華通變身金融科技信不信由你

2025年01月22日

Waton values itself highly in NY IPO application

這家在線證券經紀公司在尋求紐約上市時，強調對金融科技服務的專注，但其財務業績並不太支持這一點

重點：

華通金融希望通過在紐約上市，集資3,000萬美元，相對其收入和利潤而言，這是一筆不小的數目
這家在線證券經紀公司，似正將自己定位為金融科技專家，但其財務業績顯示，這些努力所取得的進展並不明確

梁武仁

在這個數字時代，「金融科技」這個時髦的詞確實聽起來不錯。

為紐約IPO做準備的在線證券經紀公司華通金融，對這種聯想的魅力寄予厚望。但由於沒有太多證據表明其在金融科技方面的宏偉抱負，公司能否在上市時吸引投資者，可能是一個大大的問號。

根據上週四提交美國證券監管機構的招股說明書，華通金融成立於1989年，主要業務在香港，公司將以每股4至6美元的價格發行500萬股，希望通過上市集資3,000萬美元。

按這個指導區間的中間值計算，公司市值約為2.4億美元——考慮到華通金融的財務狀況，對它來說是一個相當大的數目。公司截至2024年3月的12個月內總收入只有1,000萬美元，這已經是比2023年增長一倍，淨利潤為250萬美元。

根據這些業績指標，2.4億美元的市值相當於96倍的市盈率(P/E)和24倍的市銷率(P/S)。相比之下，規模比它大得多的競爭對手富途控股(FUTU.US)的市盈率約為21倍，市銷率約為8倍。在其他面向亞洲的在線證券經紀商中，老虎證券(TIGR.US)的市盈率略高一些，為50倍，市銷率為3倍，但這個指標仍遠遠落後於華通金融所尋求的水平。

如果華通能夠快速增長，這麼高的估值或許是合理的。但它究竟計劃去哪裡找到這樣的增長，這個問題可能會讓很多人摸不著頭腦。首先，對於一家成立超過三十年的公司來說，它的收入基礎相當小。如果華通金融花了這麼長時間才達到這樣的收入水平，大家只會好奇，該公司憑什麼預計未來自己的增長會突然加速。

公司的董事會中確實有一些明星人物，招股說明書顯示，明星投資人吉姆·羅傑斯將「自美國證券交易委員會宣布我們的註冊聲明生效起」擔任董事和高級顧問。

金融科技願景

從招股說明書中可以清楚地看到，華通金融希望將自己定位為金融科技專家，以期通過軟件許可來促進收入增長。公司在招股說明書中強調的第一個競爭優勢，是作為「主要金融科技服務提供商」，為中小型經紀商提供服務。「金融科技」是公司希望向投資者強調的一個詞，它在招股說明書中出現了百餘次。

但華通金融的自我描述與其財務業績並不相符，它的業績由於收入結構的劇烈變化而顯得有些令人費解。公司上一財年的收入激增，主要得益於來自傳統經紀服務的收入，該業務佔總收入的80%以上。這一比例較截至2023年3月大幅上升36%。

華通金融將經紀業務收入的激增，主要歸因於新的債券分銷服務的傭金收入，截至2024年3月的財年，該業務佔其總收入的一半以上。

相比之下，華通金融所稱的金融科技服務，即軟件許可及相關支持服務的收入，在截至去年3月的最新財年中大幅縮水。這項為第三方客戶提供金融科技服務業務的收入，較上年下降70%以上。即便是對一家相關公司的銷售額也同比減少了一半以上。

對於華通金融的金融科技業務來說，這樣的挫折看起來並不太樂觀，因該業務板塊直到2023年3月31日止的財年才開始產生收入。通常，新業務線的收入會在早期從較低的基數開始呈指數級增長。

當華通金融報告稱，截至2024年9月的六個月里，其面向第三方客戶的金融科技產品業務的收入同比增長了六倍多，達到54.6萬美元時，情況變得更加令人困惑。但在這六個月里，該公司為關聯方Wealth Guardian Investment(WGI)提供的經紀服務收入下降了近30%，至89.3萬美元。華通金融的兩名高管是這家新西蘭經紀公司的股東。

收入結構的變化

如此巨大的變化意味著，華通金融的收入構成在不同時期之間發生了巨大的變化。例如，在截至去年9月的六個月里，經紀收入在總收入中的佔比從一年前的近65%降至不到50%，而在截至2024年3月的財年中，這一比例又大幅上升。

華通金融的財務表現不穩定要歸因於一個事實，即它的大部分收入依賴少數幾個客戶，包括WGI。截至2023年3月的一年里，公司的前五大客戶佔其收入的98%。在接下來的六個月里——截至2023年9月，公司幾乎所有的收入都來自這些客戶。時間快進到截至2024年9月的六個月，這一比例降至約80%。雖然這是一個進步，但還是表明客戶過於集中。

客戶數量如此之少，意味著但凡一個客戶減少使用它的服務，公司的收入就會遭受重創，這從其收入的各組成部分大幅波動就可以看出來。

華通金融在監管合規方面的過往也不太理想，香港監管機構查明該公司在2022年和次年，違反客戶資金管理和公司間股權交易的規定。公司已採取措施糾正違規行為，但鑒於其處於一個高度敏感且受監管的行業，發生過違規行為就是一個危險信號。

金融科技總的來說可能潛力巨大。但這並不意味華通金融注定能夠從中受益，至少從招股說明書中提供的信息來看不會。就目前情況而言，該公司似乎自視甚高——儘管在它完成IPO時，投資者可能不一定會認同這一點。

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簡訊：豪威集成電路招股集資47億港元

圖像傳感器製造商豪威集成電路（集團）股份有限公司（0501.HK）周四在港公開招股，發行4,580萬股，每股104.80港元，集資約47億港元。根據公告，1月7日截止認購，於1月12日正式掛牌。公司計劃將約70%的集資金用於未來五至十年的產品研發，余下資金將投入銷售與營銷推廣、戰略性投資和並購，以一般營運資金。豪威主要業務是設計傳感器與銷售，應用於智能手機、汽車、醫療設備等電子產品，生產則由第三方代工完成。2025年上半年，公司收入同比上升15%至139億元，去年同期為121億元；同期淨利潤從13.7億元增至20.3億元。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月31日

簡訊：湖南最大冷凍食品倉儲服務商紅星冷鏈招股集資2.85億港元

冷凍食品倉儲服務商紅星冷鏈（湖南）股份有限公司（1641.HK）周三啟動公開招股，公司是次全球發售合共2,326.3萬股，每股發售價定12.26港元，集資總額約2.85億港元（3,700萬美元），該股預計2026年1月13日在港交所掛牌上市。紅星冷鏈成立於2006年，總部位於湖南省長沙市，從事冷凍食品倉儲服務及冷凍食品門店租賃服務，業務模式是將食品凍庫與冷凍食品門店租賃相結合，從而連結冷凍食品供應鏈中的批發商及零售商。公司引用第三方報告稱，按2024年收入計，該公司是中國中部地區和湖南省最大的冷凍食品倉儲服務提供商，全國的市佔率約0.7%。就冷凍食品門店租賃服務市場而言，公司分別為中國中部地區第二大提供商及湖南省最大提供商，全國市佔率約1.9%。過去三年，公司分別盈利7,910萬元、7,530萬元及8,290萬元，今年上半年盈利3,970萬元，按年下滑約3.8%。公司稱，集資所得將用於建設一座新加工廠及新冷凍食品倉儲倉庫，升級現有設備、信息技術基礎設施及軟件，包括投資人工智能技術等，同時用於尋求戰略收購及合作夥關係，以完善產業鏈一體化。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月31日

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Losing its turtles: Can Playmates Toy navigate the valley of darkness?

失龜者失天下彩星能走過黑暗的幽谷嗎？

忍者龜即將終止對彩星玩具長達37年的獨家授權。這對老搭檔的拆夥，揭示了老牌玩具商在新產業周期下的結構性考驗重點：特許權產品在2023年一度佔彩星玩具收入約77%，2025年上半年仍達36% 公司2025年上半年收入按年大減58%至1.86億港元，並由盈轉虧　李世達「忍者龜」是全球許多孩子們的童年回憶，陪伴一代又一代人長大，而對彩星玩具有限公司Playmates Toys Ltd.（0869.HK）來說，又具有更特別的意義。自1988年起，彩星玩具開始生產「忍者龜」系列玩具，隨後30多年，這個IP陪伴彩星穿越香港製造業的黃金年代，不但將公司推上全球玩具市場高峰，也讓香港一度享有「世界玩具工廠」的美譽。然而，彩星與四隻忍者烏龜的故事，卻即將劃下句號。每段故事都有結局。彩星玩具近日公布，與「忍者龜」相關的特許權協議將於2026年12月31日屆滿後不獲續期，這段橫跨近37年的授權關係，正式進入倒數。公司稱，在協議屆滿後，彩星玩具會在適當情況下，繼續尋找及評估符合其策略考量的潛在特許權機會，並持續致力於開發及管理現有的產品系列，包括「Power Rangers」、「MonsterVerse」及「Winx」等。忍者龜之父把視角拉長，上世紀六、七十年代，廣東潮汕商人陳大河，於1966年在香港屯門創辦彩星公司，一款椰菜娃娃讓彩星聲名起。到1987年，彩星購得忍者龜全球獨家玩具總特許權，獲准創作並推廣忍者龜系列玩具。兩年後，香港嘉禾電影製作真人版英語電影《忍者龜》(Teenage Mutant Ninja Turtles)，令彩星玩具更受歡迎，帶動翌年彩星利潤飆逾10倍至12.1億港元，陳大河被外界稱為「忍者龜之父」，彩星亦被美國《福布斯》雜誌評為「1990年全球盈利最高的玩具商」，亦是史上首間年獲利逾一億美元的玩具商。 2014年，荷里活電影《忍者龜》上映，令彩星的玩具銷售收入再創新高，達至21.6億元，其中忍者龜產品佔總收入高達95%。忍者龜對彩星玩具的重要性不言可喻，消息公布後首個交易日，彩星玩具股價即大跌14.71%，收報0.435港元，年初至今累跌約30%。真正刺痛市場的，是「忍者龜」對彩星收入的份量。彩星玩具在公告中稱，特許權產品銷售收入佔其綜合收入比重，在2021至2024年分別約為8%、13%、77%、47%，而在2025年上半年仍達36%。今年上半年，彩星玩具收入同比大減約58%至約1.86億港元，並由去年盈利9,145.8萬港元轉為虧2,561萬港元。公司稱，主要因核心授權品牌缺乏大型娛樂內容帶動，產品需求明顯轉弱。其中「忍者龜」在期內未有新電影或動畫推出，銷售動力不足。同時，輸美產品受關稅影響，疊加模具與開發成本上升，以及停產產品清貨拖累毛利表現，令公司收入與盈利同步受壓。這反映其長期依賴內容驅動型授權產品的盈利模式，在缺乏外部節點支撐下較為脆弱，某方面也預示了與忍者龜分手的結局。早有預兆？對忍者龜來說，作為IP授權方，發展策略正在持續轉變。隨著內容平台、串流媒體與全球行銷方式演進，授權方對玩具合作夥伴的要求，已不止於製造能力，還包括渠道規模、數位營銷與跨品類整合能力，這使得長期、單一授權關係面臨重整。同時，成本與關稅壓力亦改變了談判空間。彩星玩具2025年上半年毛利率由56%降至43%，在利潤池被壓縮的情況下，授權條款更難達成雙方滿意的平衡。放眼當前市場，彩星玩具所面對的競爭環境已與當年大不相同。內地玩具與潮玩產業近年快速擴張，布魯可（0325.HK）主打積木與拼搭IP，以高頻更新與國產IP切入；名創優品（9896.HK）旗下的Top Toy，憑藉強勢零售網絡與價格帶優勢迅速鋪點；泡泡瑪特（9992.HK）則透過自有IP與盲盒模式，建立更高毛利與用戶黏性。相比之下，彩星仍以傳統授權玩具為核心，產品節奏與IP主導權相對受制於合作方，結構性差異愈發明顯。若未來忍者龜宣布轉與上述內地公司合作，將不令人感到意外。對彩星玩具而言，「後忍者龜時代」的關鍵不在於能否迅速找到下一個等量齊觀的IP，而在於能否重塑業務結構，降低對單一授權的依賴。公司仍擁有成熟的製造、模具與海外分銷能力，未來股價走向，終究取決於彩星能否在轉型期內，證明自身仍具持續創造IP價值的能力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月31日

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2025年12月31日

2259.HK

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