Webull soars in trading debut

這家在線券商的股票在借殼上市後價格飆升,但其與中國的關聯以及不斷加劇的經濟不確定性可能會成為重大風險

重點:

  • 微牛通過與特殊目的收購公司合併,上市後的第二個交易日,股價飆升375%,公司市值達到300億美元
  • 公司大部分收入來自美國,但其起源於中國,且超過一半的員工仍在中國

  

梁武仁

說起上市後的強勁開局,那就不得不提微牛公司。

微牛公司(BULL.US)上周藉與特殊目的收購公司(SPAC)合併而在紐約上市,首個交易日漲幅驚人。但在過去一年里,公司與中國的關聯引起多個美國政府機構的關注,更別說它在增加收入和維持盈利能力所面臨的根本性困境,這些因素可能最終會給微牛帶來麻煩。

這家在線股票經紀公司的移動應用程序主要面向美國散戶投資者,跟Robinhood Markets(HOOD.US)類似。它於4月11日通過與SK Growth Opportunities Corp合併,在紐約證券交易所上市。次日,公司股價飆升375%,估值近300億美元。但漲勢並未持續,隨著交易量下降,該股已回吐大部分漲幅。儘管由於估值過高可能會面臨更大的壓力,但該股仍比合併完成後首日收盤價高出一倍多。

撇開上市頭幾天的戲劇性表現外,微牛借殼上市的一個技術細節可能會讓不瞭解其情況的人感到困惑。它向中國證券監督管理委員會申請批准其SPAC上市,中證監於4月8日予以批准,這顯然為交易的完成和在紐約的上市交易鋪平了路。

對於所有在海外上市的中國公司來說,這一監管程序是強制性,但對微牛而言,似乎沒有必要,因為嚴格來說,它並非一家中國公司。它的總部位於佛羅里達州,大部分收入來自美國。微牛公司的對外代表是一位非中國籍高管——公司總裁兼美國首席執行官安東尼·德尼爾(Anthony Denier),他在領英上的資料,顯示他此前的工作經歷主要是在歐洲的金融公司。

但公司確實與中國有關連,因其起源可以追溯到湖南福米信息科技有限公司,這是一家自由市場信息提供商,由阿里巴巴的前員工王安全於2016年在中國創立。

次年,微牛透過在特拉華州成立的一個實體開展經紀業務,這是其目前以美國為中心的業務模式的開端。公司網站顯示,除美國外,其在英國、南非以及香港、新加坡、日本和印度尼西亞等亞洲地區都設有辦事處,足見其未來的發展雄心,但中國並不在這些地區之列。

儘管如此,根據SK Growth上個月提交的招股說明書,微牛表示,它是自願尋求中國證監會批准的,並指出中國監管機構的規定有待解釋。SK Growth和微牛於去年2月簽署最初的合併協議,當時雙方預計在2024年下半年完成交易。

微牛尋求中國證監會支持的決定,可能是導致上市計劃延遲的原因,這在此類監管程序中並不罕見。但它確實突出了公司的中國根源,雖然公司可以在紙上淡化這段歷史,但現實情況是,公司60%以上的員工仍由其中國子公司發放工資。

與中國的關係

微牛與中國的關係也引起了美國當局的關注,因為數據安全對中美雙方來說,都是一個高度敏感的領域,印第安納州的總檢察長對微牛管理美國客戶數據的情況展開了跨州調查。兩個月後,田納西州禁止在所有政府發放的設備上使用該公司的應用程序。去年12月,眾議院中共問題特設委員會致信安東尼·德尼爾,表達對公司與中國存在「深厚關聯」的擔憂。

微牛表示,其所有美國客戶信息都存儲在當地。德尼爾上周四接受CNBC採訪時重申了這點,強調微牛從作為股票經紀公司的第一天起,就受到美國當局的監管。

他說:「我非常有信心,所有這些調查最終都會妥善解決。我知道我們為客戶提供了非常優質的服務,而且客戶的信息是安全的。」

在疫情期間,居家的民眾有閒有錢(政府發放的紓困支票),對炒股興趣激增,微牛的業務隨之迅速發展。據招股說明書,它的應用程序迄今已被下載超過5,000萬次,全球用戶超過2,300萬。

與Robinhood一樣,微牛對交易美股不收取佣金。相反,它通過將交易訂單轉給特定的莊家來獲取收入,這些莊家會為這項服務付費。此外,它還向客戶收取如保證金交易和做空等更高級功能的費用。

與大多數股票經紀商一樣,微牛擴大營收的能力與經濟和市場狀況直接相關,對該公司而言,這可能是比與中國聯繫更緊迫的問題,因為美國總統唐納德·特朗普的政策給全球經濟蒙上了巨大的陰影。公司去年前9個月的收入,實際上比2023年同期有所下降,而運營費用卻有所增加。因此,它在2024年前9個月出現淨虧損,與一年前的淨利潤相比倒退了。

綜上所述,對於似乎與韓國企業集團SK集團相關聯的SK Growth公司來說,微牛看起來是一個非同尋常且可能存在風險的合作夥伴。它與這家特殊目的收購公司(SPAC)的初衷並不一致,它原本瞄准的是專注於環境、社會和治理(ESG)的企業。SK Growth表示,它相信微牛的服務能使金融投資「民主化」,從而推進ESG價值。但這聽起來有些牽強。一個更合理的解釋可能是,這家於2022年上市的空頭公司,已經沒有時間在標準的兩年窗口期內找到並購夥伴,隨著時間的流逝,它只能盡力而為。

微牛股票的市銷率(P/S)超過30倍,與Robinhood的12倍相比,顯得嚴重高估,尤其是考慮到公司與中國相關的風險和糟糕的財務狀況。但目前時間尚早,意味微牛的股價在回歸到更現實水平的壓力下,可能存在更多的下跌空間,而且這種情況或許很快就會出現。

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新聞

康寧醫院第三季度門診人次大跌兩成

醫療集團溫州康寧醫院股份有限公司(2120.HK)周二公布第三季度業務表現,醫院門診人次數目同比下跌19.6%至142,692,門診均次總開支則同比上升9.8%至303元人民幣(下同)。 醫院的住院床日數同比下跌2.9%至960,524,住院平均每床日總開支為334元,微升0.3%。 今年首九個月,康寧醫院的門診人次數目同比亦下跌15.5%至438,875;門診均次總開支升7.6%至298元。另外,住院床日數則微跌0.2%至2,823,695,住院平均每床日總開支則跌1.2%至333元。 周三康寧醫院平開報10.5港元,公司股價較過去一年高位低約6%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
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未待花開先退市 好孩子溢價四成請股東下車

好孩子盈利回升,但剔除匯率影響後,銷售幾乎沒有增長,創辦人溢價近四成提出私有化 重點: 創辦人擬以每股1.5港元、溢價近39%將公司私有化 收購價較6月底每股淨資產3.92港元折讓約61.7%   李世達 「少子化」讓嬰兒用品生意更難做,貿易戰的關稅變化又添壓力。有中國「嬰兒車之王」的好孩子國際控股有限公司(1086.HK),正在尋求復蘇之際,創辦人宋鄭還選擇提出私有化,讓公眾股東有機會變現離場,自己繼續推著公司往前走。 好孩子國際近日公布,由宋鄭還全資持有的Crystal Aurora International Ltd.建議以每股1.5港元將公司私有化,較最後交易日收市價1.08港元溢價38.89%。收購及購股權要約的最高現金代價約13.22億港元,由滙豐銀行安排的貸款融資提供資金。要約人表明價格不會提高,交易仍須取得所需批准。 私有化消息公布後三個交易日,好孩子股價累升約27.3%,9月30日收報1.375港元。計入這輪上漲,股價過去半年升約38.9%,但拉長至一年看,升幅僅7.42%,反映收購消息為股價帶來明顯刺激。 盈利復蘇 增長承壓 今年中期業績顯示,好孩子的盈利已有改善。上半年收入增長5.8%至45.51億港元,歸母淨利大增161.1%至2.75億港元,超過去年全年約2.19億港元。不過,盈利大增主要受惠於上半年約1.98億港元美國關稅退款。按公司披露的非公認會計準則口徑,上半年淨利潤增長16.8%至1.46億港元,營運溢利增長12.4%至2.54億港元,兩項數字均有雙位數增幅。 不過,核心品牌增長卻出現放緩跡象。今年上半年,德國CYBEX收入增長10.5%至27.1億港元,佔集團近六成收入,但剔除匯率影響後,增幅由去年同期的12.6%降至3.3%。而公司整體收入剔除匯率影響後,增幅由去年同期的2.8%降至0.2%,等於幾乎沒有增長。 其他品牌表現則有所改善,但尚未恢復增長。美國Evenflo上半年收入約10.75億港元,按固定匯率計算下跌2%,較去年同期的2.5%跌幅略有收窄;中國品牌好孩子(gb)收入約3.93億港元,同口徑跌幅則由23%收窄至7.4%。gb跌勢明顯緩和,但產品與渠道調整能否帶動收入重返增長,仍待驗證。 公司財務狀況亦有改善,截至6月底,淨現金由去年底約2.77億港元增至7.31億港元,財務成本則由去年同期約5,670萬港元降至約3,780萬港元,反映償還債務已減輕利息負擔。 儘管好孩子嬰兒車全球市佔率長期穩居第一,但在少子化敘事下,公司在港股市場仍缺乏吸引力,成交量長期低迷。公司稱,過去6個月及12個月,股份平均每日成交量分別只佔已發行股本約0.13%及0.16%,大額持股難以在不壓低價格的情況下出售。 集中持股 展望未來 低股價也意味著,公司若發行新股集資,需要發行更多股份才能籌得相同金額,對現有股東的攤薄較大,上市平台的吸引力因此下降。公司亦指出,退市可以節省行政與合規開支,減輕市場預期及股價波動壓力,讓管理層將更多資源投入經營。 對宋鄭還及其他參與存續安排的股東而言,私有化將提高其持股比例,讓他們保留業務改善帶來的收益。不過,這並非沒有代價。按交易安排,公司將在計劃生效後回購要約人持有的股份,並承接相關收購貸款。好孩子剛透過償債減輕利息負擔,退市後又將面對新的融資責任,未來復蘇能否抵銷這項成本,仍需觀察。 要約人已表明目前無意重大改變業務或出售資產,退市後將進行策略檢視。這意味公司的下一程仍圍繞現有品牌展開,核心品牌擴張與其他業務修復,都需要繼續投入。 對小股東而言,接受每股1.5港元,可以將公司後續的經營風險換成確定的現金回報;但若看好CYBEX擴張及其他品牌復蘇,也可能認為價格未充分反映長期價值。收購價雖較公告前股價溢價近39%,卻較今年6月底每股淨資產3.92港元折讓約61.7%,但帳面淨值包含商譽及品牌等無形資產,未必能夠變現。 從經營走勢看,好孩子業務似乎正在好轉,但仍有一定改善空間。創辦人在業務改善時私有化,動機何在?小股東究竟留或走?確實進退為艱。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

第三季國際銷量大增 小牛電動出貨量升逾成半

電動踏板車製造商小牛電動科技有限公司(NIU.US)周一表示,第三季度出貨量達537,457輛,較去年同期的465,873輛增長15.4%。國際銷量三位數的大幅攀升,抵銷了中國市場個位數的緩慢增速。 公司表示,第三季度電動兩輪車,包括自行車、滑板車和摩托車,在中國市場的出貨量同比增長8.6%,達到490,406輛。同時,國際出貨量從上年同期的14,418輛猛增兩倍多,至47,051輛。 今年前九個月,公司出貨量同比增長20.6%,達到123萬輛;中國和國際市場的出貨量分別增長19.7%和41.2%。 小牛電動周一股價收升3.2%,報1.94美元。該股今年以來已累計下跌近40%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

乘聯分會:9月港股車企市值按年腰斬

中國汽車流通協會乘聯分會秘書長崔東樹周一公布,9月香港上市整車企業總市值降至8,700億元(1291.05億美元),按月下跌11%,按年減少50%,月度及年度跌幅均大於美股及A股車企。 按上市市場比較,美股上市整車企業總市值仍居首,9月總市值為12.9萬億元,按月下跌5%,按年減少13%;A股則為1.4萬億元,分別下跌4%及36%。統計按上市市場分類,部分兩地上市企業按第一上市地作側重。 按中國車企類型比較,比亞迪(1211.HK;002594.SZ)、吉利汽車(0175.HK)及長城汽車(2333.HK;601633.SH)等民營車企的合計市值按年下跌31%;小米集團(1810.HK)、賽力斯(9927.HK;601127.SH)等具手機產業背景的车企合計下跌59%。新勢力車企及國有整車企業的合計市值則分別下跌58%及37%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏