BGNE.US 6160.HK

這家創新藥企營收增長迅猛,但研發和銷售開支「雙增」,會是未來扭虧的助力還是拖累?

重點:

  • 百濟神州第一季營收按年大增56%,其中核心產品百悅澤全球銷售額翻倍
  • 該公司的銷售端正在大舉投入,相關開支的增速甚至比研發投入更快

 

斯年

儘管上市6年還在持續虧損,百濟神州有限公司(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH)的創新藥收入增長總體「勢不可擋」。繼去年年報顯示其創新藥收入超過恒瑞醫藥(600276.SH),成為國內真正龍頭後,該公司上周四發佈的2023年第一季業績報告顯示,相關收入仍在進一步增長,同時全球佈局也在持續加深。

百濟神州專注於開發和商業化創新抗腫瘤藥物,目前有3款自主研發並上市的藥物,分別是百悅澤、百澤安和百匯澤,總計約有50款產品或臨床候選物處於臨床開發或商業化階段。

據第一季財報顯示,百濟神州期內實現收入4.48億美元(30.1億元),按年增長56%,其中產品收入4.1億美元,按年增長56.8%;但是,該公司仍錄得3.48億美元淨虧損,比去年同期的4.35億美元收窄20%。

估值方面,百濟神州的A股市銷率約21倍,較其港股與美股的18倍存在溢價,而三者均高於同業恒瑞醫藥的14.5倍,或許說明投資者對該公司的前景仍抱持較大信心。

值得關注的是,與眾多藥企正在經歷低迷的「寒冬」相比,百濟神州在研發和銷售端的投入都絲毫沒有手軟。2022年,它已經成為中國唯一一家研發投入超過百億元的藥企,而在今年第第一季,其研發投入仍在保持增長,銷售投入也逆勢發力,這些數字將成為企業扭虧的助力還是拖累,對其他企業或許會有參考價值。

全球銷售加速

季度報告指出,百濟神州的產品收入增長,主要得益於百悅澤和百澤安兩款產品,以及安進和百奧泰授權產品的銷售增長,而百匯澤的具體銷售額則未有披露。

百悅澤是百濟神州的核心產品,用於治療多種血液腫瘤的布魯頓氏酪氨酸激酶BTK小分子抑制劑,目前在美國、中國、歐洲等超過65個市場獲批,第一季全球銷售額達到2.11億美元,較去年同期增長103%。

2022年,百悅澤在與第一代布魯頓氏酪氨酸激酶(BTK)小分子抑制劑、跨國藥企強生(JNJ.US)旗下伊布替尼的全球三期「頭對頭」研究中,取得了優效性結果,確立了「同類最優」的地位,全球銷售更加高歌猛進。百濟神州在季報中表示,百悅澤的銷售表現尤其受惠於在美國獲批慢性淋巴細胞白血病/小淋巴細胞淋巴瘤(CLL/SLL)適應症,令它第一季在美國的銷售額按年激增104%;此外,據研究機構IQIVIA的數據顯示,截至2022年底,百悅澤已成為中國BTK抑制劑市場佔比第一的產品。

相反,強生的首季財報則顯示,伊布替尼的銷售收入有所下滑,而全球BTK抑制劑的格局,或許正在隨著百悅澤的持續放量而發生變化。

百濟神州的另一款產品百澤安,在技術創新方面沒有百悅澤那樣顯著的領跑優勢,但銷售表現仍然不俗。百澤安屬於PD-1產品,可以用於治療多種實體瘤及血液腫瘤,賽道競爭激烈,報告期內,百澤安在國內市場仍實現1.15億美元銷售額,按年上升31.6%。

百澤安在2019年獲批時,已經是中國第7款PD-1/PD-L1產品,但此後持續發力,在中國已有10個適應症獲批,成為中國獲批適應症及納入醫保適應症最多的PD-1產品,市場滲透率持續走高。

此外,在今年第一季,百濟神州還獲得合作收入4,510萬美元,主要來自與諾華(NOVN.SWX)分別於2021年就百澤安與歐司珀利單抗的合作預付款所進行的部分收入確認,但這個數字與去年同期相比略有下滑。

銷售投入增加

隨著眾多產品上市並在全球各大市場持續放量,一個不可忽視的變化是,百濟神州的銷售端正在大舉發力,甚至比研發投入增長更快。

百濟神州今年第一季的研發費用為4.09億美元,較去年同期僅增長4.8%,但銷售及管理費用則增長11.5%至3.28億美元。公司解釋,該項費用的增加,主要是由於員工人數增長,其中大部分來自於商業團隊規模擴大。

因此,百濟神州的銷售管理費用佔營收比重已經超過73%,更遠比同類創新藥公司為高,例如從去年年報看,君實生物(1877.HK; 688180.SH)的銷售費用佔營收比重約為49.3%,信達生物(1801.HK)則為56.7%。

出於打擊回佣銷售、節約醫保資金等目的,中國近年來密集出台集中採購和醫保談判等醫藥政策,中國藥企銷售端的盈利空間縮少,就連同業巨頭恒瑞醫藥也在經歷銷售團隊縮減、產品收入下滑的困境,如今百濟神州的銷售投入卻仍在逆勢上揚,在行業中實屬罕見。

而在研發和銷售之外,百濟神州也在持續產能擴建之路,其位於美國新澤西州的全新商業化階段生產基地和臨床研發中心,已完成鋼樑吊裝封頂工程;旗下蘇州小分子創新藥物產業化基地和廣州大分子生物藥生產基地的擴建,也正在持續推進。由此可見,百濟神州正從一家體量輕盈的創新藥企轉型為業務廣泛的「重資產」藥企,其產能利用率將受到市場關注。

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新聞

簡訊:手回料中期扭虧為盈 最多賺6.8億元

保險中介服務提供商手回集團有限公司(2621.HK)周四公布,預計截至2025年6月30日止六個月錄得淨利潤介乎6.6億(9,200萬美元)至6.8億元,去年同期為淨虧損7,500萬元,實現轉虧為盈。 公司表示,業績轉正主要受惠於向投資者發行的金融工具賬面值變動收益,該項收益較去年同期的變動虧損增加約7.95億至8.15億元。 然而,期內經調整股東應佔淨利潤預計為5,600萬至7,600萬元,按年減少約5,000萬至7,000萬元,主要因宏觀經濟不確定性加大、金融消費需求放緩,以及保險業在「報行合一」政策下調整中介經紀費率所致。 上半年收入料介乎5.45億至5.65億元,按年減少約1.4億至1.6億元;成本及費用則減少約7,500萬至9,500萬元,跌幅低於收入降幅。 手回股價周五高開,至中午休市報4.93港元,升5.79%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:丘鈦7月銷售續向好 攝像頭模組同比升16%

攝像頭生產商丘鈦科技(集團)有限公司(1478.HK)周五公布7月的銷售數據,上月手機攝像頭模組售出3,783.6萬件,按年及按月均上升15.9%;指紋識別模組售出1,440.2萬件,按年及按月升2.6%及3.6%。 今年首七個月,手機攝像頭模組共售出2.2億件,按年跌10.8%,指紋識別模組累計售出1.087億件,按年大升48%。 丘鈦周五開市升0.2%報12.7港元,股價自年初以來接近倍翻。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Yeahka targets Japan

拿下日本收單牌照後 移卡能否輸出「中國模式」?

移卡攻入日本市場,獲得當地信用卡業務資格,揭示其從跨境支付走向本地商業服務的全球戰略轉型 重點: 公司獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格 不只服務海外中國遊客,而是試圖成為當地支付市場參與者    李世達 在日本,電子支付的選擇不少,但現金依然是支付主流。根據日本總務省的統計,2024年國內無現金支付比率僅42.8%,且以信用卡(佔82.9%)為主,行動支付(如掃碼支付)僅佔9.6%,大多集中於如PayPay、LINE Pay、Rakuten Pay等本地品牌。這樣的市場特性,讓外來支付工具難以真正打入日常場景,只能在觀光區或特定商戶中擁有一席之地。 正是在這樣一個高壁壘、低轉換的市場中,來自中國的支付科技公司移卡有限公司(9923.HK)選擇正面進場。本周,移卡宣布其日本子公司Yeahpay Japan已取得日本《割賦販賣法》下的信用卡合約業務者註冊資格,並同步通過PCI DSS國際安全標準認證,正式獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格。 牌照讓移卡得以從跨境支付「遊客模式」,晉升為具備在地清算與商戶服務能力的參與者,也揭示了其全球化布局的新階段。 本地業務「新參者」 移卡此次在日本取得的牌照,與Alipay、WeChat Pay在日本的運營模式有本質區別。Alipay、WeChat Pay主要透過當地收單合作夥伴與商戶簽約,以「跨境支付」方式接入日本商戶,也就是說,當中國旅客使用這些App掃碼付款時,實際的結算仍發生在中國本土系統,商戶透過當地收單服務商完成結匯。這是一種依賴「遊客消費」的輔助性場景,商戶也多集中在觀光區與連鎖零售。 移卡此次獲得的是一張真正的「本地經營牌照」,是進入「本地商業支付體系」的門票,可以自主與日本商戶簽約,建立收單與結算網絡,合法串接日本的信用卡支付體系,進行本地清算與商戶服務,為商戶提供一體化的收單與商業服務平台,服務日本本地消費者與中小企業,而非僅依賴中國遊客的流量輸入。 這也不難看出移卡的出海策略:不只是服務海外的中國遊客,而是試圖成為當地支付市場參與者的一員。 然而,日本支付市場遠比表面看來更複雜。日本本土市場早已由PayPay、Rakuten Pay、d払い與交通系IC卡如Suica等主導,不僅用戶數龐大,還深度整合了電商、電信與積分體系,使消費者黏性極高。與此同時,來自Square與Recruit旗下AirPay等國際與科技型平台,也憑藉簡易的POS設備與一體化的商戶解決方案,佔據中小企業市場。 平台生態聯動 移卡著眼的,是將其在中國累積的商戶服務能力、會員經營與數位廣告推廣等優勢成功移植,或許能在高度飽和的日本市場中,尋找到具備特色的利基切入點。 根據公告,移卡將與其投資企業富匙科技共同推進日本業務發展,並借助其在小紅書、大眾點評海外版等平台的運營經驗,為品牌商家提供「到店+本地生活」整合服務,輸出類似中國的商業數字操作系統。富匙科技主要為線下商戶提供數字化營運解決方案,已在東南亞地區與超過兩萬家門店建立合作關係。 更進一步看,若能以「中資電商平台出海的基礎設施商」為核心定位,綁定內容、供應鏈、支付、會員經營等多環節,或許也有望在海外市場突圍。 除了日本與東南亞,移卡在今年5月底剛拿到美國亞利桑那州Money Transmitter License(MTL)牌照,以及去年底獲得的Money Services Business(MSB)牌照,其海外布局似乎將逐漸迎來收成階段。…
Techtronic makes power tools

關稅戰下盈利續增長 創科未來真能獨善其身?

儘管這家電動工具製造商高度依賴美國市場和中國的生產力,其今年上半年銷售額仍同比增長7.5%,利潤同比增長14% 重點: 創科實業稱上半年取得穩健的營收與利潤增長,並表示處於非常有利位置,能夠應對下半年「不斷變化的全球貿易政策」帶來的挑戰 截至目前,這家公司得以規避美國關稅衝擊,部分得益於其在美國、越南和墨西哥設立的新工廠,對中國原有生產基地形成補充 陽歌 關稅衝擊?哪裡來的衝擊? 這正是電動工具製造商創科實業有限公司(0669.HK)最新財報傳遞的核心信息。這家一度被視為中美貿易戰中最脆弱的企業,主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌電動工具,相當比例的產品在中國製造後銷往美國。 然而,創科實業今年上半年最新財報未見貿易戰影響痕跡。此前,美國總統特朗普對中國等國家商品施加了多級關稅。彼得森國際經濟研究所數據顯示,自特朗普1月就任以來,美國對華進口關稅波動劇烈,最近平均水平維持在55%左右。 因主要生產基地設於中國,且約四分之三銷售額依賴美國市場,創科實業原本極易受關稅衝擊。意識到市場擔憂,公司今年2月曾發布特別公告稱,當時美國關稅對其年度業績影響「微不足道。」 最新財報顯示此言非虛。本周二發布的財報表明,公司上半年業務表現亮眼,營收增長7%,利潤增幅達14%。在財報中,公司確實提到了「關稅」一詞,但僅有兩次,且都是在指其為降低這一威脅所採取的措施。 值得關注的是,創科實業部分減損策略具短期性特徵,主要涉及在關稅較低國家建立庫存。因此,若中美年內未能達成長期貿易協議,創科實業或將在2026年承受持續高關稅壓力。 目前,公司尚處順境,其另一主業是以Hoover品牌吸塵器為代表的清潔產品。相較處境相似的諸多中國企業,創科實業因總部位於中國香港,且高管團隊呈現國際化特徵而獨具特色。 公司正籌備重大人事交接,年邁的聯合創始人兼主席霍斯特·帕德威爾(Horst Julius Pudwill)擬退位,由其子等新一代領導者接棒。我們雖不諳悉其內部運作機制,但創科實業最終將總部遷至新加坡,甚至美國以規避地緣風險的可能性,並非天方夜譚,畢竟中美博弈短期內難見緩和。 營收持續增長 當前,創科實業的業務底盤依然穩固。公司銷售額同比增長7.5%至78.3億美元,上年同期為73.1億美元,較去年全年6.5%的增速略有提升。電動工具貢獻95%的銷售額,同比增幅達8.3%。 地板護理及清潔業務成半年報短板,該板塊收入下降4.8%至4.08億美元。公司將下滑歸因於為提高盈利能力,而對該業務板塊進行的優化調整,但並未單獨披露該板塊的利潤率。 區域表現方面,北美地區(主要為美國)銷售額同比增長8.1%,增速超過去年全年的5.5%。增長提速至少部分源於關稅新政前的搶購潮,消費者趕在特朗普實施關稅前提貨,以避免未來支付更高價格。 創科實業早先主要依託毗鄰香港的東莞生產基地,近年已將製造版圖擴展至美國、墨西哥和越南。雖未披露中國產能佔比,多份報告預估數據在40%至80%之間。 創科實業正將中國以外全部產能用於供應美國市場,但這顯然不足以滿足其美國主銷區的需求。為此,公司採用特朗普實施關稅前在美囤積的零組件進行週轉。截至今年6月末,其庫存規模從上年同期的40.3億美元增至42.9億美元。庫存周轉天數同比減少一天至103天,正印證其利用戰略囤貨規避關稅的策略。 上半年運營開支增長6.5%,略低於營收增速。這推動期間利潤同比增長14.2%至6.28億美元,上年同期則為5.5億美元。為彰顯前景信心,公司中期股息同比上調15.7%。 公司在財報中表示:「展望2025年下半年,我們處於非常有利的位置,能夠應對當前宏觀經濟和地緣政治環境,以及不斷變化的全球貿易政策所帶來的挑戰。」 公告後兩個交易日,公司股價幾無波動,顯示投資者對業績既無驚喜也無憂慮。該股當前18倍市盈率處於舒適區間,低於史丹利百得(SWK.US)的22倍,但高於日本同行牧田(6586.T)的16倍。 雖難料中美貿易關係走向,創科實業正竭力傳遞其置身事外的信號。此說目前或可成立,且公司至今妥善應對了貿易摩擦。但若貿易戰持續甚至升級,創科最終仍難獨善其身。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏