黯淡經濟形勢下網貸商開啟「風控模式」

2022年11月23日

樂信、360數科和信也科技正在以犧牲收入增長為代價，將關注焦點轉向優質借款人，以應對日益增長的違約風險

重點：

樂信和360數科報告第三季收入和利潤下降，因為它們拒絕向高風險借款人放貸，並提高了違約準備金
財報顯示，金融科技貸款服務商正變得謹慎，以便在中國經濟放緩之際，避免與違約相關的貸款損失

梁武仁

隨著中國經濟在多年高速增長後急劇放緩，「風險控制大於一切」似乎成了中國貸款公司的口頭禪。之前的經濟增長在很大程度上由信貸寬鬆推動的，但投資者似乎對它們新的業務重心表示讚賞。

這是三間網貸服務商的最新業績傳遞的資訊，樂信(LX.US)、360數科(QFIN.US)和信也科技(FINV.US)上周都報告第三季淨利潤下滑。它們的具體業績各異，但共同的主題是越來越謹慎，努力遏制中國經濟放緩帶來的風險，這種形勢可能打擊借款人的財務狀況，增加他們債務違約的機率。

這意味著三家公司犧牲了收入增長，把重點放在質素更高、風險更低的客戶身上。上週三發佈的最新財報顯示，樂信的第三季收入按年下降9.4%。幾天前，360數科也公佈了類似的10%降幅。信也科技的業績顯示，其第三季收入增長了約18%。但這也比幾年前的繁榮時期要慢。

「在目前的時間點，管理層認為質素高於數量，是維持我們業務健康狀態的正確方法，」樂信CFO孫銳在公司財報電話會議上，總結了當前的普遍情緒。

在這三者之中，樂信在尋找財務狀況良好的借款人和盡量減少違約方面壓力最大，因為它的拖欠率最高。拖欠90天及以上的貸款通常被視為不良貸款，這類貸款佔樂信9月底貸款總額約2.66%，高於一年前的1.85%和6月底的2.63%。這個最新數字是惠譽評估的中國傳統銀行平均水平兩倍多。

盡管樂信越來越關注信貸風險較低的優質借款人，而這應該會降低為潛在違約計提準備金的需要，但第三季的此類準備金仍然比去年同期大幅增加。雖然樂信主要是借款人和銀行之間的貸款中介，該公司跟360數科和信也科技一樣，面臨著信貸風險，因為當借款人貸款違約時，它要幫助彌補貸款夥伴的損失。

第三季撥備激增侵蝕了樂信的淨利潤，但也表明該公司想要為違約大幅增長做好準備。在當前這樣的不確定時代，這些保護性的撥備似乎是明智之舉。如果實際貸款損失小於樂信的預測，它仍然可以釋放一些撥備金，在未來幾個季度將其計入收入。

高質素增長

360數科的拖欠率在過去一年也大幅上升，6月底的時候，與樂信處於差不多的水平。但與競爭對手不同的是，相關數字在第三季略有下降。正如公司首席執行官吳海生在財報電話會議上重申，這表明公司在篩選高風險借款人方面取得了一定程度的成功。360數科與樂信一樣，都在加大力度推動「高質素增長」。

這需要持續不斷的投資來開發、完善風險評估軟件，在利潤下降的情況下，這並不容易。對於360數科來說，即將在香港二次上市籌集的資金可以派上用場。它將發行554萬股股票，籌資最多4.92億港元(4.47億元)，計畫在週三定價。它表示，將把籌集的資金用於技術開發和信用評估等用途。

信也科技就體現了關注高質素借款人能如何在長期內獲得回報的例子。該公司早在樂信和360數科之前就開始甄別風險較低的消費者。因此，它的90天拖欠率遠低於其他兩家公司，9月底為1.44%，即使較上年同期上升了約0.4個百分點。

由於信也科技已經擁有了更好的信用風險評估系統，並積累了經驗，它可能比樂信和360數科更容易鎖定符合條件的借款人，並提高貸款促成量。這可能就是為什麼不同於其他兩家公司，它在第三季能夠在經濟逆風的情況下實現收入增長。

不過，信也科技的收入增長也低於前幾年，這意味著它在尋找新的借款人時，可能會變得更小心，這可能是出於謹慎，也可能是符合風險標準的客戶池縮小了。與樂信和360數科一樣，信也科技也增加了針對未來不良貸款的撥備。

雖然這三家公司的最新財報並不亮眼，但發佈後股價均出現上漲。信也科技目前的市盈率在4倍左右，而樂信和360數科超過了3倍。誠然，這些估值並不算高。但它們似乎表明，投資者認同這些公司在長期內保持競爭優勢的努力，縱使對該行業的監管不斷發生著變化。

這三家公司都贏得了「倖存者」的稱號，通過將業務模式從直接貸款轉變為撮合貸款，它們抵受住了監管機構對網上貸款機構的嚴厲打擊。考慮到許多之前的同行已經消失或正在為生存而戰，這種成就看起來值得稱讚。後者包括趣店(QD.US)，該公司試圖涉足教輔業務和預製菜業務，但以失敗告終。它第三季淨虧損擴大了近六倍，在尋找商業模式的過程中沒有明確的前進道路。

相比之下，樂信、360數科和信也科技都值得一讚，因為它們不僅堅持了下來，而且採取了看似正確的步驟，得以長期維持業務。

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財經

信也科技, 360數科, 樂信, 直接貸款, 網貸服務商

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新聞

簡訊：摩根大通增持同程旅行

根據港交所的最新披露信息，摩根大通購入在線旅遊網站同程旅行控股有限公司(0780.HK)大量股份。根據本周提交文件顯示，摩根大通上月底購入同程旅行的股份，其在同程旅行的持股比例略高於需要公開披露的5%門檻。花旗亦於8月份購入同城股票，持股量一度推高至5%以上。但三天後，花旗出售了部分股份，使其持股量降至5%以下，低於5%需要披露的要求。同程是中國最大的在線旅行社之一，其大股東包括行業領頭羊攜程 (TCOM.US; 9961.HK)和互聯網巨頭騰訊(0700.HK)。公司中期報告稱，受益於中國旅遊業在疫情後復蘇，今年上半年其收入同比增長近50%，利潤增長 12%。阳歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年10月04日

0780.HK

Kangning runs a network of private hospitals offering mental health services in China. The company listed in Hong Kong in 2015, becoming the first Chinese psychiatric care provider to go public.

快訊：康寧醫院第三季門診人次下降

最新：溫州康寧醫院股份有限公司(2120.HK)周四公布今年第三季營運數據，期內門診人次數目按年減少1.5%至12.6萬人，門診均次總開支則減少4.2%至415元。利好：該公司的住院床日數按年增長6.5%，意味該業務表現提升，對收入將帶來正面作用。值得關注：雖然住院床日數上升，但其住院平均每床日總開支下跌1.6%至369元。深度：康寧醫院是一家民營精神病專科醫院，2015年11月登陸港交所，是中國第一家精神專科醫院上市公司，也是中國規模最大的民營精神病專科醫院，截至今年6月底擁有32家自有專科醫院，營運床位達11,648張。有見中國老齡化進程加速，該公司近年也加快推進老年醫療板塊佈局，目前已開設老年醫院6家，今年上半年相關收入達2.38億元，佔自有醫院營運收入的31.1%。市場反應：康寧醫院周五股價上升，中午收市漲5.3%至13.98港元，處於過去52周的中間水平。記者：歐美美欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年10月04日

2120.HK

Intercont serves up recycling at sea plan

Intercont申美上市集資拓展海上綠色業務

這家散貨航運公司計劃赴美上市集資，再重組一支新船隊在海上進行紙漿回收重點：總部位於香港的Intercont計劃在美國IPO，並利用募集到的資金組建一支由八艘「海洋工廠」船組成的船隊，回收硬紙板製成的紙漿這家航運公司目前的船隊由四艘散貨船組成，去年收入3,240萬美元，盈利1,090萬美元譚英 Intercont (Cayman) Ltd. 於9月27日申請在納斯達克上市，儘管財務狀況強勁，但看上去並不是一個令人信服的IPO候選公司。全球乾散貨航運業擁有12,861艘船，運力規模為9.64億載重噸，而Intercont只有一艘自有船和三艘租賃船，總運力217,191載重噸，相比之下完全是滄海一粟。規模雖小，公司卻沒有因此卻步，它有一個有趣的綠色故事來吸引關注環境的投資者， Kingswood Capital Markets將為公司籌集3,500萬美元。去年，Intercont的收入增長3.5%，達到3,240萬美元，淨利潤增長了28%，達到1,090萬美元，兩項數據在這個成熟的行業都相當可觀。去年，公司44%的毛利率也相當亮眼。去年下半年，公司收入較上年同期下降37%至1,240萬美元，期間毛利率從50%降至27%，因運費在經歷了疫情期間的飆升後，恢復到更正常水平。但這種波動應在很大程度上已成為過去，因疫後價格重回穩定水平。 Intercont有兩個收入來源，即定期租船和船舶管理，前者約佔其收入的三分之二。散貨海運具有很強的週期性，追蹤乾散貨大宗商品價格的波羅的海乾散貨指數，在2021年9月疫情最嚴重時的5,050高點，和目前的2,030點之間波動。招股說明書中的市場數據顯示，全球散貨船的交易量預計在2023年至2027年期間，每年僅增長 0.7%，反映這個行業的狀態相對成熟。如果說這種緩慢增長的故事聽起來不那麼震撼，Intercont還有另一個絕招，它正在推銷一項新業務，IPO收益將有助於創建這項業務。新業務是海上紙漿回收，將於2025年一季度，在一艘翻新的散貨船上啓動，後面將擴大到八艘船。這些船將化身「海洋工廠」，將紙板箱分製成紙漿。原材料在洛杉磯港集中，最終回收的紙漿會被運往中國。為了讓這個故事更加環保，紙漿生產將使用酶或真菌，而不是對環境不太好的化學品。 Intercont指出：「海洋環境中的潮汐和波浪運動提供了天然的混合和攪拌，這有助於木質素的分解，並增強生物制漿過程。」它還補充稱今年亞洲對紙漿的需求將達到1.4億噸，佔全球總計1.97億噸需求的70%以上。到目前為止，Intercont已花費30萬美元進行一項研究，以驗證這概念。該公司計劃將IPO收益的30%用於開發該技術、20%用於聘請專業人士促進海洋ESG、15%用於該項目組建研發團隊、35%用於擴大船隊。換句話說，幾乎所有的IPO資金都將用於Intercont的綠色未來。吸引ESG投資者該公司綠色轉型背後的理念非常清晰，即利用目前散貨航運業務產生的現金流來孵化新業務。加入綠色元素，有助吸引交易所交易基金(ETF)和其他尋求環保的投資者。這概念似是Intercont董事長兼首席執行官朱牡春的創意，他擁有資產管理背景，背後還有航運業其他投資者的支持。其中一家關鍵的支持者是Topsheen Shipping Singapore Pte Ltd，該公司在2023年為Intercont提供了43%的收入，2022年為52%。 Topsheen目前提供Intercont四艘租賃船中的兩艘，它們均於2018年建造，Topsheen的控股股東雷壽成（音）還通過一家英屬維爾京群島(BVI)公司，持有Intercont約18%的IPO前股份。朱牡春曾於2019年至2020年擔任Topsheen的財務顧問，並通過兩家BVI公司持有Intercont 20.7%的股份。Intercont的最大股東是李俊（音），他是雷壽成的親屬，通過兩家BVI公司持有Intercont上市前約41%的股份。 Intercont在香港擁有五家與航運相關的子公司，這些子公司自2010年代以來一直從事定期租船或船舶管理業務，並於2023年7月重組為一家名為Fortune Ocean…

2024年10月04日

The third biggest audiovisual “platform as a service” provider has finally won approval for IPO at the Hong Kong Stock Exchange.

七牛智能未止虧三度申請終獲批

這家中國第三大音視頻「平台即服務」提供商，三度申請在港上市後，最近終於獲批重點︰七牛智慧過去三年累計虧損逾7.5億元，今年首季虧損再增加50.5%至1.43億元。其股東背景甚強，包括阿里巴巴、啟明創投、經緯創投及中國國有企業結構調整基金等　裴梓龍沉寂多時的中港股市在中央連放大招後再次活躍，港股在9月27日創下單日成交額高達4,457億港元的歷史新高，恒生指數一周內大漲2,373點，突破兩萬點大關。二級市場翻身，香港的新股市場表現同樣不俗，美的集團(0300.HK)上市後股價報捷，最近上市的卡羅特(2549.HK)錄得1,346倍超額認購。最近，曾經兩次向港交所申請上市、但未有進展的中國音視頻雲服務商七牛智能科技有限公司，在9月22日第三次提交申請後兩天，終獲通過上市聆訊，由申萬宏源香港及交銀國際作為聯席保薦人。該公司的目標是通過出售股票籌集約4.57億港元，發售的近1.6 億股，將於 10 月 16 日首次上市交易。 2011年成立的七牛智能，是中國第三大音視頻「平台即服務(PaaS)」供應商。所謂PaaS，即一種計服務模式，公司通過自家雲平台，為客戶提供全面的硬件及軟件資源，而七牛智能的產品主要分為MPaaS及APaaS，前者專注於提供與音視頻，包括圖像、音訊及視頻內容相關的雲服務，有助於客戶降低音視頻產品的使用及訪問難度。至於APaaS，屬一種計算服務模型，雲服務提供者通過其為用戶提供一個開發、運行及管理應用的一站式平台，應用場景包括社交娛樂、視頻行銷、視聯網、智能新媒體及元宇宙。招股文件顯示，MPaaS是公司主要收入來源，去年佔整體收入近73%，至於APaaS的佔比逐年提升，已經由2021年的1.7%增至今年3月底的24.3%。隨著半導體晶片供應鏈去年稍為回復正常，去年總收入回升16%至13.34億元，但仍未回復到2021年水平，今年首季度則按年增長26.4%至3.42億元。然而最困擾七牛智能的是虧損問題，由2021年至2023年，公司分別虧損約2.2億元、2.13億元及3.24億元，今年第一季的虧損更比去年同期大幅上升50.5%，達1.43億元。與國內其他PaaS企業類近，高昂的成本投入及「可轉換可贖回優先股的公平值虧損」，導致七牛智能持續虧損。對此，公司在招股書中提出了「盈利之路」，包括專注及深化毛利率較高的APaaS業務，該業務去年的毛利率達30.1%，高於MPaaS的19.3%；而公司APaaS新付費用戶由2021年的8,079名，激增至去年約24.5萬名；其次將增強MPaaS競爭優勢，同時擴大客戶群，並優化管理及銷售、精簡業務流程，從而降低成本。今年只有46歲的許式偉，2011年創立七牛智能，他之前曾是金山軟件(3888.HK)的技術總監，協助金山軟件設立專注於研發分散式存儲技術的實驗室，之後在知名互動娛樂媒體企業盛大網路擔任高級研究員，主導推出盛大網盤及盛大雲計算。淘寶為第二大股東經驗豐富的許式偉，成功吸引不少投資界巨頭真金白銀支持，在2011至2020年期間，七牛智能進行了6輪融資，合共獲得超過30億元資金，股東包括阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、雲鋒基金、啟明創投、經緯創投、交銀基金及中國國有企業結構調整基金等。上市前，許式偉持股17.96%，阿里巴巴旗下的淘寶中國為第二大股東，持股17.69%，雲鋒基金旗下的Magic Logistics則持股12.44%。七牛智能曾在2021年2月申請赴美上市，但最後無功而回，公司在招股文件中特意解釋棄美原因，直言是「由於當時美國資本市場的不利情況，我們自願撤回美國上市申請，非在處理美國證交會意見方面的任何困難」。公司在2023年首次轉戰港交所，仍無功而回，今年3月再向港交所遞表，惟在9月並無進展而失效，隨即「三顧草蘆」，第三次遞表後終獲港交所通過上市聆訊，準備為上市作最後衝刺。七牛智能熱衷上市，估計與一眾前期投資者要套現有關；此外，截至今年7月底，其現金及現金等價物剩下約1.48億元，對未來研發及推廣並非好事。據其招股價2.74港元至2.86港元計算，取其中間價，其估值約56億港元。然而，港股的雲服務相關股份今年表現不佳，例如明源雲(0909.HK)過去一年累跌近兩成，百融雲(6608.HK)也跌了約一成，截至上週五，兩者市值分別為50.8億港元及42.9億港元。目前明源雲的市銷率為2.9倍，至於百融雲只有1.4倍，以七牛智能去年收入計算，市銷率達3.8倍，遠高於前述兩間同業，如果想取得理想招股成績，將考驗管理層的功力。…

2024年10月04日

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