如祺出行趕上市未來押注Robotaxi

2024年07月04日

9680.HK

這家網約車公司將於下週三首次公開募股，此次上市募集的資金可能高達1.67億美元

重點：

如祺出行將於下周首次公開募股，公司將以無人駕駛出租車部門，向投資者推銷其未來
除出租車業務外，如祺出行還提供無人駕駛出租車服務，希望借此在擁擠的網約車市場脫穎而出

譚英

系好安全帶，又有網約車企業上市了。

如果一切按計劃進行，總部位於廣州的如祺出行(9680.HK)將於下周三在香港交易所上市。若股價處於招股價的上限，如祺出行可募資13億港元，市值達到92億港元，但如果定價偏低，其市值可能會低至69億港元。

對香港來說，此次上市規模相對較大，有五家賬簿管理人。賬簿管理人也是以中國公司為主，由中金公司、華泰國際和農銀國際領銜，表明大多數投資者可能來自中國和亞洲。

如祺出行向投資者推銷的是未來，而不是現在，因為它試圖將自己與眾多競爭對手區分開來，它的部分競爭對手也上市了。公司以OnTime為品牌，計劃從IPO募集的資金中拿出4.43億港元，用於自動駕駛和無人駕駛出租車業務的研發。這可能最終會取代公司目前的網約車業務，該業務目前雖然維持著公司的運營，但仍在虧損。

問題在於，投資者是否會相信如祺出行面向未來的故事，公司預計從2026年開始，無人駕駛出租車的運營成本將低於有人駕駛汽車。在如祺出行最新的招股書中，公司表示去年每月36,800名活躍司機，佔公司成本的76.3%，虧損將一直持續到2028年。

它的司機服務費，從2021年的11億元增至去年的17億元，增幅達55%。隨著效率的提高，公司同期收入增長更快，從2021年的10億元增長到2023年的22億元，增長了一倍多。

如祺出行目前運營著281輛無人駕駛出租車，其中只有35輛為公司自己所有。公司表示，這個小型車隊對收入的貢獻“微不足道”，並補充說，無人駕駛出租車服務在2023年累計運營20,080小時，完成450,699公里的安全試運營里程。公司寄希望能在富裕的大灣區（以香港和廣州為中心，人口6,910萬，人均收入比全國平均水平高出72%）作為行業領導者的地位，繼續朝著無人駕駛汽車與傳統司機競爭的未來邁進。

根據招股書中第三方研究的數據，這一點將在2026年實現，因為據估算，2019年有人駕駛出租車的成本，從每公里1.7元上漲到2026年的2元，2030年為2.4元。而同期，無人駕駛出租車每公里的成本預計將從2019年的23.3元穩步下降到2023年的4.5元和2026年的2.1元，到2030年可能降至1元。招股書顯示，如祺出行的無人駕駛出租車每公里平均價格為1.77元，每筆訂單的平均車資為10.90元。

蓬勃發展的市場

根據招股書中的第三方數據，到2030年，中國自動駕駛技術服務市場規模將達到766.4億元。

如祺出行表示，這是全球首個推出“有人駕駛網約車與Robotaxi服務商業化混合運營的出行平台，也是國內第一個擁有專有自動駕駛出租車車隊進行商業化運營的移動服務平台”。作為一家混合運營商，它只有兩個競爭對手，包括佔主導地位的滴滴出行，去年它佔據了中國網約車市場75.5%的份額。

但無人駕駛出租車領域，也面臨著來自中國大型互聯網公司的激烈競爭，它們都在開展類似的試點項目。

2020年，上海的通勤族開始使用自動駕駛初創企業AutoX，與阿里巴巴(BABA.US, 9988.HK)旗下的高德地圖合作提供的無人駕駛出租車服務。2024年2月，百度(BAIDU.US, 9888.HK)的蘿蔔快跑服務，獲准在北京大興機場進行自動駕駛載人示範應用。另據報道，美國巨頭特斯拉(TSLA.US)可能會獲准通過擬議的無人駕駛出租車服務，在中國測試其先進的無人駕駛系統。

如祺出行的支持者，還包括另一家互聯網巨頭騰訊(0700.HK)、無人駕駛出租車運營商小馬智行和自動駕駛科技公司文遠知行。

從2019年開始，上述投資者以及其他一些投資者，在三輪融資中，向如祺出行投了近30億元，包括廣汽集團和滴滴自動駕駛公司Voyager Group。廣汽集團是公司的主要股東，持有35.5%的股份。在去年的最新一輪融資中，它的估值為53.6億元，沒有達到“獨角獸”的10億美元標準。

中國的共享出行行業過於擁擠，這不僅僅是如祺出行要面對的問題，對所有的同行來說莫不如此。該行業還面臨著僧多粥少的困境，各地政府都在控制網約車的規模，以免進一步加劇競爭。

據網約車監管信息交互系統統計，6月發佈的報告稱到2024年3月，有資格提供網約車服務的持證駕駛員數量翻了一番多，從2020年底的290萬增至680萬，而對網約車服務的需求僅增長45%。該報告稱，截至4月，全國拿到經營許可的網約車平台企業，已從去年同期的309家增加到349家。

如祺出行至少有兩個競爭對手也在競相上市，先是嘀嗒出行(2559.HK)上周在香港上市，但此後股價大幅下挫，然後是曹操出行，它的香港IPO申請仍在等待審批。許多人預計，滴滴出行將在未來幾年內嘗試上市。2021年，該公司在紐約短暫上市數月就退市了。

運營商的爆炸式增長，在一定程度上是由新一代聚合平台的興起所致，這些平台可以提供多種不同的服務，上海去年已停止接受新的網約車許可證申請。由於在競爭激烈的行業中持續虧損，如祺出行去年的毛利率為-7%，儘管與2022年的-10.7%相比有所改善。就連滴滴出行也直到去年才實現盈利，毛利率為15.2%，可見這個行業已經變得多麼艱難。

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消費, 新股

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新聞

簡訊：小米SU7再傳碰撞燃燒致死意外累股價挫逾5%

小米汽車再度捲入安全風波。周一凌晨，四川成都一輛小米SU7行駛中發生碰撞後起火燃燒，導致駕駛人死亡。成都警方下午通報，死者31歲的鄧姓男子涉嫌酒後駕駛，事故仍在調查中。小米集團（01810.HK）股價周一盤中一度重挫逾8%，最終收報49.08港元，跌幅達5.71%，單日市值蒸發近770億港元。消息引發市場關注，自九月下旬以來，小米股價累計下跌逾13%。據財新報道，這已是今年第三起小米汽車碰撞後起火事故。3月安徽銅陵一輛SU7在高速公路激烈碰撞隔離帶後起火，造成3人死亡；4月廣東徐聞亦發生SU7與電動二輪車相撞釀兩死事故。小米當時表示，火勢為對方電動車電池爆燃所致。 SU7自去年3月上市以來累計銷售近34萬輛，小米汽車業務在今年第二季毛利率升至26.4%，顯示業務仍維持高速增長。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月15日

1810.HK

轉攻加密幣挖礦碰壁比特礦業急變身Solai

從在線彩票銷轉型加密幣挖礦僅五年，這家公司再度易名，以彰顯新業務重心重點：經股東批准，比特礦業將於10月20日起更名為Solai，標誌這家公司第二次品牌重塑經過五年的加密貨幣挖礦業務，公司正陷困境，迫使轉向Solana，一個擁有原生加密貨幣的區塊鏈網絡　梁武仁近期比特幣熱潮催生大批新興礦企，導致行業生存環境惡化。在過熱領域中，生存變得愈發艱難，身處漩渦的比特礦業（BIT Mining Ltd.）（BTCM.US）正啓動新一輪業務轉型。上周五，比特礦業宣布易名為Solai已獲股東批准，公司股票將於10月20日起啓用新交易代碼。8月的公告稱，品牌重塑旨在轉型為「聚焦新一代區塊鏈基礎設施、去中心化金融，及智能合約創新的綜合數字資產公司」。這是比特礦業第二次重塑企業身份，公司2001年創立時是在線彩票銷售平台，二十年後轉型為加密貨幣礦企。涉足數字資產系順勢而為的戰略，當時虛擬貨幣看似即將成為新風口，中國更是全球最大加密挖礦中心。不過，比特礦業的加密豪賭迅速遭遇重創。首先在轉型同年（2021年），中國出台挖礦禁令震動行業；隨後加密寒冬長期持續，幣價暴跌。如今，虛擬貨幣再度席捲市場，比特幣價格屢創新高，加劇了對其有限供應量的爭奪。財報顯示，自2022年起，比特礦業的營收連年下滑，印證了這些挑戰。因此，公司最新商業模式調整具有一定合理性。本輪轉型不似首次轉型那樣激進，更重要的是，擁有數據中心及礦機的比特礦業，能相對輕鬆地將這些資源用於新業務，畢竟新業務同樣屬於加密貨幣生態圈。新名稱Solai巧妙融合了公司押注的Solana（基於區塊鏈、擁有同名加密貨幣的加密網絡）與人工智能（AI）元素。公司補充稱，未來將不僅限於Solana，還會拓展至其他平台。轉向Solana Solana作為比特幣替代品正嶄露頭角，其高速低費特性，適用於遊戲至去中心化金融等多場景。其同名代幣過去一年增值約42%，但仍低於同期比特幣近80%的漲幅。上周五的公告中，公司董事長余波表示：「從比特礦業到Solai的轉型，標誌企業從加密挖礦向人工智能與區塊鏈交的戰略轉變。我們預見，下一波創新浪潮，將誕生於智能系統與去中心化基礎設施的連接點，從而實現更快速、安全、高效的信息與價值交換。」今年7月，比特礦業首次披露轉向Solana的計劃。該戰略包含建立Solana儲備庫，通過新收購及現有加密資產轉換實現。為籌措購幣資金，公司擬分階段融資2億至3億美元。鑒於其目前市值僅5,000萬美元，融資頗具挑戰。但截至去年末，現金及等價物僅180萬美元，外部募資勢在必行。 7月，比特礦業分兩階段完成了對埃塞俄比亞數據中心的收購，儘管該交易在制定Solana計劃前就已啓動。此後，公司迅速推進業務，8月初建立首個Solana驗證節點（參與區塊鏈交易驗證的計算機節點），同期斥資約490萬美元購入27,000枚Solana代幣。當月稍晚，比特礦業通過與Brale公司合作，推出美元穩定幣Dolai，在Solana網絡運行，該合作確保符合美國監管標準。Dolai可用於商戶消費者交易、機構及跨境支付。公司強調，其獨特價值在於連接AI智能體，實現機器間自主交易。上月，比特礦業宣布增持Solana代幣，加密貨幣儲備總量突破44,000枚，按現價估值約850萬美元。這一切聽起來美好，但Solana布局最終成效幾何、比特礦業具體如何盈利，目前尚不明朗。在披露最新購幣情況時，比特礦業稱將利用其不斷增長的加密資產儲備及驗證節點業務，「把握Solana鏈上經濟快速擴張的財務與戰略紅利」。由此可見，公司寄望於Solana持倉升值及驗證服務費（以數字貨幣支付）創收。但與其他加密貨幣類似，Solana價格可能劇烈波動，使公司面臨虧損。此外，驗證節點能否盈利存疑，除高昂的設備購置運維成本外，節點需支付費用才獲參與交易驗證（驗證流程核心環節）的投票資格。比特礦業股價在公布Solana計劃初期飆升，但已回吐多數漲幅。當前市銷率（P/S）僅為1.6倍，與BitFuFu（FUFU.US）的1.7倍基本持平，後者除提供挖礦服務外也在構建加密資產組合。嘉楠科技（CAN.US）作為礦機製造商兼礦企，市銷率更低至1.2倍。上述估值表明，儘管行業熱炒，投資者對中資背景從事加密相關業務的企業持謹慎態度。比特礦業的Solana轉型或助其脫穎而出，但見效尚需時日。對企業而言，這實為背水一戰。第三次可能是有好的轉折，但頻繁業務重組恐教已失耐心的投資者擔憂。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月15日

簡訊：山東黃金受惠金價急漲首三季盈利有望翻倍

黃金生產商山東黃金礦業股份有限公司（1787.HK, 600547.SH）周二預告今年首三季業績，截至9月底止料盈利在38億元至41億元人民幣間，與去年同期比較，增長介乎83.9%至98.5%。公司表示，由於統籌優化生產布局，強化核心技術，提升管理水平，顯著提升了運營效能。同時，由於黃金價格在期內上行，導致公司利潤大幅上升。山東黃金指出，在黃金價格上漲的有利時機，將加大各類基礎工程投入，進一步增加生產設備、更新工人配備，並逐步將礦山採掘外委施工轉為自營。公司周三開市跌5%報38港元，今年以來公司股價上升逾兩倍。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月15日

1787.HK 600547.SHG

Betting on AI glasses potential, Goertek and Sunny Optical forge ‘Optical Alliance’

看好AI眼鏡前景歌爾與舜宇打造「光學同盟」

舜宇的技術與歌爾的產能接軌，或將為中國光學產業帶來一個新巨頭重點：歌爾光學與上海奧來將組成新公司歌爾奧來光學，舜宇光學成為第二大股東上海奧來擁有全國唯一一台投入光波導量產的阿斯麥光刻機　李世達資本市場的操作，不僅能揭露產業的走向，有時更像是一個宣言。本月智能硬件及光學模組製造商舜宇光學科技（集團）有限公司（2382.HK）發公告，與歌爾股份（002241.SZ）成立合資企業。舜宇光學將旗下的上海奧來全部股權轉予歌爾股份，作價19.03億元，以換取歌爾股份旗下的歌爾光學股權，並將歌爾光學更名為「歌爾奧來光學科技有限公司」。雙方再向新公司注資2億元，完成後舜宇光學持合資公司約31.31%股份。這項交易的關鍵在於「光波導」技術。 AI眼鏡的靈魂所謂「光波導」（Waveguide），是AR顯示系統中最核心、也是最昂貴的部分。簡單來說，它是一種能「導光」的透明光學結構，用來在透明基板上刻蝕出奈米級光學結構，使虛擬影像能在使用者眼前準確浮現。對AR眼鏡而言，光波導就相當於「靈魂」，決定了整機的顯示效果、視野範圍與能耗表現。上海奧來正是這項技術佼佼者。這家成立於2019年的子公司，專注於碳化硅光波導與衍射光學元件的晶圓級製造。它擁有全中國唯一投入光波導量產的阿斯麥光刻機，並在上海臨港打造了總投資32.8億元的12吋晶圓產線，被視為中國光波導技術商業化的里程碑。雖然研發能力出眾，上海奧來卻長期面臨「技術孤島」困境——產品先進但缺乏市場出口。而歌爾正是這座橋樑，這家以代工見長的企業，長期為Meta、Pico等國際品牌提供VR與AR模組，擁有成熟的量產與供應鏈管理能力。對歌爾而言，奧來的加入不僅意味著獲得核心技術，更是讓它從「代工廠」升級為掌握自主光學專利的系統供應商，進一步強化其在AI可穿戴設備供應鏈中的地位。合併後的新歌爾光學，有望整合舜宇的晶圓製程與歌爾的模組產線，產能規模可望達行業頂尖水準。據京東消費電子事業部數據顯示，今年上半年智能眼鏡成交量同比增長超過八倍，天貓與抖音電商平台亦錄得超過六倍的相關搜尋與銷售增幅。行業機構Wellsenn則指出，到2030年，全球AI眼鏡銷量有望超過9,000萬副，是成長最快的可穿戴產品。 AR眼鏡的生產最受限於光波導的良率與成本，目前全球能穩定量產的企業屈指可數。舜宇與歌爾的結盟，正是在這個臨界點出手，前者提供製程突破，後者掌握整機出貨與系統整合能力。兩家公司也都有合作的充足理由。歌爾股份近年一直試圖擺脫「果鏈」企業的印象，積極拓展非蘋果業務，降低單一客戶依賴。2024年，蘋果業務佔比已從2020年的48.08%降至31.96%。公司戰略重心明顯向AI硬件傾斜，尤其是AI眼鏡市場，近期分別收購香港結構件企業米亞與英國Micro-LED公司Plessey，顯示長期押注光學的決心。光學巨頭誕生舜宇光學也是類似邏輯，在手機鏡頭業務增速放緩後，公司正尋求高附加值領域的新成長引擎，從業績來看，上半年舜宇光學純利按年下降超過20%至約7.2億港元，毛利率則降至約19%，為近三年低位，主要受智能手機鏡頭需求疲弱及平均售價下滑影響。而藉由與歌爾的股權合作，能夠將研發轉化為實際市場收益，減少長期資本負擔。市場顯然是看好這樁交易的。在8月下旬消息公布後，舜宇光學股價一度升逾11%，如今雖稍有回落，今年以來仍升23%。目前舜宇光學市盈率約25倍，高於大立光（3008.TW）的14倍，但低於丘鈦科技（1478.HK）的37倍，若新業務能夠增強盈利能力，公司估值也有望持續上升。歌爾與舜宇的結盟，像是中國光學產業的重要宣言，也是對穿戴式智能產品蓬勃發展的預言。當AI與AR融合的時代全面到來，舜宇與歌爾的「光學同盟」，也許正是全球產業重構的前奏。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月15日

2382.HK

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