聚合平台蠶食下滴滴冀出海破困局

2024年06月11日

這家常被稱作“中國優步”的公司，連續第五個季度取得兩位數收入增長，據報它正考慮在香港上市

重點：

滴滴出行一季度收入增長14.9%至491億元，連續第五個季度取得兩位數增長
這個叫車應用平台已擺脫早前的監管困境，但因競爭的緣故，加之對手使用聚合平台，市場份額遭到擠佔

陳竹

在遭遇監管壁壘近兩年後，滴滴全球股份有限公司終於在去年初開始恢復一點昔日的勢頭，因它面臨的困難有所緩解。那些困難可以追溯到公司2021年6月在紐約的公開募股，當時它被指濫用用戶數據，並遭到中國監管機構反對的情況下上市。

去年1月，被稱作“中國優步”的滴滴跨過一座里程碑，其應用程序重新出現在中國的應用商店，在之前，因被監管機構處罰，被下架近兩年。即便是在2022年6月退市後，公司仍繼續發布財報。最新業績於5月底公布，顯示滴滴正恢復部分勢頭，因它取得兩位數的收入增幅，延續了之前四個季度的強勁增長。

不過，公司不太可能再回到中國共享出行服務領域的主導地位，因市場的變化，最明顯是增長放緩和聚合平台的興起，這些平台讓新入局的競爭對手更容易站穩腳跟，並迅速獲得發展。

滴滴公佈一季度營收為491億元，同比增長14.9%。此前四個季度，滴滴的營收增幅分別為19%、53%、25%和55%。

同樣重要的是，這家曾經虧損的公司終於找到了一條通往盈利，至少是經調整後盈利的道路。在最新一個季度，儘管因持有小鵬汽車(9896.HK, XP.US)3.25%股份的投資損失，公司亦實現經調整淨利潤14億元。這一消息肯定會緩解潛在新投資者的擔憂，因為滴滴正準備重新上市，這極可能是在香港。

中國的網約車市場早已過了2010年代初的高增長期，當時滴滴通過一系列合併迅速發展，高潮是2016年收購優步(UBER.US)的中國業務。

與此同時，中國市場的競爭並沒有減弱的跡象，至少有300家公司提供與滴滴直接競爭的服務。三家著名的競爭對手，名字相近的嘀嗒出行、程啓科技有限公司和曹操出行，最近都已申請在香港IPO，爭奪率先登陸資本市場往往會帶來的估值溢價。在這裡，我們應該指出，這場市場競爭並不是什麼新鮮事，因為滴滴早在2020年就首次申請香港IPO。

聚合平台的興起

在遭遇監管壁壘之前，滴滴幾乎壟斷中國90%以上的共享出行市場。它贏得這個地位，其一是通過吞併競爭對手，另外是提供補貼，這在該行業早期普遍存在，與優步和Lyft(LYFT.US)等公司在其他市場迅速成為主要參與者的做法類似。

滴滴在中國應用商店消失的18個月，為競爭對手侵佔其主導地位提供了絕佳機會。儘管它仍然是市場領導者，但根據中國媒體趣解商業援引中國城市公共交通協會的數據，滴滴的市場份額在去年年底降至70%左右。

滴滴的份額下滑，在一定程度上也要歸因於用戶行為的轉變，因為消費者越來越多地轉向其他大型聚合式移動應用程序，來獲取較小運營商提供的叫車服務。

阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)旗下的熱門地圖應用高德，以及中國的互聯網搜索引擎百度旗下的百度地圖，就是其中兩款主要對手。還有一個競爭者是專注於線上到線下(O2O)服務的食品配送巨頭美團(3690.HK)。美團最初利用自己的司機，建立了一項與之競爭的服務，但後來退出，現在提供的是類似於高德地圖和百度地圖的聚合服務。

根據中國交通部的數據，4月份此類聚合平台上完成的網約車訂單總數為2.32億單，佔總訂單的26%，較2023年4月的1.96億單增長了18%。

越來越多的人使用這種聚合平台提供的網約車服務，這對數以百計的小型公司很有吸引力，它們缺乏大量預算來開發自己的高質量應用程序和做營銷，而是依靠這些平台來連繫消費者。

這一趨勢幫助了一些實力強大的第二梯隊玩家，比如正在申請上市的曹操出行。這些公司有望通過充當行業整合者而實現增長，因為基於反壟斷，監管機構不太可能批准滴滴未來的收購。它們顯然希望投資者會認同其通過這些聚合平台來侵蝕滴滴市場份額的戰略。

滴滴也調整了戰略，允許其他網約車公司將服務整合到它的平台上。但顯而易見，這種做法也存在著局限性，因為這些小公司會對主要競爭對手如此密切地合作持謹慎態度。根據詠竹坊的調查，在首都北京，滴滴的平台僅提供四種來自其他叫車服務供應商的選擇，而高德地圖提供超過60個選項。

不過，最新財報顯示，儘管競爭激烈，滴滴可能正逐步奪回失去的部分市場份額。我們還應該指出，最近兩位數的增長，一定程度上是受其海外擴張所推動，海外擴張將日益成為該公司的一大重點。在遭到打壓前，滴滴已經開始海外擴張了，目前在墨西哥、日本、巴西和埃及等十幾個國家開展業務。

雖然面臨來自聚合平台的挑戰，但短期內滴滴在國內市場不太可能有勁敵的存在。要想向投資者展示一個令人信服的故事，它需要證明自己能保持在中國的領先地位，同時在國際市場上取得重大進展，因在國際市場上，它經常與優步和其他當地出租車公司直接競爭。今年第一季度，這些市場僅佔其收入的5%。

潛在投資者還將密切關注滴滴持續盈利的能力，由於激烈的競爭和監管審查這一點變得越來越困難。政府最近出台了干預措施，要求平台運營商降低抽成，以保護司機權益，提高他們的收入。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

消費, 新股

美團, 小鵬汽車, 滴滴全球, 阿里巴巴, 曹操出行

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

簡訊：看準科技大執位 CFO轉任CSO

在線招聘平台運營商看準科技有限公司（BZ.US；2076.HK）周四宣布，張宇辭任公司首席財務官，將轉任首席戰略官。公司同時任命王文蓓擔任副首席財務官，其投關係主管職務保持不變。看準同時宣布，人力資源副總裁穆陽獲委任進入公司董事會。上月，BOSS直聘運營方披露第三季度營收同比增長13.2%至21.6億元，當期淨利潤同比增長67%至7.75億元。公告發布後，看準紐約上市股票周四下跌3.3%，但年內累計漲幅仍近50%。其香港上市股票周五午後交易時段下跌4.4%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月12日

BZ.US

2076.HK

「量子之歌」變身「奇夢島」靠Wakuku單挑Labubu

前成人教育公司量子之歌已轉型為潮玩製造商並改名奇夢島，其潮玩相關業務在最新季度大幅增長奇夢島在截至9月的最新一季中，透過積極擴展新收購的潮玩業務，帶動收入按季幾乎倍增按今年預估銷售額計算，該公司目前市銷率僅2.5倍，不到潮玩巨頭泡泡瑪特10.3倍的四分之一　陽歌 Labubu請注意！Wakuku正朝你步步進逼。這項挑戰來自Here Group Ltd.（HERE.US，下稱奇夢島），一家由前成人教育公司量子之歌「浴火重生」而來的新公司。這個警告或許還嫌過早，因為奇夢島的潮玩業務，目前的規模仍只是全球潮玩巨頭、Labubu系列擁有者泡泡瑪特（9992.HK）的一小部分。奇夢島今年才透過收購深圳熠起文化有限公司（Letsvan）進入潮玩業務，而熠起文化正是去年推出Wakuku小鼻嘎系列的公司。奇夢島迅速加碼這項新業務，展開密集宣傳攻勢，並計劃建立線下門店網絡。奇夢島於9月宣布計劃出售其原有的成人教育業務，而其上周公布的最新季度報告，亦是首次僅涵蓋潮玩業務。為配合這項重大轉型，公司也捨棄原有的量子之歌名稱與股票代號，並自11月11日起以新名稱「奇夢島（Here Group）」開始交易。這項轉型看似相對審慎，因為教育在中國已因潛在的監管打擊而變得日益敏感。公司以成人教育為主，因此較不易受到監管衝擊，不像四年前遭遇重大整頓、幾乎被連根拔起的K12課後補習行業。潮玩產業相對不敏感，但同時也相當多變。爆款產品往往迅速走紅，也可能同樣快速衰退。這似乎正發生在今年夏天引發全球熱潮的Labubu身上。這代表潮玩公司必須不斷創造與推廣新的角色，也就是所謂的知識產權（IP），才能維持銷售動能。與其他潮玩公司不同，奇夢島幾乎完全押注於自研與獨家授權的IP，這是一種高風險策略。相比之下，對手如布魯可（0325.HK）、名創優品（MNSO.US；9896.HK）旗下Top Toy，甚至泡泡瑪特，都同時採用自研IP與從第三方如迪士尼（DIS.US）、Hello Kitty擁有者日本三麗鷗（8136.T）等，獲得非獨家授權IP 的混合模式。奇夢島在上周首次以「純潮玩公司」身分舉行財報電話會議時表示，其截至9月底止季度的1.27億元（1,800萬美元）收入中，近乎全部、確切地說是97%，都來自其三款自有IP，其中以Wakuku貢獻的71%最多，第二大來源是較早推出的IP「ZIYULI又梨」，貢獻16%。使用獨家自有IP的主要優勢在於利潤率更高，因為公司不必支付高額授權費，也不需與授權方分成。然而，這也意味著IP推廣的重責完全落在公司自身身上；不同於Hello Kitty這類本身就具備極高知名度的授權角色，推廣成本相對更低。收入快速成長接下來，我們將更深入查看奇夢島的財務狀況。數據顯示，隨著公司積極推廣，其潮玩業務在初期已展現強勁增長。奇夢島在截至9月的三個月（其財年第一季度）錄得收入1.27億元，幾乎是上一季度截至6月從該業務取得的6,580萬元的一倍。公司表示，預計截至12月止的本季度收入將增至1.5億至1.6億元，代表收入將持續增長，但按季增速將放緩至約22%。不過，這種放緩很可能是季節因素所致。公司並表示，預計截至明年9月的本財年收入將達到7.5億至8億元。意味本財年下半年的收入約為5億元，幾乎是上半年預計收入約2.8億元的一倍。奇夢島自今年初宣布進軍潮玩以來，其股價走勢似乎與泡泡瑪特大致同步。該股最初大幅飆升，從年初起算一度在6月中旬達到五倍高點。此後雖然下跌超過60%，但仍較年初水準高出一倍以上。同樣地，泡泡瑪特的股價今年也一度較年初翻兩倍，於8月中旬觸及高點，但之後下跌超過40%。儘管如此，目前股價水準仍較年初高出逾一倍。從估值角度來看，如果奇夢島能達到其所承諾的成長目標，其股價無疑仍有相當大的上升空間。以其作為潮玩公司首年的年度收入預測計算，目前股價相當於約2.5倍市銷率（P/S），僅為泡泡瑪特10.3倍的四分之一，也不到布魯可的6.11倍的一半。奇夢島董事長兼創辦人李鵬在財報電話會議上，介紹公司為推廣產品所做的多項舉措，包括在上海推出主題街區，以及與北京國營廣播電視台營運商的合作，並表示這可能成為未來在全中國建立合作模式的範本。他也提到公司已在北京與重慶開設首批線下門店，並預告明年將有更多門店開業。目前其業務仍主要集中在中國境內，但公司強調已在其他20個市場建立業務基礎，為未來全球擴張奠定根基。奇夢島表示，其玩具業務的毛利率在最新季度提升至41.2%，高於上一季度的 34.7%，但兩者仍遠低於泡泡瑪特2024年全年66.8%的水準。隨著奇夢島的潮玩業務持續增長，投資者很可能會密切關注毛利率能否進一步改善。同時，他們也會觀察公司能否迅速恢復盈利。奇夢島在最新季度錄得1,710萬元的經調整營運淨虧損，較上一季度1,930萬元的虧損略有改善。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月12日

HERE.US

簡訊：鳴鳴很忙申港上市獲中證監備案

零食店運營商湖南鳴鳴很忙商業連鎖股份有限公司的香港上市已獲內地放行，中證監周四在官網公告備案通知，為該公司後續推動上市掃除障礙。根據公告，鳴鳴很忙擬發行不超過76,66.64萬股境外上市普通股，並在香港聯合交易所上市。25名股東擬將所持合計198,079,551股境內未上市股份轉為境外上市股份，並在香港聯合交易所上市流通。鳴鳴很忙由量販零食行業兩大頭部品牌「零食很忙」與「趙一鳴零食」於2023年11月戰略合併而來，並由此一躍成爲中國最大的休閒零食飲料連鎖零售商。截至2025年上半年，鳴鳴很忙的門店數量達到了16,783家，覆蓋中國28個省份和所有線級城市。今年上半年，公司收入281.2億元（39.82億美元），按年大增86.5%，經調整淨利潤大增265.5%至10.34億元。今年4月28日，鳴鳴很忙首次向港交所主板遞交上市申請，10月28日，公司更新上市申請文件，繼續推進上市進程。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月12日

簡訊：單一表演撐全年收入印象大紅袍招股集資1.5億

文旅服務企業印象大紅袍股份有限公司（2695.HK）周五招股，公開發售3,610萬股，每股發售價介乎3.47至4.1元，集資1.48億元，每手一千股，入場費4,141.35元。招股於本月17日截止認購， 22日正式掛牌。公司業務包括表演服務、經營印象文旅小鎮，以及營運茶湯酒店。當中最主要收入來自大型戶外山水實景演出的《印象‧大紅袍》，該表演去年收入近1.3億元人民幣（下同），按年下跌4.3%，今年上半年收入同比上升2.5%至4,910萬元，佔公司總收入達九成。公司去年整體收入1.37億元，賺4,281萬元，按年跌近10%，今年上半年收入同比升8.5%至5,588萬元，但盈利則下跌19%至1,023萬元。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月12日

2695.HK

重點：