稀缺性紅利消退 中國AI估值邏輯生變

這家由平安控股的線上貸款服務平台有四名董事辭任，包括財務總監；公司正加緊處理港股長期停牌問題，力爭恢復交易 重點： 陸金所四名與控股股東平安有關聯的董事辭任，公司同時委任一名新的獨立非執行董事 在達成港股復牌指引的期限於本周屆滿之際，這次人事調整可能旨在改善公司治理 　 梁武仁 正當外界以為，陷入困境的金融科技貸款服務商陸金所控股有限公司（LU.US；6623.HK）這場曠日持久的風波可能接近尾聲之際，事態反而進一步升溫。 公司上周五宣布，九名董事中有四人辭任，接近董事會總人數的一半，其中包括首席財務官席通專。四人均以「個人工作安排」為由請辭，並確認與董事會並無意見分歧。 儘管公司試圖淡化這次集體離任，但如此大規模且突如其來的人事震盪，還涉及一名高級管理人員，無論如何都難稱尋常。在缺乏官方解釋的情況下，投資者只能從現有線索推測，這家平安系線上貸款服務平台最新一輪動盪究竟意味著甚麼。尤其值得關注的是，公司正試圖擺脫一宗持續逾一年的會計醜聞，如今又來到港股上市地位面臨威脅的關鍵時刻。 更令人意外的是，陸金所股東僅在一個月前才正式投票重選這四名董事。公司如今需要物色新的首席財務官；在過渡期間，首席財務官的職責將由內部財務團隊暫時承擔，首席執行官吉翔則負責與香港聯交所聯絡。四名離任董事均具有平安背景。據陸金所最新年報，平安截至去年底持有公司73%的股份。 陸金所僅填補了四個空缺中的一席，委任擁有四十年國際銀行業經驗、專長於風險管理及內部控制的資深銀行家詹偉堅為新任獨立非執行董事。因此，公司董事會不僅規模縮小，目前亦以獨立非執行董事為主，吉翔成為唯一的執行董事。吉翔加入陸金所的時間也不長，去年10月才出任聯席首席執行官，今年4月升任首席執行官。 這次董事會重組似乎旨在改善公司治理。陸金所正採取措施擺脫會計醜聞的陰影，並避免其港股被除牌。董事會變動公布後，陸金所美股在兩個交易日內上漲約5%，反映投資者認為這輪調整是朝正確方向邁出的一步。 自2025年1月以來，陸金所一直受到嚴密審視。當時，前任核數師羅兵咸永道（PwC）對未披露關聯方交易及內部控制缺陷提出質疑，其後遭公司撤換。陸金所隨後進行的內部審查迫使其重述2022年及2023年財務數據，揭示公司連續多年嚴重高估利潤。 這場風波導致公司延遲刊發2024年年度業績，並令其港股自去年1月起停牌。陸金所美股則未遭遇同樣的停牌安排；在向美國證券交易委員會補交所需文件後，公司已重新全面符合紐約證券交易所的上市規定。 但要在香港恢復買賣，難度明顯更高。除了補齊2024年及2025年缺失的財務文件外，陸金所還須滿足嚴格的復牌指引，包括完成獨立法證審查及全面整改內部控制。公司的時間所剩無幾，因為港交所《上市規則》只給予停牌公司18個月時間達成復牌要求。陸金所股份自去年1月28日起停牌，意味著這一期限在本周一技術上已經屆滿。 陸金所上周五在港交所刊發的公告，交代了公司達成復牌要求的最新進展，並更詳細說明董事會重組安排及今年第二季度的經營數據，但沒有明確指出其港股何時可能恢復買賣。 財務總監職位懸空 滿足香港嚴格的監管要求，似乎是陸金所重組董事會的主要動力。公司新增多名在內部控制、審計監督及風險管理方面具專業經驗的董事。在詹偉堅獲委任前，公司已先後引入具豐富會計及審計經驗的人士加入董事會。 這些安排看來合乎情理，但首席財務官離任亦可能令陸金所面對更複雜的局面。在香港聯交所很可能要求公司證明管理層穩定及財務誠信之際，該職位突然出現領導真空。 除了公司治理方面的難題，陸金所的核心貸款撮合業務亦面對中國經濟迅速降溫帶來的棘手挑戰。陸金所曾是知名的個人對個人（P2P）借貸巨頭，近年則持續重組業務模式，轉向為機構資金方與小微企業之間撮合貸款。 但這一市場近期承受沉重壓力。中國小型企業經營者正面對消費需求疲弱、房地產市場拖累及利潤率受壓等問題。陸金所因此策略性轉向風險較低的借款人，但這類客群規模較小，而且目前亦是眾多貸款機構爭相競逐的對象。 受上述因素影響，公司表示，截至6月底，撇除消費金融業務後，由公司承擔風險的未償貸款餘額佔比達95.7%，較一年前的84%大幅上升。不過，隨着陸金所採取更審慎的貸款策略，其第二季度貸款逾期率較去年同期下降，未償貸款餘額則按年收縮13.5%至1,673億元（247億美元）。 儘管董事會重組後股價連續兩日上漲，陸金所股價今年以來仍累跌逾40%，其市銷率（P/S）低至0.35倍。在其他中國貸款撮合平台中，信也科技（FINV.US）的市銷率為0.64倍，雖高於陸金所，但同樣算不上理想。 如此低迷的估值，反映投資者普遍看淡中國貸款機構，因為這類公司正首當其衝承受中國經濟疲弱的衝擊。除此之外，陸金所亦急需說服香港監管機構，相信公司已完成內部整頓並真正落實改革，才能保住其在港交所的上市地位。 若未能做到這一點，可能引發美國監管機構更深入審查公司是否仍符合紐約上市及持續交易的標準。可以確定的是，只要陸金所港股繼續停牌，投資者便很可能不願買入其美股。無論如何，該股在可見將來仍可能面對進一步下行壓力。 這亦令平安需要思考，繼續維持陸金所上市是否仍然值得。值得注意的是，平安去年已將旗下金融科技服務公司金融壹賬通私有化。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏