螞蟻減持後 眾安與阿里關係成焦點

螞蟻集團披露削減對眾安的長期持股計畫後，這家互聯網保險公司的股價暴跌，但在螞蟻確認雙方戰略合作關係不變後反彈

重點：

• 上周，眾安三家創始公司之一的螞蟻集團披露，它減持了對這家網上保險公司的股份
• 眾安與三家母公司有著密切的業務聯繫，尤其是與螞蟻和阿里巴巴旗下企業簽署了一項平台合作協定

梁武仁

多年來，眾安在線財產保險股份有限公司（6060.HK）與阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）——其三家知名母公司之一的聯繫，令其獲益良多，也是這家互聯網保險公司獲得新業務的一條主要管道。但是，在這樣一個監管機構可以隨時讓企業日子難過的國家，科技巨頭在諸多領域的擴張引發越來越大的戒心，這意味著這種合作關係可能面臨風險。

眾安在線是阿里巴巴旗下的螞蟻集團 、騰訊（0700.HK）和中國平安（2318.HK; 601318.CN）於2013年創建的中國首家互聯網保險公司。上周，螞蟻披露將它在這家網上保險公司的持股從約14%縮減至略高於10%後，引發了人們對雙方合作關係可能減弱的擔憂。出售股份之後，這三家母公司各持有眾安在線 10%的股份，眾安的最新市值為420億港元（53.9億美元）。

上週二，螞蟻在提交給香港證券交易所的文件首次披露減持計畫後，眾安股價暴跌6%。此後股價回升，可能是因為螞蟻向媒體發佈了另一份聲明，稱該交易為“正常投資決策”，與眾安的戰略關係“將保持不變”。

螞蟻減少對眾安的投資，正值中國監管機構試圖阻止阿里巴巴和騰訊等大型民企發展過大過強的時候。2020年底，中國政府迫使螞蟻在其上海香港雙重上市前最後一刻，擱置了這次募資340億美元的大規模IPO，自那以後螞蟻尤其應該知道惹惱政府的危險。

這次伏擊不僅對阿里巴巴的著名創始人、螞蟻的控股股東馬雲帶來了巨大打擊，而且也開啟了政府對它眼中過大過強的民營企業之廣泛打擊。阿里巴巴並非唯一一家惹怒政府的企業，騰訊和其他中國科技巨頭也成為監管行動的目標。  

在眾安持續進展的困境中，螞蟻減持不過是最新篇章。就在上週四，官媒新華社刊登了一份來自共產黨紀檢部門的公報，表示政府在“查處資本無序擴張”背後的腐敗行為時，必須“毫不手軟”。在這樣的口頭攻擊之前，國家電視台在前一天播出了一個節目，暗示螞蟻捲入一宗腐敗醜聞。

為了控制大企業無序擴張，政府也在向阿里巴巴以及騰訊施壓，要它們通過剝離資產，尤其是核心領域以外的資產。螞蟻去年減持了印度外賣平台Zomato的股份，而阿里巴巴據說正在談判出售在微博（WB.US; 9898.HK）的持股。與此同時，騰訊最近出售了它在中國第二大電商京東（JD.US）的大部分股份，並削減了在東南亞最大互聯網公司Sea的持股。

協同關係

眾安與聲名顯赫的母公司之間的關係不僅僅是財務上的，而且還具有協同效應。它的旗艦產品是阿里巴巴的線上購物服務平台淘寶的退貨運費險。眾安也非常依賴阿里巴巴平台根據一項合作協定來銷售其產品。它以類似的方式使用騰訊網路，但程度要輕得多。平安為眾安提供資產管理服務，雙方還共同開發了一項汽車險。

除了監管方面的審查，業務合作對眾安來說有點像是一把雙刃劍。儘管利用母公司的資源有助於眾安實現銷售，但也增加了成本。去年上半年，眾安在線向阿里巴巴及其關聯公司支付的平臺使用費佔毛保費收入的7%。

對協力廠商平台的依賴使得眾安難以通過承保實現盈利，雖然自公司成立以來增長迅速，但直至去年上半年才首次實現盈利。

因此，為了長期盈利，眾安減少對阿里巴巴等公司的依賴是有道理的。但與母公司徹底決裂（理論上，如果它們完全出售所持眾安股份，就可能發生這種情況）並不可取，因為它們可能很快會變成直接競爭對手。

既然眾安已經展示了網上保險的利潤有多高，平安將繼續加強自己在該領域的努力。阿里巴巴還通過螞蟻運營一個名為Antsure的線上保險經紀平台，而騰訊也有一個名為微保的類似子公司。這些業務由於其父母的市場主導地位而吸引了巨大的流量。作為保險中介，Antsure和微保與眾安沒有競爭關係，後者有自己的保險計畫。眾安可能更願意保持這種狀態。

鑑於眾安的股價在上周最初的下跌後迅速反彈，投資者似乎認為，該公司目前前一切如常。

自2017年上市以來，眾安股價已下跌逾一半，因為它與中國其他的金融科技股一樣，遭受了監管機構的行業打擊。但眾安的市盈率仍超過40倍。在其他互聯網保險公司中，保險經紀公司水滴（WDH.US）目前還沒有盈利，而且預計短期內也不會停止虧損，這意味著它沒有市盈率。至於另一項指標，以2020年的營收為基準，眾安的市銷率（P/S）為1.8倍，也超過了水滴，而後者的該比率僅略高於1。

然而，很難預測中國監管機構會在多大程度上進一步控制大型科技公司以遏制其主導地位。這意味著很難排除阿里巴巴和騰訊可能被迫出售其所持的全部眾安股份的可能性。為了避免這種風險，眾安的最佳出路是保持低調，繼續努力擺脫對科技巨頭母公司的依賴。

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