嘀嗒出行盈利挫上市抗衡老對手？

2023年03月03日

這家志切集資擴充業務中國順風車服務平台，已經第三次扣門港交所

重點：

嘀嗒出行再次向港交所遞交上市申請，但公司去年前9個月的淨利潤大挫92%，可能引起投資者擔憂
滴滴出行今年1月恢復新用戶註冊，為嘀嗒出行帶來壓力，因此希望上市集資與滴滴抗衡，並可能引發新一輪「補貼大戰」

葉天娜

2023年，中國出行界或見證「風再起時」。事因網約車龍頭滴滴出行(DIDIY.US)在1月份終於完成嚴厲整改，獲准恢復新用戶註冊，甚有強者回歸之勢；與此同時，過去趁滴滴被下架而崛起的順風車平台嘀嗒出行，隨即於2月底第三度向港交所遞交上市申請，希望盡快從市場獲得資金，與滴滴再分高下。

嘀嗒的前身「嘀嗒拼車」於2014開始營運，由曾任谷歌中國唯一本地總監級商務高管的宋中傑創辦，該公司最初推出服務時，並沒有加入快的與滴滴的「網約車大戰」，反而選擇了「順風車」服務，開啟小客車合乘、車主和乘客順路搭乘的藍海市場，直到2017年才展開出租車業務，並在數年間迅速崛起。截至去年9月底，於全國366個城市擁有約1,240萬名認證私家車車主，成為中國最大的順風車平台。

該公司曾於2020年10月及2021年4月申請到港股上市，最後均無功而回，在更新了去年前9個月的財務表現後，嘀嗒決定第三次扣門港交所，並由中金公司、海通國際和野村國際擔任聯席承銷人。

利潤大減92%

根據招股文件，嘀嗒2020年的營收約7.54億元，翌年輕微增長3.6%至7.81億元，到了去年首9個月只有4.28億元，按年下降26.6%，主因新冠疫情導致佔近九成營收的核心業務順風車乘搭次數減少。

嘀嗒雖然在2020年受到優先股公允值變動影響，導致全年虧損21.9億元，但翌年已轉賺17.3億，然而去年首9個月只賺了7,485萬元，按年大挫92%；扣除優先股公允值變動的經調整淨利潤則下跌64.6%至6,540萬元。究其原因，除了受新冠疫情影響用戶出行次數、令公司收入減少外，當中也因為公司為加強市佔率而提供補貼，以致盈利表現受挫。

時間回到2015年的情人節，滴滴與快的宣佈合併，終結了打車及專車服務的「補貼大戰」，並組成滴滴出行，業務涵蓋打車、專車、代駕、順風車和大巴服務等，可謂壟斷中國出行市場。

然而，當時剛成立不久的嘀嗒，即使在面對行業巨頭的劣勢下，仍獲得不少明星資本青睞，2014年12月獲IDG旗下兩家公司投資300萬美元(2,080萬元)；2015年更獲騰訊(0700.HK)入股，加上IDG合共投了2,000萬美元；同年的C輪融資中，也出現了攜程(9961.HK)的身影，連同IDG和騰訊合共投資2,000萬美元。

到了2017年，蔚來(NIO.US;9866)創始人李斌也看上了嘀嗒，一擲就是兩億元，目前更出任公司非執行董事，負責業務及投資策略；一年後，嘀嗒再獲高瓴資本、京東集團(JD.US; 9618.HK)等機構入股，合共投入約3.5億元，總結5輪融資累計獲得超過8億元資金。

然而，在2018年，滴滴順風車經歷了兩起針對女乘客的兇殺案，導致官方強勢介入整改，要求滴滴暫停順風車業務，花了差不多一年多的時間，到2019年11月才重新上線。雖然嘀嗒當時也同樣受到監管，但整改一周便能恢復上線，更迅速取締了滴滴，成為中國最大的順風車服務平台，演活「大衛戰勝歌利亞」的神話故事。

財力遠遜滴滴

不過，順風車安全問題仍然受到監管機構高度關注，而嘀嗒近九成的收入來自順風車業務，需密切關注官方政策及用戶喜好，並小心翼翼地經營。公司在招股文件中也提到，「如果公眾認為順風車並無好處，或因安全開題而不選擇順風車，順風車市場可能會停滯不前。」

嘀嗒也意識到業務單一帶來的問題，所以才選擇開展出租車業務分散風險，但強敵滴滴今年1月恢復新用戶註冊，難免為嘀嗒帶來壓力，畢竟雙方或許會重演2015年快的與滴滴的補貼大戰，但從財力上來看，嘀嗒肯定不佔上風。

截至去年9底，嘀嗒的現金及現金等價物只有5.97億元；至於滴滴雖然未有公布去年數據，但截至2021年末的現及現金等價物高達434.3億元，可見嘀嗒的資金實力遠差於滴滴，因此這或許是前者再度啟動急於上市的主要原因。

嘀嗒也在招股文件中明言，集資金額將用於擴大用戶群、加強營銷及促銷活動、提升技術能力及安全機制，以及尋找戰略聯盟及投資收購機會等。

目前在港股上市的網約車平台只有快狗打車(2246.HK)，但該公司未錄得盈利，去年6月以每股21.5港元上市後，遭投資者狠狠拋棄，本周三股價曾跌破3港元水平，最新市銷率約2.3倍。以嘀嗒近期估值約42.7億計算，以今年前9個的收入引伸到全年，市銷率約4.3倍，明顯較快狗存在溢價，其盈利表現較佳，或許成為估值較高的原因。

不過，從快狗打車的股價表現，已側面反映市場並不看好打車行業的投資價值，加上嘀嗒去年盈利大挫，即使獲批上市，還看管理層如何在後疫情時期協助公司重拾增長動力，讓投資者相信坐上這輛「順風車」是有利可圖。

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百度（BIDU.US; 9888.HK）上周三宣布，截至八月其蘿蔔快跑（Apollo Go）無人駕駛出租車服務累計已完成1,400萬單。這鞏固了其行業領導地位，未來基金（Future Fund LLC）董事總經理Gary Black近期亦稱該公司為「全球無人駕駛出租車領導者」。財報顯示，僅第二季度蘿蔔快跑完全無人駕駛訂單超220萬單，同比增長148%。百度表示，其車隊迄今累計實現超2億公里無人駕駛里程，且保持優異的安全記錄。與此同時，谷歌Waymo截至今年五月累計付費訂單量達1,000萬單，並宣布其無人駕駛里程達1億英里（約1.6億公里）。截至六月，蘿蔔快跑業務版圖已覆蓋全球16個城市，並逐步擴大公開道路測試範圍。八月，百度在迪拜和阿布扎比指定區域啓動中東路測。香港是蘿蔔快跑首個右舵車市場，近期測試已拓展至東湧和南區，推進商業區與住宅區更複雜路況的測試。百度聯合創始人兼CEO李彥宏在上周財報電話會議中表示：「我們在那裡（香港）的經驗為進軍其他右舵車市場提供了寶貴的行業洞察，增強了我們在全球擴展蘿蔔快跑業務的信心。」七月，百度與Uber達成多年期合作，計劃在亞洲和中東等多個市場部署數千輛無人駕駛車輛。八月又宣佈與Lyft在歐洲達成合作，首站覆蓋德、英兩國，加快推進無人駕駛出行服務的全球佈局。阳歌咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

9888.HK BIDU.US

受惠職教需求日增中國東方教育盈收雙升

這家職業教育龍頭企業上半年營收增長10%，淨利潤飆升近50% 重點： • 中國東方教育今年上半年營收增長10%，較過去兩年的增長率翻倍有餘 • 公司受益於中國年輕人對職業培訓日益上升的偏好，且後者也得到政府的大力支持　陽歌職業教育不僅助力中國青年應對嚴峻就業市場，更為中國東方教育控股有限公司(0667.HK)注入強勁動力。本週發布的最新財報顯示，公司幾乎所有核心指標均穩步增長，其中淨利潤增幅近50%。對投資者更具意義的是，這家公司崛起，成為中國職業教育領軍者，促使此前低迷的股價強勢反彈，52周內累計漲幅逾200%，觸及近四年高位。不過，投資者跟風追漲前需注意，職教板塊已顯現分化格局，龍頭股表現強勁，中小同業則持續承壓，詳細分析見下文。過往數年間，職教機構在中國龐大教育體系中一度遇冷，因資本競相追逐K-12學段服務，以及頂尖高校考生的高增長私營企業。2021年監管風波叫停多數K-12學科培訓服務，使前者幾乎清零；隨著中國越來越多大學畢業生找不到工作，後者近期也明顯承壓。此消彼長之下，專注烹飪、汽修、計算機維修等實用技能培訓的職教機構，反成民辦教育領域表現最佳的板塊。與觸碰監管紅線的K-12教培機構不同，職業教育正持續獲得政策強力支持。政策紅利直接體現於財報：中國東方教育上半年政府補助金倍增至2,150萬元（折合300萬美元），上年同期為1,170萬元。金額絕對值有限，但顯著印證政策支持力度加大，此類無須償還的資金既可衝減運營成本，更能直接增厚利潤空間。近期關鍵政策突破在於，職教機構首獲頒發學士學位授權，這是原屬傳統高校的特權。除象徵高等教育類型平等化外，更具實質意義的是，職校畢業生由此獲得報考公務員及攻讀研究生的資格。中國東方教育在財報中指出，為應對市場變局，其三年制長期課程的報名佔比持續攀升。為使日益趨近傳統高校模式的長期培養獲得更佳環境，公司正打造多個“職業教育產業園”。此概念實則暗合高校校園的職教版本。新園區將與遍布全國的234個教學中心（主要是小型教學點）形成互補。目前，四川、山東、貴州、河南四省職教產業園一期已投入運營，江蘇、江西兩省同類項目也在規劃中。公司強調：「本集團相信職教產業園，將成為增加學生對本集團教育服務需求的主動力，並可在未來達致成本協同效益。」美容領域的大生意財報深層數據進一步揭示，中國東方教育整體招生規模加速擴張，但當前疲弱就業環境下，各專業冷熱不均。時尚美業板塊表現亮眼之際，信息技術（IT）領域竟意外遇冷。公司上半年營收同比增長10.2%至21.9億元（上年同期為19.8億元），相較過去兩年3%至4%的年增速顯著提升。期內新生註冊量同比增長7.1%至83,521人，學員月均總數增長5.5%至152,817人。時尚美業作為五大業務板塊中的業績明星，營收幾近翻番，學員月均人數增長76%。但該板塊營收佔比仍較小，最新財報期僅貢獻總營收的4%。烹飪技術作為核心創收板塊，貢獻近半數營收，該部門營收同比增長11%，學員月均人數增長8.3%。規模較小的西點西餐部門表現更優，營收增長14%，學員月均人數增長18.5%。信息技術及互聯網技術板塊成為業績窪地，期內營收同比下降3%，佔公司總營收17%。該板塊學員月均人數同比下滑6.8%。招生規模擴容的同時，營業成本基本持平，表明其實現了師資零擴張下的增量承接。由此推動毛利率從上年同期的53%升至57.3%，最終驅動淨利潤同比增長48.4%至4.03億元，上年同期則為2.72億元。伴隨盈利提升，公司將去年的末期股息從2023年的0.2港元提高至0.22港元，該舉措也是投資者青睞度攀升的潛在動因。需要重申的是，並非所有職教股均享行業需求紅利。中教控股 (0839.HK) 作為另一業內主要參與者，當前市盈率27倍，與中國東方教育30倍估值相近，但後者市值約為前者一倍。規模更小的新高教集團 (2001.HK) 估值僅2.4倍，民生教育(1569.HK)則幾近虧損邊緣。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

0667.HK

簡訊：腦動極光中期收入近翻倍虧損仍擴大

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2025年08月29日

6681.HK

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2025年08月29日

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