稀缺性紅利消退 中國AI估值邏輯生變

跨境電商合規服務提供商歐稅通已申請在香港上市，今年上半年收入增長66% 重點： 歐稅通已申請在香港上市，聚焦快速增長的跨境貿易，為日漸成熟的電商行業帶來一個高增長的新故事 美國取消小額包裹進口免稅政策後，公司去年美洲地區收入增長大幅放緩，暴露出歐稅通少數弱點之一 　 陽歌 電商這個行業多少有點像昨日黃花，阿里巴巴和亞馬遜等巨頭已不復十年前那般令人振奮。不過，跨境電商是個例外。隨著愈來愈多中國商家和品牌直接向全球消費者銷售產品，跨境電商過去數年蓬勃發展。 有望從這股浪潮中受惠的公司之一，是上周申請在香港上市的跨境電商合規服務提供商深圳歐稅通控股股份有限公司。當Temu和Shein等知名企業憑藉將中國商品直接銷往全球而備受關注，歐稅通服務的則是數以千計從事跨境電商的中小型企業。 具體而言，公司去年擁有246,245名付費用戶，較前一年的167,133名增加47%，足見市場對這類合規服務需求之大。這並不令人意外，因為中國企業從事跨境電商時，往往需要面對相當陌生的當地稅務、產品標準等合規要求。 坦白說，這家公司可挑剔之處不多。根據申請文件所引述的第三方資料，按2025年銷售額計，歐稅通是全球最大的跨境電商合規服務提供商。公司去年在中國跨境電商合規平台市場的市佔率為21.5%，並稱其銷售額超過市場排名第二至第八名參與者的總和。 如果說有甚麼稍令人擔憂，那就是當前跨境貿易面對的不確定性。近年美國和歐洲日益警惕廉價中國商品大量湧入，並開始設置一些貿易壁壘，試圖減緩流入速度。歐稅通近期部分數據已反映這一點，我們稍後會再作討論。 但撇除這項隱憂，這家公司看來確實相當穩健。 佔據有利位置 根據申請文件所引述的第三方資料，2025年全球跨境電商市場規模高達14萬億元（2.09萬億美元），預計2030年將增至22.2萬億元，歐稅通正處於這個龐大市場的核心位置。隨著中國品牌和商家日益擅長透過亞馬遜及阿里巴巴旗下全球速賣通等平台向海外消費者銷售產品，市場中很大一部分交易由中國流向世界其他地區。 儘管規模相對較小，歐稅通的上市計劃卻得到多家重量級機構支持，其中包括擔任主要承銷商之一的中國領先投資銀行中金公司。公司的早期投資者還包括博裕資本，後者去年因成為星巴克新的中國合作夥伴而備受關注。科技投資巨頭IDG最近亦投資了公司。 公司成立於2019年，兩年後博裕資本於2021年投資時，其估值已達2.6億美元。公司並未披露IDG今年較早前上市前投資完成後的估值，但若歐稅通在該輪融資後躋身估值超過10億美元的「獨角獸」行列，我們也不會感到意外。 接下來，我們仔細看看歐稅通的部分財務數據。對一家如此年輕的公司而言，這些數字同樣相當亮眼。今年上半年，公司收入由去年同期的2.33億元增長66%至3.86億元，較2025年全年的51%及2024年的46%增幅進一步加快，顯示公司增長尚未見頂。 歐稅通透過各類服務收費取得收入，並將業務劃分為四大類別。值得注意的是，當中前三大業務均錄得強勁而穩定的增長。其中，環保合規服務表現居首，今年上半年收入按年增長70%，佔總收入44.7%。同期企業財稅合規服務收入同樣增長約70%，佔總收入36.1%；產品檢測及認證服務收入則增長71%，佔總收入14.5%。 全球布局多元 按地區劃分，公司幾乎所有收入均來自中國以外市場。歐稅通最初為向德國銷售商品的中國電商企業提供企業財稅合規服務，其後擴展至法國、英國、意大利和西班牙等其他歐盟主要市場。公司表示，目前業務已遍及全球121個國家及地區。 歐洲仍是公司最大的市場，今年上半年佔其收入83%；美洲則以9.3%的收入佔比位居第二，但差距甚遠。美洲市場亦提供了一項重要數據，反映歐稅通容易受到貿易政策變化風險影響。美洲地區收入於2024年接近翻倍後，去年增幅大幅放緩至僅28%，其後於2026年上半年回升至62%。相比之下，歐洲業務於2025年並未明顯放緩。 去年對向美國銷售商品的中國企業而言意義重大，因為特朗普政府當時取消了一項免稅漏洞。此前，價值低於800美元的海外包裹可以免關稅進入美國。這項稱為「最低限度免稅」的安排，於當年2月正式取消對中國商品的適用，其後再擴大至所有國家的商品。 與此同時，歐洲亦採取類似措施，由今年2月起，對進入歐盟、價值不超過150歐元（174美元）的包裹臨時徵收3歐元關稅，這類商品此前同樣可以免關稅進入。歐稅通的美洲業務今年回升，而歐洲業務於2026年上半年亦未受到影響，似乎顯示長遠而言，這類貿易措施對公司的影響應該相對有限。 歐稅通亦展現出在不大幅增加成本下擴大業務規模的良好能力，推動公司今年上半年經調整利潤由去年同期的4,360萬元增長70%至7,410萬元。該項指標不包括股份支付及重組開支。 公司的現金流亦相當強勁，截至今年6月，現金由一年前的1.22億元增至5.63億元，部分亦受惠於今年較早前完成的上市前融資。這可能令人疑惑，既然歐稅通似乎並不缺乏資金，為何選擇此時上市。我們估計，公司希望藉此提升知名度及改進技術，並可能將服務對象擴展至中國以外其他市場的電商賣家。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏