行業簡訊：理想1月銷售下滑 蔚來比亞迪雙升

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根據電動車(EV)製造商蔚來集團(NIO.US; 9866.HK) 和比亞迪股份有限公司(1211.HK; 002594.SZ)周日公布的數據顯示，1月份的銷售實現兩位數增長，但理想汽車(LI.US; 2015.HK) 的銷量則下滑。

比亞迪表示，新能源汽車(NEV)交付量在今年1月同比增長59%至327,864輛，而蔚來表示，當月交付增長38%至13,863輛。但理想報告稱，今年1月，其電動汽車交付量從2024年同期的31,165輛下降約4%至29,927輛。

電動汽車製造商的銷量通常與新車型的發布時間有關，許多公司通常會在新車型上市後的頭幾個月內實現強勁增長。

中國是世界最大的新能源汽車市場，去年銷量增長40%，達到近1,160萬輛。期內，汽車製造商還出口130萬輛新能源車，同比增長6.7%。但這些車企在美國和歐洲市場，將面臨越來越大的阻力，歐美指責這些公司獲得國家支持，導致不公平競爭。

在中國的主要電動汽車品牌中，只有比亞迪和理想持續盈利。在周一農歷新年長假後的首個交易日，比亞迪在港股中午收市下跌0.5%，蔚來下跌 2.9%，理想大挫6.5%，。

陽歌

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10億美元銀彈上膛 瑞幸瞄準併購？

隨著控股股東大鉦資本及穆巴達拉投資公司大舉注資，咖啡巨頭瑞幸下一步可能瞄準境內外競爭對手展開收購 重點： 瑞幸咖啡很可能將新獲得的10億美元投資用於併購，因公司目前現金充裕，且現金流表現強勁 潛在收購目標可能包括海外的藍瓶咖啡、COSTA或Massimo Zanetti Beverage Group，也可能是在中國市場收購本土咖啡或奶茶連鎖品牌 　 陽歌 一杯冷卻的咖啡，要如何重新加熱？ 如果你是僅次於星巴克的全球第二大咖啡連鎖品牌瑞幸咖啡有限公司（LKNCY.US），答案或許是尋找一宗大型收購，為公司的增長故事重新帶來一些新意。這是我們從周四公布的10億美元大額注資得出的主要判斷。瑞幸本身現金已相當充裕，現有業務幾乎不需要這筆資金支持。 今次注資的投資方及公告措辭，同樣顯示瑞幸可能正在醞釀併購。資金來自瑞幸控股股東、私募股權公司大鉦資本，以及總部位於阿布扎比的中東主權投資機構穆巴達拉投資公司。 大鉦資本表示，整宗交易價值為10億美元，但沒有披露其本身及穆巴達拉各自出資多少。按瑞幸最新約100億美元估值計算，新投資者以這筆資金換取的持股比例約為10%。大鉦資本目前已是瑞幸最大單一股東，持股約23%，並擁有44%投票權。這意味交易完成後，大鉦資本與穆巴達拉合計將持有瑞幸過半股份，若雙方選擇一致行動，便可取得公司的絕對控制權。 投資者對這宗交易反應平淡，消息公布後瑞幸股價周四下跌1.8%。事實上，瑞幸股價過去一年大致原地踏步，顯示投資者對其增長故事的興趣迅速減退。市場熱情降溫，很大程度可能與公司高度依賴高速開店來維持收入增長有關，但隨著門店持續擴張，整體業務的盈利能力卻在下降。 相關趨勢也反映在數據上。截至今年6月底，瑞幸全球門店數量按年增加39%至36,310家，但同期收入增速較慢，按年增長28.5%至159億元（23.7億美元）。新店增速快於收入增長，瑞幸自營門店第二季度同店銷售額下跌5.3%，跌幅較第一季度的0.1%進一步擴大，也結束了去年連續四個季度增長的勢頭。 隨著單店收入下降，公司第二季度盈利僅增長16.1%至14.9億元，增速低於收入及門店數量。 市場對瑞幸熱情降溫，也反映在其19倍的市盈率上，低於估值略顯偏高、達58倍的星巴克（SBUX.US）。不過，瑞幸的估值仍高於蜜雪集團（2097.HK）的11倍，後者是中國競爭激烈的茶飲市場中規模最大的業者。 正如我們此前指出，瑞幸的現金創造能力相當強，顯然不需要這筆新增的10億美元資金來支持現有業務。公司第二季度錄得26.3億元現金淨流入，與去年同期的25.6億元大致相若，即使公司在最新一季斥資近2億美元回購股份，現金流仍保持強勁。這也令公司的現金儲備及短期存款由去年底的90億元，增加至6月底的109億元。 收購誰？ 既然我們認為這筆新增的10億美元投資幾乎肯定是為併購而來，接下來便看看瑞幸可能有哪些收購對象。其中最明顯的選擇之一，是精品咖啡連鎖品牌藍瓶咖啡。大鉦資本今年較早時以4億美元從雀巢手中收購藍瓶咖啡。交易當時，一名接近交易的人士向財經媒體《財新》表示，大鉦資本沒有計劃將藍瓶咖啡與瑞幸整合。 無論規模還是品牌定位，藍瓶咖啡與瑞幸都有很大差異。藍瓶咖啡總部位於加州，在加拿大、日本、韓國及中國等市場全球僅約100家門店。其定位也相當高端，每杯咖啡售價接近50元，約為瑞幸10元至20元售價的三倍。 據報大鉦資本與瑞幸去年亦曾聯手競購COSTA。該品牌在全球約有2,000家門店，當時其母公司可口可樂正尋求出售。據報，由於收到的報價都遠低於其20億英鎊（27億美元）的目標價，可口可樂最終取消出售計劃。不過，這次新增資金，加上穆巴達拉未來可能提供更多支持，或會促使瑞幸以更高估值再次出手。 再來還有意大利的Massimo Zanetti Beverage Group。 據《Coffee Geography》雜誌6月報道，其私募股權股東QuattroR正尋求出售公司，目標估值最高達12億歐元（14億美元）。報道稱，至少有六家私募股權公司對該公司感興趣，但大鉦資本並不在其中。 值得留意的是，這家意大利公司的主要業務是咖啡烘焙，同時亦擁有約400家連鎖門店。公司業務遍及超過110個國家，旗下控制約40個咖啡及茶飲品牌，包括美國的Chock full…
Bilibili planning a $700 million capital restructuring

騰訊退場未離席 B站融資7億美元衝刺增長

騰訊幾乎清倉嗶哩嗶哩並轉持可換股債，B站以7億美元零息融資配合股份回購，有望化解減持陰霾，但仍面對攤薄及增長壓力 重點： 嗶哩嗶哩發行7億美元零息可換股債，騰訊出售幾乎全部9.6%持股，同時認購其中2億美元票據 公司擬購回並註銷約2,039萬股，潛在淨股權攤薄約3.5%    李世達 儘管影音平台嗶哩嗶哩股份有限公司（09626.HK；BILI.US）花了數年時間走出虧損，市場對公司的疑問並未隨之減弱，收入增速能否提高、盈利空間能否擴大，仍是這家「中國版YouTube」尚待回答的問題。 在這個時間點上，公司多年的戰略投資者騰訊（0700.HK），選擇幾乎全面退出。嗶哩嗶哩（下稱B站）9月4日公布一項結合可換股債、股份配售和回購的交易：公司發行7億美元零息可換股優先票據，並計劃把其中3億美元用於同步股份回購；騰訊則出售所持約9.6%股權，同時認購2億美元票據。 簡單而言，騰訊把部分B站股份出售給市場，其餘賣回公司註銷，再把部分所得轉投可換股債，由普通股股東轉為保留換股權的債權人。B站則以發債所得吸收部分沽壓及降低潛在攤薄。 7億美元票據將於2031年到期，其中5億美元售予機構投資者，騰訊認購其餘2億美元。票據不計付定期利息，初始換股價為155.79港元，較9月4日收市價溢價28.3%，較同步配售價溢價35%。持有人可在到期前換股，並於2029年9月要求B站按本金購回。 騰訊原本持有約4,001萬股B站Z類普通股，佔公司股本9.6%。這批股份中，約2,637萬股以每股115.38港元透過二級配售出售給其他投資者，另外約1,359萬股由B站斥資2億美元購回。若相關交易完成，騰訊只餘約4.8萬股，持股比例接近零。 回購部分抵銷攤薄 騰訊出售股份總值接近6億美元，認購2億美元票據後實際回籠約4億美元，認購款將與B站支付的回購款互相抵銷。部分市場人士將換股價解讀為信心表現，但股價低於換股價時，騰訊仍可保持債權人身分，並於2029年要求收回本金。 可換股債投資者通常會沽空相關股票進行對沖，承銷銀行因此借入約698萬股配售，B站則斥資約1億美元購回其中約680萬股，以減輕對沖交易帶來的沽壓。若兩項回購均完成，公司將合共購回並註銷約2,039萬股，佔原有股本約4.9%。 票據若全數轉換，B站最多發行3,523.6萬股，相當於原有股本約8.4%。扣除同步回購後，潛在淨增股份約1,485萬股，淨攤薄約3.5%，股價接近換股價時還可能面對額外對沖沽壓。 B站預計票據淨集資6.904億美元，扣除3億美元回購開支後，餘下約3.904億美元可用於AI驅動的業務增長及一般企業用途。 野村認為，騰訊有序退出有助消除技術性沽壓，並估算潛在淨攤薄約3.5%，但仍維持B站美股「中性」評級及18美元目標價。消息公布後首個港股交易日，B站一度跌至116.4港元，隨後收報123.8港元，倒升1.98%；該股今年仍累跌約35%，反映市場對增長前景依然審慎。 增長問題仍待解決 B站具備承擔這場資本操作的財務基礎。截至2026年6月底，B站持有現金、定期存款及短期投資243億元，去年發行可換股債所得亦有3.367億美元尚未使用。公司流動性充足，新融資能否創造高於攤薄及償債成本的回報，因而更受關注。 第二季度，B站收入按年增長8%至79.4億元，淨利潤增長55%至3.39億元，毛利率升至37.2%，連續第16個季度改善。廣告收入增長28%至31.3億元，首次成為最大收入來源；日活躍用戶增長7%至1.165億，日均使用時間達113分鐘，帶動總使用時長增長14%。 但公司業務增長結構仍不平衡，第二季度增值服務收入只增長5%，手遊收入下跌14%至13.9億元，廣告遂成為主要增長引擎。AI可改善內容推薦、創作及廣告投放效率，但公司未單獨披露AI投入金額及預期回報。野村預期下半年廣告增速放慢，加上AI投入增加，早前已把目標價由22.5美元降至18美元。 若交易順利完成，B站不僅可留下約4億美元資金，也能一次處理騰訊持股可能帶來的持續沽壓。這筆融資是否划算，最終取決於B站能否在廣告以外找到新的增長動力，並把AI投入轉化為實際收入和現金流。這項資本操作為公司爭取了時間，下一步仍要靠業績證明其價值。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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Jollibee is a fast food chain

快樂蜂捨美赴港 分拆國際業務上市

在33個國家經營20個品牌的菲律賓快餐營運商快樂蜂，放棄早前將國際業務赴紐約上市的計劃，轉而選擇鄰近的香港市場 重點： 快樂蜂稱香港是其國際業務上市的「天然市場」，一改此前赴美上市的計劃 香港交易所近期的改革，以及接觸中國內地投資者的渠道，成為公司最終選擇香港上市的重要因素 譚英 對不少香港投資者而言，快樂蜂或許仍是個陌生名字，但這家雄踞東南亞多國市場的快餐巨頭，正準備把旗下國際業務帶到香港上市，為資本市場端上一道特色菜。 今年初，快樂蜂食品公司（JFC.PS）首次宣布計劃分拆國際業務上市時，曾表示會選擇華爾街。但九個月後，這家菲律賓巨頭改變方向。根據公司上周向菲律賓證券交易所提交的文件，其佔總收入約40%的國際業務將改在香港上市。 這項分拆上市計劃，將讓全球投資者更直接接觸這家堪稱亞洲最成功的區域快餐營運商之一。快樂蜂目前在33個國家經營20個品牌，旗下各品牌合共有約10,700家門店，是區內規模最大的餐飲網絡之一。不過，在過去20年進行總值逾10億美元的一連串收購後，這個龐大網絡近期也開始顯露一些不穩跡象。 公告形容，考慮到公司在亞洲深厚的業務布局及品牌知名度，香港是其全球業務上市的「天然市場」。有關業務將命名為快樂蜂食品國際公司（JFCI）。快樂蜂並表示，香港作為上市地點，「最適合JFCI的業務、地域布局及投資特點」。 快樂蜂目前市值約28.5億美元，若按國際業務佔公司約40%計算，其估值或約為11.4億美元。相比之下，在中國經營肯德基及必勝客品牌、擁有近20,000家門店的百勝中國（YUMC.US；9987.HK），目前市值高達145億美元。 快樂蜂現有股東對分拆計劃的反應時冷時熱。公司1月6日首次公布計劃時，股價一度大幅上漲，但其後不但悉數回吐升幅，更進一步下跌。根據上市計劃，公司現有股東將按目前持股比例獲配JFCI股份，而快樂蜂食品公司則會繼續在菲律賓證券交易所買賣。 香港吸引力日增 隨著香港近年持續推出措施改善上市環境，愈來愈多企業捨棄美國等傳統上市地點，轉而選擇香港，快樂蜂也是其中之一。港交所最新措施包括在7月引入保密遞交上市申請機制，讓企業毋須再按原有制度，在申請上市時強制公開所有文件。其後，港交所亦暫時豁免企業必須在首次遞交申請後六個月內完成IPO的規定。 這些措施正逐漸吸引區內企業來港上市。泰國椰子水品牌IFBH在2025年6月選擇於香港上市，放棄此前赴新加坡上市的計劃。今年亦有其他東南亞企業加入赴港上市行列，包括PT Merdeka Gold Resources Tbk，以及馬來西亞建築公司BBSB International。 快樂蜂尚未公布香港上市時間表，看來也不急於推進。其中一個原因可能與公司近期內部運作有關，而其管理架構帶有典型家族企業色彩。快樂蜂創辦人兼董事長陳覺中（Tony Tan Caktiong）現年73歲，與胞弟、公司總裁兼行政總裁陳曼中（Ernesto Tanmantiong）共同管理公司。另一名胞弟陳運中（William Tan Untiong）擔任公司秘書，而他們的姊妹丈夫安東尼奧·蔡（Antonio Chua Poe Eng）亦是公司董事。 就在去年，陳覺中現年45歲的兒子卡爾·陳（Carl Brian…
Salubris refiles for Hong Kong IPO

信立泰再遞表港交所 創新藥能否打開增長空間？

在仿製藥集採持續壓價、核心創新藥專利到期的雙重壓力下，信立泰正在加快向創新藥驅動型藥企轉型 重點： 信立泰早年依靠仿製藥起家，但集中帶量採購後，傳統業務的增長空間不斷收窄 公司現金流十分充裕，赴港上市或更看重接觸國際資本、推進海外臨床及創新藥國際合作    莫莉 繼復星醫藥、白雲山、恒瑞醫藥等大型醫藥企業先後布局「A+H」兩地資本市場後，又一家由傳統藥企向創新藥轉型的A股公司準備赴港上市。已在A股上市17年的心血管藥企深圳信立泰藥業股份有限公司（002294.SZ），上周四再次向香港聯交所遞交上市申請，高盛、花旗和中信證券擔任聯席保薦人。 根據信立泰申請文件，公司主要聚焦心血管、腎臟及代謝疾病治療領域，從事藥品及醫療器械的研發、生產和銷售。近年來，公司逐步將業務重心轉向創新藥，並圍繞心腎代謝疾病擴充產品組合，目前業務涵蓋仿製藥、生物類似藥及醫療器械等領域。按2025年中國心血管藥物院內銷售收入計算，信立泰市場份額達到11.3%，排名國內第二。 2023年至2025年，公司營業收入分別為33.65億元、40.12億元和43.53億元（6.49億美元），復合年增長率約13.7%；同期淨利潤分別為5.81億元、6.05億元和6.53億元。2026年上半年，公司收入同比增長16.3%至24.79億元（3.69億美元），淨利潤約3.9億元。 在穩定增長的業績背後，信立泰的收入結構正經歷劇烈變化。公司早年依靠仿製藥起家，核心產品「泰嘉」是中國首個上市的氯吡格雷仿製藥，巔峰時期年銷售額曾超過30億元，並一度支撐信立泰在2018年實現46.52億元營業收入。然而，國家藥品集中帶量採購實施後，仿製藥價格持續承壓，泰嘉零售價從2023年的每盒14.5元至22.26元，下降至2026年上半年的6.99元。2023年至2025年，公司仿製藥收入佔藥品銷售收入的比例由48.8%下降至30%。 隨著仿製藥持續收縮，創新藥已成為信立泰新的增長引擎。目前公司擁有六款創新藥產品，均已獲批上市，集中於心腎代謝綜合徵領域。2023年至2025年，公司創新藥收入佔藥品銷售收入的比例從30.1%升至52.1%，今年上半年進一步達到54.8%，同期毛利率也由68.3%升至74.6%。不過，新產品商業化投入也明顯增加，2025年銷售及分銷費用已升至17.63億元，佔收入比重超過四成。 核心產品專利到期 目前，支撐信立泰創新藥收入的最重要產品是降壓藥信立坦。信立坦於2013年獲批，是中國首個自主研發的血管緊張素Ⅱ受體拮抗劑（ARB）類降壓藥，2025年銷售收入達到14.84億元，佔藥品銷售收入接近四成，在中國ARB類藥物市場排名第一。 不過，信立坦即將進入生命週期的重要轉折點，覆蓋其活性成分的化合物發明專利已於今年7月屆滿，雖然與製劑及製備工藝相關的專利仍可持續至2028年，但化合物專利失效意味著其他藥企可以合法開發相同活性成分的仿製藥。信立泰也在招股書中承認，隨著價格更低的仿製藥進入市場，未來幾年信立坦可能面臨競爭加劇、價格下行及市場份額下降等壓力。 為接替信立坦，信立泰近兩年明顯加快新品上市。2024年至2025年，復立坦、信立汀、信超妥及復立安相繼獲批，其中信超妥是全球第二款、中國首個自主研發的ARNi類藥物；腎性貧血藥恩那羅也進一步擴展適應症。目前，信立泰的佈局已由高血壓延伸至心衰、腎病、糖尿病及血脂異常等心腎代謝領域，公司還擁有79款在研創新藥，並建立了覆蓋小分子、抗體、siRNA、環肽及基因編輯等技術路線的研發平台。 與不少尚未盈利的生物科技企業不同，信立泰現金十分充裕，2023年至2025年經營活動現金流淨額分別達到8.39億元、11.86億元和10.52億元。自2009年A股上市以來，公司累計向股東派發股息超過78億元，超過從A股市場獲得融資額的兩倍。因此，信立泰此次赴港上市，或更看重接觸國際資本、推進海外臨床及創新藥國際合作。 從仿製藥龍頭向創新藥企轉型，信立泰的收入結構已經發生明顯變化，但壓力也在同步上升：仿製藥業務持續受集採擠壓，核心產品信立坦又失去化合物專利保護，而新品放量、在研管線兌現仍存在不確定性。此次赴港上市有望為公司打開新的融資和國際化通道，但增長引擎能否順利切換，最終仍取決於後續創新藥能否持續接棒。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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