張勇突請辭阿里雲挑戰重重

2023年09月12日

9988.HK

BABA.US

阿里巴巴前任董事會主席張勇突辭去在阿里雲董事長職務，轉而管理一個集團出資10億美元支持的科技基金

重點：

阿里巴巴稱前董事會主席張勇將辭任雲業務負責人，去管理一個由該集團投資10億美元的科技基金
阿里雲正面臨諸多挑戰，包括北京方面越來越傾向於讓國有企業來處理敏感數據

陽歌

過去這幾年，電子商務巨頭阿里巴巴集團控股有限公司(BABA.US, 9988.HK)須應對一些極其動蕩的局勢，包括政府的嚴厲打壓、疫情、經濟持續放緩和一些重大的新競爭。現在，它必須在失去老資格的掌門人張勇的情況下繼續前行。

公司周日宣佈，辭任阿里巴巴董事會主席和首席執行官的張勇，再辭去在雲業務部門的掌舵人職務。但他與阿里巴巴的關聯不會斷，將掌管前雇主出資10億美元支持的一個科技基金。

目前還不清楚張勇的辭職，是真的像許多報道所說的那樣是突然的，還是計劃好的。多個信號似乎表明，從張勇決定離開到真的發佈公告，可能至少有數周甚至數月的時間。

一方面，張勇在正式辭去阿里巴巴董事會主席兼首席執行官的同一天離開了阿里雲，似乎表明此舉是計劃好的。阿里巴巴這麼快就同意向他的基金投資10億美元，從這一點也反映存在一定程度的計劃。

但阿里巴巴沒有準備好接管雲業務的人選，這個事實也表明，事先準備的時間並不多。張勇在阿里雲智能的董事長兼首席執行官職位將由吳泳銘接任，吳泳銘周日也接替了阿里巴巴集團首席執行官的職位。

吳泳銘是阿里巴巴聯合創始人，後來離開阿里，之後又回歸，擔任首席執行官一職。這一點很重要，因為隨著阿里巴巴即將成為一家掌控六項核心業務的控股公司，他新的首席執行官頭銜，可能很快就會變成象徵性的。根據3月宣佈的一份計劃，六項業務正在被分拆出去，獨立運營。

因此，分拆後，吳泳銘在阿里巴巴集團沒有任何實際業務。這也說明，當阿里雲任命新的管理團隊時，他被任命為新任全職首席執行官。

詠竹坊在一封週二的致全體員工的信函中看到，吳泳銘重點談到他擔任阿里巴巴集團首席執行官的新職務，但沒有提及其在張勇離開後，接任阿里雲智能集團的新職務。「展望未來，阿里巴巴的兩大戰略重點將是‘用戶至上’和‘人工智能驅動’，」他寫道。「我們將圍繞這兩個核心戰略，重新調整我們的運營，並重塑我們的業務重點。」

張勇離任的消息公佈後，阿里巴巴股價沒有出現大的波動，可見沒有人對此舉動感到非常驚訝或擔憂。阿里巴巴在香港上市的股票週一下跌了3%，但其在紐約掛牌的股票只下跌了1.5%，反映了市場情緒，因為彼時這個消息已經廣為人知。

前景暗淡？

那麼，我們為何如此糾結張勇的離職是否是有計劃的呢？這是因為這種重大變動可能會對雲智能集團產生重大影響，這是阿里巴巴拆分後的六大集團之一。它被視為阿里巴巴最有前途的業務之一，儘管它的前景最近看來有些暗淡。

這令我們猜測，在該公司工作了八年後，張勇可能有點累了，包括他在2019年從傳奇創始人馬雲手中，接過董事長一職後的最後四年期間爭議不斷。

阿里巴巴因在中國電子商務市場的主導地位受到批評，早在2015年，在競爭對手京東(JD.US；9618.HK)指控其存在反競爭行為後，阿里巴巴受到了審查。這一爭議在2021年4月達到頂峰，中國的市場監管機構對公司處以創紀錄的180億元（25億美元）罰款，當時集團的掌門人是張勇。

就在這一重大打擊到來的幾個月前，阿里巴巴的金融子公司螞蟻集團不得不取消了原定於2020年11月的大型IPO，這本有望成為全球規模最大的IPO。據報道，螞蟻集團之所以這麼做，是因為馬雲對中國金融監管機構的批評惹惱了中國領導層，後者本就對螞蟻集團的規模及其可能給金融體系帶來的風險感到擔憂。

這種動蕩與張勇早前在阿里巴巴所獲得的贊譽相去甚遠，那時他被認為一手打造了一年一度的「雙十一」購物節，「雙十一」現在已經發展成了中國的「黑色星期五」。

張勇所在阿里雲智能集團的情況也沒有好到哪兒去，由於中國經濟持續放緩和政策方面的原因，它正面臨多重阻力。中國對數據安全日益加劇的擔憂越來越清楚地表明，它可能更願意看到雲服務和相關基礎設施由國有企業來運營。

中國的三大國有無線運營商，憑借政府人脈和運營電信基礎設施的經驗擁有天然優勢，都在加大在雲服務領域的努力。Canalys的數據顯示，阿里巴巴依然是行業領導者，佔據著中國雲服務市場約三分之一的份額。但阿里雲智能在截至今年3月的季度收入首次出現同比下降，不過在6月結束的季度又恢復了增長。

歸根結底，如果張勇只是因經歷了所有的爭議，並且因未來將面臨諸多挑戰而想休息一下，我們真的不能怪他。他的退出給他帶來了很好的黃金降落傘，管理一隻價值超過10億美元的科技基金，這個角色應該能讓他在未來保持低調。

現在，他曾經不得不面對的許多挑戰可能會落到吳泳銘身上，在將注意力轉向重振雲業務之前，吳泳銘似乎即將開啓一場瘋狂之旅，幫助阿里巴巴順利完成分拆。

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消費, 電子商務, AI/基礎建設/資源

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簡訊：傳安踏、李寧有意競購彪馬

多家媒體引述知情人士報道，中國頭部運動用品生產商安踏體育用品有限公司（2020.HK）及李寧有限公司（2331.HK）正考慮對德國運動品牌彪馬（Puma）提出收購要約。彭博報道引述不具名人士報道稱，安踏正與一名顧問合作評估可能的收購方案，並可能與一家私募股權投資者合作，以為交易提供融資。報道又指，李寧則正與多家銀行商討融資選項，以便推動其自身的潛在收購計劃。其他可能的競購者還包括日本的亞瑟士（Asics）。彪馬目前由法國皮諾家族（Pinault family）控制，截至去年底，該家族持有公司29%的股份。安踏未回覆置評要求；李寧則表示，公司並未就彪馬進行任何「實質性」談判。安踏與李寧近年均採取行動，試圖將業務拓展到中國以外市場，其中安踏的步伐更為積極。由安踏領導的財團曾於2019年以52億美元收購亞瑪芬體育（AS.US），該公司旗下擁有始祖鳥（Arc’teryx）和威爾勝（Wilson）等品牌。今年較早時亦有報道稱，安踏正洽談收購美國品牌銳步（Reebok），但品牌持有方Authentic Brands對此予以否認。股價方面，安踏周五收跌0.9%，今年迄今累升8.6%；李寧同日收跌1.4%，年內累升5.5%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月28日

2020.HK

2331.HK

簡訊：中國第二大電容器薄膜製造商海偉電子首掛半日跌15%

超薄電容器薄膜生產商河北海偉電子新材料科技股份有限公司（9609.HK）周五在香港掛牌上市，低開5.4%，中午休市報12.09港元，跌15.34%。公司公布，是次全球發售3,545萬股H股，發售價14.28港元，集資淨額4.52億港元（5,800萬美元）。香港公開認購獲得5,425倍超額認購，國際發售獲5.11倍超購。基石投資者匯興麗海認購1,512.9萬股，佔發售總數42.67%。上市前投資者比亞迪持有606.37萬股。海偉股份是一家電容器薄膜製造商，根據灼識諮詢資料，以2024年電容器基膜銷量計，海偉股份是中國第二大的電容器薄膜製造商。薄膜電容器廣泛應用於新能源汽車、新能源電力繫統、工業設備及家用電器等領域。截至5月底止的五個月，公司收入1.62億元，按年跌3%，同期利潤按年跌4.5%至3,135萬元。公司擬將所得款項淨額中，約82%用於進一步擴大產能，計劃在中國南方建設生產電容器基膜的新生產工廠；約5%用於提升研發能力；約3%用於銷售及營銷活動；及約10%用作營運資金及用於其他一般企業用途。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月28日

9609.HK

長期被忽視的燃石醫學為何突然變香了？

癌症檢測公司燃石醫學第三季收入小幅上升，毛利率則大增近4個百分點重點：燃石醫學第三季收入按年增長2.3%，主要因為研發服務收入大幅攀升，抵消了癌症檢測產品的跌幅今年以來公司股價已增兩倍，並在最新業績公布後的一周內再漲33% 陽歌中國股市強勢的一年即將收官，這次我們深入檢視癌症診斷公司燃石醫學（BNR.US）的最新業績。該公司是今年表現格外突出的少數幾檔股票之一。我們先前曾把這類股票稱為「中國彩蛋」，因為它們看似具備良好增長前景，但卻長期被投資者忽視。然而，燃石醫學的情況則不那麼明朗。自2020年在紐約上市以來，公司一直持續虧損，且收入增速並不快。其股價今年能夠大漲兩倍，最合理的解釋似乎在於其令人稱羨的高毛利率，遠遠領先全球同業。不過，公司龐大的營運開支仍讓燃石醫學深陷虧損之中。雖然公司第三季仍延續虧損，但幅度大幅收窄，顯示燃石醫學距離踏入盈利的「應許之地」似已不再遙遠。由於公司有相當一部分費用屬於非現金項目，例如以股票為基礎的薪酬及折舊支出，因此短期內並無現金流緊縮的風險，也讓投資者少了一項憂慮。不論原因為何，投資者顯然對公司上周公布的最新財報相當買帳。股價在隨後五個交易日上漲約三分之一，創下兩年新高，市值達到2.3億美元。撇開燃石醫學令人稱羨的高毛利率不談，還有其他幾項正面進展，可用來解釋近期投資者對公司的熱情，稍後將逐一說明。不過，今年股價的大幅上漲，也可能單純源於在多年遭到忽視後，投資者「重新發現」了這家公司。即使股價今年已上升207%，公司目前的市銷率仍僅為3倍，與法國生物梅里埃（BIM.PA）的3.17倍接近，但低於規模更大的賽默飛世爾科技（TMO.US）的5.14倍。燃石醫學主要生產癌症檢測產品，既供合作醫院用於院內檢測，也提供給個人進行居家檢測。居家檢測產品的毛利率較高，但過去兩年受到衝擊，原因是該業務高度依賴醫生轉介。然而，在政府嚴查醫療設備公司向醫生支付轉介費用後，醫生在過去兩年大幅減少這類轉介。因此，公司近年試圖專注於不受政策影響的院內檢測業務。該業務原本在持續增長，但最新一季卻按年下跌17.1%，由6,380萬元減至5,280萬元（745萬美元）。公司僅將此下滑歸因於「銷量下降」，未作更多解釋。此外，由於燃石醫學自去年起取消季度業績電話會議，投資者也沒有機會直接向管理層詢問原因。研發收入增長公司所稱的「中央實驗室業務」，也就是其檢測結果需送往中央實驗室處理的居家檢測服務，因整頓效應持續發酵而按年下跌7.9%，收入由去年同期的4,000 萬元減至3,680萬元。公司唯一的亮點是研發服務收入大增69%，由去年同期的2,490萬元升至4,200萬元。雖然這看似可能成為新的增長引擎，但從公司過去幾季的財報來看，這項收入相當不穩定，各季度都有可能大幅上升或下降。儘管如此，研發收入的大幅成長仍帶動燃石醫學第三季整體收入按年上升 2.3%，由去年同期的1.29億元增至1.32億元。本季公司營收成本亦相當低，且按年下降，使其第三季毛利率達到非常亮眼的 75.1%，較去年同期的71.4%增加近4個百分點。作為比較，生物梅里埃過去12個月的毛利率為56.3%，賽默飛世爾科技則更低，僅為41.3%。但對燃石醫學而言不利的是，公司開支水平相當高。本季開支為1.15億元，相當於收入的約87%，雖然較去年同期下降12%。如此龐大的成本最終仍拖累公司本季業績，不過淨虧損已大幅收窄，由去年同期的3,570萬元縮減至1,680萬元，顯示公司距離實現盈利可能已不遠。另一項利好消息是，公司宣布日本已批准其部分產品，可作為阿斯利康（AstraZeneca）口服乳腺癌藥物capivasertib的「伴隨診斷」使用。然而需要指出的是，燃石醫學的海外業務整體表現並不理想，第三季中國以外收入僅為 1,720萬元，較去年同期的2,580萬元大幅下滑。我們今年寫過的其他「中國彩蛋」，還包括可穿戴裝置製造商華米科技（ZEPP.US），其股價自1月以來已增長9倍；新氧科技（SY.US），股價亦已增兩倍；以及前身為量子之歌的Here Group（HERE.US），今年股價上漲150%。但這些公司當時都有較為明確的增長催化劑，只是先前未被投資者看見。相比之下，燃石醫學的情況要模糊得多。其核心業務雖然看起來相對穩健，但成長速度並不快，且公司似乎也沒有明顯的新增長動能正在醞釀。不過，其高毛利率與逐步逼近獲利都是令人鼓舞的訊號。此外值得一提的是，即使股價今年大幅反彈，目前的價格仍不到2021年上市後高點的十分之一。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月28日

BNR.US

簡訊：上半年淨利翻倍遇見小麵招股集資6.9億元

中式連鎖麵館運營商廣州遇見小麵餐飲股份有限公司（2408.HK）周四起至下周二公開招股，計劃發行9,734.5萬股，招股價介乎5.64港元至7.04港元，集資最多6.9億港元（8,900萬美元），預計下周五掛牌交易。遇見小麵成立於2014年，主打川渝麵食產品，餐廳網絡包括內地22個城市的451家餐廳及香港14家餐廳，另有115家新餐廳處於開業前籌備中。今年上半年，公司收入按年升34%至7億元，淨利潤則增96%至4,183.4萬元。根據公告，遇見小麵引入HHLRA、國泰君安證券、君宜香港基金、Shengying Investm、Zeta Fund、海底撈全資子公司海底撈新加坡為基石投資者，投資總額約為2,200萬美元。公司稱，集資所得將用於拓展餐廳網絡、升級餐廳網絡技術及數字系統，品牌建設、對上游食品加工行業的潛在投資，以及公司營運之用。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月27日

2408.HK

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