QSG.US
QuantaSing completes toy acquisition

自該成人教育公司披露通過3月31日的大型收購進軍潮玩業務以來,股價已上漲兩倍

重點:

  • 量子之歌於3月底完成對潮玩開發商Letsvan的收購,預計收購將對截至6月的季度營收做出「顯著」貢獻
  • 公司核心成人教育業務上季度收入驟降40%,原因是其採取重質輕量的客戶策略

陽歌

量子之歌(QSG.US)逐漸洞悉,經濟增長乏力之際,可通過多元路徑撬動謹慎的消費者腰包。

最初,公司通過向成人銷售教育產品實現目標,這源於中國人對自我提升及子女教育的深層價值認同。如今,在經濟前景不明朗時候,公司發掘到更受青睞的領域——成人玩具。該領域屬於本土稱為「穀子經濟」的組成部分,指幫助人們立足當下,及時行樂,緩解對前景憂慮的產品。

量子之歌最新季報的核心亮點,是其進軍潮玩領域的戰略動作。公司披露,於3月31日以2.35億元人民幣(約合33,000萬美元)收購深圳熠起文化有限公司61%的股權。後者的核心資產Letsvan主營成人潮玩開發,此類產品近期在國內消費市場蔚然成風。

截至3月的第三財季,量子之歌的傳統成人教育業務表現遜色。因採取聚焦高淨值客戶取代盲目追求規模的策略,其金融素養與技能提升核心課程的營收同比下滑近半。

在教育主業領域,公司通過開發書法課程、旅行遊學等休閒化教育產品初見成效。此類產品走俏,折射出國內消費者通過習字練筆、購買潮玩以及動漫角色扮演等愛好,享受當下的意願升溫。在就業市場疲軟的經濟下行期,更傳統的自我提升教育需求,似乎正逐步退居次席。

在財報電話會議上,量子之歌董事長李鵬表示:「潮玩已成為Z世代及千禧族重要的自我表達載體。該賽道在經濟下行期仍展現韌性,頭部企業持續保持強勁增長。當代消費者對情感價值的關注大於實用功能,通過消費獲取情緒慰藉、身份認同與社交連接,這正是潮玩的核心價值。」

對量子之歌的轉型故事,投資者照單全收。過去三個月,公司股價累計上漲兩倍,上周五最新季報發佈後,更跳漲近20%。其當前23倍的預期市盈率顯著領先教育龍頭新東方(EDU.US;09901.HK)的13倍。不過,量子之歌或寄望最終接近泡泡瑪特(09992.HK)47倍的估值水平。憑借包括爆款Labubu系列在內的潮玩業務大獲成功,泡泡瑪特過去一年股價一路飆升。

在季報及電話會議上,量子之歌重點闡釋對Letsvan的收購,後者的業績將從截至6月的這一財季起併入報表。儘管分析師多次追問未來創收預期,公司首席財務官謝東僅回應稱,「潮玩業務將在下季度合併報表層面貢獻相當顯著的營收佔比」。

大舉擴張

量子之歌透露,已為Letsvan國內外業務制定藍圖。該品牌傳統業務模式是將Wakuku等IP授權給名創優品(MNSO.US;09896.HK)等第三方,後者通過旗下獨立潮玩集合店TOP TOY銷售產品,名創優品擬拆分該業務獨立上市

量子之歌計劃延續第三方授權模式,同時籌建類似泡泡瑪特與TOP TOY的自營門店體系。公司稱已於5月24日,在北京核心商圈開設快閃空間,邁出渠道建設第一步。

Letsvan的海外佈局已具雛形,併入量子之歌後將加速國際化進程。量子之歌在業績公告中稱:「全球化拓展已全面啓動,除在東南亞市場建立據點外,正探索包括美國在內的其他海外市場機遇。」

轉型潮玩賽道固然構建了高預期,但若並表後首份成績單未達投資者期許,公司股價恐將承壓。

有利因素在於,即便在教育業務收縮期,量子之歌仍保持頂尖盈利能力。其截至3月的季度毛利率達83.1%,雖較去年同期的84.6%微降,但顯著高於泡泡瑪特去年63.9%的水平。我們預計,併入潮玩業務後,其毛利率或將回落,投資者將密切關注降幅。

最後,公司的核心教育業務規模雖銳減但盈利穩健。截至3月的季度營收從去年同期的9.46億元,驟降40%至5.71億元,主因是佔總收入八成以上的個人在線學習服務營收下滑44%。

然而,量子之歌有效實施成本管控,推動淨利潤與經調整淨利潤同比分別增至4,110萬元及3,780萬元。該公司截至3月末,持有11.3億元現金及短期投資,較去年6月末的10.3億元有所增加,表明其具備充足資金實力整合併擴大Letsvan的潮玩業務。

謝東暗示,上述過程將伴隨巨額投入,短期內可能侵蝕量子之歌的利潤及盈利水平。

電話會議上,謝東強調:「充裕現金儲備賦予我們兼顧存量業務與潮玩戰略的靈活性。即便業務結構調整可能導致短期盈利波動,但戰略轉型期的財務基礎依舊堅實」。

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新聞

GigaDevice eyes Hong Kong listing amid internal and external challenges

兆易創新謀港上市 內憂外患值博率不高

已在上海證券交易所上市的晶片設計商兆易創新,正申請在香港掛牌 重點: 2024年淨利潤雖然按年大增,但仍遠低2022年水平 估值比國際同業貴,業務或受美國斷供晶片設計軟件影響   白芯蕊 原先在內地上市的美的集團,去年9月來港上市掀起新股熱潮,加上寧德時代在香港掛牌獲熱烈追捧,令多間內地已上市企業跟隨,其中已在A股上市的芯片設計公司兆易創新科技集團股份有限公司(603986.SH),最近也向港交所提出上市申請,為進軍港股鋪路。 主力發展專用型儲存及MCU芯片的兆易創新,2005年由董事長朱一明及北京啟迪創業孵化器成立,2012年12月改為股份有限公司,並引入香港贏富得,隨後在2016年8月在上海證券交易所掛牌,目前大股東為朱一明,持有6.89%股權,香港贏富得為第二大股東,持股量1.97%,香港贏富得則由獨立第三方Shu Qingming為大股東。 周期起跌頻密 集成電路為半導體行業之一,受惠人工智能及電動車急速發展,全球集成電路市場規模由2020年的3,562億美元,升至2024年的5,153億美元,複合年增長率為9.7%,在AI等投資急速擴張下,預計到2029年將達到9,003億美元。 雖然整個集成電路行業持續增長,但細分行業表現卻有不同,尤其兆易創新主攻的存儲芯片,該行業具有一定周期性,單是過去20年中,平均約4年便出現一個行業盛衰周期。 自2022年起,消費電子產品市場需求減弱,加上2023年儲存芯片廠商持續擴大產能,以及全球經濟增長放緩,令市場競爭變得激烈,拖累儲存芯片價格跌入谷底,要到2024年人工智能應用增加,行業需求才好轉,令儲存芯片市場氣氛回升,展現新一輪增長。 兆易創新主要收入來自專用型存儲芯片及MCU,佔集團2024年總收入分別70.6%和23%,也佔兆易創新去年毛利79.7%和23.6%。所謂專用型存儲芯片包括Flash和利基型DRAM,用於消費電子、工業應用、通訊及汽車電子等,負責儲存資料。至於MCU則是與內存(Memory)、計時器及其他功能電路,整合在單一芯片上,與個人電腦上中央處理器(CPU)的能力相似。 受惠人工智能應用增加,加上手機行業需求回暖,兆易創新2024年收入按年升27.7%至73.56億元,當中收入佔比達七成的專用型存儲芯片,去年收人升27.4%至51.94億元,配合該業務毛利率按年大增7.3個百分點至40.3%,帶動兆易創新2024年淨利潤達11.02億元,按年急升584%。 芯片均價續下滑 雖然兆易創新2024年淨利潤急升,但與2022年淨利潤20.53億元相比,其實是低46.3%。此外,佔兆易創新兩大業務,即專用型存儲芯片及MCU業務,其平均售價持續下滑,當中專用型存儲芯片均價由2022年的2.14元,大降至2024年的1.46元,跌幅達31.8%;MCU則由2022年均價8.22元,大幅下滑至4.13元,即幾近腰斬。 值得留意是兆易創新業務易受中美關係影響,尤其兆易創新身處晶片行業,需要用到電子設計自動化軟件EDA(Electronic Design Automation),奈何EDA軟件國產化亦不足,全球行業龍頭為美國Cadence、Synopsys及西門子旗下的美國公司Mentor Graphics,上述三間企業便佔全球EDA市場份額46%、32%和14%,即合共92%。 兆易創新在上市申請文件風險因素中披露,EDA軟件供應商最新已收到美國商務部工業和安全局(BIS)通知,終止向中國供應EDA軟件,或會對兆易創新設計能力造成負面影響。 整體來講,兆易創新雖然是身處半導體行業,業務主要集中在存儲芯片,但最大問題是未能做到輝達(NVDA.US)最需要的高頻寬記憶體(HBM),故未能踏上數據中心快速擴建增長的熱浪;相反兆易創新存儲芯片目前主要集中用於消費電子及汽車電子產品,容易受到行業周期性影響,變成業績大幅波動。 另一方面,目前存儲芯片兩大龍頭為韓國SK海力士(000660.KS)及三星電子(005930.KS),兩間企業目前預期市盈率分別為6倍及12倍,相反兆易創新目前在內地上市預期市盈率已達49.7倍,意味估值已高一大截,若按此估值在港上市,股價被炒高難度甚高,除非能打入高端存儲芯片,否則現水平值博率有限,反之上市後股價受壓機會更大。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:小米正式發布YU7 起售價25.35萬元

小米集團(1810.HK)周四晚正式發布其首款電動SUV——小米YU7,開啟預售,起售價為25.35萬元(3.54萬美元),對標特斯拉Model Y的26.35萬元。 小米CEO雷軍表示,YU7在空間、性能、續航與充電時間等多項指標上全面超越Model Y,並針對隔音、防曬等功能做出優化設計,強調「100萬元內無其他車可匹敵」。 財新報道,與首款SU7相比,YU7雖同樣標配輔助駕駛硬件,但雷軍此番著重強調電池與車身結構的安全性,避談智能駕駛。此前3月,小米SU7標準版曾在安徽發生嚴重事故,引發外界質疑其入門款安全功能與宣傳不符。 儘管事故爭議未有更多回應,SU7銷量仍亮眼,自2024年4月交付至今,累計交付已達25.8萬輛,小米定下2025年銷售目標為35萬輛。首季汽車業務收入達181億元,單車均價為23.8萬元,毛利率提升至23.2%。 同場發布會上,小米亦推出首款AI眼鏡,售價1,999元,支援第一人稱錄影、即時翻譯與支付掃碼功能。雷軍稱其為未來AI入口的戰略產品。 小米股價周五高開7.9%,至中午收報59.40港元,升4.39%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:萬國數據分拆數據中心 以房託基金模式上市

數據中心運營商萬國數據控股有限公司(GDS.US, 9698.HK)周四公布,計劃分拆數據中心項目,在上海證交所以房地產投資信託基金(REIT)模式上市,計劃已獲上海證券交易所和中證監的核准。 萬國數據表示,房託基金的80%份額,將向機構和私人投資者發售。公司透露,基石投資者已承諾認購50%的基金單位,並有一至三年的禁售期。 公司指出,該REIT涵蓋的數據中心資產,經評估價值19.3億元,預計交易將在未來數周完成。公司周四在美國市場收漲3.3%,今年迄今累計漲幅達26%,其港股在周五中午收升4.1%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:羽絨龍頭波司登去年度盈利升14%

內地羽絨服品牌波司登國際控股有限公司(3998.HK)周四公布年度業績,截至3月底止收入同比升11.6%至259億元人民幣(下同),股東應佔溢利升14.3%至35.1億元。 羽絨服的收入達216.7億元,同比升11%,佔收入總額的83.7%。集團表示,業績提升主要是2018年開始,集團提出新的戰略目標,回歸初心,聚焦羽絨服,積極建立品牌,推動產品創新。 波司登表示,未來將主力在「時尚功能科技服飾」賽道上發展,進行品類及業務延伸。 周五波司登開市跌0.4%報4.6港元,今年以來公司股價上升近20%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏