殺戮戰場上茶百道面對重重挑戰

2024年02月26日

2555.HK

中國第三大高端茶飲連鎖運營商通過加盟模式增長迅速，毛利率領先同行

重點：

茶百道2023年營收增長34.8%至57億元，過去三年持續盈利
這家高端茶飲連鎖運營商計劃通過提高低線城市滲透率、海外擴張以及進軍咖啡市場的多元化發展來保持增長

陳竹

日漸擁擠的高端茶飲賽道又多了一名新成員，希望通過另一個快速增長的故事，來吸引香港投資者的興趣。

這次是百茶百道實業股份有限公司，繼去年8月首次提交申請後，公司於上周五向港交所提交了最新的IPO申請文件。茶百道與正申請上市的蜜雪冰城、古銘和滬上阿姨等茶飲連鎖，展開直接競爭。

百茶百道成立於2008年，總部位於四川，以茶百道的名義經營門店，是中國最大的茶飲連鎖店之一。招股說明書中引用的第三方數據，就零售額而言，它在中國現制茶飲連鎖市場排名第三，佔該行業去年2,473億元銷售額的6.8%。

茶百道位處行業前三的地位，肯定會吸引投資者，但他們也密切關注公司如何在這個競爭激烈的市場中實現下一個增長。多個跡象表明，中國茶飲市場正在迅速飽和，幾十至上百家連鎖店以各種價位售賣各種口味的產品，因此在競爭中保持領先地位變得愈發重要。消費者對中國經濟放緩的擔憂日益加劇，更是給這一複雜局面增添了新變數。

茶百道由創始人王霄錕及其妻子控制，兩人分別持有公司18.02%和5.74%的股份。他們還共同控制著持有公司67.67%股權的恆盛合瑞。

據財經媒體《財新》報道，去年6月完成最新一輪融資後，該公司估值達到175億元，這意味著如果此次完成IPO，其市值將超過20億美元。公司去年一年進行了兩輪融資，合計募資9.7億元。

和許多競爭對手一樣，茶百道通過加盟模式迅速擴張，使其能夠通過利用加盟商投資，而不是僅僅依靠自有資金實現快速增長。

截至2023年底，茶百道門店數量達到7,927家，覆蓋中國大部分大城市和較小城市。根據研究團隊窄門餐眼最近發佈的一份報告，這個數字使茶百道成為中國第三大茶飲連鎖店，僅次於蜜雪冰城和古茗，截至1月，後兩家公司分別擁有逾36,000家和9,028家門店。

近年來，隨著門店網絡不斷擴大，茶百道的銷售額增長迅速，其中去年同比增長34.8%至57億元，而2022年和2021年的銷售額分別為42億元和36億元。

該公司主要瞄准中檔茶飲市場，大部分產品定價在10元至20元之間。這恰好是競爭最激烈的細分市場之一，競爭對手包括古茗、滬上阿姨和書亦燒仙草等，這些公司都利用加盟的商業模式，實現了類似的快速增長。

毛利率優於對手

據窄門餐眼的數據，茶百道幾乎全部業務都來自加盟店，滬上阿姨和書亦燒仙草也是如此——它們是中國第四大和第五大連鎖品牌，門店數量分別為7,613家和6,843家。採用加盟模式的公司主要通過向加盟店銷售生產設備和原材料掙錢，因此成本控制是提高競爭力的關鍵。

一個關鍵指標顯示，茶百道在這方面的表現可能優於競爭對手，從2021年到2023年，其毛利率一直超過34%，領先於滬上阿姨在2023年前9個月的31.2%，以及古茗同期的31%。

雖然在過去幾年面臨與疫情相關的挑戰，但茶百道一直保持盈利。其淨利潤在2023年達到11億元，而之前兩年的數字分別為7.56億元和9.54億元。古茗和滬上阿姨也保持著盈利，在2023年前9個月，它們的盈利分別為9.9億元和3.24億元。

隨著市場迅速飽和，所有連鎖店都將面臨向投資者展示，如何能夠繼續在保持盈利的同時持續增長的壓力。

茶百道在上市申請文件中，詳細介紹了幾個這樣的策略，包括加強對中國服務不足的低級城市的滲透，以及向海外擴張。該公司援引第三方數據稱，2023年中國二三線城市的現制茶飲店的市場規模為1,798億元，佔整個高端茶飲市場的逾70%，預計到2028年將增長到4,080億元。

茶百道表示，公司計劃通過為加盟商提供優惠政策，如加盟費用的優惠、免費的運營和管理培訓課程等，加強在這些低線級城市的影響力。

在海外市場上，茶百道的主要優先市場將是東南亞，根據上市文件中引用的第三方研究，該市場預計將從2023年的329億元增長至2028年的783億元。

該公司保持增長的另一個戰略重點是進軍咖啡市場，這個領域也迅速飽和，高端市場有星巴克 (SBUX.US) 和Lavazza ，低端市場有瑞幸 (LKNCY.US) 和Manner等。上個月，該公司推出了第一家自營咖啡店——咖灰。茶百道表示，計劃逐步用這個獨立子品牌提供現煮咖啡產品，旨在利用其運營專業知識，實現茶飲以外的多元化發展。

歸根結底，這個市場的擁擠狀態意味著執行情況將決定茶百道的策略能否成功。畢竟，該公司並不是唯一通過拓展下沈市場、產品組合多元化和進軍海外市場來追求增長的公司。

茶百道瞄准的低線市場已經是古茗、滬上阿姨和書亦燒仙草，乃至奈雪的茶(2150.HK)和喜茶等高端品牌重點關注的領域。它們還都必須與地位牢固的市場領導者、瞄准超級低端市場的蜜雪冰城競爭。東南亞也依然是一個擁擠的首選目的地。

並且正如我們所指出的，進軍咖啡領域會將茶百道帶入另一個競爭激烈的領域。最重要的是，中國相互獨立但又相似的咖啡和茶飲市場正在迅速沸騰，進而導致這個擁擠的市場出現整合幾乎不可避免。

咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

消費, 新股

瑞幸, 星巴克, 茶百道, 古茗, 古茗

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

簡訊：鈞達股份入股星翼芯能布局太空算力產業

光伏電池製造商海南鈞達新能源科技股份有限公司（2865.HK; 002865.SZ）周三公布，擬以現金出資3,000萬元（430萬美元），認購星翼芯能16.6667%股權，成為該公司第二大股東。星翼芯能成立於2026年1月，為杭州尚翼光電科技有限公司團隊新設平台，用於承接尚翼光電全部資產、業務與人員，後者將調整為其全資子公司。根據公告，星翼芯能將與鈞達股份成立CPI膜、CPI膜與晶硅電池結合產品的生產製造合資企業。鈞達股份表示，該合作有助切入低軌衛星與太空算力產業，整合光伏與鈣鈦礦技術優勢，拓寬產品應用邊界，推動業務由地面光伏延伸至太空光伏，強化長期競爭力。去年12月，鈞達股份已與尚翼光電簽署合作協議，擬圍繞「面向太空算力與空間能源應用的柔性鈣鈦礦技術研發與產業化」展開深度合作。據介紹，尚翼光電是衛星電池生產商，深耕鈣鈦礦航天應用多年，建有獨有的太空仿真研發平台，目前，尚翼光電已完成太空環境下鈣鈦礦材料的第一性原理驗證。鈞達股份港股周四高開，但隨後轉跌，至中午休市報23.96港元，跌2.44%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月15日

2865.HK

002865.SHE

簡訊：藥明合聯發盈喜料去年盈利增38%

為製藥公司提供合同服務的藥明合聯生物技術有限公司（2268.HK）周三發盈喜，料2025年全年收入同比上升45%，毛利更增長超過70%，主要因集團優化產品及服務的利潤率，以及有效達致成本控制。公司表示，雖然受到匯率及利率變動的影響，預料全年盈利仍上升38%。按2024年純利10.7億元人民幣（下同）計算，去年賺約14.76億元。另外，藥明合聯公布，向東曜藥業（1875.HK）提出全面收購，每股收購價4港元，較東曜藥業停牌前的2.5港元高出60%，涉資約27.9億港元，藥明合聯強調不會提高收購價，並將以內部資源撥付。藥明合聯周四開市跌2.3%至74港元，公司過去一年股價較低位升近兩倍。東曜藥業開市則大升58.8%至3.97港元。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月15日

2268.HK

1875.HK

英矽智能IPO後熱度不減再簽8.88億美元大單

英矽智能尚未實現盈利，且收入高度依賴大客戶，業績受BD交易首付款的確認時間而大幅波動重點： IPO中基石投資者陣容橫跨制藥龍頭、科技巨頭、主權基金及大型資管機構，為英矽智能提供了堅實的資本背書核心自研產品Rentosertib被視為全球進展最快的AI藥物之一莫莉 2026年開年，港股市場的AI製藥龍頭企業英矽智能（3696.HK）公布最新的合作大單，與法國獨立製藥公司施維雅達成一項總金額高達8.88億美元的多年期研發合作。在剛剛結束的2025年末，英矽智能以22.77億港元的募資規模，成為2025年港股生物醫藥IPO集資額最高的上市公司。與施維雅的合作是英矽智能在港股上市後達成的首筆重大BD交易。根據協議，英矽智能將利用其自主研發的AI驅動的藥物發現及開發平台Pharma.AI，與施維雅在抗腫瘤藥物研發領域的全球專業優勢相結合，聚焦於創新抗腫瘤療法的發現與開發。這項合作採用風險共擔、收益共享的模式，英矽智能將獲得最高3,200萬美元的首付款及近期里程碑付款，施維雅將共同承擔研發成本，並在成功提名具有前景的候選藥物後，主導後續的臨床驗證、監管溝通及全球化商業推廣。英矽智能在此次合作公告前，於2025年12月30日完成了在港交所主板的掛牌上市，發行價定為24.05港元/股，募集資金總額達22.77億港元。英矽智能IPO表現十分亮眼，香港公開發售部分錄得約1,427倍的超額認購，鎖定資金超過3,283億港元，創下年內非18A港股醫療健康IPO的最高認購紀錄。公開市場的認購熱情凸顯了資本對AI製藥賽道的高度認可，而基石投資者的陣容也十分豪華，禮來、騰訊、淡馬錫、施羅德、瑞銀資管、華夏基金、泰康人壽等15家全球頂級投資機構共認購1.15億美元，機構背景橫跨制藥龍頭、科技巨頭、主權基金及大型資管機構，為英矽智能提供了堅實的資本背書。財務表現仍面臨挑戰英矽智能成立於2014年，其業務模式主要包括藥物發現及管線開發、軟件解決方案及非製藥領域相關的其他發現。其中，藥物發現及管線開發是公司主要的收入來源，貢獻收入佔比約九成，其核心是AI驅動的藥物發現及開發平台Pharma.AI，該平台可以提供包括新靶點識別、小分子生成及臨床結果預測的端到端服務，覆蓋了整個藥物發現和開發過程。公司的軟件解決方案業務即為授權客戶使用Pharma.AI平台，收取訂閱費；Pharma.AI平台亦可以用於先進材料、農業、營養產品等其他行業。與傳統藥物研發模式相比，Pharma.AI平台能顯著提升早期研發效率。招股書披露，傳統模式下，候選藥物從靶點發現到臨床前候選藥物確認平均需要4.5年，而英矽智能借助其Pharma.AI平台，將這一周期縮短至12到18個月。英矽智能由人工智能驅動發現的產品管線中，已有10個分子獲得臨床試驗許可。進展最快的核心自研產品Rentosertib是一款潛在全球首創用於治療特發性肺纖維化的候選藥物，預計將於2026年上半年在中國開展IIb/III期研究，該藥物亦被視為全球進展最快的AI藥物之一。此前，英矽智能已與Exelixis（EXEL.US）、美納里尼達成3項管線授權合作，潛在交易總金額高達近20億美元。同時，英矽智能也與賽諾菲、禮來、復星醫藥等全球知名藥企達成共同研發合作，並且與諾和諾德、勃林格殷格翰、輝瑞等全球知名大藥企達成了靶點發現合作，截至2025年6月底有61名客戶就藥物發現進行合作。儘管業務模式十分有吸引力，但英矽智能尚未實現盈利，且收入高度依賴大客戶，業績受BD交易首付款的確認時間而大幅波動。2022年至2024年，公司營收從3,014.7萬美元增長至8,583.4萬美元，同期淨虧損從2.22億美元收窄至1,709.6萬美元。然而，2025年上半年，公司營收同比下降54%至2,745.6萬美元，淨虧損達到1,921.5萬美元。截至1月9日收盤，英矽智能股價報收47港元，較發行價上漲超過95%，市值突破260億港元，市銷率約為69倍。相比之下，2024年登陸港股的AI制藥企業晶泰控股（2228.HK）的市值更是高達540億港元，市銷率為48倍，這一對比顯示資本市場給予英矽智能更高的估值溢價，這或與其全球領先的自研管線進展以及「AI平台+創新藥」的稀缺商業模式所蘊含的成長潛力密切相關。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月15日

3696.HK

行業簡訊：智能手機銷售蘋果奪冠小米第三傳音跌出前五

周三發布的最新數據顯示，蘋果公司（AAPL.US）在第四季度取代競爭對手三星（005930.KS）成為全球智能手機銷量冠軍，兩家公司均實現強勁同比增長。與此同時，小米（1810.HK）雖出貨量下滑仍保持全球第三位置，而平價品牌傳音（688036.SH）則跌出全球前五，被中國同業OPPO取代。國際數據公司（IDC）數據顯示，蘋果第四季度智能手機出貨量達8,130萬台，同比增長4.9%，領先於三星的6,120萬台，同比增幅18.3%。小米當季出貨量3,780萬台，同比下滑11.4%。vivo以2,700萬台出貨量位居第四，OPPO則以2,690萬台位列第五。傳音在第三季度曾位居全球第四大智能手機廠商，但第四季度已跌出前五名。全年數據顯示，蘋果以19.7%的市佔率成為全球智能手機銷售之冠，三星以19.1%位居次席。小米以13.1%市佔率排名第三，vivo和OPPO則分別以8.2%與8.1%的份額位列第四、第五。周三午市交易時段，小米股價下跌0.3%，但其52周累計漲幅達12.2%。傳音股價上漲1%，但52周累計跌幅達26.3%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月14日

重點：