公司將收入停滯不前歸咎於監管和汽車芯片短缺,同時繼續加大汽車交易服務力度 

重點:

  • 燦谷及時轉向汽車交易業務,以補充其陷入困境的汽車貸款業務,整體業績有所改善
  • 它認為國內的監管挑戰和全球芯片短缺要為收入增長停滯負責

歐嘉德

中國正努力打造一個成功融合線上線下服務的汽車交易、貸款平台,這場競賽已經變成了一場商業模式的碰碰車遊戲,而且對其中一些參與者來說成了一個汽車墳場。結果就是激烈的競爭導致許多企業的利潤受損,並傷及它們的股價。

創立於十多年前、以在線汽車貸款起家的燦谷(Cango Inc.,CANG.US)已經成為該領域更為自律的參與者之一,它的目標是最終成為批發商、汽車經銷商以及新車和二手車零售買家的一站式交易商店。它上周發布的第二季度財報顯示,距離這一目標還很遙遠,因為收入增長出現停滯的跡象,而且短期內也看不到緩解的可能。

業績公布後,燦谷上周五的收盤價僅比其歷史最低點高出一絲,按最新收盤價4美元計算,價格是其2018年IPO時12美元的三分之一。與最新業績同時宣布的適度股票回購計劃,對支撐其股價也沒有起到任何作用。

燦谷身處一個過度擁擠的市場,它的競爭對手既有上市公司,也有至少一家資金雄厚、有風投支持的公司。除了持續盈利、運營在線分類廣告汽車電商的老牌企業汽車之家(Autohome)之外,中國汽車交易市場充斥著轉型中的商業模式、裁員、燒錢和利潤低的問題。

總部位於上海的燦谷,第二季度收入同比增長了兩倍多,達到9.467億元(1.466億美元)。但除非你與世隔絕,沒有註意到去年同期中國新冠疫情大流行高峰期汽車購買量暴跌這樣一個事實,才會覺得這樣的增長有多了不起。實際情況是,最新的數字代表了與前兩個季度相比,汽車交易收入和汽車融資交易都出現了驟降。

燦谷的最新季度凈利潤為5.577億元,乍看之下也很驚人。但是一旦你把它持有電動汽車初創公司理想汽車(Li Auto)的6億多元收益剔除,剩下的就沒多少了。

在季度電話會議上,燦谷的高管們將季度環比下降歸咎於兩個宏觀因素。他們說,監管機構正在間接影響該公司的汽車貸款業務,並警告說,這種挑戰將持續到今年下半年。與此相對應,該公司預測第三季度的總收入將進一步環比下降至7億至7.5億元之間,與去年同期基本持平。

此外,全球汽車芯片短缺已導致減產和新車需求下降。燦谷再次警告說,短缺可能會持續2021年全年,損害其大量獲取新車再轉售給當地經銷商的能力。

 「芯片供應短缺確實對我們的汽車交易量有很大影響,在第三季度,汽車(芯片)的短缺預計會有相當大的影響,」燦谷首席財務官張永毅告訴投資者。燦谷在2021年上半年賣掉了汽車庫存,從而避免了一些與短缺有關的問題。但隨著庫存基本賣完,下半年看起來很暗淡。

正在進行中的轉型

雖然營收前景有些暗淡,但燦谷營收構成的戲劇性轉變,卻讓人刮目相看。這一轉變使得汽車交易收入從一年前的近乎零猛增至最近一個季度的5.22億元,超過了汽車融資,成為燦谷最大的收入來源,占比55%。

少數看好燦谷的人將它描述為一個被嚴重低估的金融科技賭註,顯然是指其源自汽車金融的出身,目前這一塊仍然佔

其收入的三分之一左右。雖然這個角色已經在弱化,但該公司堅稱,汽車貸款仍將是其主要收入來源之一。它在最新的年報中坦言,「汽車交易解決方案將是推動我們未來增長的關鍵催化劑。」

就規模而言,汽車之家仍然是中國汽車交易市場最大的參與者,大約是燦谷不起眼的5.8億美元市值的10倍。汽車之家周三公布第二季度營收和利潤同比分別下降16%和9%,這表明它也很容易受到市場近期挑戰的影響。

P2P二手車交易平臺瓜子二手車直賣網的所有者、私人持股的車好多集團自2015年成立以來,已經籌集了近40億美元,但因為市場擁擠,為了獲得市場份額,「燒」掉了大部分資金。但這並沒有令風投卻步,截至6月,其估值已被推高至100億美元。它的資助者名單讀起來就像是大風投名錄,包括軟銀、紅杉資本、騰訊、阿里巴巴的聯合創始人馬雲、IDG 資本和分類廣告公司58同城。

優信是該領域另一家尋求從中間商轉型為二手車買手/翻新商/賣家的公司,近年來它已經退出了汽車貸款業務。優信一直苦苦掙紮,但它最近抓住了新加坡財富基金GIC這根救命稻草,該基金在5月披露,已將其在優信的持股比例提高到17.5%。華平投資(Warburg Pincus)和TPG也是它的大股東。

與此同時,騰訊支持的易鑫集團展示了單純依賴汽車貸款的困難。據其周三發布的最新季報,易鑫上半年營收下滑13%,其中自營融資服務甚至遭受了46%的更大幅度下降。與許多同行一樣,它的股價目前接近歷史低點。

從另一家汽車交易獨角獸企業人人車,也能看到競爭的激烈,它曾經估值14億美元,得到了高盛、騰訊和滴滴出行的支持,在2019年裁員60%,去年因現金短缺而陷入困境。

新車和二手車交易商開心汽車去年股價下滑至2019年發行價的二十分之一,目前正在尋找不同的退出方式。本月,該公司表示,正在與未披露的電動汽車製造商就潛在的合並進行談判,這暫時提振了該公司的股價。

剔除一次性收益,這些上市公司的估值全部處於最低水平。根據路孚特(Refinitiv)的數據,燦谷的12個月遠期市盈率只有1.13,汽車之家是1.32。易鑫是這個群體中看起來最高的,也沒有超過6,而優信則處於虧損狀態。

外國同行由於缺少利潤,很難進行比較。美國的二手車電商Carvana盡管其盈利歷史不穩定,但市值超過600億美元。而歐洲最大的汽車交易商,由軟銀支持的Auto1,今年早些時候在法蘭克福上市,其市值超過80億歐元(94.4億美元),盡管在過去四年中每年的虧損額都在增加。

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新聞

Aircraft maker Cirrus Aircraft opened at HK$27.5 in their Friday trading debut.

快訊:西銳飛機上市日窄幅波動

最新:私人飛機製造商西銳飛機有限公司(2507.HK)周五首日上市,開市報27.5港元,與定價持平,市值約100.7億港元。 利好:該公司成功籌得13.9億港元,將主要用於為創新及產品提升研發活動、提升生產效率及產能,以及支持銷售服務等。 值得關注:其香港公開發售部分反應普通,接獲約56%超額認購,並以接近招股價範圍下限的27.5港元定價。 深度:2011年,中國航空工業集團持有70%股權的中航通飛,將西銳飛機從公司創辦人Klapmeier兄弟手上收歸旗下,之後急速發展。由於市場對小型民用機需求增加,過去三年,其收入及盈利的複合年均增長率,分別為20.3%與12.2%:早於去年中,該公司已經向港交所遞交上市申請,但因市場不景未能成事,今年3月第二度入表,最終成為「香港飛機製造第一股」。 市場反應:西銳飛機開市後窄幅上落,周五中午休市報27.45港元,比上市價低0.2%。 記者:歐美美 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Hong Kong has struggled to attract big listings in a weak overall market, pushing its IPO takings down sharply in the first half, but some higher profile deals could be in the pipeline.

港IPO半年籌131億 市場料下半年轉活

香港股市一向是企業集資重要地之一,但近年受港股疲弱拖累,集資額持續萎縮 重點︰ 今年上半年僅30家企業在港交所上市,當中欠缺大型IPO,總集資額只有131億港元,按年下跌27% 機構預計下半年本港IPO市場將轉趨活躍,全年有80只企業在港上市,總集資額約800億港元,重回世界頭5位   裴梓龍 港股上半年表現疲弱,拖累IPO(Initial public offering, 首次公開發行)市場不佳。今年上半年,在港交所成功上市的企業只有30家,當中29家在主板上市,總集資額只有約131億港元,比去年同期下跌27%,不止跑輸美國兩大交易所,甚至不及印度股市,反映香港投資氣氛仍然審慎,導致新股融資規模較小。 上半年香港欠缺大型IPO,集資額最大已經是茶飲股茶百道(2555.HK)的26億港元,其次是雷射雷達及感知解決方案供應商速騰聚創(2498.HK)的約11億港元,其餘大部分公司集資額連10億港元都不到。 獨立股評人鄒家華分析道,上半年IPO市場不佳,主要是受利率持續高企影響,他說︰「市場原以為美國今年開始減息,但上半年不似預期,導致香港利率也在高位,影響集資氣氛,加上各地政府監管比較嚴格,影響投資者意欲,最重要是經濟復甦緩慢,行業復甦不一,在股市疲弱下企業上市估值不會高,就算想上市,管理層都要考慮估值,盡可能希望在股市反彈時獲得較高估值。」 雖然上半年在港股上市的企業不多,然而IPO投資者首天獲利比例卻相當不錯,30只IPO中,有20只首日股價都高於招股價,獲利率達66.7%,當中表現最好的是中國電信網路支援及資訊及通信技術(ICT)集成服務供應商經緯天地(2477.HK),上市第一天大漲1.64倍;漲幅第二大是香港建造股泓基集團(2535.HK),首天收市價比招股價高1.36倍,另外有6間公司首天漲幅高於30%。 截至7月5日,上半年30只IPO中累積升幅最多的是長久股份(6959.HK),累漲3.8倍,跌幅最大是天津建發(2515.HK),累挫52.4%,另外有15只IPO已跌穿招股價。 為爭取更多IPO來港股上市,港交所(0388.HK)一直放寬對企業上市的要求限制,去年3月31日已推出「18C章」,主要針對未開啟商業化、或處於商業化初期的科技型創業企業,涉及新一代資訊技術、先進硬體、先進材料、新能源及節能環保、新食品及農業技術等「特專科技」,為這些科技企業提供上市融資機會。 「18C」首股成功上市 上半年港股迎來第一隻「18C」上市公司晶泰科技(2228.HK),集資額約9.9億港元,首日上市比招股價高約10%,表現尚算不錯;至於第二家「18C」企業也正在密鑼緊鼓,並已通過港交所上市聆訊,這家就是智能汽車解決方案供應商黑芝麻智能,市傳將集資最多23億港元,小米(1810.HK)更是股東之一。 展望下半年,多家機構都預計香港IPO市場將好過上半年,最大原因在於美國利率很大機會下調,刺激資金回港,帶動IPO市場。羅兵咸永道指出,目前有超過100家公司已向港交所遞交上市申請,部份已在中證監成功備案,當中也不乏大型公司,如果下半年市場情緒持續改善,有機會出現集資超過50億港元的IPO,全年有約80家企業在港上市,總集資額達700至800億港元,而資訊科技及電訊服務、人工智能及零售、消費品及服務行業將是市場焦點。 德勤中國同樣估計全年會有約80只新股在港上市,總集資額在600至800億港元。德勤中國華南區主管合夥人歐振興認為,內地政府接連推出刺激經濟措施,下半年經濟將表現強勁,提高投資者信心,加上美聯儲在第三至第四季度減息機會大,資金回流香港,將進一步提高流動性及估值。 至於安永和畢馬威都預計,在下半年香港IPO轉趨活躍下,港股全年總集資額有望重回全球首五位。畢馬威認為,除了內地企業,近月港府一直與中東保持積極交流,港股有望成為中東企業海外上市地。事實上,市場也正關注,已在沙烏地阿拉伯上市的石油企業沙特阿美,下半年或許將來香港上市,屆時勢必成為市場焦點。 「下半年還有周六福、哪吒汽車母公司合眾新能源汽車、曹操出行、美的集團與華潤飲料等,這些都是市場比較關注的大型新股。不過作為投資者,目前香港IPO只能以短炒為主,我會看保薦人質素,例如中金國際、中信建投、海通國際保薦的,我認為會較理想。」鄒家華說。 欲訂閱咏竹坊每週免費通訊,請點擊這裏
During the Covid pandemic, lab monkeys that are one of Joinn’s main businesses were in short supply as companies rushed to develop Covid vaccines and drugs.

快訊:昭衍新藥上半年盈轉虧

最新:非臨床受託研究機構(CRO)北京昭衍新藥研究中心股份有限公司(6127.HK; 603127.SH)周三發表盈利警告,預計今年上半年錄得1.36億元至1.84億元淨虧損,扭轉去年同期的9,063萬元淨利潤。 利好:其表現最佳的的資金管理業務貢獻約4,960萬元至5,482萬元淨利潤,協助扭轉部分虧損。 值得關注:該公司預計上半年收入為7.19億元至9.73億元,比去年同期減少3.8%至28.9%,主要因為醫藥行業投融資熱度及市場需求下降,令營業收入減少。 深度:在新冠疫情爆發期間,疫苗、藥物研發加速展開,中國的實驗猴供應持續緊張,其身價從2019年下半年每隻1.5萬元,一度飆升到2022年底的每隻近20萬元。在市場價格不斷上升之際,昭衍新藥憑藉手中數量龐大的實驗猴,令業績水漲船高。但疫情結束後,隨着實驗猴價格下挫,加上同業競爭加劇,導致該公司利潤空間被壓縮,加上實驗室服務業務淨利潤明顯下降,令其業績自2023年起受到負面影響。 市場反應:昭衍新藥的股價周四上升,中午收市漲11.3%至7.37港元,處於過去52周的中下水平。 記者:歐美美 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Hesai sues Defense Department

禾賽的未來 還看能否在黑名單除名

這家自動駕駛技術公司已提出動議,要求推翻美國國防部認定禾賽與中國軍方有關聯的裁定 重點: 自1月美國國防部將禾賽列入“中國涉軍企業”清單以來,禾賽在納斯達克掛牌交易的股票已下跌42% 這家自動駕駛技術公司正透過訟訴要求從清單中移出,其首席執行官表示,今年對美國市場的依賴將大幅下降 譚英 2023年初,禾賽科技((HSAI.US)在納斯達克公開募股,籌集資金1.9億美元,是近兩年時間里,中國公司在美國上市集資規模最大的其中一個案,一些人因此預測,此類IPO即將回歸。公司也是首批在境外上市的中國自動駕駛技術研發商,佔全球激光探測與測距(LiDAR,簡稱激光雷達)技術市場約47%的份額。其股票在上市交易首日上漲10.8%,似預示著前途光明。 時間快進到一年半後的現在,禾賽早期的盛景已褪去,面臨著政治和自動駕駛市場發展速度不及預期的雙重壓力。 早在2023年11月,該公司就首次陷入政治困境,當時美國政界人士呼籲美國商務部和國防部,阻止有敵對國家支持生產的激光雷達公司進入美國。隨後,美國防部在1月底指控禾賽是一家中國“軍民融合”公司,就在不久前,禾賽在密歇根州註冊了一家名為“American Lidar”的公司。 禾賽一直在爭取從美國國防部的清單中除名,最近一次是7月3日在美國哥倫比亞特區地方法院,向美國國防部提出簡易判決動議。其法律團隊來自著名的艾金∙崗波律師事務所(Akin Gump Strauss Hauer & Feld),認為美國防部的裁定「武斷」、「不合邏輯且違法」,並要求撤銷這一裁定。 在最新和早期的回應中,禾賽稱其對中國國防工業的基礎沒有任何貢獻,只研發用於民用和商用車的技術。被列入美國防部的1260H清單並沒有讓禾賽受到任何具體處罰,比如禁止與美國合作夥伴合作。但此舉發出了一種警告信號,可能會讓其他公司不願成為其供應商、客戶或研發合作夥伴。 禾賽的律師在收到的備忘錄副本中,詳細說明美國國防部的裁定,他們被告知「已進入……處理隊列」,排在大約3,178個待處理申請之後,預估處理的時間為2024年8月。禾賽在最新文件中表示,在公司申訴後,備忘錄於5月公佈,顯示被列入清單的法律依據,是其與中國新能源汽車行業的監管機構工業和信息化部(MIIT)有關聯。 在一起發生在2021年的著名類似案件中,智能手機製造商小米(1810.HK)在被美國防部,列入被指控與中國軍方有關聯的公司清單後成功上訴。在那起案件中,美國國防部後來承認,它是在得知小米創始人雷軍也被中國工信部,譽為“優秀中國特色社會主義事業建設者”後做出的裁定。 雖然此類爭鬥似乎只是給中美商業的持續政治化增加了數據點,但這類事件對單個公司而言可能意義重大。本月提交最新動議後,禾賽的股價小幅上漲2%。但自IPO以來,該股已下跌近81%,年初至今已下跌48.6%,僅今年一年,公司市值就蒸發了5億多美元。 自動駕駛熱 隨著自動駕駛技術的興起,禾賽所涉足的激光雷達技術,在全球範圍內蓬勃發展。這種技術應用廣泛,從無人駕駛出租車到高端電動車。此外還有無人駕駛卡車、無人清掃車和機器人送貨員,所有這些產品都需要用激光來幫助導航,和避開路上的障礙物。禾賽去年超過92%的收入來自激光雷達產品,1.4%來自氣體檢測產品,其餘大部分來自工程設計和開發服務。 在5月份的一季度財報電話會議上,CEO李一帆將美國國防部的調查結果,歸咎於競爭對手提供的錯誤信息。但投資者可能會將這場爭執,視為禾賽在美國市場前景變暗的又一步。 李一帆估計今年的收入在3.5億至4億美元間,比公司之前的預測低5,000萬美元。儘管2023年北美銷售額達到7.48億元,佔禾賽銷售額的40%,但李一帆表示,2024年該區域的銷售額可能僅佔總收入的20%。 也不全是壞消息。在電話會議上,李一帆預計今年的激光雷達銷量將達到50萬台,是2023年22.21萬台的一倍多。一季度,汽車高級輔助駕駛系統產品交付量為52,462台,同比增長86.1%。激光雷達總交付量為59,101台,同比增長69.7%。除了激光雷達,禾賽還銷售機器人氣體檢測系統,這構成了其餘的收入。 李一帆表示,受無人駕駛出租車行業需求疲軟影響,禾賽一季度淨收入3.59億元,同比下降16.5%,與上一季度37%的增幅形成鮮明對比。綜合毛利率從去年同期的37.8%,上升1個百分點至38.8%,淨虧損從2023年一季度的1.19億元,收窄至2024年的1.07億元。李一帆還公佈了近期與兩家新的全球汽車原始設備製造商(OEM)的合作,在全球前十大汽車原始設備製造商中,有六家是禾賽的客戶。 「隨著市場份額和交付量不斷增長,我們每台激光雷達產品的生產成本會降低,提高我們在價值成本方面的競爭優勢,並使我們提供給合作夥伴的建議時更具吸引力。李一帆在電話會議上說道:「此外,有效的成本管理措施和實施的飛輪戰略,使我們距離實現盈利更近了。」 儘管投資者普遍對禾賽持悲觀態度,但分析機構基本上仍樂觀。今年6月,接受雅虎財經調查的八家分析機構中,有七家對該公司的評級為“買入”或“強力買入”,儘管一季度增長緩慢,但它們還是預計今年該公司的收入將增長40%。 總部位於舊金山的競爭對手Ouster(OUST.US)去年曾起訴禾賽侵犯專利,該公司同樣處於虧損狀態,但其估值更高,市銷率(P/S)為3.53倍,而禾賽為2.43倍。在接受雅虎財經調查的八家跟蹤Ouster的分析機構中,只有四家給出了“買入”的評級,另外四家對其的評級為“持有”。這表明,對禾賽的評級更高,是認為該公司的股價被低估了。