經濟放緩消費謹慎順風系股價受壓

2023年10月26日

9699.HK 2191.HK 002352.SHE

物流巨頭順豐速運旗下兩家獨立上市公司的股價，均遠低於2021年IPO價格，而它們的母公司在香港上市的計劃亦進展緩慢

重點：

2,600萬美元的股票回購計劃，未能提振中國最大的同城快遞公司順豐同城的股價，該公司是從物流巨頭順豐速運分拆出來的
順豐速運分拆出來的另一家公司，同時也是香港首個以物流為主的房地產投資信託(REIT)的股價，也遠遠低於其IPO價格

譚英

上周宣佈最多動用2億港元（2,560萬美元）回購股份的計劃時，杭州順豐同城實業有限公司(9699.HK)給出了標準說法，稱此舉將「展示集團對自身業務發展和前景的信心」。之後該股幾乎紋絲不動，這種市場反應同樣常見，尤其是在當前市場疲軟的情況下。

恆生指數較1月的高點已下跌25%，股市乏力可見一斑，這是中國經濟放緩的直接後果，幾乎所有股票都承受著由此帶來的重壓。像順豐同城這樣的公司尤其容易受到影響，因為它們依賴消費者的支出，而在充滿不確定性的經濟環境下，消費者變得更加謹慎。

順豐同城是中國最大的提供按需配送服務的第三方公司，連接著生鮮、零售、電子商務和其他本地服務等領域的38萬商戶和1,850萬消費者。公司於2019年開始獨立於母公司——物流巨頭順豐控股(002352.SZ)，並於兩年後在香港上市，籌集資金21.5億港元。在受到新冠疫情造成的損失拖累之前，其股價曾一度達到當前水平的近三倍。

和許多其他公司一樣，隨著去年底中國新冠疫情防控措施的結束，順豐同城的業務也開始反彈。據8月發布的中期業績顯示，該公司上半年營收增長28.8%至57.5億元（7.86億美元），毛利潤增長一倍多，至3.83億元。它還憑借上半年3,030萬元的利潤實現盈利，扭轉了上年同期虧損1.439億元的局面。

順豐同城是順豐控股旗下兩家上市公司之一。另一家是順豐房地產投資信託基金(2191.HK)，運營著三個高級物流中心，在2021年的IPO中籌集了26億港元，並成為香港首個以物流為主的房地產投資信託基金（REIT）。與其姐妹公司非常相似，順豐房托上市之初起步強勁，但去年在中國嚴格的新冠疫情管控下陷入了困境。儘管收入和利潤增長強勁，但當前股價仍比發行價低大約40%。

從市值來看，順豐同城是兩家公司中較大的，市值66億港元，是順豐房托21億港元市值的兩倍多。但從受投資者青睞的程度來看，情況又截然相反。順豐同城目前的市銷率僅為0.52倍，而規模較小的姐妹公司順豐房托的市銷率為4.7倍，這或許反映了順豐房托作為上市物流地產公司相對獨特的地位。京東(JD.US；9618.HK)支持的達達(DADA.US)也提供同城配送服務，其市銷率為0.68倍，略高於順豐同城。

這兩家子公司均由順豐控股（又名順豐速運）創始人王衛控制，該公司於2017年在深圳借殼上市。今年8月，它申請在香港二次上市，承銷商為高盛、華泰證券和摩根大通。

物流領導者

順豐速運是中國領先的物流公司之一，市值高達1,930億元。該公司為香港上市準備的首份招股說明書顯示，它的業務覆蓋208個國家和地區，擁有95架飛機和17.6萬輛車。與子公司一樣，儘管去年實現了收入和利潤的強勁增長，但它在深圳上市的股票今年已下跌了三分之一。

順豐經常被稱為「中國的聯邦快遞」，通過此次股票發售可能會籌集高達30億美元的資金，為其成為能與聯合包裹(UPS.US)、敦豪快遞(DHL.DE)和聯邦快遞(FDX.US)等市場領導者抗衡提供更多動力。

王衛是兩家規模較小的順豐系上市公司的董事長，分別持有約60%的股份。2017年，當他穿著印有公司標誌的黑色夾克、藍色牛仔褲和運動鞋，在深圳證券交易所敲響順豐速運上市的鐘聲時，他成為了中國第三大富豪。1993年，他在靠近香港的華南城市順德創辦了順豐速運，當時只有六個人和一輛麵包車從事包裹遞送業務。彼時，民營企業從事快遞業務還屬於非法。

王衛出生於高級知識分子家庭，小時候全家搬到了香港，他的父母不得不從頭開始，因為當時還是英國殖民地的香港不承認他們的學歷。2011年接受《人民日報》的一次罕見採訪時，王衛承認，和與他同時代的許多企業家一樣，他的創業始於灰色地帶，當時中國剛剛開始推行市場化改革，允許民營企業創業。

對於順豐系的三家上市成員來說，最大的成本之一是勞動力。在順豐同城上半年53億元的收入成本中，勞務外包成本佔到了52億。

順豐速運和順豐房托都沒有公佈各自的勞動力成本，但這類成本可能也相當高。畢竟，從運貨的卡車到摩托車，順豐在中國各地的17.6 萬輛車需要有人來開。順豐房托的勞動力成本，來自運營倉庫所需的大量勞動力。

阻礙順豐速運推進赴港IPO、打壓其兩家子公司股價的主要因素，無疑是目前市場對中概股態度冷淡，尤其是消費類股票。另一個因素可能是順豐員工的工資不斷上漲，這一點也在逐漸削弱中國作為世界工廠的競爭力。

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消費, 電子商務

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2025年07月14日

1361.HK

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這家中國營銷服務龍頭供應商，正躋身A股公司赴港二次上市的浪潮重點：標榜中國最大，並作為全球第十大營銷服務商的藍色光標，已提交香港上市申請公司八成營收來自為出海的中國企業提供營銷服務，但因利潤率超低而侵蝕淨利潤　陽歌誰說只有製造商才能赴港IPO，才能為滬深A股市場的上市地位形成互補？兩地上市（A+H）已成為今年香港規模最大的IPO項目，電池巨頭寧德時代5月募資353億港元（45億美元），調味品龍頭海天味業6月募資101億港元。如今，營銷服務龍頭北京藍色光標數據科技集團股份有限公司（300058.SZ），擬通過赴港上市而打破工業股壟斷局面。據上市文件顯示，創立於1996年的藍色光標，是中國資歷最深的營銷服務商之一，位居全球行業第十。在WPP集團(WPP.L)與宏盟集團(OMC.US)等巨頭主導的全球十強榜單中，該公司是唯一入選的中國企業。藍色光標的財務數據凸顯若干顯著趨勢，包括中國企業正斥巨資開拓海外市場。這類營銷支出佔藍色光標去年總營收的80%，該業務增速遠超面向國內消費者的營銷服務。公司更以顯著低於國際同行的超低利潤率著稱，其將之歸因於競爭日趨白熱化的全球市場。受此影響，過去四年，藍色光標始終在盈虧線上掙扎。若無法提升全球營銷業務運營效能，這趨勢恐將持續。在中國廣告及公關界，藍色光標頗具聲望，2010年即成為深交所創業板首批上市企業（創業板於2009年設立）。若持有至今，投資者已獲近四倍收益，目前公司市值達230億元（約合32億美元）。不過，即使獲得如此收益，當前藍色光標A股市銷率僅0.39倍。作為近三年營收年增速近30%的行業龍頭，估值確實疲軟。當然，全球同業估值普遍承壓，WPP市銷率更低至0.31倍，宏盟集團雖達0.92倍，吸引力也不大。參考當前市值、以及華泰國際、國泰君安國際、華興資本等大型承銷商陣容，藍色光標此番募資恐難突破10億美元關口，但仍有望籌資數億美元。部分募資將加速其近年全球化布局。當前，藍色光標已在美國、越南、泰國、印尼及新加坡設立分支機構。這些網點除服務中國客戶外，也將開拓本土業務，以抗衡國際巨頭。在國內經濟持續疲軟，抑制企業營銷預算，該戰略重要性日益凸顯。營收開始下滑儘管利潤表現欠佳，藍色光標過去三年營收增長確有強勁表現，去年收入同比增長15.6%至608億元（2023年同期為526億元）。但需要指出，增速較2023年43%的增幅有較大回落。令人憂心的是，據深交所公告，今年一季度營收同比萎縮近10%至143億元（上年同期為158億元）。藍色光標未在財報中說明下滑原因，或許是國內市場疲軟，企業增長停滯與消費需求疲軟，導致營銷預算收縮。受此影響，公司國內營銷服務收入去年驟降近30%至81億元，僅部分被國內廣告服務收入的微增抵消。藍色光標全球收入結構，清晰展現出中資企業出海主陣地。去年，客戶全球營銷預算中42%投向美國市場，第二大目標市場歐洲佔比僅15%。數據或有助於解釋，中國政府為何力避中美貿易戰升級。鑒於藍色光標利潤率極低，最新營收萎縮態勢更顯嚴峻，令其盈利回旋空間很小。公司營業成本主要源於向谷歌、臉書及TikTok等平台支付的費用，去年佔營收比例高達97.5%，對應毛利率僅2.5%。毛利率近年持續走低，從2022年的4.7%降至2023年的3.4%。公司將微薄利潤歸咎於主流互聯網平台廣告成本高企，該問題在海外市場尤為突出。面對谷歌、TikTok等巨頭，其議價能力極其有限。需補充說明的是，藍色光標當前毛利率仍顯著低於WPP的17%，以及宏盟集團19%的水平。核心癥結在於，藍色光標極需提升盈利能力，但在國內經濟下行周期，向核心中企客戶提價難度極大。拓展海外客源或可部分緩解壓力，這解釋了為何公司近期全球布點的策略。然而，因需同時對抗國際巨頭與本土性競爭者，公司海外突圍成功機率不大。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月14日

300058.SHE

簡訊：丘鈦科技料上半年盈利增長150%

手機鏡頭製造商丘鈦科技集團有限公司（1478.HK）周四公布，預期於截至6月底止上半年綜合溢利，較2024年同期的1.15億元（1,600萬美元）增長約150%至180%。該公司稱，預期綜合溢利明顯增長，主要由於期內應用於智能手機的攝像頭模組之規格繼續提升，令集團中高端產品的銷售比重繼續提升，並進一步改善毛利率。此外，集團指紋識別模組產品的銷售數量較同期增長約59.7%，銷售數量和產品結構的雙重改善令得指紋識別模組產品的銷售收入明顯增長，毛利率有所改善；以及一家聯營公司新鉅科技股份有限公司的經營業績有所改善。今年6月，丘鈦科技攝像頭模組銷量達3,434.8萬套，按年增長4.1%，指紋識別模組銷量1,390萬套，按年增長7.3%。公司股價周五高開4.22%，至中午休市報10.68港元，升2.5%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月11日

1478.HK

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