虎牙努力恢復盈利 但增長仍困難重重

儘管收入和付費使用者規模繼續收縮，但受惠於成本控制，這家中國頂級直播遊戲平台營運商報告第一季實現盈利

重點：

• 虎牙第一季恢復盈利，但隨著業務繼續收縮，其收入下滑21%
• 儘管談及多元化，但該公司一直嚴重依賴直播，這導致它容易受到未來監管可能收緊的影響

西一羊

直播遊戲平台虎牙資訊科技有限公司(HUYA.US)的最新季度業績顯示，該公司最近對成本控制的重視已經取得成果，恢復了盈利能力。但這家名字意為「老虎牙齒」的「大幅收縮的公司」能否解決另一個主要問題，即恢復收入增長，還有待觀察。

該公司在上周發佈的最新財報中稱，在截至3月底的三個月裏，背靠遊戲巨頭騰訊控股(0700.HK)的虎牙實現淨利潤4,480萬元。與該公司2022年最後一個季度虧損5.24億元、和去年同期虧損330萬元相比，這是一個令人耳目一新的變化。通過全方位大舉削減成本，包括營運費用削減26.2%，它恢復了盈利。

虎牙去年下半年轉向削減成本模式，這主要是為了應對監管環境的不斷收緊，監管收緊給直播遊戲行業帶來了沉重壓力，虎牙及其競爭對手都受到了影響。

政府對遊戲和直播行業保持著一些世界上最嚴格的監管規定，認為玩太多遊戲是不健康的——尤其是對可能會沉迷於此的年輕人而言。

最近的一個例子，是2021年9月出台的一項新規，它禁止未成年人每週玩電子遊戲的時間超過三個小時。政府還階段性地暫停對新遊戲的監管審批，最近一次新遊戲審批凍結持續了8個月，去年4月才得以恢復。

去年5月，一項直接針對虎牙和其他直播平台營運商的新政策出台，四家政府機構宣佈多項新措施，以遏制未成年人的遊戲開支。新規定禁止18歲以下的人給他們最喜歡的主播打賞——這是虎牙和其他平台營運商的主要收入來源。他們還限制某些互動功能，比如取消打賞榜單、規定每晚8點至10點不得「PK懲罰」，而那是收視高峰時段。

最新報告顯示，隨著監管收緊，虎牙今年前三個月的收入下降21%至19億元，其中主營的直播業務下降14%。該公司將其核心業務的下滑主要歸因於「宏觀和監管環境對公司付費用戶的情緒產生不利影響，導致付費用戶數量減少」。

虎牙對收入萎縮並不陌生。最新的下滑延續了始於2021年底的趨勢，當時虎牙的收入在當年最後一個季度首次下降6%。之後每個季度都在持續收縮，其中去年5月最近一輪監管行動出台後，虎牙當季收入下降了23%。

重返增長？

虎牙已明確表示，近期將繼續削減成本。現在，在美國和香港上市的中國公司當中，這種控制成本做法成為了共同主題，因為大多數公司都面臨國內經濟放緩的前景，以及投資者對它們持續虧損越來越不滿。

虎牙負責財務的副總裁吳欣在上周發佈的財報中說，「展望未來，我們將力求保持現有的進展，並進一步推進成本優化和效率提升，為公司的長期發展鞏固財務基礎。」

虎牙的股價在業績公佈當天輕微下跌6%，表明投資者對其增長軌跡並不樂觀。虎牙週一的收盤價為3.37美元，僅為2018年5月12美元IPO價格的三分之一，與2018年6月46美元的歷史高位相比，更是微不足道。

估值方面，它的市銷率只有0.58倍。儘管如此，這個數字仍然遠高於其最大的競爭對手鬥魚(DOYU.US)的0.32倍，後者的業務也在收縮，上周公佈的最新季度業績顯示，其收入下跌了17%。

正如虎牙最新季報所示，注重削減成本當然有助於帶來一些短期利潤。但公司的長期健康發展，將更多取決於收入的恢復增長，虎牙在這個方面缺乏清晰的未來戰略。隨著核心業務的放緩、收縮，該公司大談向其他收入來源的擴張，例如廣告，這些收入來源受到的監管相對沒有那麼嚴格，是它從直播轉向多元化發展的更大努力的一部分。

但這些努力遠未成功。在第一季，該公司的廣告和其他收入下降70%至8,930萬元。虎牙將原因歸咎於「充滿挑戰的宏觀環境導致廣告服務需求疲弱」。結果就是，在最近一個季度，直播佔到公司總營收的95%，一年前該數字為87%，對於任何一家希望實現多元化發展的企業來說，這個數字都是難以令人滿意的。

雖然第一季的業績總體上讓人沮喪，但虎牙還是樂觀地指出了幾個其仍設法取得了增長的領域。其中之一是月活躍用戶數，在2023年第一季達到了8,210萬人，比2022年同期的8,190萬人略有增長。過去一年，這個數字總體上以個位數的幅度增長，這與鬥魚第一季移動月活躍用戶近10%的跌幅形成了對比。

「憑藉富有吸引力的電競與娛樂內容，同時不斷優化產品提升互動功能，保持了穩定的用戶參與水平，」虎牙在解釋何以不斷擴大其受眾時說。

不過我們還是要指出，雖然該公司有能力吸引更多觀眾，但將他們轉化為付費用戶的難度卻更大。在2023年第一季，其付費用戶的總數實際上從2022年同期的590萬下降到了520萬，跌幅達12%。

總而言之，虎牙重回增長的能力將主要取決於其業務多元化方面的進展。但由於中國難以預測的監管環境，即便是該戰略可能也存在問題，因為監管隨時可以瞄準新行業，而該公司的核心遊戲業務仍容易受到新的打擊。

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