獲騰訊控股成爲大股東的中國汽車服務商途虎養車,正部署赴港上市

重點:

  • 市場傳聞這家公司計劃由原定的美國轉到港股市場掛牌,籌資最多4億美元
  • 汽車服務行業競爭激烈,途虎養車持續錄得虧損,因此寄望擴展新能源車業務以扭轉營運表現

羅小芹

作爲全球最大的汽車銷售市場,中國擁有龐大的中産駕車社群,爲汽車服務市場提供足够後盾。

根據灼識諮詢(CIC)的市場報告,按商品成交額(GMV)計算,2020年中國汽車服務市場規模(包含汽車維修、保養及汽車美容等)爲1.03萬億元,預計到2025年將達到1.65萬億元,由2021至2025年期間複合年增長率爲10%。

但是,礙於地理關係,汽車服務市場高度分散,要取得規模經濟效益,服務商不單要建立全國性的網絡覆蓋,亦要在願意花錢的車主社群中建立品牌的知名度。在這樣背景下,綫上綫下一體化汽車服務平台途虎養車通過獨立汽車服務提供商(IAM)模式,希望連接上游供應商和下游門店,並開拓新能源汽車業務,嘗試在競爭激烈的行業開拓一片藍海市場。

途虎養車1月底向港交所提交了上市申請,據市場消息透露,公司本來打算在美國掛牌,但最終選擇在港股市場申請上市,籌資最多4億美元(25.4億元)。

根據途虎養車的招股文件披露,公司在2019年、2020年及2021年首9個月的收入,分別爲70.4億元、87.5億元及84.4億元。截至去年9月底止,在36,592家門店中,合作門店數目爲33,223家,佔90.8%,自營及加盟工場店只佔0.6%與8.6%。由於合作門店能擴大公司的地域覆蓋,進一步提高供應鏈效率,累計交易用戶已達1,390萬名,反映IAM模式行之有效。

專注汽車服務

從收入和運營的汽車服務門店數量計,途虎養車是全國最大的獨立汽車服務商,但它與其他對手最大的不同,是它更專注汽車維修保養的業務範疇。根據灼識諮詢報告,途虎養車的每月活躍用戶於2021年9月達到1,000萬名,爲中國汽車服務商提供服務的最大車主社群。

途虎養車與同業的易鑫集團(2858.HK)與美國上市的燦谷(CANG.US)均獲得騰訊(0700.HK)入股,但易鑫與燦谷均有相當比例的收入來自汽車貸款業務,例如易鑫去年上半年有47.5%的收入由汽車貸款促成、燦谷去年首三季由汽車貸款促成的收入比例亦有34%。相比之下,途虎養車專注汽車維修保養的持續剛性需求,能减少新車銷售表現波動對業務的影響。

由於中國大陸汽車市場銷售低迷,易鑫與燦谷去年也經歷了一段艱難時期。根據最新的業績報告,去年前三季度,燦谷在非美國通用會計準則下虧損6,823萬元,扭轉了2020年同期的18.6億元利潤,當時燦谷在一項投資上獲得了巨大收益。該公司的股價去年暴跌了60%以上。另外,易鑫去年上半年虧損收窄至1.35億元,但該公司的股票也損失了60%價值。

若剔除股份支付開支、可轉換可贖回優先股公允價值變動,以及可轉換可贖回優先股回購虧損,途虎養車在2019年、2020年及2021年首三季虧損分別爲10.36億元、9.71億元與9.02億元,淨虧損率在10.7%至15%之間。在公司急劇擴張以致增加補貼下,一成多的淨虧損率尚算合理水平。

然而,回到業務基本點,途虎養車能否單憑汽車服務,成爲其上市時吸引投資者的主要賣點?

車主開支上升

據招股書披露,汽車服務開支在車齡超過6年後開始顯著增加,2020年中國的平均車齡爲5.6年,估計到2025年,中國乘用車的平均車齡將達到7.6年,但仍然較美國及歐盟成員國的平均車齡12.2年及12.1年爲低。

同時,中國車主在汽車服務每年平均開支約爲每輛車666.6美元,低於美國的1,288.3美元及歐盟成員國的779.8美元。隨著中國乘用車保有量(已登記在册的或處於在用狀態的乘用車)持續增加,加上汽車服務平均開支有上升空間,未來汽車服務市場發展應有一定潜力。

途虎養車另一著眼點爲新能源汽車業務。根據中國汽車工業協會公布,去年全年汽車銷量僅同比增加3.8%,但新能源汽車銷量卻同比大增1.6倍。去年途虎養車分別與新能源車品牌零跑汽車及北汽極狐達成戰略合作,爲有關車主提供全方位的汽車服務,銳意開拓這個具備龐大增長動力的市場,以增加未來收入來源。

2020年,中國新能源乘用車保有量僅達450萬輛,佔乘用車總保有量的1.9%,可見相關比例仍然較小。據業界預計,新能源乘用車在到2025年的保有量,可望上升至整體汽車市場的9.5%,届時應可爲途虎養車提供不錯的新業務發展機會。

途虎養車未有招股詳情,要估計其上市市值,可利用易鑫集團與燦穀的市銷率(P/S ratio)作比較,前者目前的市銷率約2.06倍,後者僅爲0.78倍,若取其平均1.42倍,以途虎養車去年首9個月的收入引伸到全年、預計約137億港元計算,估計其市值可達200億港元。

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新聞

快訊:去年虧損再擴大 開拓藥業創新低

最新:開拓藥業有限公司(9939.HK)周四公布去年業績,期內公司未錄得任何收益,虧損由前一年同期的8.42億元擴大13.3%至9.54億元。 利好:受惠於去年12月配股集資約5.1億元,該公司截至去年底的現金及現金等價物以及定期存款達8.8億元,足以支持藥物研發及臨床研究工作。 值得關注:該公司去年的研發成本增加7.8%至8.3億元,但表示由於中國及全球已有多款新冠口服藥獲批銷售,考慮到市場競爭激烈以及公司的財務狀況,決定減少旗下新冠口服藥普克魯胺的臨床試驗開支。 深度:開拓藥業的本業爲生產抗癌藥物,於2009年成立,2020年在港交所上市,但至今未有獲批准商業銷售的藥物,並已至少連續五年虧損擴大。在新冠疫情於全球爆發後,該公司於2021年開始研發用於治療新冠病毒的口服藥普克魯胺,但該藥物至今仍處臨床試驗階段,並未正式推出市場。由於研發成本大增,該公司單是去年上半年已錄得6億元資金淨流出,因此去年12月決定配股,以補充營運資本需要。 市場反應:開拓藥業周五股價大跌,中午收市挫6.2%至6.61港元,創52周新低。 記者:何仲尼 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
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宜明昂科獲禮來支持 冀藉腫瘤新療法上市

這家專注於腫瘤治療熱門賽道的創新藥企業,雖然未有任何收益,但估值卻遠高於在美國上市的同業 重點: 宜明昂科的核心產品是中國首個進入臨床階段的SIRPα-Fc融合蛋白,預計第四季啟動關鍵性試驗 該公司自成立以來經歷6輪融資,獲跨國藥企禮來成為最大機構投資者,期望藉醫藥板塊回暖成功上市   莫莉 生物醫藥行業逐漸回暖,赴港上市活動也重新活躍起來。尚未盈利的創新藥企業宜明昂科生物醫藥技術(上海)股份有限公司去年6月曾向港交所遞交上市申請,但6個月後招股書失效。更新了去年的財務數據後,該公司上周日再接再厲,仍然由摩根士丹利和中金公司擔任其聯席承銷人。 初步招股文件顯示,宜明昂科成立於2015年6月,致力於開發新一代腫瘤免疫療法,擁有十多款創新候選藥物管線,其中8個項目已經進入臨床階段。詃公司暫無實現商業化的產品,向外授權的收入也極其有限,僅於2019年與未公佈名稱的第三方訂立過技術轉讓協議,獲得一定的里程碑付款。 過去兩年,宜明昂科僅確認收入507萬元及54萬元,來自2019年與一名獨立第三方簽訂技術轉讓協議項下的授權許可費、銷售細胞株及其他產品,以及提供檢測服務。與其他醫藥公司一樣,研發的持續投入帶來高昂開支,過去兩年的相關支出分別為1.76億元和2.77億元,而期內則錄得7.33億元和4.03億元淨虧損;公司稱,去年淨虧損減少,主要由於投資者優先權按公允價值的虧損計算,已在2022年1月終止。 宜明昂科的核心產品IMM01(SIRPα-Fc融合蛋白)是新一代CD47靶向分子,是中國首個進入臨床階段的SIRPα-Fc融合蛋白,IMM01可以作為單藥或與其他藥物聯用,有望用於多種血液腫瘤和實體瘤的治療,包括淋巴瘤、急性髓系白血病、小細胞肺癌等患者眾多的癌種。在各個管線中,進展最快的是IMM01與硼替佐米和地塞米松治療多發性骨髓瘤的聯合療法,已經於 2022 年 1 月開始 Ib/II 期臨床試驗,預計今年四季度啟動關鍵性試驗。 專注腫瘤研發熱點 腫瘤免疫是一種革命性的癌症療法,旨在通過刺激和啟動患者自身的免疫系統來消滅癌細胞,而 CD47靶點的藥物研發被認為是繼PD-1之後,又一個腫瘤藥物研發熱點。相比PD-1/PD-L1僅有約20%的患者響應率(Response Rate),CD47的效果更好。 CD47是一種廣泛表達於多種癌細胞表面的糖蛋白,通過與巨噬細胞上表達的抑制性受體SIRPα結合,傳遞「別吃我」的信號,以抑制巨噬細胞的腫瘤吞噬作用。巨噬細胞作為一種主要的先天免疫細胞,廣泛分佈於多種腫瘤類型中。由於CD47的靶向藥物可以阻斷信號,讓巨噬細胞攻擊腫瘤細胞,因此成為目前最有開發前景的腫瘤免疫靶點之一。 由於PD-1/PD-L1的賽道已相當擁擠,全球許多創新藥企業已開始在CD47佈局,正在臨床開發的CD47/SIRPα靶向候選藥物已經有52種。宜明昂科擁有11款靶向CD47的創新藥組合,除了進展最快的IMM01之外,雙抗注射用IMM0306已經在今年3 月在中國開始 IIa 期臨床試驗。 許多跨國製藥公司也通過數十億美元的授權引入或併購交易,以便快速進入CD47領域。2020年3月,吉利德(GILD.US)以49億美元(337億元)收購專門開發研究CD47靶向藥物的Forty Seven及其CD47靶向抗體項目;同年9月,艾伯維(ABBV.US)以最高達29.4億美元的付款,從天境生物(IMAB.US)獲得處於臨床階段的CD47抗體於大中華區以外的全球獨家權利。 宜明昂科招股書援引的研究預計,隨著首款該類藥物有望在2024年上市,CD47/SIRPα靶向治療的全球市場有望迅速擴大。這個市場預計將從2024年的2億美元增加到2030年的124億美元,期間複合年增長率為108.2%。 估值高於美股同業 事實上,目前尚無CD47靶點的藥物獲批上市,可能因為它在藥物設計和開發方面存在較高門檻。因為CD47抗體在攻擊腫瘤細胞的同時,會與正常紅細胞結合從而引起血液學副作用,例如嚴重貧血,這使得CD47抗體作為癌症治療手段的研發和臨床應用受到阻礙。不過,申請臨床試驗的研發者已解決此類不足。…

快訊:淋巴瘤藥物商業化 藥明巨諾收入飆升

最新:生物科技企業藥明巨諾(開曼)有限公司(2126.HK)周三公布去年業績,期內收入飆升373%至1.46億元,扣除非經營損失的經調整虧損,則收窄10.9%至6.05億元。 利好:該公司旗下淋巴瘤藥物倍諾達於2021年9月獲批在中國上市後,去年已展開其商業化活動,並帶來顯著收入增長。公司預期,隨著更多患者接受該藥物治療,今年的銷售收入會繼續增加。 值得關注:雖然該公司實施的成本削減計劃,去年成功令研發開支及行政開支分別減少1.6%及10.8%,但由於涉及倍諾達的推廣費用上升,其銷售開支仍錄得11.8%的增幅。 深度:藥明巨諾是一家中美合資企業,由全球生物製藥公司百時美施貴寶(BMY.US)旗下朱諾醫療和藥明康德(2359.HK; 603259.SH)於2016年共同創立,並於2020年11月在港交所上市。作為主攻「抗癌神藥」嵌合抗原受體T細胞療法(CAR-T療法)的創新藥企,雖然旗下首款藥物在2021年獲批銷售,但由於該產品費用不菲,而且未納入全民醫保,加上CAR-T僅作為末線療法獲批,即必須在其他更推薦的一線、二線等療法使用無效後,才能接受CAR-T治療,在患者背負沉重經濟壓力下,藥明巨諾要大規模拓展市場並不容易。 市場反應:藥明巨諾周四股價下挫,中午收市軟5.1%至3.36港元,貼近過去52周的低位。 記者:何仲尼 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
2126.HK

播客:科網股派息新趨勢,淺談「投資未來的未來」股票

中國科網巨頭京東集團突然宣布派發末期股息,並暗示未來或恆常派息,可能會掀起科網股的派息新趨勢?百度近期推出的聊天機械人「文心一言」坊間口碑一般,但其未來增長潛力不容忽視,專家建議,不妨把它視為「投資未來的未來」股份看待。