經濟放緩消費謹慎順風系股價受壓

2023年10月26日

9699.HK 2191.HK 002352.SHE

物流巨頭順豐速運旗下兩家獨立上市公司的股價，均遠低於2021年IPO價格，而它們的母公司在香港上市的計劃亦進展緩慢

重點：

2,600萬美元的股票回購計劃，未能提振中國最大的同城快遞公司順豐同城的股價，該公司是從物流巨頭順豐速運分拆出來的
順豐速運分拆出來的另一家公司，同時也是香港首個以物流為主的房地產投資信託(REIT)的股價，也遠遠低於其IPO價格

譚英

上周宣佈最多動用2億港元（2,560萬美元）回購股份的計劃時，杭州順豐同城實業有限公司(9699.HK)給出了標準說法，稱此舉將「展示集團對自身業務發展和前景的信心」。之後該股幾乎紋絲不動，這種市場反應同樣常見，尤其是在當前市場疲軟的情況下。

恆生指數較1月的高點已下跌25%，股市乏力可見一斑，這是中國經濟放緩的直接後果，幾乎所有股票都承受著由此帶來的重壓。像順豐同城這樣的公司尤其容易受到影響，因為它們依賴消費者的支出，而在充滿不確定性的經濟環境下，消費者變得更加謹慎。

順豐同城是中國最大的提供按需配送服務的第三方公司，連接著生鮮、零售、電子商務和其他本地服務等領域的38萬商戶和1,850萬消費者。公司於2019年開始獨立於母公司——物流巨頭順豐控股(002352.SZ)，並於兩年後在香港上市，籌集資金21.5億港元。在受到新冠疫情造成的損失拖累之前，其股價曾一度達到當前水平的近三倍。

和許多其他公司一樣，隨著去年底中國新冠疫情防控措施的結束，順豐同城的業務也開始反彈。據8月發布的中期業績顯示，該公司上半年營收增長28.8%至57.5億元（7.86億美元），毛利潤增長一倍多，至3.83億元。它還憑借上半年3,030萬元的利潤實現盈利，扭轉了上年同期虧損1.439億元的局面。

順豐同城是順豐控股旗下兩家上市公司之一。另一家是順豐房地產投資信託基金(2191.HK)，運營著三個高級物流中心，在2021年的IPO中籌集了26億港元，並成為香港首個以物流為主的房地產投資信託基金（REIT）。與其姐妹公司非常相似，順豐房托上市之初起步強勁，但去年在中國嚴格的新冠疫情管控下陷入了困境。儘管收入和利潤增長強勁，但當前股價仍比發行價低大約40%。

從市值來看，順豐同城是兩家公司中較大的，市值66億港元，是順豐房托21億港元市值的兩倍多。但從受投資者青睞的程度來看，情況又截然相反。順豐同城目前的市銷率僅為0.52倍，而規模較小的姐妹公司順豐房托的市銷率為4.7倍，這或許反映了順豐房托作為上市物流地產公司相對獨特的地位。京東(JD.US；9618.HK)支持的達達(DADA.US)也提供同城配送服務，其市銷率為0.68倍，略高於順豐同城。

這兩家子公司均由順豐控股（又名順豐速運）創始人王衛控制，該公司於2017年在深圳借殼上市。今年8月，它申請在香港二次上市，承銷商為高盛、華泰證券和摩根大通。

物流領導者

順豐速運是中國領先的物流公司之一，市值高達1,930億元。該公司為香港上市準備的首份招股說明書顯示，它的業務覆蓋208個國家和地區，擁有95架飛機和17.6萬輛車。與子公司一樣，儘管去年實現了收入和利潤的強勁增長，但它在深圳上市的股票今年已下跌了三分之一。

順豐經常被稱為「中國的聯邦快遞」，通過此次股票發售可能會籌集高達30億美元的資金，為其成為能與聯合包裹(UPS.US)、敦豪快遞(DHL.DE)和聯邦快遞(FDX.US)等市場領導者抗衡提供更多動力。

王衛是兩家規模較小的順豐系上市公司的董事長，分別持有約60%的股份。2017年，當他穿著印有公司標誌的黑色夾克、藍色牛仔褲和運動鞋，在深圳證券交易所敲響順豐速運上市的鐘聲時，他成為了中國第三大富豪。1993年，他在靠近香港的華南城市順德創辦了順豐速運，當時只有六個人和一輛麵包車從事包裹遞送業務。彼時，民營企業從事快遞業務還屬於非法。

王衛出生於高級知識分子家庭，小時候全家搬到了香港，他的父母不得不從頭開始，因為當時還是英國殖民地的香港不承認他們的學歷。2011年接受《人民日報》的一次罕見採訪時，王衛承認，和與他同時代的許多企業家一樣，他的創業始於灰色地帶，當時中國剛剛開始推行市場化改革，允許民營企業創業。

對於順豐系的三家上市成員來說，最大的成本之一是勞動力。在順豐同城上半年53億元的收入成本中，勞務外包成本佔到了52億。

順豐速運和順豐房托都沒有公佈各自的勞動力成本，但這類成本可能也相當高。畢竟，從運貨的卡車到摩托車，順豐在中國各地的17.6 萬輛車需要有人來開。順豐房托的勞動力成本，來自運營倉庫所需的大量勞動力。

阻礙順豐速運推進赴港IPO、打壓其兩家子公司股價的主要因素，無疑是目前市場對中概股態度冷淡，尤其是消費類股票。另一個因素可能是順豐員工的工資不斷上漲，這一點也在逐漸削弱中國作為世界工廠的競爭力。

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消費, 電子商務

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新聞

簡訊：受佣金率影響泛華收入大降

金融服務提供商泛華集團（FANH.US）周三報告稱，2024年上半年收入下降42.7%至11.2 億元，原因是佣金率和銷售額下降。公司當季利潤從去年同期的1.37億元暴跌至474萬元。上半年，公司壽險業務總保費收入同比下降0.7%至86.4億元。首年保費收入降幅更大，達 48%至12億元。但續保保費收入增長16.7%抵消了大部分降幅。泛華大部分收入來自其核心保險經紀業務，儘管公司正試圖向其他金融服務領域拓展業務。公司周四收盤後公布了最新財務報告，盤後股價下跌4.6%。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年09月19日

FANH.US

簡訊：清晰醫療執行董事遭申請破產

眼科專科私營醫療機構清晰醫療集團控股有限公司(1406.HK)周三公布，其執行董事謝偉業醫生，最近被另一名醫生於香港特別行政區高等法院向其提出破產呈請，聆訊將於10月29日進行。根據該公司的最新年報，他是清晰醫療的創始人，負責審視公司整體業務管理和協調。事實上，該公司剛於9月9日宣布一系列人事變動，蔣波獲委任為執行董事兼行政總裁，而原任行政總裁許勇，則被調任為聯席行政總裁，而非執行董事伍俊達及獨立非執行董事馬偉雄亦於同日辭任。清晰醫療周四股價曾微升1.3%至0.395港元，較3月的全年高位0.77港元下挫近半。歐美美

2024年09月19日

1406.HK

簡訊：美減息半厘港股上午升300點

一如市場預期，美國聯儲局公布減息半厘，聯邦基金利率目標範圍，由5.25至5.5厘下調至4.75厘至5厘，亦是2020年以來首次減息。在議息聲明中顯示，12位聯儲局官員中，有11位支持減息半厘。利率點陣圖顯示聯儲局在今年底前，有機續減息半厘，明年則再減息1厘。香港金管局今日也公布，將貼現窗基本利率下調50個點子至5.25釐。匯豐亦下調港元最優惠利率25點子，由5.875%調低至5.625%。港股開市報17,633點，微跌點27，之後拾級而上，中午收市升1.8%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年09月19日

Liu Yongjun’s experience in the commercialization of innovative drugs and his connections with multinational pharmaceutical companies are urgently needed for CSPC Pharmaceutical’s ongoing transformation.

石藥研發新帥上任勢提振創新藥發展？

劉勇軍在創新藥商業化領域的資深經驗、以及跨國藥企的人脈關係，都是轉型中的石藥集團所迫切需要的重點：劉勇軍在信達生物任職期間，促成了與賽諾菲的深度合作，公司獲批上市產品從兩款大增至10款石藥集團上半年營收僅按年增長 1.3%，支柱產品面臨集購採購影響，尋找下一個重磅藥物迫在眉睫　莫莉最近，又有一位自身的醫藥界高管，從創新藥企業流向本土老牌藥企。上週一，中國醫藥行業龍頭企業石藥集團有限公司(1093.HK)宣佈，聘任劉勇軍為執行總裁、全球研發總裁，這距離劉勇軍正式離開創新藥企信達生物(1801.HK)剛剛過去不到20天。劉勇軍是醫藥界知名人物，兼具學術和工業領域的經驗，曾經是華人科學家在跨國大藥企研發部門任職的天花板。他在生物醫藥行業深耕超過30年，是免疫學、腫瘤學以及轉化醫學領域科學家，曾擔任過信達生物、賽諾菲和阿斯利康等多家公司的研發負責人。過去四年，劉勇軍在信達生物負責全球研發、管線戰略、商務合作等工作。其間，信達生物獲批上市的產品從兩款大增至10款，核心產品信迪利單抗新獲批了6項新適應症，在中國競爭激烈的PD-1市場中，成為唯一五大高發癌種一線治療，均全部獲納入國家醫保目錄的 PD-1 抑制劑。劉勇軍還促成了信達生物與賽諾菲的深度合作，信達生物引進了賽諾菲開發的兩款處於臨床期間的藥物，賽諾菲還對信達生物進行3億歐元(20.7億元)的初次戰略股權投資。劉勇軍在創新藥商業化領域的資深經驗、與跨國藥企的人脈關係，都是轉型中的石藥所迫切需要的。自從石藥2018年開始重金投向新藥研發，在心腦血管、代謝類疾病、抗腫瘤、精神神經和抗感染等五大新藥領域佈局超過300個在研項目以來，至今只新增了三款創新藥獲批上市，大多數項目的進展仍然緩慢。劉勇軍並非首個從創新藥企走向國內老牌本土藥企的高管，2023年1月，前任基石藥業(2616.HK)總裁江寧軍加入恒瑞醫藥(600276.SH)，主要負責臨床研究和商務拓展工作。不過，研發新帥的上任，也未能挽救石藥步步下滑的股價。自從8月21日發佈中期財報以來，石藥的股價已經累計下跌逾兩成，在公佈劉勇軍任職消息的三個交易日內，其股價仍然下挫約4.6%。營收增速緩慢 2024上半年，石藥營業收入162.8億元，僅按年增長 1.3%，淨利潤則微升2%至32億元。其中，成藥業務營收上升5%至135.5億元，主要聚焦神經系統、抗腫瘤、抗感染、心血管等重點治療領域。神經系統業務貢獻營收52.4億元，增長15%，在總營收中佔比32%。腦卒中治療藥物恩必普，是石藥神經系統業務的核心產品，公開資料顯示，其2022年銷售額逾66億元。上半年財報稱，恩必普兩劑型用藥時長增加，與非處方藥及零售管道持續拓展，是該板塊增長的主要動力。但是，恩必普及其製備工藝於2023年底到期，現在已有仿製藥在申請上市階段，市場擔憂當仿製藥獲批後，石藥的收入和利潤都將受到重挫。在腫瘤藥物領域，與其他創新藥企業主攻生物靶向藥不同的是，石藥旗下產品多為化療藥物，如長效白細胞增強藥津優力和注射用紫杉醇克艾力，這些產品均已納入中國官方集體採購。上半年，石藥抗腫瘤業務營收下滑10.2%至26.83億元。財報顯示，受到區域聯盟藥品集中採購的影響，腫瘤領域50億大單品多美素的銷售額也已下滑。對石藥而言，尋找恩必普、多美素之後的下一個重磅藥物，迫在眉睫。為此，公司不斷加大研發投入，今年上半年的研發費用達到25.4億元，較去年同期增長10.3%。目前，該公司有約 60 個重點在研藥物進入臨床或申報階段，其中 7 個已遞交上市申請，19 個處於註冊臨床階段。石藥還大手筆引進創新藥管線，2021年8月以10億引進康寧傑瑞(9966.HK)的HER2靶向雙抗KN026，2022年10月與和鉑醫藥(2124.HK)達成超10億元合作，共同開發巴托利單抗。國內轉型創新藥的老牌大藥企中，常常與石藥集團做對比的是恒瑞醫藥。雖然上半年恒瑞醫藥的總營收136億元不及石藥集團，但是營收增速高達22%，創新藥貢獻了營收的半壁江山，市盈率達到53倍，而石藥集團的市盈率僅有8倍，可謂遠遠落後。或許，在本就信心不足的醫藥市場中，石藥集團轉型不順的財報讓投資者倍感失望，且看新帥上任後能否帶來研發新氣象，以挽救股價頹勢。欲訂閱咏竹坊每週免費通訊，請點擊這裏

2024年09月19日

1093.HK

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