這家跨境電商第三次向港交所遞交上市申請,其過度依賴美國市場及第三方平台的問題逐漸浮現,導致今年上半年利潤急挫46%,並預告全年將錄得倒退

重點:

  • 作為跨境電商,子不語的業務太過依賴亞馬遜平台,並過度集中美國市場
  • 由於退貨率與成本同時上升,該公司上半年淨利潤急挫46%,並預計全年錄得倒退

史東

成也美國市場,敗也美國市場?

子不語集團有限公司是中國最大的跨境電商公司之—,該公司曾於去年6月及今年3月向港交所遞交上市申請,但沒有任何進展,其招股書於第二次失效後,隨即在9月28日第三度入表,聯席承銷人為華泰國際及農銀國際。

該公司的主要業務,是通過第三方電商平台進行服飾及鞋履產品銷售,其初步招股文件引述弗若斯特沙利文的資料,按2021年的商品成交金額(GMV)計算,該公司在中國跨境出口企業對消費者(B2C)電商服飾及鞋履市場的所有平台賣家當中排名第三,但只佔市場總額的0.4%;若按2021年於北美產生的GMV計算,其在中國跨境出口B2C電商服飾及鞋履市場的所有平台賣家當中更排名第一。

不過,有別於淘寶京東(JD.US; 9618.HK)等主要電商平台,子不語的業務模式是先由自己的設計團隊進行市場調研,自主設計大部分產品後,再向代工生產商(OEM)供應商採購產品,然後再經跨境平台出售產品。

錄得負現金流

子不語成立於2011年,當時由創辦人華丙如及聯合創辦人王詩劍在杭州成立浙江子不語,起初在天貓開設「Youchu」旗艦店,主力銷售女裝,但自2014年開始營運跨境電商業務,將戰略重心放在歐美市場。公司目前的主要銷售渠道包括亞馬遜(AMZN.US)、Wish、eBay(EBAY.US)及全球速賣通等其他第三方電商平台,以及子不語的自營網站。

隨著2018年開始在亞馬遜大幅擴充,亞馬遜為子不語貢獻的收入佔比,由2019年的31.5%急升至去年的71.2%,協助其收入從2019年的14.28億元,大增64.2%至去年的23.46億元,淨利潤更由8,110萬元急升近1.5倍至逾2億元。

雖然收入及盈利上升,但同期公司多項營運指標開始轉差,首先是經營活動現金流由2019年的淨流入8,196萬元,變為2021年的淨流出2.07億元,主因是去年花了4.3億元增加存貨,同比大增逾3倍,大大影響公司的營運靈活性。

因此,該公司的存貨同時大增,由2019年的1.78億元,急升273%至去年的6.64億元,主要因為亞馬遜的運輸期相對較長,需要有充足庫存;但由於客戶的時尚潮流、消費者偏好及市場需求會不時發生變化,如果存貨過時,將影響公司業務的盈利能力,甚至可能需要作出存貨減值撥備。

2019至2021年的營運指標轉差,仍有不斷上升的盈利「掩蓋」,但子不語最新披露的2022年上半年財務表現,恐怕會令投資者擔憂。期內公司的收入同比增長16%至12.77億元,升幅明顯放緩,加上銷售開支及分銷成本大增近32%至8.38億元,連累淨利潤大跌46%至6,131萬元。

事實上,由於美國通脹高企,上半年已三度加息,令客戶消費態度更加保守,子不語通過亞馬遜平台的銷售退貨率亦明顯上升。截至今年6月底,公司於該平台的收入佔比高達90.6%,同時賣家網店退貨率飆升至25.5%,比去年底的19.8%增加近6個百分點,意味每賣出四件產品,就有一件被退回,導致收入增長率放緩;其中一個主要原因,是亞馬遜採用靈活的退貨政策,允許交貨後30天內可以無條件退貨。

其他導致子不語盈利倒退的原因,是營銷及廣告費用增加,主要因為更多賣家有意在亞馬遜投放廣告,令廣告價格上漲;接著是計入銷售開支及分銷成本的貨運及保險開支大增近83%。此外,至2022年6月底止,由於公司的設計團隊共有344名員工,比2019年底的155名翻了不只一倍,持續上升的僱員福利開支也蠶食了利潤表現。

預告盈利倒退

拖累子不語上半年盈利倒退的原因,不少都與亞馬遜有關,反映公司可能太過依賴這家美國電商平台做生意,事實上,在全球各大市場中,美國佔子不語生意額的比重,已由2019年的58.8%增加至2022年6月的95%,可見其市場非常單一。

集團預計美國今年餘下時間通脹持續高企,當中引致的利率上升將對消費力及客戶購買習慣持續產生負面影響,並進一步增加退貨率。同時,面對亞馬遜平台上其他對手的競爭,子不語表明無計劃減少營銷及廣告活動的投入,因此已明言2022年的淨利潤將出現倒退。

為減少對亞馬遜的依賴,子不語上市籌資的其中一個用途,就是用於建立大型獨立自營網站。2021年5月,子不語向Aloe Tower發行優先股,投後估值約37億元,若以今年上半年盈利6,131萬元引伸到全年計算,市盈率達30.2倍。同是跨境電商的安克創新(300866.SZ)市盈率僅為19.6倍,而電商龍頭阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)與拼多多(PDD.US)分別為33.6倍及29.5倍,與子不語相距不大。

由於子不語的規模較小,面對的經營風險卻較大,將來如果獲批上市,恐怕要以較吸引的估值定價,才能吸引投資者的青睞。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

新聞

簡訊:361度第三季主品牌零售額增長10%

運動服裝品牌361度國際有限公司(1361.HK)周一公布,第三季度主品牌線下零售額按年增長約10%,童裝品牌亦錄得約10%升幅,而電商平台整體銷售額則同比上升約20%。 公司稱,通過產品科技創新、專業賽事贊助及多元化合作活動,持續擴大品牌影響力及市場競爭力。公司戰略性攜手斯坦德機器人( 無錫)股份有限公司,為品牌注入智能基因。 渠道發展方面,361度與美團閃購及團購平台合作,構建「線上引流+線下核銷」閉環,平均配送時間可達30分鐘。品牌同時加速開設體驗型門店,包括女子運動概念店及芬蘭戶外品牌ONEWAY新店,截至9月底,公司已在全國設立「超品店」93家。 361度股周一低開,至中午休市報5.76港元,跌2.54%。過去半年仍升約40%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:聚水潭招股集資近21億元

電商SaaS ERP提供商聚水潭集團股份有限公司(6687.HK)周一在港公開招股,發售6,816.6萬股,一成公開發售,每股招股價30.6元,一手100股,入場費3,090.85元,集資20.9億元。公司於本周四截止認購,下周二掛牌。 據灼識諮詢,以2024年收入計算,聚水潭是中國最大的電商SaaS ERP提供商,市場份額達到24.4%。 是次集資所得,55%用於強化研發能力,以豐富未來5年的產品矩陣;25%用於加強銷售及營銷能力;約10%用於戰略投資,餘下10%用於一般營運用途。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:金力永磁首三季盈利年增最多1.8倍

稀土磁性材料生產商金力永磁(6680.HK; 300748.SZ)周四公告,預計截至9月底的前三季度,淨利潤將達5.05億(6,500萬美元)至5.5億元,按年增長157%至179%。 單計第三季,盈利預計介乎2億至2.45億,增長159%至217%。 公司表示,前三季度在行業競爭持續加劇的背景下,公司管理層堅持穩健、組織優化及精益管理,不斷提升運營效率與盈利能力。同時,靈活調整原材料庫存策略等措施,積極應對稀土原材料價格波動風險,保障交付能力獲得國內外客戶的充分肯定。目前,第四季度在手訂單充足。 另外,金力永磁此前已成立具身機器人電機轉子事業部,首三季度具身機器人電機轉子及磁材產品均有小批量交付;低空飛行器領域公司亦有小批量產品交付。 金力永磁港股周五高開,至中午休市報XX港元,升X%。今年以來股價已升2.4倍。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:摯達低位定價 首日掛牌午收升183%

電動汽車充電樁製造商上海摯達科技發展股份有限公司(2650.HK)周五首日在港掛牌,開市勁升184%報190港元,之後股價在區間上落,中午收報189.4港元,升183%。 公司發售近600萬股H股,一成公開發售,每股招股價由66.92港元至83.63港元,最終以低位定價。公開發售錄得超額認購近5,440倍;國際配售超額1.4倍,集資淨額3.26億元。 摯達主要銷售家用電動汽車充電樁,位列中國第一。若按家用電動汽車充電樁銷量計,在中國的市佔率約13.6%,全球市佔率則約9%。 公司過去三年仍然處於虧損狀況,今年首三個月,經調整虧損為1,570萬元人民幣,公司解釋是因為受市場影響,銷售及經營開支增加,產品平均售價及毛利率波動。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏