司正在構建一個包含基礎設施、自有AI模型以及企業級交付的業務閉環，並且已經簽署了具備盈利能力的合同，而不僅僅只是一張路線圖PPT。 問：能否介紹一下4月份啓動的星辰分布式智算中心項目？這是你們AI基礎設施計劃的骨幹項目。它位於何處？能提供哪些服務？ 答：星辰項目是由我們的子公司華智未來，聯合中電算力科技應用（北京）有限公司和中外智渝（重慶）科技有限公司兩傢伙伴共同發佈。該項目旨在響應國家「東數西算」及「疆算入渝」的算力資源調度工程。 該項目的架構採用「雙核心 + 多級邊緣計算 + 統一調度平台」的設計，以兩個集中式訓練與推理樞紐為核心——一個位於寧夏銀川（初始階段已投入運營，目標部署約512台高性能服務器）；另一個位於新疆（部分已投入運營，目標部署約256台高性能服務器）——此外還規劃構建一個由50至100個集裝箱式數據中心，每個數據中心搭載 10 至 16 個算力集裝箱，用於在靠近終端用戶側提供低延遲推理服務。 問：該中心首個邊緣節點的算力規模有多大？未來有何擴容計劃？在複製和擴張模塊化邊緣節點時，又面臨哪些挑戰？ 答：首個節點於4月在重慶市石柱縣冷水鎮部署，規劃算力規模達 4,000 PFLOPS（Petaflops）。在擴容方面，這種模塊化、集裝箱式的設計，能讓複製速度遠超傳統數據中心建設——它省去了漫長的土建週期，基本實現了“即插即用”。 然而，實際挑戰依然存在：一是需要逐個站點落實供電方案以及當地政府的優惠政策，目前每個站點都需要單獨談判；二是為每個新增節點或集群籌措資金，因為我們尚未就更廣泛的節點網絡達成最終的確定性融資安排；三是任何分布式基礎設施建設都會面臨的常規執行風險——包括施工進度、設備交付，以及節點上線後的算力利用率提升。 問：4月宣布星辰中心項目時，公司曾表示最終投資額將達50億元。這筆投資的時間跨度是多久？公司預計從何處籌資？ 答：規劃建設週期為60個月（即五年），分五期推進，從試點驗證逐步過渡到規模化落地。因此，50億元是全面建成的投資上限。至於資金來源，我們預計各個站點的融資將從石柱站開始，在項目公司層面進行安排，採用外部投資者的股權與債權融資相結合的方式。同時，我們也可能會爭取一些地方激勵措施，比如目前仍在與當地政府協商的土地和稅收優惠政策。 問：能否介紹一下星辰中心目前的客戶情況？包括他們是誰、合同規模多大，以及在使用哪些服務？ 答：這裡需要做一個重要區分：我們迄今公布的已簽商業合同，屬於華智未來更廣泛的算力和算法解決方案業務，並非專門由星辰中心自有基礎設施產生的收入。 明確了這一點後，再來看我們近期披露的簽約項目，包括：向廣州奔雲人工智能科技有限公司交付了一項算力服務，價值165萬元，涵蓋5個AI算力節點及環境部署，已全額付款並驗收通過；此外，我們還與北京趨動智能科技有限公司（「VirtAI Tech」）簽訂了一份為期12個月、價值7,680萬元的協議，為其提供超過450 PFLOPS級別的高性能算力基礎設施。 過去幾個月里，上述合同及其他幾筆交易加起來，已披露的簽約總價值遠超1億元。我們認為，這充分證明瞭市場對我們的算力服務存在真實的付費需求——即便旗艦星辰項目本身仍在建設當中。 問：目前有許多公司都在開展類似業務，麥思智能打算如何讓自身的AI服務脫穎而出？ 答：該領域內的多數企業僅以規模競爭——更多GPU、更大規模的算力集群、以及缺乏實質保障機制的通用模型。我們認為，未來真正關鍵的差異化優勢在於信任：企業或政府客戶能否放心地將敏感數據及關鍵業務工作負載部署在我們的平台？我們的解決方案是「架構原生安全」，而非事後補救式的安全措施。 這一理念首先體現在我們自主可控的基礎設施層上，確保我們無需受制於第三方並向其租賃算力；其次體現在我們的「靈言妙語」（簡稱「靈言」）大語言模型上，該模型從底層設計之初就是圍繞安全、本地化私有部署、數據本地化以及內容風控而構建的，絕非先接上公有 API 再在事後貼上安全濾網；最後，它還延伸至我們的交付方式——我們將數據治理、合規支持以及持續運營直接納入合同履約範疇，而非一次性的模型交付。 問：能多介紹一下你們正在使用的「靈言」混合專家（MoE）大模型嗎？「靈言」未來的國際化路線圖是怎樣的？ 答：「靈言」是我們自主研發的大語言模型，基於混合專家架構（MoE），總參數量達90億。我們選擇 MoE 架構是出於對效率的考量——按需動態激活特定的專家網絡，而非在每次請求時都調用全量參數，從而降低了推理成本並提升了併發處理能力。但從戰略層面來看，效率之所以至關重要，是因為它讓安全加固型、私有化部署的 AI 在商業上真正具備可行性，而非僅僅是一個實驗室里的展示項目——對於需要本地化和數據主權部署的政企客戶而言，他們需要的是一款既高度可控、又具有足夠成本效益以實現規模化運行的模型。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們…
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