Waton values itself highly in NY IPO application

這家在線證券經紀公司在尋求紐約上市時,強調對金融科技服務的專注,但其財務業績並不太支持這一點

重點:

  • 華通金融希望通過在紐約上市,集資3,000萬美元,相對其收入和利潤而言,這是一筆不小的數目
  • 這家在線證券經紀公司,似正將自己定位為金融科技專家,但其財務業績顯示,這些努力所取得的進展並不明確

  

梁武仁

在這個數字時代,「金融科技」這個時髦的詞確實聽起來不錯。

為紐約IPO做準備的在線證券經紀公司華通金融,對這種聯想的魅力寄予厚望。但由於沒有太多證據表明其在金融科技方面的宏偉抱負,公司能否在上市時吸引投資者,可能是一個大大的問號。

根據上週四提交美國證券監管機構的招股說明書,華通金融成立於1989年,主要業務在香港,公司將以每股4至6美元的價格發行500萬股,希望通過上市集資3,000萬美元。

按這個指導區間的中間值計算,公司市值約為2.4億美元——考慮到華通金融的財務狀況,對它來說是一個相當大的數目。公司截至2024年3月的12個月內總收入只有1,000萬美元,這已經是比2023年增長一倍,淨利潤為250萬美元。

根據這些業績指標,2.4億美元的市值相當於96倍的市盈率(P/E)和24倍的市銷率(P/S)。相比之下,規模比它大得多的競爭對手富途控股(FUTU.US)的市盈率約為21倍,市銷率約為8倍。在其他面向亞洲的在線證券經紀商中,老虎證券(TIGR.US)的市盈率略高一些,為50倍,市銷率為3倍,但這個指標仍遠遠落後於華通金融所尋求的水平。

如果華通能夠快速增長,這麼高的估值或許是合理的。但它究竟計劃去哪裡找到這樣的增長,這個問題可能會讓很多人摸不著頭腦。首先,對於一家成立超過三十年的公司來說,它的收入基礎相當小。如果華通金融花了這麼長時間才達到這樣的收入水平,大家只會好奇,該公司憑什麼預計未來自己的增長會突然加速。

公司的董事會中確實有一些明星人物,招股說明書顯示,明星投資人吉姆·羅傑斯將「自美國證券交易委員會宣布我們的註冊聲明生效起」擔任董事和高級顧問。

金融科技願景

從招股說明書中可以清楚地看到,華通金融希望將自己定位為金融科技專家,以期通過軟件許可來促進收入增長。公司在招股說明書中強調的第一個競爭優勢,是作為「主要金融科技服務提供商」,為中小型經紀商提供服務。「金融科技」是公司希望向投資者強調的一個詞,它在招股說明書中出現了百餘次。

但華通金融的自我描述與其財務業績並不相符,它的業績由於收入結構的劇烈變化而顯得有些令人費解。公司上一財年的收入激增,主要得益於來自傳統經紀服務的收入,該業務佔總收入的80%以上。這一比例較截至2023年3月大幅上升36%。

華通金融將經紀業務收入的激增,主要歸因於新的債券分銷服務的傭金收入,截至2024年3月的財年,該業務佔其總收入的一半以上。

相比之下,華通金融所稱的金融科技服務,即軟件許可及相關支持服務的收入,在截至去年3月的最新財年中大幅縮水。這項為第三方客戶提供金融科技服務業務的收入,較上年下降70%以上。即便是對一家相關公司的銷售額也同比減少了一半以上。

對於華通金融的金融科技業務來說,這樣的挫折看起來並不太樂觀,因該業務板塊直到2023年3月31日止的財年才開始產生收入。通常,新業務線的收入會在早期從較低的基數開始呈指數級增長。

當華通金融報告稱,截至2024年9月的六個月里,其面向第三方客戶的金融科技產品業務的收入同比增長了六倍多,達到54.6萬美元時,情況變得更加令人困惑。但在這六個月里,該公司為關聯方Wealth Guardian Investment(WGI)提供的經紀服務收入下降了近30%,至89.3萬美元。華通金融的兩名高管是這家新西蘭經紀公司的股東。

收入結構的變化

如此巨大的變化意味著,華通金融的收入構成在不同時期之間發生了巨大的變化。例如,在截至去年9月的六個月里,經紀收入在總收入中的佔比從一年前的近65%降至不到50%,而在截至2024年3月的財年中,這一比例又大幅上升。

華通金融的財務表現不穩定要歸因於一個事實,即它的大部分收入依賴少數幾個客戶,包括WGI。截至2023年3月的一年里,公司的前五大客戶佔其收入的98%。在接下來的六個月里——截至2023年9月,公司幾乎所有的收入都來自這些客戶。時間快進到截至2024年9月的六個月,這一比例降至約80%。雖然這是一個進步,但還是表明客戶過於集中。

客戶數量如此之少,意味著但凡一個客戶減少使用它的服務,公司的收入就會遭受重創,這從其收入的各組成部分大幅波動就可以看出來。

華通金融在監管合規方面的過往也不太理想,香港監管機構查明該公司在2022年和次年,違反客戶資金管理和公司間股權交易的規定。公司已採取措施糾正違規行為,但鑒於其處於一個高度敏感且受監管的行業,發生過違規行為就是一個危險信號。

金融科技總的來說可能潛力巨大。但這並不意味華通金融注定能夠從中受益,至少從招股說明書中提供的信息來看不會。就目前情況而言,該公司似乎自視甚高——儘管在它完成IPO時,投資者可能不一定會認同這一點。

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新聞

簡訊:優必選收購A股上市公司鋒龍電氣43%股權

機器人製造商深圳市優必選科技股份有限公司(9880.HK)周三公布,擬收購深圳證券交易所上市的浙江鋒龍電氣股份有限公司(002931.SZ)合共43%股權,總作價約16.65億元(2.37億美元)。 交易將分兩階段進行,優必選首先以每股17.72元透過股份轉讓收購鋒龍股份29.99%股權,隨後再發起要約收購13.02%股權,價格較停牌前折讓約一成。收購完成後,鋒龍股份將成為優必選旗下首家A股上市附屬公司,其財務業績將併入優必選帳目。鋒龍股份董事會將重組,七名董事中的六名將由優必選委派,控股權及實際控制人隨之變更。 成立於2003年的鋒龍股份主要從事園藝機械、液壓控制系統及汽車零部件業務,近年已成功扭虧。優必選表示,收購有助強化其供應鏈整合、成本控制及量產能力,進一步鞏固在人形機器人產業的競爭地位。 鋒龍股份於12月18日停牌,周四復牌後股價上漲10.01%,收報21.65元,市值升至約47億元。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Geneplus IPO

疫情紅利退潮 吉因加穩扎穩打再出發

疫情紅利退潮後,AI精準醫療公司吉因加試圖證明已重新找回增長動力,而叩關港股上市將是一次重要考驗 重點: 精準醫療公司吉因加正式遞表港交所,其核心業務在疫情後已重新恢復增長 公司毛利率由2022年的41.9%提升至今年上半年的68.5%    李世達 人工智能仍是全球資本市場的大勢所趨,但不同應用場景的市場待遇已逐漸分化。在這環境下,吉因加科技(紹興)股份有限公司選擇推進上市進程,為市場提供了一個檢視AI醫療企業現實處境的窗口。 吉因加的成長軌跡,與中國近十年的精準醫療發展高度重疊。根據申請文件,公司最早可追溯至2015年,初期以科研級基因測序與多組學分析服務起家,主要服務對象為醫學研究機構與臨床科研團隊。在精準醫療仍屬前沿概念的階段,公司定位偏向「技術平台」,透過累積樣本數據與生物標誌物研究能力,逐步建立多組學分析基礎。 真正改變公司發展節奏的,是新冠肺炎疫情的到來。2020年至2022年間,新冠檢測需求迅速放大,吉因加亦在此期間大幅擴張檢測服務,帶動收入於2022年衝高至18.15億元(2.58億美元),並錄得3.72億元盈利,成為公司歷史高峰。然而,這一成績更多來自特殊公共衛生事件所帶來的集中需求,並非常態。 隨著疫情紅利在2023年快速退潮,吉因加亦不得不面對「回歸常態」的考驗。公司收入於2023年急降至4.73億元,按年下滑約73.9%,疫情相關檢測業務幾近退出舞台。此後,公司將資源重新聚焦於腫瘤精準診斷、器官健康監測等方向,加快將早年累積的多組學能力轉化為臨床與體外診斷(IVD)產品。2024年收入回升至5.57億元,按年增長約17.8%,2025年上半年收入為2.85億元,按年再回升12.6%,顯示核心業務已重新站穩,但規模仍有限。 從業務結構看,吉因加目前的收入高度集中於可直接變現的精準診斷解決方案。2024年,該業務貢獻約78.3%的收入;臨床科研與轉化解決方案佔約16.7%,藥物研發賦能相關收入僅佔約5%。申請文件引用第三方數據稱,以2024年收入計,吉因加在中國精準診斷解決方案行業排名第三,市佔率約2.7%。 毛利率持續改善 盈利方面,吉因加仍未擺脫轉型期的考驗。公司在2023年仍錄得5,412.7萬元盈利,但2024年轉為虧損4.24億元,2025年上半年虧損進一步擴大至4.14億元。主要因為上半年錄得3.62億元的公允價值虧損,去年同期為1.09億元。而經調整淨虧損實際上是收窄,較去年同期的8,823.5萬元減少至4,765.6萬元 值得留意的是,公司毛利率持續改善,由2022年的41.9%提升至2025年上半年的68.5%。這意味虧損並非源於產品競爭力下降,而主要來自研發、銷售及平台建設等前期投入。 然而,財務結構則解釋了公司選擇此時赴港上市的現實動機。截至今年6月底,公司手頭現金及現金等價物僅9,600.6萬元,但流動負債淨額卻高達17.75億元,上半年經營活動現金流亦為負3,477.8萬元。在資金壓力上升的情況下,透過上市補充資本,對其維持研發與市場投入顯然至關重要。 從市場面來看,AI醫療板塊並未出現明顯退潮,但市場熱度已不再「雨露均霑」。去年底上市的訊飛醫療(2506.HK),雖然公司中期收入增長超三成,虧損亦收窄42%,但股價今年至今仍跌13%,目前市銷率約為11倍;鷹瞳科技(2251.HK)上市以來則跌了82.3%。這說明AI醫療的溢價紅利已經過去,公司必須證明未來的盈利潛力,爭取投資人的信任票。 整體而言,吉因加並非一間缺乏技術或市場基礎的AI醫療公司,其多年累積的多組學數據、在精準診斷領域建立的醫院與臨床網絡,以及核心診斷業務已恢復溫和增長,顯示公司並未在疫情紅利退潮後「失速」。毛利率持續走高,亦反映其產品結構正朝附加值較高的方向調整,基本面並非全然悲觀。 然而,現階段的挑戰同樣明確:收入規模仍偏小,業務高度集中於診斷端,藥物研發賦能等高想像空間業務尚未形成實質貢獻;同時,連續虧損與緊張的現金流,也讓上市的節奏並不從容。在港股AI醫療估值已趨理性的背景下,市場對吉因加的期待,在於能否清楚交代未來兩至三年的盈利路徑與現金流改善節奏。若公司能在精準診斷之外,逐步釋放平台化能力的變現成果,其估值或仍有支撐空間。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:直播服務遭攻擊 快手股價受壓

視頻平台快手科技(1024.HK)周二表示,應用程序的直播功能前一晚約10時遭受攻擊,迫使平台暫停服務。據財新報道,此次攻擊針對直播內容審核功能,色情內容在直播平台短暫泛濫。 快手錶示已完成系統修復,應用程序直播功能正逐步恢復。公司補充,快手App其他服務未受此次事件影響。快手聲明:「公司強烈譴責黑客的違法犯罪行為,已就上述事宜向公安機關報警並向相關部門報告。」 直播業務是快手三大支柱之一,第三季度貢獻27%的營收。作為中國頭部視頻內容平台,公司日均活躍用戶超4億。 受此消息影響,快手股價周二下跌3.5%;周三小幅回升,午間休市時漲幅達0.4%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:西普尼預告首11月錄得淨利9,000萬元

中國金錶品牌深圳西普尼精密科技股份有限公司(2583.HK)周二公布,截至今年11月30日止首11個月,錄得淨利潤超過9,000萬元,去年全年為4,900萬元,公司預計全年盈利將進一步上升。 公司指出,盈利表現改善主要受惠於兩大因素,其一是飾品產品銷售收入增加,其二是手錶產品毛利率提升,帶動整體利潤表現向好。 西普尼是中國的黃金錶殼手錶及黃金表圈手錶設計商、製造商和品牌擁有人。公司亦為其ODM客戶開發及製造手錶及飾品,客戶包括多個國内知名珠寶品牌,例如老鳳祥、中國珠寶及周大生等。 公司股價周三高開,至中午休市報167.4港元,升1.52%。該股今年9月上市以來累升近倍。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏