轉型助貸的360數科盈利暴增，但投資者意不在此

2021年05月31日

這家金融科技公司第一季度利潤因自動化的努力而增長7倍，即使該公司承認最近被高層金融監管機構約談

重點：

360數科正在大力執行提高助貸服務的自動化程度以降低成本的戰略

在中國的金融監管機構宣布對高科技貸款服務機構的新一輪監管之前，該公司的股價可能仍將承壓

陽歌

當房間裏有一只老虎，沒有人確切地知道它會不會、何時會撲過來，以及誰可能是它的下一個獵物時，你很難專註幹你的事兒。

這就是中國金融科技領域的現狀，360數科（360 DigiTech Inc.，納斯達克：QFIN）剛剛公布了最新業績，由於它通過提高自動化程度而大大降低了成本，業績看起來相當不錯。但是投資者們並沒有關註這份出色的報告，而是將目光鎖定在該公司對監管打壓的確認——它確認了自己是中國金融監管機構對金融科技公司又一輪打擊的目標之一。

在公布最新業績後，360數科的股價下跌了5%，市場上其他中國金融科技公司也遭受類似的打擊，出現大範圍下跌。總的來說，這些公司的估值現在看起來相當有吸引力，至少對那些有強烈風險承受能力的投資者來說是如此。

在過去兩年裏，中國政府對該群體頻下重手，但凡能熬過來的，都將真正贏得「幸存者」的稱號。中國政府曾經熱烈歡迎這些民營金融創新者，希望它們能夠為以前由大型國有機構主導、老舊的金融領域註入新的生命力。

但是，這些企業在早期的成型過程中基本上沒有受到監督，導致了各種各樣的高風險，有時甚至是欺詐性的操作。這給北京方面敲響了警鐘，現在它試圖監管在一輪又一輪無休止的緊縮措施中幸存下來的數量越來越少的參與者方面，似乎有點做得過頭了。

在此背景下，我們將仔細看看360數科的最新業績，即便大多數投資者的關註重點不在這兒。與迄今為止幸存下來的許多金融科技同行一樣，這家公司正在從使用自有資金發放貸款的商業模式，轉變為借款人和傳統銀行之間促成貸款的中間人。

在這方面，因為360數科的母公司是360集團，因而與同行相比具有很強的競爭優勢。360集團是一家領先的中國安全軟件公司，由周鴻祎創立。周鴻祎有著互聯網壞小子的名聲，但他在中國的高科技領域可算相當有遠見的人物。

在從貸款發放者轉變為貸款促進者之後，360數科一直專註於改進技術，以提高可實現自動化的工作量。到目前為止，它似乎做得相當不錯。

360數科CEO吳海生在討論業績的投資者電話會議上說，今年第一季度，該公司首次使用「輕資本」模式發放了一半以上的貸款，這是一個重要的裏程碑。隨著更多流程變得自動化，該公司今年第一季度的運營成本和費用從一年前的30億元下降到20億元（3.14億美元），降幅約三分之一。

飆升的利潤

效率的提高是360數科第一季度利潤大幅增長的主因，盡管它的收入增長平平。報告顯示，該公司該季營收小幅增長13%，達到人民幣36億元。但是利潤較一年前的1.83億元飆升至13億元，增長了7倍。

利潤爆炸可以追溯到去年下半年，因為該公司開始專註於強調自動化程度更高的輕資產模式。雖然360數科不可能長期保持這種增長速度，但接受雅虎財經（Yahoo Finance）問詢的三位分析師確實預測，該公司今年的利潤將比2020年增長約50%。

在估值方面，360數科的股票目前的市盈率確實很低，反映了該公司面臨巨大的監管不確定性。按照去年的利潤計算，它的市盈率約為8倍，如果今年能達到分析師的預測，市盈率應該會降至6倍左右。

同行信也科技集團（FinVolution Group）的市盈率同樣也只有7倍，而市場優勢稍微更大一些的陸金所（它的控股股東是關系深厚的金融服務巨頭平安）市盈率為14倍。上周四股市收盤後，360數科發布最新財報，信也科技的股價周五下跌5%，陸金所則跌幅較小，為1.4%。

同樣值得註意的是，盡管上周五出現拋售，360數科的股價仍然是年初的兩倍多，這意味著人們越來越有信心，認為它將在持續進行的監管清理中幸存下來。

那麽，對於最近的監管打擊，360數科究竟有怎樣的表態？

其實沒有說什麽，真的。它在其正式的季度財報中完全沒有涉及這個話題，大約一個月前發布在央行網站上的官方新聞稿以外，吳海生也沒有補充太多內容。該公告稱，360數科是受邀參加會議的13家金融科技公司之一，參加會議的還有央行以及銀行、證券和外匯監管機構的官員。

陸金所也被叫去參加了那次會議，還有中國其他互聯網巨頭的金融部門，包括騰訊、字節跳動、百度和京東。所以，你要說想尋找最有可能在當前的金融風暴中幸存下來的公司，那或許中國政府可能認為這13家公司的幾率最大。

吳海生也暗示，在某種程度上，被叫去開會可以被看作一個積極的信號：「在會上，監管機構承認我們在提高金融服務的效率……和降低交易成本方面的重要作用」，他說。「我們認為這次會議是必要的一步，以……促進平台經濟的發展。」

當然，現在大家都只能拭目以待，看看接下來會發生什麽。360數科及其許多同行現在採用的助貸業務模式，應該有助於它們免遭阿里巴巴的金融子公司螞蟻集團（直接發放貸款）的那種命運。不過，某種程度的收緊看來是無法避免的，這將對360數科和其他助貸企業的利潤構成壓力。

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財經

360數科, 陸金所

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簡訊：受惠大電視熱銷 TCL首季業績增長強勁

TCL電子控股有限公司（1070.HK）周日披露，在高端大屏及高分辨率機型銷售強勁的推動下，公司一季度電視機出貨量同比增長11.4%至651萬台，同期營收增速達銷量增速一倍，錄得22.3%的同比增長。數據顯示，公司最新季度65英吋及以上大屏電視出貨量同比勁增33%，佔整體銷量的27.7%，較去年同期提升4.5個百分點。當季出貨機型的平均屏幕尺寸同比增加1.9英吋至53.4英吋。其高分辨率Mini LED電視季度出貨量同比激增233%，在總出貨量中的佔比從去年同期的3%增長超過一倍至8.8%。周一香港市場午後交易時段，TCL電子股價上漲5.8%。該股今年以來累計漲幅約達50%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月28日

1070.HK

簡訊：Shein上調美國商品售價部分漲幅高達377%

快時尚巨頭Shein在美國即將對小包裹徵收關稅前，率先調高產品售價，調幅最高達377%，反映貿易戰對美國消費者的直接衝擊。據彭博新聞報道，上周五起，Shein在美容與健康類的100大熱門商品平均漲幅達到51%；家居與廚房用品以及玩具類產品平均漲幅為30%。而Shein最暢銷的女裝類別，平均價格亦上調了8%。其中一款10件裝廚房毛巾價格，由前一天的1.28美元暴漲至第二天的6.10美元，升幅高達377% 美國政府於4月初宣布對所有中國商品徵收高達145%的關稅，並將於5月2日起，終止針對中國與香港商品的小額包裹免稅政策。此外，每件郵寄商品的處理費也將提高至100美元。報道稱，Shein已鼓勵供應商在越南設廠，Temu則推動中國工廠採「半託管」模式，大批量將貨品直運美國。此前，Shein與Temu已向消費者預告，受「全球貿易規則和關稅變更」影響，營運成本上升，因此自4月25日起調整價格，以維持產品品質。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月28日

網購日盛消費北上莎莎救急力拓電商

這家化妝品零售商表示，在截至3月底的財年，其核心的港澳市場收入下滑11%至12%，導致利潤降幅高達68% 重點：隨著大量香港民眾北上深圳消費，去年莎莎國際核心的香港市場出現萎縮因關閉門店並將重心轉向電商，在截至3月底的第四財季，這家化妝品零售商在中國內地的收入下降了40.5% 　譚英化妝品零售商莎莎國際控股有限公司（0178.HK）是香港的創業傳奇，它原是郭少明與羅桂珍夫婦於1978年在一家小商場的地下創立的攤位。但在2015年達到89億港元（11.5億美元）的營收巔峰後，其業務規模已縮水過半，截至2024年3月的財年營收僅為43.6億港元。在這一財年，壞消息不斷，上周五的公告更突顯這一點。盈利預警顯示，截至3月底的12個月內，公司營收同比下滑約10%，利潤暴跌63%至68%。在香港，隨處可見它的粉色店面，裡面售賣各種平價化妝品，但人口結構和消費趨勢的一些重大轉變給它造成了衝擊，而且轉變似還在加速。最主要的轉變是香港民眾日益熱衷赴深圳消費，這給莎莎國際營收四分之三的港澳核心業務帶來了壓力。同時，赴港內地遊客曾是該公司的重要客群，如今這個群體也減少在港停留期間的消費。盈利預警將公司利潤暴跌歸咎於這兩個因素。在截至3月底的財年里，其利潤從上一年的2.19億港元驟降至7,000萬至8,000萬港元上2023年財年業務激增，也是近期多項數據下滑的部分原因，受疫情結束後的報復性旅遊和消費推動，莎莎國際2023年營收增長24.8%，利潤近乎翻幾番。但情況的轉變來得猝不及防：隨著中國經濟放緩，消費者回歸謹慎，繁榮一瞬即逝。市場似已做好迎接壞消息的準備，尤其是考慮到莎莎國際已在此前的多份季報中，披露了大量的營收疲軟信息。該股週一開盤股價持平，不過年內仍下跌約17%，錯失近半年其他中概股的上漲行情。該股目前市盈率為11.8倍，與上美股份（2145.HK）的30倍和主打中高端市場的毛戈平（1318.HK）的46倍相比，似乎遭嚴重低估。盈利預警和同在上周五發布的最新季報也並非全是壞消息。雖然核心的港澳市場萎縮，但佔營收10%的東南亞業務（主要來自馬來西亞和新加坡）在截至3月底的三個月內增長17.3%，而該地區的線上銷售更是激增36.5%。不過同樣佔營收10%的中國內地市場同期大幅下滑40.5%，形勢嚴峻。持續虧損莎莎國際在中國內地的業務多數年份都處於虧損狀態，而好消息是，它終於開始有所動作，嘗試解決這個問題了，比如加大對線上資源的投入，並關閉那些業績不佳的門店。它在內地進軍電子商務領域的時間較晚，直到2015年才開始在大型電商平台上開設旗艦店，而且它堅持傳統零售模式的時間比大多數競爭對手都要長。它在香港的一位競爭對手屈臣氏的動作要快得多，早在2011年就推出了自己的購物應用程序，並在阿里巴巴旗下流行的淘寶平台開設了旗艦店。在那之後，它又在京東和亞馬遜等其他熱門網站上都開設了店鋪。值得稱贊的是，莎莎國際終於改變了在中國內地的路線，淘汰了實體網絡，採用了更加輕資產的運營模式。線上業務目前佔該公司中國內地銷售額的80%，公司關閉了18家實體店，計劃繼續聚集電子商務，並與更多第三方合作夥伴合作銷售商品。莎莎國際表示：「集團相信，此輕資產模式的轉變，有助降低營運成本，提升經濟效益。」公司還表示，在截至3月的財政年度產生了2,000萬至3,000萬港元的一次性閉店撥備。儘管莎莎國際將電商視為在內地的發展方向，但在香港大本營，線上業務規模仍然不太活躍。截至去年9月底的六個月內，港澳核心市場的線上銷售額僅為9,480萬港元，佔兩地14億港元總營收的7%。彼時港澳市場整體營收已現頹勢，六個月內同比下滑18.4%，不過同期中國內地與東南亞市場分別增長27%和15%，但由於香港業務在營收結構中佔主導地位，最終導致公司期內總收下跌10.4%。隨著香港消費者持續遠赴深圳娛樂購物，莎莎國際核心的香港市場恐將持續承壓。今年4月18日至21日復活節假期期間，約160萬香港人次入境內地，同比增長6.8%。其中多數前往深圳，港元匯率優勢增加了在深圳的購買力。同時，這個因素也削弱昔日為便宜而去香港購物的內地遊客需求。莎莎國際對零售市場變局的應對雖顯滯後且伴隨著陣痛，卻是必要的調整。隨著創始人夫婦步入古稀之年，接班人問題亦浮出水面。最可能的接班人是女兒郭詩慧，她2005年以管培生的身份加入公司，2018年被任命為企業策劃及發展副總裁。郭詩慧行事低調，但她相對年輕，而且更有可能擁抱電商，如果她能努力讓公司順應最新零售趨勢，或許會帶來意想不到的驚喜。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月28日

0178.HK

簡訊：優必選獲人形機械人採購合約

機械人製造商深圳市優必選科技股份有限公司（9880.HK）周日公布，集團簽訂大型雙足仿人機械人採購合同，分別為Walker S1及 Walker C，主要用於汽車工廠生產製造和商用接待。集團表示，採購合同意味在具身智能人形機械人工業製造的商業化，邁出了重要一步，同時讓具身智能人形機械人進入汽車工業製造得到進一步驗證。未來集團續將產品商業化落地，為大批量產和交付做好準備。周一優必選開市升近3%報83.9元，公司過去一年股價從高位下跌近六成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月28日

9880.HK

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