知乎利潤何處尋答案在職業教育？

2022年05月30日

這家被稱作“中國版Quora”的公司，首季度職業培訓收入大幅增長，同時整體虧損擴大

重點：

知乎首季度收入增長55.4%，但經調整後的淨虧損增幅更大，為89.8%
該公司的職業教育服務可能成為新的主要增長引擎，因為中國正鼓勵民營部門在該領域投資

孟凡彬

領先的問答網站知乎(ZH.US; 2390.HK)永遠上演著是與否的爭論，但對於該公司最新業績報告中能否首次出現盈利的問題，答案顯然是否定的。不過，經常被稱作“中國版Quora”的知乎正在努力嘗試。最新的業績顯示，它可能終於找到了盈利挑戰的答案，那就是職業培訓服務。該項業務在一季度出現了爆炸式增長。

知乎上周三發布的最新業績報告，是它在香港二次上市後的首份財報，顯示其2022年一季度收入同比增長55.4%至7.43億元。但經調整後的淨虧損增幅更大，從一年前的1.94億元增長89.8%，至3.67億元。

雖然虧損擴大，在新冠疫情反復爆發導致大範圍停擺和其他宏觀經濟逆風背景下，知乎的收入仍然超過了自己之前的預測。這似乎證明，創始人兼CEO周源通過使公司收入來源多樣化，正在實現“把好內容變成好收入”的追求。

投資者似乎對這份報告感到鼓舞，業績公布當天，知乎在美國的股價一度上漲10%，但後來回吐了大部分漲幅，收盤上漲2.26%。更多人第二天注意到了知乎的表現，推動其股價上漲22%，使知乎的市帳率略高於1倍。不過，其最新收盤價1.55美元仍遠低於去年3月9.5美元的IPO發行價。

最新財報顯示，知乎在優化收入結構方面正穩步推進，目前其收入主要依靠在線廣告、商業內容解決方案和付費會員。用戶快速增長的同時，商業內容解決方案已經成為公司最大的收入來源，佔總收入的30.5%，首季度該項收入同比增長87.7%，至2.27億元。

另一個值得注意的亮點是，知乎的職業教育服務成為新的增長引擎，實現了1,196%的爆炸式同比增長，佔總收入的比例略高於5%。該公司表示，這主要受到2021年下半年更加多元化的職業培訓課程和相關併購的推動，並受益於中國鼓勵民營部門在此類成人職業培訓中發揮更大的作用。

同樣值得一提的是，知乎首季度平均月活躍用戶數目增長19.4%，達到1.02億。平均月付費會員數增長72.8%至690萬人，都超出了市場預期。

分析機構對上述業績感到滿意，指出該公司最新業績表明，即使面對中國公司目前面臨的諸多挑戰，知乎仍然表現良好，應該給予更高的估值溢價。

該公司面對逆風的增長能力與虎撲和豆瓣等更老牌的內容社區形成了鮮明對比，後兩家公司增長慢得多，也未能上市。知乎估值較低的一個原因可能是它不怎麼使用圖片和視頻，它們在互聯網上更受歡迎，對投資者也更有吸引力。這讓知乎很難與嗶哩嗶哩(BILI.US; 9626.HK)和快手(1024.HK)等專業視頻網站競爭，這兩家公司的市淨率要高得多，分別為2.54倍和5.78倍。

股價推進器

面對疲弱的估值，知乎當然不應該受到指責，說它沒有努力提高效率、提振股價。

該公司在最新財報中宣布了1億美元的股票回購計劃。雖然在最新的財報中沒有提供第二季的預測——很可能是因為所有的經濟不確定性，周源在財報電話會議上說，廣告和商業內容解決方案仍有望在二季度實現兩位數的增長。他還說，降低成本和提高效率將是今明兩年的重點任務。

自2010年成立以來，知乎一直處於虧損狀態。這樣的赤字以前並沒有讓投資者感到困擾，他們看重的是知乎的潛力，而不是利潤。但隨著通脹和中國經濟放緩等不利因素的增加，盈利能力變得更加重要。這導致知乎及其同行試圖降低成本、提高效率，希望重新贏得投資者的青睞。

作為該戰略的一部分，企業越來越多地轉向裁員，知乎也不例外。該公司裁員的傳言最早始於今年初，據報道，就在最新業績發布之前，知乎在技術、商業化、教育和社區業務進行了第四輪裁員。報道稱，裁員涉及公司20%至30%的員工。

知乎沒有證實任何數字，但稱這樣的裁員是其業務和組織優化的正常部分。在財報電話會議上，周源表示，知乎的員工人數將進行結構性調整和縮編，並對公司擺脫虧損的能力顯得很有信心。知乎是最新一家通過裁員來控制成本的互聯網公司，此前阿里巴巴(BABA.US；9988.HK)、騰訊(0700.HK)和虎牙(HUYA.US)等大公司也採取了類似措施。

互聯網分析師張書樂指出，僅通過裁員來減少虧損是不可能的，改善收入更為重要。

自2016年開始正式商業化以來，知乎除了核心廣告和付費會員外，還涉足了直播、短視頻、電商等多個領域。但由於時機和戰略等各種原因，它的大多數嘗試都以失敗告終。在這方面，知乎終於找到了職業教育業務這個新贏家，這可能有助於推動其商業化進程。

中國大力鼓勵民營部門發展職業教育，這與最近對K-12學生教育服務提供商的打壓形成鮮明對比。國務院於2019年1月首次印發《國家職業教育改革實施方案》。自此以後，其他政府機構陸續發布了配套政策文件，強調現代職業教育和終身學習的重要性，國家也為這些努力提供了資金支持。

為抓住這種支持，周源提出把職業教育服務作為知乎的長期戰略之一。從去年開始，公司推出了“產品練習生”和“知學堂”職業教育app，並投資了上海的兩大成人教育平臺，即品職教育和趴趴教育。

但知乎並不是唯一一家進軍該領域的公司，它可能面臨激烈的競爭。一些像新東方教育(EDU.US;09901.HK)這樣的公司，在去年的K-12打擊行動中失去了一大塊業務，現在也開始湧入這一領域。此外，還有來自北京中公教育(002607.SZ)和華圖宏陽等其他公司的競爭。

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簡訊：周杰倫進駐抖音巨星傳奇股價暴漲

短影音平台抖音周三宣布，華語流行音樂天王周杰倫正式開設名為「周同學」的官方帳號，引爆市場話題。由其親屬控股、在中國大陸經營周杰倫IP的香港上市公司巨星傳奇集團有限公司（6683.HK），周三股價暴漲94.37%，收報12.44港元，公司市值突破100億港元（12.74億美元）。據財新報道，周杰倫帳號在未發布任何影片下，短短10分鐘粉絲即從16萬激增至45萬，半小時內突破百萬，至周四已突破千萬。市場傳言，周杰倫簽約費高達九位數人民幣，抖音官方則予以否認，稱為謠言。巨星傳奇成立於2017年。由周杰倫母親葉惠美及經紀人等親友創立，總部位於江蘇省崑山市，於2023年在香港上市。公司主要業務為新零售與IP運營。2024年，公司總收入5.84億元（8,100萬美元），同比增長35.8%，淨利潤5.024萬元，同比增長21%。總收入中，來自以「魔酮咖啡」為主的零售消費品收入約佔45%，與IP、內容授權有關的收入約佔53.8%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月10日

6683.HK

簡訊：龍光21筆境內債重組獲通過

房地產開發商龍光集團有限公司（3380.HK）周三公布，21筆境內公司債券及資產支持專項計劃（ABS）的重組方案，已全部獲相關債券持有人通過，並提供包括全額轉換特定資產、資產抵債、現金回購、股票等重組方案選項。龍光下一步將根據債券持有人會議的相關約定，就債券持有人選擇的重組方案進行安排。根據公司2024年業績，集團的總負債為1877.8億元，總資產為2125.9億元，持有的現金為86.5億元。周四開市龍光股價升4.4%報0.95港元，過去一年股價已從高位下調46%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月10日

3380.HK

RemeGen’s $4.2 billion licensing deal falls flat with investors

榮昌生物公布42億美元BD合作為何市場不買單？

以交易總價值衡量，榮昌生物此次BD在2025年上半年中國創新藥企業BD交易總額中可躋身前五，但是與其他行業頭部交易的含金量存在本質差異重點：榮昌的首付款僅有4500萬美元現金，在交易總額中僅僅佔1% 榮昌生物短期償債壓力巨大，這筆低現金回報的交易或難以解決公司的資金鍊壓力莫莉對於中國創新藥企業來說，核心管線完成對外授權（BD）實現「出海」往往是重大利好消息，因為為授權交易不僅能為企業帶來一筆可觀的現金收入，也能為管線在海外的研發推進提供有力支持。然而，6月26日，市場期待已久的榮昌生物製藥（煙台）股份有限公司（688331.SH；9995.HK）已獲批產品泰它西普的授權交易終於靴子落地時，卻引發資本市場劇烈震蕩，A股和H股在消息公佈當天分別重挫18.36%和11.71%，這背後究竟有何爭議？根據公告披露，榮昌生物將核心產品泰它西普在大中華區以外的全球範圍內開發和商業化的獨家權利授予美國生物醫藥公司Vor Bio（VOR.US），從這筆交易中，榮昌生物獲得4,500萬美元的首付款，以及價值8,000萬美元、可認購Vor Bio普通股的認股權證，約佔Vor Bio總發行股本23%，再加上最高可達41.05億美元的臨床註冊及商業化里程碑付款，以及高個位數至雙位數的淨銷售提成。以42.3億美元的交易總價值衡量，榮昌生物與Vor Bio的這項合作在2025年上半年中國創新藥企業BD交易總額中可躋身前五。但是，無論從現實獲益還是交易對手行業地位來看，這筆交易與其他行業頭部交易的含金量存在本質差異，這或許為市場的悲觀情緒提供瞭解釋。從首付款比例來看，榮昌僅拿到4,500萬美元現金，在交易總額中僅僅佔1%，相比之下，三生制藥與跨國藥企巨頭輝瑞的合作中，三生獲得了12.5億美元的首付款以及最高達60.5億美元的交易總額，首付款佔比為20.6%。雖然榮昌以價值8,000萬美元認股權證替代傳統首付，但是這是「以產品換股權」的高風險策略。其次，此番股價大跌也是回吐了被提前兌現的漲幅。在交易公佈兩周前，榮昌生物曾在公眾號上高調宣稱，多位跨國醫藥公司的商務拓展經理主動與公司交流泰它西普國際合作、技術授權等，暗示泰它西普有望與醫藥巨頭聯手，刺激港股股價單日暴漲20%。然而，最終公布的合作方Vor Bio卻只是一家「殼公司」，合作方的資質與市場預期有著巨大落差。據Vor Bio5月初披露，公司終止了所有臨床項目且裁員95%至僅剩8名員工，截至2025年第一季度，其現金儲備僅有5,004.7萬美元，因股價長期低於1美元面臨納斯達克退市警告。儘管與榮昌合作的同一天，Vor Bio也宣佈完成私募股權融資（「PIPE」）達成證券購買協議，預計在扣除費用之前總融資收益約為1.75億美元，但是以Vor Bio當前的資金實力，為泰它西普推進海外研發恐怕仍然需要更多資金支持。後期管線出海不易？與三生制藥等管線處於早期階段的高價BD交易不同，榮昌生物此次「出海」的泰它西普是一款已於2021年獲批上市的成熟藥物。在中國市場，泰它西普已獲批用於治療系統性紅斑狼瘡、類風濕關節炎以及重症肌無力，是自身免疫性疾病領域的重磅產品。2024年，泰它西普的銷售額高達9.7億元，同比增加88%，為榮昌生物貢獻56.3%的營收。作為一款具有研發確定性的產品，泰它西普若採用傳統的License-out模式，恐怕要價頗高。此外，榮昌生物已積極推進泰它西普的海外臨床研究，針對系統性紅斑狼瘡、IgA腎病和重症肌無力三大方向的全球Ⅲ期臨床試驗均已獲FDA批准並開始受試者入組，這意味著，如果榮昌生物將海外權益全數轉讓，將會期望更高的回報，而大型跨國藥企往往權衡商業化投入與預期收益，雙方交易可能在估值上僵持。因此，榮昌生物選擇以低現金模式與Vor Bio合作，通過換取後者23%股權深度介入泰它西普海外研發，同時依託Vor Bio引入的私募資本共擔風險。若藥物成功出海，股權價值將帶動榮昌實現雙向受益，但同時也將需承擔Vor Bio的生存風險。榮昌生物的股價在交易公布後曾連續3日下跌，但隨後3日不斷反彈，截至7月4日股價已經回到大跌前的高位67.8港元。當前榮昌生物的市銷率約為20倍，遠高於三生制藥的市銷率6倍，這意味著市場已經給榮昌生物較高的溢價。值得注意的是，截至2025年一季度末，榮昌生物賬面現金僅7億元，短期償債壓力巨大，這筆低現金回報的交易或難以解決公司的資金鍊壓力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月10日

9995.HK 688331.SHG

簡訊：峰岹科技上市首日大漲

晶片製造商峰岹科技(深圳)股份有限公司（1304.HK; 688279.SH）股票周三正式掛牌，首日大漲16%，收市報139.8港元。峰岹科技通過上市集資22.6億港元，首個交易日收盤市值達152億港元。香港的公開發售獲得137倍超額認購，國際發售超額認購逾7倍。每股發行價120.5港元，共發行1,870萬股股票。此次港股上市與其科創板現有上市地位形成互補。公司專注於無刷直流（BLDC）電機控制及驅動晶片領域，此類晶片通過電磁力驅動，與傳統電機存在技術差異。公司2024年收入同比增長46%至6億元（折合8,400萬美元），利潤增長27%至2.22億元。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月09日

1304.HK 688279.SHG

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