趣店將從紐交所退市？或許沒那麽快

2022年02月11日

這家曾經領先的金融科技企業連續30個交易日平均股價低於1美元，分析機構的情緒卻突然轉向樂觀

重點：

趣店的股票過去30個交易日平均收盤價不到1美元，不再符合紐交所的上市規定
分析機構對這家公司的態度突然變得積極起來，2月份有六家機構對其評級爲“買入”或“强力買入”，而此前兩個月，多數機構僅給出“持有”評級

陽歌

虎年第一個交易周結束之際，讓我們再來關注一家因爲股價持續低於1美元門檻而面臨退市風險的中概股。本周早些時候，我們談到寵物社區運營商波奇寵物(BQ.US)的退市預警。如今輪到了前金融科技先驅企業趣店集團（QD.US），它剛剛發布了類似的公告，宣布因爲同樣的原因面臨退市風險。

在本次案例中，有趣的是，分析機構突然紛紛非常看好趣店，這或許意味著它們認爲這家公司終於出現轉機，可能要迎來反彈，就像許多同類公司正在經歷的那樣。

實際上，有分析機構願意關注趣店就很說明問題，因爲這種規模的公司——周四收盤時市值爲2.53億美元——很少會被提及。去年12月，只有一家分析機構在該公司最近一次的財報電話會議上提了問題，說明分析機構對趣店日益乏味的故事興趣寥寥。但情况似乎正在改變。

雅虎財經在去年12月和今年1月調查的四個分析機構對趣店的評級爲“持有”或者“跑輸大盤”——這顯然不會令投資者興奮。但是本月，情况似乎發生轉變，目前關注這家公司的分析機構數量突然幾乎增加了一倍，達到七家。不僅如此，其中三家給予趣店“强力買入”評級，另外三家的評級是“買入”，只有一家給出“持有”評級。

當然了，雅虎財經的數據可能存在問題，因爲這種突如其來的情緒變化並無明顯緣由。不過，許多人可能認爲，這只股票目前已跌入超低水平，而該公司很快將恢復收入增長，結束自2019年以來連續數年的下滑態勢。中國的金融監管機構在2019年開啟了遏制國內金融科技公司的行動。

在持續的打壓之下，中國多數主要金融科技公司分裂爲兩個陣營，一個繼續充當直接貸方，另一個則轉向資本密度較低、監管更寬鬆的貸款撮合者的角色。趣店最初的業務是爲大學生提供小額貸款，它選擇繼續作爲直接貸方，爲年輕的消費者提供購買智能手機和筆記本電腦等物品的小額貸款。

但是開展這樣的業務並不容易，趣店的最新財報顯示，截至去年9月的三個月裏，公司收入較上年同期繼續收縮60%，降至3.47億元人民幣（5,500萬美元）。該季度還錄得淨虧損9,420萬美元，扭轉了上年同期和去年二季度的盈利態勢。上年同期的利潤爲5.92億元。

去年12月中旬的那份財報引發了拋售，令趣店股價跌至1美元以下。此後該股一度降至0.81美元的低點，亦有幾日收盤價超過了1美元。但最重要的是，根據最新的公告，該股票過去30個交易日的平均收盤價低於1美元，不再符合紐交所的上市規定。

面臨退市威脅

在這份毫無新意的聲明中，趣店表示，它有六個月的時間使其股票高於1美元的水平，從而恢復合規。似乎是爲了幫助該公司實現這一目標，投資者將該股推高了2%，在周四的交易中恰好收於1美元。這一漲勢延續了小幅上漲的勢頭，股價已從1月27日的0.85美元上漲至目前水平，漲幅逾17%。

不過，這與它在2017年10月IPO時以每股24美元的價格籌集到9億美元，市值達60億美元相比，還是有很大差距。隨著中國的金融監管機構逐漸收緊對放任自流的民營金融部門的監管，它之後就一直在走下坡路。此前，監管機構缺乏民營金融部門的管理經驗，包括風險管理在內。

中國絕大多數的金融科技公司在清理過程中倒下。但堅持下來的企業當中，多數已經恢復了增長，一般是作爲貸款促成者的角色，而不是實際的貸款人。

恢復增長體現在它們的股價上，幾乎所有這些股票的表現都好於趣店。信也科技（FINV.US）和360數科（QFIN.US）是兩個很好的例子，它們的股票在過去52周分別下跌了30%和23%——遠低於趣店同期73%的跌幅。

趣店的股價暴跌壓低了該公司的估值指標，它的市銷率（P/S）只有0.5倍，低於信也科技的0.83倍和360科技的1.3倍。趣店的市淨率（P/B）看起來更糟，只有0.12倍，而信也科技爲0.71倍，360科技爲1.3倍。在一定程度上，趣店的市淨率較低可能是因爲它在三季度末持有2.63億美元的現金，僅此一項就比其最近的市值還要高一點。

對趣店作出預測的分析機構不多，它們認爲該公司在虎年的情况會有所改善，儘管它們也認爲趣店的收入情况將繼續收縮。接受雅虎財經調查的兩家分析機構認爲，該公司今年的總收入將達到2.24億美元，較2021年下降約30%。該公司今年的利潤預計將小幅下降8.5%。這兩個數字將比2021年的收入和利潤與2020年相比分別下降45%和11%的預期有所改善。

總而言之，該公司的市值今年可能還會縮小，儘管速度要慢於2021年。對於那些喜歡抄底的人來說，這可能依舊是一件好事，或許還能解釋爲什麽分析機構的情緒突然發生了如此大的轉變。這些分析機構設定的平均目標價爲1.54美元，遠高於最新的股價。這樣一個極具野心的目標，在股市分析領域並不罕見。但在本案中，如果分析機構真的相信趣店會像同行那樣，很快重返增長軌道，那麽他們的理由或許就更充分了。

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消費, 財經

信也科技, 360數科, 紐交所, 趣店集團

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新聞

簡訊：合景泰富被申請清盤呈請

內地開發商合景泰富集團（1813.HK）周三公布，山東陽光新天地小額貸款有限公司，於今年8月11日向香港高等法院提出對合景的清盤呈請，內容涉及公司提供的擔保未償還金額約6.42億元人民幣（下同），以及應計利息1.36億元。公司表示，將會結合該呈請及境外重組的進度，考慮是否向高院申請認可令。高院的首次聆訊日期為今年10月22日。截至去年底止，集團的銀行及其他貸款、優先票據及境內公司債券合共達到729.3億元，當中約176億元須於一年內償還，負債比率（總借貸扣除現金及銀行結餘除以權益總額計算）則高達789.6%。公司周四平開，但隨即大跌逾20%，過去一年公司股價從高位下跌超過70%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月14日

1813.HK

簡訊：退出最後一公里配送趣店營收大幅下滑

趣店集團（QD.US）周三披露，因逐步關停已運營兩年的最後一公里配送業務，二季度營收同比下滑逾90%至350萬元，上年同期為5,330萬元。受48億元現金儲備產生的利息及投資收益躍升帶動，公司期內利潤從上年同期的1億元升至3.12億元，同比增逾兩倍。二季度利息及投資收益達4.41億元，較上年同期的8,950萬元增長四倍。趣店稱：「經審慎評估，公司決定逐步退出最後一公里配送業務」，理由是競爭加劇。公司最初成功於在線借貸平台起家，後在監管整頓中放棄該業務，曾嘗試涉足教育及預製食品領域，但亦先後退出。財報後，趣店股價周三收漲5.4%，年初至今累計升逾50%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月14日

QD.US

好計劃能否打敗壞手氣？永利澳門殺入演唱會市場

永利澳門業績受贏率下滑拖累，反映高端市場波動風險，公司正押注大型活動中心，試圖以娛樂引流破局重點：永利皇宮第二季貴賓廳盈利僅2.8%，遠低於去年同期的4.1% 公司擬興建大型活動與娛樂中心李世達在演唱會經濟、簽證便利化等因素帶動下，澳門博彩業迎來一個炙熱的夏天。官方數據顯示，上半年澳門博彩毛收入達1,188億澳門元（約148.5億美元），較去年同期增長4.4%。進入暑期檔後，勢頭更為強勁，7月份單月賭收衝上221.3億澳門元（約27.3億美元），按年大增19%，創下疫情後新高，也是自2019年以來的最佳單月表現。這個增長勢頭讓多家投行紛紛改變預測，繼調高全年增長預測，市場普遍看好今年賭收有望增長7%以上。然而，身處這波復蘇浪潮中的永利澳門，卻交出一份失望的成績單。永利澳門有限公司（1128.HK）公布，截至6月底止的三個月，錄得收入8.83億美元，較去年同期微跌0.2%；調整後物業EBITDA按年下滑4.2%至2.54億美元。顯然並未享受整體賭收上漲的紅利。相較之下，美高梅中國（2282.HK）第二季收入年增9%至11億美元，經調整EBITDA年增2.5%至3億美元，創下歷史新高。金沙中國（1928.HK）同期收入年增2.5%至17.9億美元，經調整物業EBITDA亦按年升0.9%至5.66億美元。表現都比永利好得多。拉長到上半年來看，情況也並不樂觀。1至6月，永利澳門收入17.49億美元，同比下降7.1%；EBITDA為5.06億美元，減幅達7.2%。不如預期的表現也打擊市場信心，績後首個交易日，永利澳門股價大跌7.47%至6.28港元，但受惠於賭收上升濠賭股被看好，該股過去六個月仍升21.24%。貴賓廳贏率下跌事實上，澳門旅客消費降級的趨勢仍然存在，但在多場巨星演唱會與通關便利措施帶動下，旅客人數增長持續帶動收入上升。根據澳門統計局公布的最新數據，第二季旅客人均非博彩消費額按年減少12.3%至1,950澳門元，但總非博彩消費額仍年增4.6%至182.5億澳門元。儘管來客變多，但能不能把客人的錢留在自己的口袋裡，卻是另一回事。第二季，永利澳門來自賭場的收入為7.42億美元，同比上升2.2%，佔同期總收入約84%。雖然收入上升，但贏率正在下滑。財報顯示，第二季貴賓廳贏率約為3.19%，低於去年同期的3.69%及其歷史正常範圍（3.4%至3.6%），中場贏率約為20.2%，亦低於去年同期的22.4%。在收入佔比更高的旗艦綜合度假村永利皇宮，貴賓廳贏率僅2.86%，遠低於去年同期的4.1%。公司直言，第二季收入主要受貴賓博彩贏率下降拖累，影響金額約1,300萬美元。與之相比，美高梅中國第二季貴賓廳贏率為3.2%，中場贏率則有24.8%。加入演唱會爭奪戰「手氣差」雖是業績下滑的主因，但公司很清楚，在競爭日益激烈的博彩市場，搶奪市佔率的重要性。公司自然不會坐等「手氣」轉順，而是選擇以資本投入重塑業務節奏。公司公布，今年在澳門的資本開支預計達2億至2.5億美元，主要用於翻新永利澳門酒店塔樓、擴建永利皇宮的「主席俱樂部」貴賓區。另外，公司還計劃在永利皇宮北側興建大型活動與娛樂中心，預計2028年初落成。該中心將集演唱會、展會、娛樂於一體，成為澳門少有的大型綜合活動場地。正式宣告參戰演唱會經濟。今年以來澳門賭收飆升，已驗證了娛樂活動對流量的帶動作用，演唱會與夏季旅遊結合，為澳門帶來了疫情後最高的單月賭收，永利也從毗鄰的銀河娛樂（0027.HK）及澳門威尼斯人舉辦的演唱會中受益。永利渡假村行政總裁Craig Billings直言，「我們清楚需要具備帶動娛樂的能力，因此在我們的博彩批給投資承諾中，最大一部分便是活動中心」。面對疫情後競爭激烈的澳門娛樂市場，他形容：「這絕對是每日為市佔率展開的近距離搏鬥。」從市盈率看，目前永利澳門約為11倍，低於美高梅中國的13.3倍、銀河娛樂的20.4倍及金沙中國的19.9倍，反映市場對其增長潛力仍抱有一定保留。若公司能透過擴建項目、優化非博彩組合，以及提升博彩業務贏率穩定性，或有望在未來數季迎來估值修復，縮小與同業的差距。對投資者而言，現階段或許仍是一個值得關注的相對低點。欲訂閱咏竹坊每週免費通訊，請點擊這裏

2025年08月14日

1128.HK

種牙利潤腰斬行業轉型求變

中國集採政策延伸至牙科種植體，價格腰斬惠及患者，但衝擊牙科機構盈利模式，迫使行業從追求高利潤轉向質量與可持續發展頭豹研究院近年來，隨著中國醫保改革的深入推進，「集中帶量採購」（集採）已從藥品、耗材領域延伸至牙科種植體。「集中帶量採購」是由政府以大規模統一招標的方式，通過以量換價壓低醫療產品價格的政策措施，2018年率先在藥品領域試點，後來擴展至心臟支架、人工關節等高值耗材，如今更延伸至口腔種植體。以往動輒上萬元一顆的種植牙，對不少中老年人而言是沉重負擔，如今因集採推動，大大降低了民眾負擔，但對於長期依賴高毛利種植牙業務的牙科機構而言，卻意味著一場結構性震動。頭豹研究院醫療行業分析師呂佳睿指出，集採政策對種植牙市場的衝擊可以說是顛覆性的，它直接打破了行業長期以來的高價模式，將整個產業鏈的利潤空間壓縮到一個更透明的區間。從終端價格來看，目前種植牙價格普遍降到5,000至7,000元，降幅超過50%，極大地降低了患者的支付門檻，理論上會刺激需求增長。但對牙科連鎖企業來說，這種價格跳水帶來的陣痛非常明顯，過去種植牙業務往往是利潤支柱，毛利率可能高達60%至70%，而現在可能直接腰斬。短期來看，許多中小型診所可能會因現金流壓力被迫退出市場，而頭部連鎖雖可通過規模化運營和多元化服務來緩衝衝擊，但整體利潤率下滑幾乎不可避免。上游延伸與服務創新對牙科連鎖企業而言，這既是一場危機，也是一次轉型契機。頭部企業正通過三個維度構建競爭壁壘：向產業鏈上游延伸，如自建加工中心或與國產廠商合作降低成本；數字化轉型，通過AI種植規劃、3D打印等技術提升效率；服務模式創新，如開發「種植牙+牙周治療+定期維護」全週期服務包。市場正出現分化——高端診所轉向複雜種植、ALL-ON-4等高端服務維持溢價，大眾市場則通過標準化操作追求規模效應。更深層看，這場改革暴露出中國口腔醫療的結構性矛盾：既要解決「看牙貴」的民生痛點，又要維持醫療機構可持續發展。未來政策或需建立差異化支付體系（基礎款集採+高端款自費），或通過醫保個人賬戶改革提高支付能力。單純依靠政策紅利的時代已結束，企業需建立以醫療質量為核心、以患者體驗為支撐的長期競爭力。呂佳睿稱，未來牙科診所將呈現幾個趨勢。首先，行業將加速分化，形成「高端專科+社區普惠」雙軌制格局，高端市場聚焦複雜種植、正畸等專業技術，社區診所則承擔基礎治療和預防保健功能，通過標準化服務和医保覆蓋實現規模化運營。其次，增長動能轉向技術創新帶來的效率提升、服務創造的新價值，以及市場下沉釋放的增量空間。兒童早期干預和老年口腔健康兩大細分領域，或成新引擎。從更深層次看，牙科診所的演變折射出中國醫療服務體系轉型趨勢——從「醫療商業化」走向「商業醫療化」。過去追求快速擴張和高利潤，現在必須回歸醫療本質，探索可持續模型。對於連鎖機構而言，最大的戰略考驗是如何在規模效應和醫療質量之間找到平衡點。某些連鎖品牌在擴張過程中出現「麥當勞化」傾向，過度標準化導致醫療品質下降；另一些則陷入「小而美」的困境，難以突破增長瓶頸。要破解這個難題，可能需要借鑒「旗艦店+衛星店」的混合模式：在核心城市建立具備教學科研能力的旗艦機構，在周邊區域佈局標準化的衛星診所，通過遠程會診和技術輸送實現資源共享。頭豹研究院中國是行企研究原創內容平台和創新的數字化研究服務提供商，擁有近百名資深分析師，聯繫方式：CS@leadleo.com 原文刊登於藍鯨財經，記者為屠俊本文內容純屬作者個人意見，不代表咏竹坊立場欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月14日

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