众安保险盈利，赢投资者短暂欢呼

2021年08月31日

这家由阿里巴巴、腾讯和平安保险投资的互联网保险公司，今年上半年首次录得承保利润

重点：

互联网保险公司众安保险2021年上半年首次录得承保利润，推动其净利润增长54%
公司股价仍远低于IPO发行价，反映经过多年亏损之后，投资者对它失去兴趣

梁武仁

众安在线财产保险股份有限公司（ZhongAn Online P&C Insurance Co. Ltd.，6060.HK）由互联网巨头阿里巴巴、腾讯以及金融界重量级选手平安保险在2013年成立，作为中国首家全互联网形式的保险公司，它曾经轰动一时，之后寂寞一路。

在它引人注目的诞生八年之后，这家中国互联网保险领域的先驱已经通过越来越多的保险产品实现了首次承保利润，从疾病险到网购次品理赔不一而足。这一里程碑可能有助于公司重新赢得因多年亏损而放弃它的投资者，但条件是它能持续重复这一壮举。

众安保险上周公布的上半年归属母公司股东的净溢利较上年同期猛增54%，达到7.55亿元（1.167亿美元），得益于它保险业务的优势，尽管其另外两项主要业务——科技和银行业务——的亏损有所扩大。

总保费——相当于保险公司的总营收——增长了将近50%，十分稳健。作为众安保险利润主要组成部分的投资收益也增加了四分之一。不过，最值得注意的是众安保险的承保利润，这对该公司来说是一个前所未有的成就。投资者对这一结果感到高兴，在8月26日公布财报的第二天，众安的股价上涨了4.4%。

但是自那以后，股价又已回落到财报公布前的水平。

众安保险还有许多失地需要收复。它多年的亏损打击了投资者，8月30日的收盘价每股36.25港元，比该公司的IPO价格下跌近40%。尽管众安保险去年首次实现了年度净利润，但其股本回报率仅为3.5%，与前几年的负数相比有所改善，但远未达到股票投资者想要的水平。

此外，虽然最新的半年业绩从百分比上看可能很出色，但与中国大型保险公司的盈利相比，绝对数字显得很弱。例如，平安保险上半年的净利润为580亿元，是众安保险同期收入的77倍。在最初的兴奋过后，众安保险的股价回落，表明投资者可能还没有完全接受它的前景。

不过，投资者对众安保险，或者说对整个互联网保险行业的期望仍然很高。尽管众安保险的股价远远低于其上市时的水平，但截至8月30日，其交易价格的动态市盈率（PE）为54，而类似的互联网保险经纪公司慧择的市盈率甚至高达70倍。

这些数字让中国其他金融科技公司的估值相形见绌，如乐信的3.8，陆金所的9.3，信也科技的5和趣店的1.5，这些公司都在纽约上市。在过去的三年里，由于中国政府试图管控网贷机构，这些私有的金融科技公司一直遭到整治。这场运动最近才扩散到互联网保险公司，到目前为止对众安等大公司的影响要小得多。

非同小可的壮举

在某种程度上，不难理解为什么投资者在中国的互联网保险市场投下大赌注。中国的保险普及率很低，为这个行业带来了很大的发展空间。此外，沉迷于网购便利的消费者在购买保险的时候，也会自然地倾向于互联网平台，特别是在经历了新冠疫情的暴发，使他们长时间困在家里后。

在一个由国有巨头和财力雄厚的金融集团主导的行业，众安保险开辟了一个不错的利基立场。它最受欢迎的产品包括在产品需要退货时（这在电子商务时代是比较常见的现象）支付运费的方案。

该公司对此类保单只收取很少的费用。但在中国这样一个大国，很容易积少成多。这些产品在众安保险今年上半年的总保费收入中约占15%，尽管随着公司业务的增长，推出更多产品，这一比例逐渐下降。众安不断推出新产品，如宠物医疗险和防止手机屏幕损坏的险种等。这些举措看似花哨，但对于众安保险与大型保险公司区别开来，可能至关重要。

然而，众安一直难以通过销售保险赚钱。得益于投资收入，它的保险业务直到2019年才首次实现盈利，但那得益于投资收入，而投资收入可能会随着市场状况的变化而波动。

由于索赔和支出总是超过保费收入，该公司在此前一直无法获得承保利润。对众安来说，控制成本尤其困难，因为它要向其大名鼎鼎的创始者及它们的子公司支付服务费，以换取他们带来的业务，而这些费用就占了很大一部分收入。

这就是为什么有史以来第一次承包利润，无论多么微薄，都不是一件容易的事。在讨论上半年业绩的电话会议上，众安管理层将这一成就归功于使用技术削减成本，以及严格的风险管理减少索赔。

现在，中安已经实现了承保盈利，问题是它能否维持甚至提高盈利。所谓的综合成本率，也就是所有索赔和支出的总和占保费收入的百分比，上半年为99.4%，使得众安保险几乎没有任何缓冲空间，应对可能将该比率拉回到盈亏平衡点之上的事故。与大型保险公司的比较表明，众安保险还有很长的路要走。再以平安保险为例，其上半年的综合成本率为95.5%。

与此同时，众安保险位于一个越来越困难的监管环境中，因为中国当局爱折腾各种类型的金融服务公司，以防害群之马的出现。虽然这一行动最初主要是针对的是网贷公司，但最近网上保险业务也被列入了监管机构的观察名单。

不断加强的审查，尤其是在营销和定价方面，对众安来说可能有利有弊。消除竞争对手的不公平做法可以使该公司在争取市场份额的过程中更具竞争力，而不用牺牲利润率。另一方面，如果与监管机构发生冲突，将对众安造成巨大打击。

众安的投资者希望看到该公司克服这些挑战，并在长期内稳定地从一个潜在的、利润丰厚的保险市场获利。毕竟，保险业务目前是众安最大的一张牌，至少目前是这样。在短期内，它的其他业务没有为盈利做出贡献的迹象。

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电子纸显示器供应商浙江东方科脉电子股份有限公司（1770.HK）周一公开招股，发售511.86万股，每股发行价101.11港元，共募资5.18亿港元。一手50股，每手申购款项5,106.5港元。招股于7月3日截止，同月8日在港交所挂牌。公司的电子纸显示模组的销量，由2023年的5,610万片，增至2024年的6,710万片，去年更增长86%至1.245亿片。截至2025年12月31日，东方科脉已建有四个生产基地，三个位于中国，一个位于越南。过去三年，公司的收入分别为10.24亿元、11.52亿元及17.1亿元。期内利润为5,070万元、5,340万元及8,020万元。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

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Widening losses and shrinking gross margins: can DataStory turn a profit?

亏损扩大毛利率续降数说故事能否扭亏为盈？

人工智能企业数说故事股东包括小米，计划在香港上市，独家保荐人为中信建投国际重点：上季收入增近54%，惟业绩亏损扩大毛利率持续下降　白芯蕊全球人工智能（AI）由“技术研发”全面步入“商业化落地”的黄金期，吸引大量人工智能科技企业上市，主攻原生人工智能的数说故事人工智能科技股份有限公司，最近已向联交所递交上市申请，中信建投国际担任独家保荐人。数说故事在2015年由徐亚波博士创办，利用企业级大模型应用及解决方案，协助企业加快增长。徐氏曾任职于中山大学，在AI相关研究有超过16年经验，专注推动大数据及AI技术帮助企业构建丰富数字化商业应用产品。目前徐亚波占公司可行使投票权约34.27%，其他股东还包括持有6.33%股权的小米（1810.HK）。从宏观角度看，数说故事业务目前正迎来历史性爆发期，特别是过去大模型应用仅局限简单“问答”或“内容生成”，本质上仍需要人类大量介入后，才能做出合理的决策和执行；但未来核心已出现根本性演变，多模态感知与多智能体协作下，需自动执行复杂任务，取代过往需人类大量介入的情况。尤其传统商业智能只能做“事后分析”，缺乏由决策到落地的自动执行能力，数说故事运用自研的EnlightAI等系统，能够自主规划、多流程协调并动态优化，直接对最终“业务成果”负责，减少人类大量介入，从而提升了商业变现能力。数说故事身处的“中国企业级大模型驱动商业增长市场”，2025年市场规模为86亿元，随着内地主流社交媒体、电商平台数据授权机制逐步健全，令获取数据与应用变得更方便，市场预计到2030年市场规模会大幅攀升至1,501亿元，相当于复合年增长率高达77.2%。市场排名第三 “中国企业级大模型驱动商业增长市场”竞争格局集中，按2025年营收排名，前五大参与者合共占37.8%的市场份额，数说故事于该市场排名第三，市场份额为5.8%。目前数说故事主要提供两类服务，涵盖商业增长全周期中的关键商业场景，当中企业增长人工智能解决方案，为目前收入主力，占总收入的70.6%，该业务针对大型跨国企业及龙头品牌的个性化、复杂增长需求，量身定制端到端的AI解决方案。企业增长人工智能应用产品，为数说故事第二大业务，占集团总收入的25.8%，此业务主要以标准化软件（SaaS）或订阅制应用形式交付，为企业提供开箱即用的智能化工具。截至2026年3月底，数说故事首季总营收7,960万元，同比增长53.8%，主要是企业增长人工智能解决方案产生的营收上升，尤其大客户数量同比增加9名至20名，推动公司每名大客户平均营收达至230万元，较2025年首季的150万元，上升53.3%。上季亏损急增尽管集团首季收入上升逾五成，但今年首季业绩仍出现亏损，亏损更达到1.44亿元，比去年同期大幅攀升402%，特别是期内研发开支同比急增105%至4,018万元，占集团总收入的50.5%，远比去年同期的37.8%多，数说故事解释主要是直接投入成本增加所导致。另一方面，数说故事毛利率持续下降也值得密切关注，2023年、2024年、2025年分别为57.2%、52.2%、42.1%，2026年首季更跌至39.9%，明显是持续下滑趋势，集团称主要受毛利率较低的解决方案收入增加，拉低整体毛利率所致。但按趋势看，似乎还未见有止跌回稳迹象。整体而言，目前人工智能软件企业之中，运营模式最好是美国上市的Palantir（PLTR.US），自2025年第一季起，到2026年第一季，Palantir已连续五季的毛利率已超过80%，目前市销率达78倍，相反数说故事虽然身处一个爆发性增长市场，但毛利率却持续下滑，明显与Palantir运营上有一个很大差距。虽然数说故事坐拥行业爆发的“天时”，但在理性的资本市场上，“讲故事”的溢价都有其极限，要复制 Palantir 股价神话，数说故事必须将运营重心从“粗放型扩张”转向“精细化变现”，只有当研发投入成功转化为高效技术护城河，且毛利率止跌回升时，才能为投资者兑现美好愿景。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

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