這家新鮮食品電商第三季的non-GAAP淨虧損減少86%,但由於專注於成本控制和利潤率更高的產品,收入首次出現下滑

重點:

  • 叮咚買菜第三季non-GAAP淨虧損收縮86%,並重申了年底前在此基礎上實現收支平衡的目標
  • 憑藉嚴格的成本控制和對高利潤率產品的專注,公司的毛利率顯著提高

西一羊

自從領先的新鮮食品電商叮咚買菜(DDL.US)在截至6月的季度財報中,首次公佈非美國通用公認會計準則(non-GAAP)利潤以來,市場人士一直想知道這個狀態能否長期存在。但問題已經變得緊迫起來,因為它的最大競爭對手每日優鮮(MF.US)在多年來燒錢導致資金枯竭後,現在正在為生存而戰

叮咚對這個問題的回答是堅定的,上週五發佈最新季度業績後,公司管理層重申了之前提出、在年底前實現non-GAAP收支平衡的承諾。它的最新業績包含了在這個方向上的巨大改變,因其non-GAAP淨虧損減少了86%。這是一個常用的指標,通常剔除了員工股權薪酬和一些其他成本。

投資者對此感到滿意,發佈業績後的三個交易日裏,叮咚買菜的股價大漲了47%,其中公告發佈當天大漲近20%。不過,該股的最新收盤價為4.35美元,仍然遠低於去年6月23.5美元的IPO價格,與2021年底的30美元高位相比,也微不足道。

雖然這些數字似乎表明,該公司確實在逐漸實現長期盈利,但我們也應該指出的是,當中很大部分改善是由削減成本推動的,這可能在一定程度上導致了最新財報中收入首次出現下滑的結果。

我們稍後將深入探討叮咚買菜的第三季業績,以及它在追求長期盈利時面臨的一些重大挑戰。但首先,讓我們先回顧一下它的發展歷程,包括它的快速交付業務模式,這種模式説明其實現了快速崛起,但是由於投資需求太大,引發了投資者越來越多的擔憂。

叮咚買菜屬於採用「前置倉」模式的新鮮食品電商。這種模式依賴公司在居民區附近營運成百上千的倉庫網路,使新鮮雜貨可以快速送到消費者家中,通常是在下單後30分鐘內。

採用前置倉模式的公司稱,由於對供應鏈和交付鏈的強大控制能力,它們可以提供更可靠、更快捷的服務。但這種控制是有代價的,該模式要求擁有從產品採購網路到倉儲和配送車隊的所有環節。

自2017年成立以來,叮咚買菜利用該模式迅速發展,收入從2019年的38億元,增長到2020年的113億元,去年又翻一番,達到200億元。但是為實現收入增長而進行的大量投資也導致虧損激增,從2020年的32億元虧損,去年翻了一番,達到驚人的64億元。

盈利的腳步近了?

瞭解大背景之後,我們就來仔細看看該公司最新的季度業績,資料顯示,它的盈利情況已經大為改善。

在提高盈利能力的重大轉變中,叮咚買菜在去年第三季採取了其所謂「效率優先」戰略,其中包含對成本的適度控制。在這個戰略下,它降低了履約費用、銷售和行銷費用兩大成本。具體而言,這兩項費用佔營收的比例在最新季度分別下降了10個百分點和5個百分點。

成本削減有助於推動公司毛利率的顯著改善,它飆升11.8個百分點,至30%左右,而去年同期的數字為18.2%。投行Jefferies的研究報告稱,叮咚買菜越來越關注利潤高的產品類別,包括自有品牌商品、預製餐和自行加工食品。

削減成本、專注於更高端的產品,以及由此帶來的利潤率的改善,幫助叮咚買菜將第三季non-GAAP口徑下的虧損,從去年同期的近20億元,大幅削減至2.85億元。

但利潤的大幅改善也是有代價的,公司的總營收首次出現下降,幅度達4%,至59億元。在投資者電話會議上,管理層將營收下降主要歸咎於去年同期的基數較高,它受到「我們給予用戶的廣泛補貼和優惠」的推動。

雖然公司目標是在non-GAAP口徑下於年底前實現收支平衡,但投資者都想知道,在更受廣泛認可的GAAP口徑下,它要到何時才能實現盈利。在投資者電話會議上,當被問到這個問題時,公司的首席戰略官俞樂只是說,「毫無疑問,叮咚買菜能夠實現盈利。」

許多關注叮咚買菜的分析師認為,它將按期實現non-GAAP口徑下的扭虧目標。大和資本市場的一份研究報告稱,它預計叮咚買菜的收支平衡將提前實現,「得益於有利的產品組合,毛利率有所改善」,non-GAAP口徑下的淨虧損率已經轉為正值。Jefferies的分析師則更為謹慎,他們在一份研究報告中稱,叮咚買菜non-GAAP口徑下的淨虧損率將在四季度達到-2.7%,之後於2023年轉成正值。

大和資本市場的分析師表示,他們預計叮咚買菜的淨現金將穩定在目前的水平,這應該會紓緩人們對潛在流動性危機的擔憂。截至9月底,該公司擁有14億元現金及現金等價物和限制性現金,不及去年同期31億元現金的一半。

總而言之,叮咚買菜能否實現盈利,將取決於它的各項舉措能取得多大的成效,其中包括持續削減成本和增加利潤率更高的產品。儘管每日優鮮也試過當中許多方法,但它最終以失敗告終,公司遭遇戲劇性收場。

雖然股價最近出現了反彈,但叮咚買菜的市銷率仍然很低,只有0.24倍。這遠低於美團(3690.HK)的4.6倍,也低於京東支持的達達集團(DADA.US)的0.88倍。

不過,美團和達達都採用了更為輕資產的商業模式,僅營運連接線下商店和購物者的網路平台。市銷率的差異表明,投資者可能更青睞後者,它對公司財務的壓力遠低於叮咚買菜採用的自營前置倉網路。

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新聞

簡訊:富衛上市首份中期業績賺4,700萬美元

保險公司富衛集團有限公司(1828.HK)周五公布上市後首份中期業績,新增業銷售額以按年化新保費計算,同比上升38%至1,246萬美元。採用國際財務報告準則第17號,淨利潤達4,700萬美元。 稅後營運利潤增長9%至2.51億美元,當中香港與澳門、泰國和柬埔寨、日本及新興市場等地區持續為集團帶來正面頁獻。 集團行政總裁兼執行董事黃清風表示:「將公開招股所得,用於進一步提升資本實力及財務靈活性,包括減少整體債務,以支持業務增長及拓展客戶及渠道覆蓋滲透的機會。」 富衛周五接近平開報42.7港元,公司本周股價急升逾一成。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:禾賽計劃赴港進行二次上市

根據周二中國證券監管機構在其網站發布的通知,在納斯達克上市的自動駕駛技術公司禾賽科技 (HSAI.US),計劃在香港作二次上市。 根據中國證券監督管理委員會網上資料,主營光探測和測距(激光雷達)技術的禾賽科技,計劃在香港上市發行5,120萬股普通股, 禾賽科技於2023年2月在納斯達克上市,籌資1.9億美元。股價自去年10月以來上漲近五倍,目前交易價較IPO價格高出約40%。本月公司發佈第二季度業績,營收同比增長54%至7.06億元。本季扭虧為盈,淨利潤達4,400萬元,一年前則虧損7,200萬元。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Zhaojin Mining's profit double in first half

受惠金價牛市 招金中期盈利飆升

國際金價持續走高,帶動招金礦業上半年淨利增逾160%,但盈利結構與偏高的估值可能讓投資人卻步 重點: 公司上半年收入69.73億元,淨利同比大增160.4%至14.40億元 「其他支出」達9.43億元,按年暴增293%,其中減值損失7.11億元    李世達 黃金行業絕對是今年上半年乘風破浪的一大板塊,國際金價在地緣政治、美元債務風險,以及央行持續買盤推動下屢創新高。從倫敦現貨金價突破每盎司3,500美元,到上海黃金交易所金價較去年同期飆升近四成,這場黃金牛市成為資本市場的焦點。招金礦業股份有限公司(1818.HK)不例外,也成為這一趨勢的受益者。 根據招金礦業最新公布的中期業績,上半年公司收入達人民幣69.73億元,同比大增50.7%;母公司股東應佔溢利14.4億元,同比暴漲160.4%。 這份業績 放在同業之間絲毫不遜色,規模更大的紫金礦業(2899.HK; 601899.SH)上半年淨利潤按年增長54%至232.9億元;山東黃金(1787.HK; 600547.SH)淨利潤按年增長102%;至於中國黃金國際(2099.HK)則實現扭虧賺1.16億美元。 相比其他同業多樣化經營相比,招金的收入主要來自黃金開採與冶煉,屬「純黃金公司」,自產金佔比高,利潤與金價高度掛鈎。金價上升的同時,公司產量亦錄得增長,上半年黃金總產量達14,288公斤(約45.9萬盎司),同比增長8.42%,其中礦產金貢獻10,236公斤,同比增長13.8%。公司在金礦相關的收入(主要來自黃金銷售)約為61.64億元,佔總收入比重達88%。這種「黃金純粹性」在金價上漲時期帶來更大的利潤彈性。 同時,公司在成本端亦展現出一定控制力,上半年公司綜合克金成本僅小幅上升2.9%至每克216元,遠低於同期國際金價約25%的漲幅。公司毛利率由42.7%提升至43.7%,創多年高位,顯示其成本控制與金價紅利疊加的效果。 財務結構方面,上半年總資產升至582.7億元,淨資產同比增長近9.5%至275.8億元,現金及等價物達32.5億元,較去年底增加六成。雖然總負債增加8.1至306.8億元,但槓桿比率已由去年底的43.4%降至41.2%,財務壓力有所緩解。 減值拖累單季表現 不過,對於投資銀行而言,這份業績並不完全滿意,瑞銀在最新報告中對招金的評價就顯得審慎。雖然上半年業績增長160%,但單看第二季度,淨利潤僅為7.81億元,雖同比增長超過一倍,但卻低於瑞銀預期的9.5億元。換句話說,單季的表現其實不及個別投行的預期。 更令人擔憂的是「其他支出」達9.43億元,按年大幅增加293%,其中單是減值損失就高達7.11億元,吞噬了不少利潤,也暴露出部分資產與項目在經營上的不穩定性。 若將全年預期納入考量,市場普遍預測招金2025年度淨利潤約為33億元,而上半年僅完成44%,意味下半年需要持續保持甚至超越二季度的水準,才能不負市場的期望。對投資者來說,這樣的節奏並非沒有隱憂。 另一方面,公司在產能與勘探開發方面積極布局,上半年山東瑞海項目日產1.2萬噸的系統已試車,夏甸金礦深部開拓亦在加速,為未來數年的產能增長奠定基礎。同時,公司設立超億元勘查基金,在多個成礦帶推進探礦工作,上半年新增資源量達25噸,儲備能力進一步強化。 目前市場前景看似仍對黃金有利,美國赤字居高不下,地緣局勢持續緊張,央行買盤意願強勁,這些因素共同支撐金價。然而,風險同樣存在。若美元意外走強,或避險需求出現回落,金價可能快速回調。瑞銀在報告中小幅上調了招金2025與2026年的盈利預測,並將目標價由23.6港元調升至25.3港元,但同時提醒,需要密切關注未來可能出現的減值風險。 股價方面,業績公布首交易日,招金微升0.84%至21.58港元,今年累升逾96%。高金價與亮眼業績確實提供了股價支撐,但估值水平已不低,目前市盈率達56.8倍,遠高於紫金礦業的16.7倍及山東黃金的39.5倍。考慮到目前價格及公司收入高度依賴黃金,雖然能夠在金價牛市裡成為最大贏家,但抗風險能力較弱,一旦行情轉折,跌幅也可能遠超同業。短線投資者需要警惕高追風險,耐心等待金價或股價震盪回調後再行布局或更合適。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Daqo is a solar company

多晶硅賣得愈多蝕得愈重 大全新能源望政策打救

二季度產能利用率僅三分之一之際,這家多晶硅龍頭透露,產品售價持續跌破生產成本 重點: 大全新能源二季度營收驟降66%,多晶硅產量下滑60%,產能利用率僅34% 公司及同行冀望,政府推動「高質量發展」的新政,可遏制光伏行業惡性競爭   陽歌 6月底至今,密集出台的政府舉措劍指光伏產業惡性競爭,為行業近期復蘇帶來曙光。儘管新政公布後7月價格曾短暫回暖,但隨後仍持續探底。 本週,中國光伏電池核心材料多晶硅龍頭製造商大全新能源(DQ.US; 688303.SH)財報傳遞出上述關鍵信息。財報顯示,公司本季度產能利用率維持在三分之一,折射全行業嚴重過剩現狀。較低產能利用率反而幫助「止血」,原因是當季公司的多晶硅平均生產成本達每公斤7.26美元,較4.19美元的平均售價高出42%,意味每銷售一公斤即虧損3.07美元。 大全新能源打破慣例,在季報開篇即向投資者披露:截至6月底持有約20億美元現金及短期投資、定期存款、應收票據等。儘管較上年同期的25億美元有所下降,但表明公司仍有充足“彈藥”,應對分析師預期將持續至明年的虧損周期。 叠加財報影響,大全新能源的美股周三收跌2.9%。雖表現欠佳,但若非政府扶持光伏行業的新政托底,拋壓或更猛烈。需要注意,該股52周漲幅達55%,但股價仍徘徊五年低位。 過去三年,在2022年綠色能源裝機熱潮推高產品價格背景下,中國以光伏電池、組件及多晶硅製造商為主體的光伏產業大舉擴產。大全新能源堪稱行業縮影,截至去年底,新建產能使其年產能躍升至30萬公噸,約為2022年末的兩倍。 然而,如此快速的增長,加上全球新建太陽能發電場的放緩,導致嚴重的供過於求,價格大跌。中國是該行業新建太陽能發電場的亮點之一,這主要得益於政府的大力支持。不過,今年5月底補貼截止日前搶裝潮過後,6月國內新增裝機量驟降。大全新能源首席執行官徐翔稱,伴隨這一變化,4至6月多晶硅價格暴跌約20%。 「二季度光伏產業仍處周期底部,但季末已現積極信號。」徐翔表示。 政策支持 過去一年間,政策干預論調在中國光伏圈持續發酵。早在去年10月,大全新能源即透露官方「建議」,多晶硅企業限產至五成產能。企業實際執行力度更大,據公司披露,二季度產能利用率34%,較一季度的33%微升。 正如我們此前所述,純粹市場力量,已促使大全新能源等企業有充分動機大幅減產,因其每生產一公斤多晶硅都在承受巨額虧損。 公司最新經營指標全面走弱,季度營收由上年同期的2.2億美元銳減66%至7,520萬美元。參照行業巔峰期,分析師預期其今年營收5.75億美元,較2022年景氣高點46億美元大跌88%。 二季度多晶硅產量由上年同期的64,961公噸下滑60%至26,012公噸。即便如此,當季實際銷量僅18,126公噸,意味約三成產量成為庫存。公司預估三季度產量將在27,000至30,000公噸,略優於二季度實績的預測,傳遞出謹慎樂觀信號。 通過控產止損,大全新能源二季度淨虧損由上年同期的1.198億美元收窄至7,650萬美元。 這引出了大全新能源對行業企穩的謹慎預期依據:縱然市場不利因素疊加,但最新政府的措施,構成關鍵支撐。公司表示,新政源頭可追溯至6月29日《人民日報》發文,呼籲「在破除「內卷式」競爭中實現高質量發展」。 兩天後,國家主席習近平強調「依法依規治理企業低價無序競爭,推動落後產能有序退出」。7月2日,政府召集14家光伏龍頭,商討「高質量發展」路徑。最新舉措是7月24日發布的《價格法》修正草案,明確不正當價格行為認定標準,強化「對價格違法行為法律責任的追究」。 大全新能源指出,多晶硅現貨價格在7月政策密集期有所反彈,但未說明反彈態勢8月是否延續。我們推測回暖行情難持久,並對新政效力持保留態度。歸根結底,市場力量才是決定行業何時以何種方式走出低谷的核心因素。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏