殺戮戰場上茶百道面對重重挑戰

2024年02月26日

2555.HK

中國第三大高端茶飲連鎖運營商通過加盟模式增長迅速，毛利率領先同行

重點：

茶百道2023年營收增長34.8%至57億元，過去三年持續盈利
這家高端茶飲連鎖運營商計劃通過提高低線城市滲透率、海外擴張以及進軍咖啡市場的多元化發展來保持增長

陳竹

日漸擁擠的高端茶飲賽道又多了一名新成員，希望通過另一個快速增長的故事，來吸引香港投資者的興趣。

這次是百茶百道實業股份有限公司，繼去年8月首次提交申請後，公司於上周五向港交所提交了最新的IPO申請文件。茶百道與正申請上市的蜜雪冰城、古銘和滬上阿姨等茶飲連鎖，展開直接競爭。

百茶百道成立於2008年，總部位於四川，以茶百道的名義經營門店，是中國最大的茶飲連鎖店之一。招股說明書中引用的第三方數據，就零售額而言，它在中國現制茶飲連鎖市場排名第三，佔該行業去年2,473億元銷售額的6.8%。

茶百道位處行業前三的地位，肯定會吸引投資者，但他們也密切關注公司如何在這個競爭激烈的市場中實現下一個增長。多個跡象表明，中國茶飲市場正在迅速飽和，幾十至上百家連鎖店以各種價位售賣各種口味的產品，因此在競爭中保持領先地位變得愈發重要。消費者對中國經濟放緩的擔憂日益加劇，更是給這一複雜局面增添了新變數。

茶百道由創始人王霄錕及其妻子控制，兩人分別持有公司18.02%和5.74%的股份。他們還共同控制著持有公司67.67%股權的恆盛合瑞。

據財經媒體《財新》報道，去年6月完成最新一輪融資後，該公司估值達到175億元，這意味著如果此次完成IPO，其市值將超過20億美元。公司去年一年進行了兩輪融資，合計募資9.7億元。

和許多競爭對手一樣，茶百道通過加盟模式迅速擴張，使其能夠通過利用加盟商投資，而不是僅僅依靠自有資金實現快速增長。

截至2023年底，茶百道門店數量達到7,927家，覆蓋中國大部分大城市和較小城市。根據研究團隊窄門餐眼最近發佈的一份報告，這個數字使茶百道成為中國第三大茶飲連鎖店，僅次於蜜雪冰城和古茗，截至1月，後兩家公司分別擁有逾36,000家和9,028家門店。

近年來，隨著門店網絡不斷擴大，茶百道的銷售額增長迅速，其中去年同比增長34.8%至57億元，而2022年和2021年的銷售額分別為42億元和36億元。

該公司主要瞄准中檔茶飲市場，大部分產品定價在10元至20元之間。這恰好是競爭最激烈的細分市場之一，競爭對手包括古茗、滬上阿姨和書亦燒仙草等，這些公司都利用加盟的商業模式，實現了類似的快速增長。

毛利率優於對手

據窄門餐眼的數據，茶百道幾乎全部業務都來自加盟店，滬上阿姨和書亦燒仙草也是如此——它們是中國第四大和第五大連鎖品牌，門店數量分別為7,613家和6,843家。採用加盟模式的公司主要通過向加盟店銷售生產設備和原材料掙錢，因此成本控制是提高競爭力的關鍵。

一個關鍵指標顯示，茶百道在這方面的表現可能優於競爭對手，從2021年到2023年，其毛利率一直超過34%，領先於滬上阿姨在2023年前9個月的31.2%，以及古茗同期的31%。

雖然在過去幾年面臨與疫情相關的挑戰，但茶百道一直保持盈利。其淨利潤在2023年達到11億元，而之前兩年的數字分別為7.56億元和9.54億元。古茗和滬上阿姨也保持著盈利，在2023年前9個月，它們的盈利分別為9.9億元和3.24億元。

隨著市場迅速飽和，所有連鎖店都將面臨向投資者展示，如何能夠繼續在保持盈利的同時持續增長的壓力。

茶百道在上市申請文件中，詳細介紹了幾個這樣的策略，包括加強對中國服務不足的低級城市的滲透，以及向海外擴張。該公司援引第三方數據稱，2023年中國二三線城市的現制茶飲店的市場規模為1,798億元，佔整個高端茶飲市場的逾70%，預計到2028年將增長到4,080億元。

茶百道表示，公司計劃通過為加盟商提供優惠政策，如加盟費用的優惠、免費的運營和管理培訓課程等，加強在這些低線級城市的影響力。

在海外市場上，茶百道的主要優先市場將是東南亞，根據上市文件中引用的第三方研究，該市場預計將從2023年的329億元增長至2028年的783億元。

該公司保持增長的另一個戰略重點是進軍咖啡市場，這個領域也迅速飽和，高端市場有星巴克 (SBUX.US) 和Lavazza ，低端市場有瑞幸 (LKNCY.US) 和Manner等。上個月，該公司推出了第一家自營咖啡店——咖灰。茶百道表示，計劃逐步用這個獨立子品牌提供現煮咖啡產品，旨在利用其運營專業知識，實現茶飲以外的多元化發展。

歸根結底，這個市場的擁擠狀態意味著執行情況將決定茶百道的策略能否成功。畢竟，該公司並不是唯一通過拓展下沈市場、產品組合多元化和進軍海外市場來追求增長的公司。

茶百道瞄准的低線市場已經是古茗、滬上阿姨和書亦燒仙草，乃至奈雪的茶(2150.HK)和喜茶等高端品牌重點關注的領域。它們還都必須與地位牢固的市場領導者、瞄准超級低端市場的蜜雪冰城競爭。東南亞也依然是一個擁擠的首選目的地。

並且正如我們所指出的，進軍咖啡領域會將茶百道帶入另一個競爭激烈的領域。最重要的是，中國相互獨立但又相似的咖啡和茶飲市場正在迅速沸騰，進而導致這個擁擠的市場出現整合幾乎不可避免。

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簡訊：哪吒汽車母公司合眾新能源啟動破產重整

中國新興電動車品牌哪吒汽車陷入經營困境，其母公司合眾新能源正式啟動破產重整程序。根據全國企業破產重整案件信息網6月13日披露，上海禹形廣告有限公司因遭拖欠車展印刷品合作款項，向法院申請合眾新能源破產已獲受理，並已指定破產管理人。據財新報道，哪吒汽車泰國Facebook帳號12日發表聲明，表示此次重整為政府主導、法院監督下的積極自救，將透過引入戰略投資、重組管理團隊以恢復生產、研發及擴展海外市場。然而，有泰國供應商質疑聲明內容，指出當地團隊已於5月底全數解約，經銷商與供應商損失慘重。自2024年下半年起，哪吒頻傳欠薪、停產與裁員消息，前CEO張勇亦於同年12月卸任。雖董事長方運舟承諾改革並改善毛利率，惟至今營運未見起色，甚至在2025年6月遭員工圍堵討薪。據了解，公司累計負債近百億元，早前擬透過債轉股與新融資紓困，但進展有限。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月17日

簡訊：虧損中的曹操出行上市集資兩成還債

網約車平台曹操出行有限公司（2643.HK）周二在港公開招股，發售4,417.86萬股，一成公開發售，每股售價41.94元，集資約18.53億元，於本月20日截止認購，25日掛牌。公司2024年收入146.6億元人民幣（下同），按年增37.4%，但仍錄得虧損12.5億元。截至去年底，曹操出行的定制車隊超過3.4萬輛，覆蓋31個城市用。公司的月活躍用戶按年增49.5%至約2,870萬，日訂單量上升33.2%至163.4萬，司機每小時平均收入35.7元，跌1.1%。是次集資所得約20%用於償還若干銀行借款，19%用於改進車服解決方案及服務質量，約18%用於提升並推出定制車，17%用於提升技術及投資自動駕駛，16%用於擴大地理覆蓋範圍，餘下約10%用作一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月17日

2643.HK

簡訊：天域半導體赴港上市獲中國證監會放行

碳化硅晶圓供應商廣東天域半導體股份有限公司，上周五獲得中國證監會發出境外發行上市備案通知書，這是中國企業赴境外上市的必要步驟。公司擬發行不超過4,640.8萬股普通股並在港交所上市。同時，擬將所持合計約28,919,926股境內未上市股份轉為境外上市股份，並在香港聯合交易所上市流通，亦已獲得備案。股份轉換共涉及17名股東。成立於2009年的天域半導體，總部位於廣東東莞，是首批實現4英吋及6英吋碳化硅晶圓量產的公司之一，投資方包括華為、比亞迪（1211.HK; 002594.SZ）及上汽集團（600104.SH）等大型企業。2023年，天域半導體銷售了超過13.2萬片碳化硅外延片，總收入11.71億元（1.63億美元）。公司於去年底向港交所提出上市申請，如今已超過六個月有效期。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月16日

盈收下滑的天岳先進申港上市獲中證監備案

儘管營收在第一季度開始萎縮，這家碳化硅襯底製造商已獲中國證監會赴港上市備案重點：半導體企業天岳先進已獲中國證監會備案，為其推進赴港上市掃清障礙這家碳化硅襯底製造商在2023年實現強勁營收增長後，去年增速急劇放緩，今年第一季度開始萎縮陽歌四個月時間，形勢已然驟變。半導體企業山東天岳先進科技股份有限公司（688234.SH）今年2月首次提交港股上市申請時，公司聲稱實現強勁的兩位數營收增長，並將迎來首個全年盈利。公司週五剛獲中國證監會備案的赴港上市計劃，將與其現有科創板上市地位互補（A+H）。中國證監會放行，為天岳先進進軍港股市場正式鋪平道路。中證監註冊文件顯示，公司計劃發行8,720萬股股票。此次上市由中金公司和中信證券聯合保薦，顯示天岳先進新股發行將主要瞄准亞洲投資者。採取這種策略不足為奇，畢竟以美國為代表的西方國家正不斷出台禁令，阻止本國投資者購買中國尖端科技企業的股票，當中涵蓋應用於眾多高科技設備的微芯片等軍民兩用技術領域。天岳先進今年2月首次提交港股上市申請並於次月更新材料時，其上市計劃仍具吸引力。但申請文件僅涵蓋截至去年9月底的財務數據，此後公司業務步入下行通道。天岳先進及其同行正遭受多重衝擊，公司生產的碳化硅襯底是晶圓製造的基材，最終經刻蝕製成微芯片。其產品廣泛應用於多個產業，最大的兩個應用端是光伏設備與新能源車製造領域。為滿足蓬勃發展的光伏與新能源車產業需求，天岳先進及其競爭對手近年大肆擴張產能，釀成當下中國尖端產業的產能過剩困局，嚴重衝擊佔該公司營收逾八成的碳化硅襯底價格。新能源車與光伏領域的類似產能過剩，是令天岳先進及其同行倍感頭痛的另一重壓力。在經歷了兩年兩位數甚至三位數銷量飆升後，因本土市場漸趨飽和及海外市場構築貿易壁壘，中國新能源車製造商業務增速急劇放緩。價格戰硝煙四起，車企虧損加劇，迫使後者向供應商施壓降價。光伏組件廠商處境如出一轍，很多企業因生產成本超過崩跌的面板價格，紛紛陷入虧損泥潭。價格壓力在天岳先進3月的上市申請中已顯現，此後態勢持續惡化。公司披露，去年1至9月其碳化硅襯底均價為每片4,185元（合583美元），較2023全年4,798元的均價下滑13%，相比2022年5,110元的水平跌幅近20%。但其銷售成本持續攀升，自2023年前三季度的7.10億元增長34%至去年同期的9.54億元。營收步入萎縮區天岳先進初始上市申請頗為亮眼，受新能源車及光伏行業需求激增推動，公司2023年營收較上年增長兩倍，並啓動最新8英吋碳化硅襯底量產。成立於2010年的天岳先進初期生產2英吋碳化硅襯底，於2015年及2021年分別新增4英吋和6英吋產品。襯底尺寸越大，微芯片產出率越高。公司表示，去年已研發首片12英吋碳化硅襯底，但產品尚未實現量產。當兩大核心客戶群去年初現疲態時，天岳先進並非唯一推新品擴產能的企業。多重因素疊加下，公司2024年增速急降，儘管去年前三季12.8億元的營收同比增幅達55%，仍屬可觀。結合申請上市的文件數據與上交所年報推算，公司去年第四季度營收增速驟降至14.3%。據其提交上交所的一季報顯示，這種頹勢延續至今年一季度，營收同比萎縮4.25%，自去年同期的4.26億元降至4.08億元。利潤率與盈利走勢與此趨同，公司毛利率在2023年轉正至14.6%，去年1-9月進一步升至25.5%。同期，公司亦實現扭虧為盈，去年前三季淨利潤達1.43億元，遠優於上年同期的6,820萬元淨虧損。但今年一季度利潤同比大跌82%，從去年同期的4,610萬元降至852萬元，預示企業年末或將重返虧損。天岳先進稱研發支出增加是利潤驟降的部分原因，相關支出佔營收比重確實從去年同期的5.2%升至今年一季度的11%。自2022年登陸科創板以來，天岳先進的股價表現欠佳。上市初期，股價雖短暫衝高逾50%，但此後盡數回吐漲幅且深度破發。今年一季度業績暴雷引發拋售潮後，目前股價較發行價累計跌逾30%。黯淡業績恐難提振投資者熱情，尤其是天岳先進需在香港市場與多家同行爭搶關注度。競爭對手包括自去年末上市以來漲幅約20%的英諾賽科(2577.HK)，以及同樣瞄准港股上市的廣東天域半導體股份有限公司，以及瀚天天成電子科技(廈門)股份有限公司。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月16日

重點：