殺戮戰場上茶百道面對重重挑戰

2024年02月26日

2555.HK

中國第三大高端茶飲連鎖運營商通過加盟模式增長迅速，毛利率領先同行

重點：

茶百道2023年營收增長34.8%至57億元，過去三年持續盈利
這家高端茶飲連鎖運營商計劃通過提高低線城市滲透率、海外擴張以及進軍咖啡市場的多元化發展來保持增長

陳竹

日漸擁擠的高端茶飲賽道又多了一名新成員，希望通過另一個快速增長的故事，來吸引香港投資者的興趣。

這次是百茶百道實業股份有限公司，繼去年8月首次提交申請後，公司於上周五向港交所提交了最新的IPO申請文件。茶百道與正申請上市的蜜雪冰城、古銘和滬上阿姨等茶飲連鎖，展開直接競爭。

百茶百道成立於2008年，總部位於四川，以茶百道的名義經營門店，是中國最大的茶飲連鎖店之一。招股說明書中引用的第三方數據，就零售額而言，它在中國現制茶飲連鎖市場排名第三，佔該行業去年2,473億元銷售額的6.8%。

茶百道位處行業前三的地位，肯定會吸引投資者，但他們也密切關注公司如何在這個競爭激烈的市場中實現下一個增長。多個跡象表明，中國茶飲市場正在迅速飽和，幾十至上百家連鎖店以各種價位售賣各種口味的產品，因此在競爭中保持領先地位變得愈發重要。消費者對中國經濟放緩的擔憂日益加劇，更是給這一複雜局面增添了新變數。

茶百道由創始人王霄錕及其妻子控制，兩人分別持有公司18.02%和5.74%的股份。他們還共同控制著持有公司67.67%股權的恆盛合瑞。

據財經媒體《財新》報道，去年6月完成最新一輪融資後，該公司估值達到175億元，這意味著如果此次完成IPO，其市值將超過20億美元。公司去年一年進行了兩輪融資，合計募資9.7億元。

和許多競爭對手一樣，茶百道通過加盟模式迅速擴張，使其能夠通過利用加盟商投資，而不是僅僅依靠自有資金實現快速增長。

截至2023年底，茶百道門店數量達到7,927家，覆蓋中國大部分大城市和較小城市。根據研究團隊窄門餐眼最近發佈的一份報告，這個數字使茶百道成為中國第三大茶飲連鎖店，僅次於蜜雪冰城和古茗，截至1月，後兩家公司分別擁有逾36,000家和9,028家門店。

近年來，隨著門店網絡不斷擴大，茶百道的銷售額增長迅速，其中去年同比增長34.8%至57億元，而2022年和2021年的銷售額分別為42億元和36億元。

該公司主要瞄准中檔茶飲市場，大部分產品定價在10元至20元之間。這恰好是競爭最激烈的細分市場之一，競爭對手包括古茗、滬上阿姨和書亦燒仙草等，這些公司都利用加盟的商業模式，實現了類似的快速增長。

毛利率優於對手

據窄門餐眼的數據，茶百道幾乎全部業務都來自加盟店，滬上阿姨和書亦燒仙草也是如此——它們是中國第四大和第五大連鎖品牌，門店數量分別為7,613家和6,843家。採用加盟模式的公司主要通過向加盟店銷售生產設備和原材料掙錢，因此成本控制是提高競爭力的關鍵。

一個關鍵指標顯示，茶百道在這方面的表現可能優於競爭對手，從2021年到2023年，其毛利率一直超過34%，領先於滬上阿姨在2023年前9個月的31.2%，以及古茗同期的31%。

雖然在過去幾年面臨與疫情相關的挑戰，但茶百道一直保持盈利。其淨利潤在2023年達到11億元，而之前兩年的數字分別為7.56億元和9.54億元。古茗和滬上阿姨也保持著盈利，在2023年前9個月，它們的盈利分別為9.9億元和3.24億元。

隨著市場迅速飽和，所有連鎖店都將面臨向投資者展示，如何能夠繼續在保持盈利的同時持續增長的壓力。

茶百道在上市申請文件中，詳細介紹了幾個這樣的策略，包括加強對中國服務不足的低級城市的滲透，以及向海外擴張。該公司援引第三方數據稱，2023年中國二三線城市的現制茶飲店的市場規模為1,798億元，佔整個高端茶飲市場的逾70%，預計到2028年將增長到4,080億元。

茶百道表示，公司計劃通過為加盟商提供優惠政策，如加盟費用的優惠、免費的運營和管理培訓課程等，加強在這些低線級城市的影響力。

在海外市場上，茶百道的主要優先市場將是東南亞，根據上市文件中引用的第三方研究，該市場預計將從2023年的329億元增長至2028年的783億元。

該公司保持增長的另一個戰略重點是進軍咖啡市場，這個領域也迅速飽和，高端市場有星巴克 (SBUX.US) 和Lavazza ，低端市場有瑞幸 (LKNCY.US) 和Manner等。上個月，該公司推出了第一家自營咖啡店——咖灰。茶百道表示，計劃逐步用這個獨立子品牌提供現煮咖啡產品，旨在利用其運營專業知識，實現茶飲以外的多元化發展。

歸根結底，這個市場的擁擠狀態意味著執行情況將決定茶百道的策略能否成功。畢竟，該公司並不是唯一通過拓展下沈市場、產品組合多元化和進軍海外市場來追求增長的公司。

茶百道瞄准的低線市場已經是古茗、滬上阿姨和書亦燒仙草，乃至奈雪的茶(2150.HK)和喜茶等高端品牌重點關注的領域。它們還都必須與地位牢固的市場領導者、瞄准超級低端市場的蜜雪冰城競爭。東南亞也依然是一個擁擠的首選目的地。

並且正如我們所指出的，進軍咖啡領域會將茶百道帶入另一個競爭激烈的領域。最重要的是，中國相互獨立但又相似的咖啡和茶飲市場正在迅速沸騰，進而導致這個擁擠的市場出現整合幾乎不可避免。

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消費, 新股

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簡訊：寧德時代回購A股涉資44億元

電池生產商寧德時代新能源科技股份有限公司（3750.HK, 300750.SZ）周一公布，截至去年底止，公司在深圳証券交易所以競價方式，累計回購接近1,600萬股A股，佔公司A股總股本的0.36%。回購價介乎每股231.5元至317.63元人民幣（下同），涉及總金額43.86億元。公司表示，回購是用於實施股權激勵計劃或員工持股計劃。公司於去年4月的董事會中通過，在12個月內可使用40億元至80億元自有或自籌資金，以集中競價方式回購公司A股。寧德時代周一港股開市升1%報520港元，公司股價在去年上市後累計上升近一倍。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月05日

3750.HK

300750.SHE

簡訊：黑芝麻智能斥資4.8億元收購SoC製造商六成股權

自動駕駛晶片製造商黑芝麻國際控股有限公司（2533.HK）周三宣布，同意以4.782億元收購珠海億智電子科技有限公司現有股份及新發行股份，交易完成後將持有該公司60%股權。其中40.4%的股權將透過向億智電子注資2,020萬元取得；另19.6%的股權將以約4.58億元對價，向該公司現有股東收購。交易完成後，億智電子將成為黑芝麻智能的非全資附屬公司。該公司主要從事人工智能系統級晶片（SoC）產品研發，產品主打高性價比與低功耗，應用場景涵蓋汽車智能及端側AI應用。2024年，億智電子錄得虧損約8,800萬元，較2023年的1.13億元虧損有所收窄。黑芝麻智能表示，董事會認為，此項收購將有助集團建立涵蓋高、中、低端的全系列車規級算力晶片產品，提供智能汽車的全場景解決方案，同時推動集團產品拓展至更廣泛的機器人及「AI+」應用領域，從而提供完整的AI推理晶片及解決方案。黑芝麻智能曾在6月宣布達成收購某家業務描述與億智電子相似的企業，但當時未披露標的名稱。黑芝麻智能股票周五開盤下跌，但午後扭轉跌勢，午後時段上漲1%至19.48港元。該股現價較2024年8月28日的IPO發行價下跌約30%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

2533.HK

簡訊：國產GPU登陸港股壁仞科技首掛半日升逾七成

中國AI晶片製造商上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK）周五在港掛牌上市，早盤高開82%，至中午休市報33.88港元，較發售價高72.86%。該公司是2026年港股首支上市新股，亦是港股第一支GPU股。公司公布，此次全球發售2.84億股，每股定價19.6港元，為上限定價，集資總額55.83億港元（7.17億美元）。香港公開發售獲2,347倍超額認購，據報吸引約47.1萬人認購，創下近一年來港股散戶申購人數紀錄。國際發售部分則獲24.95倍超額認購。有「國產GPU四小龍」之稱的壁仞科技，由曾任商湯科技總裁的張文創立，其研發的BR100系列晶片宣稱性能可媲美英偉達（Nvidia）的H100。下一代旗艦晶片BR20X計劃2026年商業化上市，其單卡運算能力、內存容量、互連帶寬均實現大幅升級，將進一步提升大模型訓練與推理效率。根據規劃，募資淨額中約85%將用於研發投入，重點推進下一代產品迭代與技術創新，約5%用於商業化拓展，10%用作營運資金及一般公司用途。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

6082.HK

盈利腰斬的米奧會展赴港上市盼翻轉周期

疫後跨境活動回復常態後，會展行業開始脫離短期復蘇紅利，重新回到與外貿景氣同步的節奏，以境外會展活動為主要業務的米奧會展，選擇此時赴港上市重點：收入高度集中於境外自辦展覽，98.8%客戶為中國出口企業上半年公司收入按年跌約7%，但淨利潤大跌61% 李世達所謂「春江水暖鴨先知」，當中國企業急於「走出去」的時刻遠去，最早感受到溫度變化的，常常是會展業。2024年後，隨著疫後復蘇紅利退潮，會展公司開始感受寒意。而浙江米奧蘭特商務會展股份有限公司（300795.SH）正是在這樣的背景下，再次走向資本市場。這家於2019年在深交所上市的會展服務商，近日正式遞表赴港上市，試圖打造「A+H」布局，重新吸引市場目光。米奧會展核心業務為境外會展的策劃、組織、推廣及運營，主打「中國企業出海」服務，聚焦外貿企業參展需求，核心品牌包括「Homelife」（家居生活類）與「Machinex」（機械裝備類）全球系列會展。公司引用第三方數據稱，截至今年上半年，公司境外自辦展覽收入佔自辦展覽收入比重達94.5%，覆蓋印尼、阿聯酋、越南等30多個國家。以2024年收入計，以45.4%的市場份額位居國內境外自辦展覽機構第一，遠超第二名的4.6%，行業龍頭地位顯著。而公司客戶中98.8%為中國出口企業，依賴外貿行業景氣度。與多數依賴場地方或以代理參展為主的會展公司不同，米奧會展的業務高度集中於境外自辦展覽主辦服務。公司作為主辦方，自行策劃及運營展會，直接向參展商銷售展位並提供配套服務，使收入結構相對清晰；相比之下，展覽代理服務僅屬輔助性業務，收入佔比長期維持在不足一成的水平。毛利率表現優於同業以主辦服務為主的業務模式，為公司帶來行業少見的高毛利率表現。2022至2024年，公司毛利分別為1.68億元、4.12億元及3.74億元，毛利率大致維持在48%至50%區間，明顯高於不少以代理或場地為核心的同業，這些同業毛利率大約在20%至40%之間。作為主辦方，公司能夠掌握展位定價權，靈活調整價格，且隨著展覽規模擴大，場地租賃、推廣及運營等固定成本被攤薄，容易形成規模效應。然而，在疫情後兩年經歷跨境會展快速修復的需求後，米奧會展的業務已逐步回歸常態節奏。相比2023年由解封效應帶動的高增長，2024年以來行業進入調整期，展覽需求與價格承受力同步轉弱。根據上市申請文件，截至2025年6月30日止六個月，公司收入由2024年同期的約2.6億元，下降至約2.41億元，按年減少約7.4%。公司解釋，收入下滑主要與境外自辦展覽場次及地區結構調整有關，包括在印尼市場較去年同期少舉辦一場展覽，對上半年收入造成直接影響。同時，為維持參展商數量，公司向部分客戶提供更多價格優惠，也令單位展位收入下降。此外，公司近年策略性收縮一般線上營銷服務業務，該部分收入進一步減少，亦拖累整體收入表現。上半年淨利跌超六成利潤端的調整幅度更為顯著。淨利潤由2024年上半年的約4,072.2萬元，降至今年上半年約1,554萬元，按年大跌約61.8%。公司指出，利潤跌幅高於收入跌幅，與費用端未能同步收縮有關。一方面，為維持海外市場滲透率與招商能力，銷售及營銷開支按年上升。另一方面，持續投入「AI慧展」及數智化系統升級，研發開支亦有所增加。從財務狀況來看，米奧會展整體資產負債表仍屬穩健。截至2025年6月底，公司資產總值約8.36億元，負債總額約2.5億元，淨資產約5.86億元，資本結構偏向保守；期末現金及現金等價物約5.14億元，流動比率約2.8倍，短期償債能力充裕，為其持續投入海外市場與數智化升級提供緩衝空間。對於核心業務高度國際化的米奧會展來說，赴港發行H股有助於提升國際投資者能見度、配合海外併購與合作，同時也為日後以股份作為支付工具預留空間。然而，其業務與外貿景氣、企業出海意願及境外辦展節奏高度相關，短期內仍難建立穩定向上的成長曲線，這亦從公司A股今年以來股價下跌約17%、明顯跑輸大盤的表現中得到印證。考慮到目前香港新股市場眾聲喧嘩，業務成熟穩定的米奧會展似乎更缺少強音，若定價過於進取，上市後股價表現恐將承受較多現實壓力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

重點：