當AI遇上醫美 無人診所距離現實還有多遠？

AI in China's medical aesthetics sector

醫療美容行業快速擴張多年，但高獲客成本、服務品質不一及醫療風險等問題始終存在。隨著人工智能逐步滲透診所營運與設備管理，行業正迎來新一輪效率升級

  

財聯社Marketwatch專欄

近年來，醫療美容行業在市場需求驅動下持續擴張，但產業相關問題也日益突出，使得醫美成為醫療風險高堆領域。在此背景下，人工智能技術以其在數據處理、流程自動化和決策輔助等方面的優勢，與醫美行業當前所面臨的困境完美匹配。因此，AI正在中國醫美領域逐步參與局部關鍵環節。然而，技術應用在不同規模機構間存在明顯落差，數據安全與有效性等問題同樣構成現實挑戰。

AI進駐醫美

人工智能在醫美行業的應用目前主要集中在營銷、客服應答、資料庫整理、內容生成與流程管理等非核心醫療環節，被視為降低人力成本、實現服務標準化的有效工具。具體而言，AI視覺算法可快速捕捉客戶面部關鍵點並轉化為數據參數，或者將客戶問診分析與咨詢總結歸納來配合電子病歷實現數字化管理。一個典型例子是為醫美行業打造的AI助手貌美AI宣佈接入DeepSeek，實現通過語義分析自動生成對話、利用算法匹配用戶需求、自動觸發關懷回訪等功能。

此外，AI在光電類醫療設備中的應用也在鋪開。依賴AI的機械式精確性優勢，搭載智能超聲影像與AI能控系統的設備可自動識別並標注皮下組織分層，實時輸出皮膚平均厚度及特定筋膜層深度，使醫生據此調整參數。另一類溫控治療設備則通過AI算法實時監測溫度，毫秒級調整射頻輸出功率，確保治療處於有效且安全的溫度範圍內。因此，這些應用的核心優勢是AI作為尖端技術能極大降低人為因素造成的治療偏差。

數據瓶頸待解

儘管AI在部分環節展現出潛力，但其仍面臨多重實質性制約，因此大部分醫美機構對AI應用持謹慎態度。在上游研發領域，利用AI製藥的臨床成功率低於預期。同樣地，利用AI進行醫美材料研發，其找到的候選材料依然會因療效不足或毒性超出預期而失敗。這是因為AI擅長從已知數據中尋找規律，但人體的免疫應答與代謝差異遠超現有臨床數據，動物模型與人體之間的鴻溝難以通過算力填補。

更重要的是，數據成為當前最大瓶頸。由於醫生操作數據、治療過程數據與術後效果反饋數據等有效數據嚴重匱乏，直接制約了AI從輔助角色向更核心功能進階的可能。

同時，醫美涉及大量亞洲人群的生理與健康數據，高度敏感且易受輿論質疑。為此，部分企業已採取加密傳輸、實時監測與風控機制，攔截異常訪問並檢測數據風險。另有企業採用「系統過濾+人工復核」雙重審核機制，並通過私有化系統確保敏感數據不出內部網絡。此外，行業協會也已聯合互聯網平台，著手完善醫美行業基礎數據庫。

無人診所前瞻

儘管當前面臨多重挑戰，業內人士對AI在醫美行業的未來發展持樂觀預期。首先，預計AI將對所有靠信息差賺錢的行業造成顯著衝擊。目前已有跡象顯示，越來越多求美者從傳統的網絡媒體咨詢轉向直接詢問AI。未來隨著AI進一步發展，無人診所、醫美管家等新型服務形態有望應運而生，無論是對上游研發還是下游機構診所，效率都將獲得極大提升。

在AI角色升級方面，行業預測將從「輔助建議」走向「半自動決策」。新氧已推出AI技能包，可提供醫美知識查詢、門店檢索、預約管理和提醒等全流程智能化服務。且在治療過程中，AI也可與雲計算打通「檢測—問診—治療—回訪」的就診流程，通過術後效果反饋來積累可復用數據。

此外，AI和設備的結合或將成為趨勢，通過AI去控制設備甚至結合機械臂完成部分操作或成為現實。從控制設備延伸至與人協同工作，未來AI將扮演更核心的角色。

總的來說，人工智能在醫美行業的應用已從營銷、客服等前端環節逐步向設備控制與診療流程滲透，為降低人為操作風險、提升服務標準化程度提供了可行路徑。然而，有效數據的匱乏以及數據安全合規的壓力，仍是制約AI深度應用的關鍵瓶頸。未來，隨著診療數據的逐步積累，AI有望從輔助建議邁向半自動決策，並與設備深度融合，推動無人診所、醫美管家等新型業態的出現。但行業能否實現這一轉型，仍取決於數據治理體系的完善。

財聯社Marketwatch專欄提供有關中國各行業的洞察與分析。他們的聯絡方式：liujingyi@cls.cn

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中信銀行借道紅塔銀行 切入中國煙草供應鏈金融

中信銀行趁地方政府債務壓力升高之際，入股地區性銀行雲南紅塔銀行，藉此取得切入中國抗周期香煙壟斷體系的通道 重點： 中信銀行將收購雲南紅塔銀行14.5%股權，後者與中國煙草壟斷體系關係密切 此舉或為中信銀行這家中國較具進取性的全國性銀行，提供一條切入全國龐大煙草生態系統供應鏈金融的通道    梁武仁 俗話說，有煙之處，必有火。對中信銀行股份有限公司（0998.HK；601998.SH）來說，有煙的地方，或許還有一口不受景氣影響、源源不絕的金礦。 中信銀行上周五在提交香港交易所的公告中表示，已獲國家金融監督管理總局雲南監管局批准，收購地區性銀行雲南紅塔銀行14.5%股權。 表面上看，對中信銀行這樣的全國性巨頭而言，這筆小額投資只是九牛一毛。公告並未披露交易金額，顯示這是一宗毋須作更詳細披露的小型交易。媒體報道也證實，這是一筆規模不大的交易，而且折讓幅度不小。在資訊有限的情況下，投資者或許難以理解這項操作背後的用意。 只有把這宗低調收購放在中國各地地方國企債務重組的大背景下，並結合紅塔銀行與中國煙草壟斷體系的密切關係來看，這筆交易才開始顯得合理。 熟悉中國龐大煙草體系的人都知道，紅塔是中國最具代表性、也最有歷史的香煙品牌之一。這層聯繫並非巧合，因為紅塔銀行與中國煙草業深度交織，而中國煙草業的核心正位於雲南省，當地是中國最主要的煙葉產地。財經數據平台東方財富資料顯示，中國煙草總公司旗下多個單位，包括雲南合和（集團）股份有限公司及中國煙草總公司雲南省公司，合共持有未上市紅塔銀行超過48%股權。 銀行與其特定放貸行業之間形成這種股權聯姻，通常並不被看好，原因是市場擔心可能出現不當關連交易，一旦放貸決策受股權關係影響，進而導致高風險貸款，銀行可能遭受重大損害。 但就紅塔銀行而言，其與中國煙草總公司的關係，反而讓它穩穩置身於一個利潤豐厚的閉環金融生態系統中心。在上游，紅塔銀行把中國煙草總公司的採購訂單視為近乎鐵板一塊的抵押品。透過數字平台，紅塔銀行分析國家分配的種植配額及過往交付數據，便可即時向煙農發放種植貸款。相關風險幾乎為零，因為中國煙草總公司會將採購款直接經由紅塔銀行回流，用於清償貸款。 在下游，紅塔銀行提供一款專門化數字貸款產品，直接接入中國香煙訂貨系統。當全國500萬家持牌夫妻店式煙草零售商需要補貨卻缺乏現金時，紅塔銀行可即時批出小額貸款，並在同日向中國煙草總公司完成付款結算。 抗周期壟斷 由於中國煙草總公司是高度嚴格、抗周期的國家壟斷企業，這類交易基本不受經濟下行影響。中信銀行雖然只是持有少數股權，無法取得紅塔銀行的經營控制權，但這項資產可為其打開一道入口，切入這個高度封閉的煙草生態系統及其低風險金融環境。 對任何外部貸款機構而言，若沒有內部助力，要進入這套體系都極為困難。在這個背景下，中信銀行透過躋身紅塔銀行主要股東之列，實際上等於取得一條通往中國煙草總公司的制度性通道，從而打開龐大融資機會的大門。 此外，這項合作還可能形成一套高效率的聯合貸款模式，紓解紅塔銀行的資本約束。作為一家區域性銀行，紅塔銀行受制於自身資產負債表規模，面對龐大的潛在借款人群體，其放貸能力有限，很快便會觸及監管上限。 相比之下，中信銀行的資產規模接近紅塔銀行的67倍。如今，在中國經濟放緩令安全配置資金愈來愈困難之際，這項新投資讓中信銀行得以進入一個低風險的煙草融資生態系統。透過這項聯盟，紅塔銀行可繼續憑藉其獨特的行業關係，深耕高價值、低風險的煙草客戶關係，而中信銀行則可介入分擔資本壓力。 更關鍵的是，這項安排也讓兩家銀行可按各自投入資金的比例承擔信用風險。在大型商業銀行普遍面臨息差收窄及房地產行業風險的環境下，這筆紅塔銀行股權正好為中信銀行提供其所需要的東西：可預期、高收益，且很大程度上不受宏觀經濟周期影響的金融回報。 紅塔銀行的不良貸款率遠低於區域性銀行同業平均水平，反映煙草行業風險極低的經營環境。不過，低風險也有代價，因為向這類高度可靠的借款人發放貸款，通常利率也較低，對改善息差幫助有限。但以部分息差換取規模和安全性，仍可能是一筆具吸引力的買賣。 賤價出售的資產 那麼，既然紅塔銀行治理良好、經營穩定，又坐擁貨真價實的煙草金礦，為何還會有人出售這樣一家區域性銀行的股權？ 要回答這個問題，就要看賣方，也就是昆明產業開發投資有限責任公司。受地區經濟增長降溫及地方政府債務周期見頂影響，這家昆明市屬企業過去幾年承受巨大經營及流動性壓力，還面臨大批境內外債券到期償還。為套現資金並避免短期違約風險，昆明產業投資於4月將其持有的紅塔銀行股權掛牌公開拍賣。 雲南明明擁有利潤豐厚的煙草根基，地方經濟卻仍然降溫，矛盾的根源在於煙草行業本身高度剛性。國家主導的煙草壟斷體系雖能提供穩定稅收，但其運作受固定生產配額限制，無法在經濟下行時透過擴張來托住整體經濟。 相反，雲南實際的增長引擎高度依賴房地產土地出讓收入，以及由債務推動的基建投資；但隨著全國房地產低迷，土地出讓陷入停滯。這使地方政府融資平台深陷嚴重流動性緊縮，最終迫使地方政府出清紅塔銀行股權這類高度穩定的被動型資產，只為維持償付能力。 據媒體報道，首次拍賣流標並隨後降價後，這批紅塔銀行股權最終以9.81億元（1.44億美元）售出。最終成交價不到紅塔銀行每股賬面價值的一半。簡單說，中信銀行出手撿漏，以賤賣折讓買入了一項優質資產。 中信銀行披露交易後，股價下跌。這或許反映投資者普遍不看好小型區域性銀行，因為其中許多銀行目前正面臨經營壓力。但紅塔銀行本身盈利良好、資本充足，且穩穩處於可受惠於中國煙草壟斷體系的位置。 隨著時間推移，投資者或會重新評價這項戰略性舉措，進而推高中信銀行估值。中信銀行目前市盈率為4.9倍，低於行業龍頭中國工商銀行（1398.HK；601398.SH）的5.7倍，也低於被視為中國另一家較具開拓精神全國性銀行的招商銀行（3968.HK）的6.8倍。 即便中信銀行只是取得紅塔銀行少數股權，哪怕這筆股權是以賤賣價格買入，但它如今已獲得一條通往中國煙草壟斷體系的後門通道，或可為其利潤增長提供有力燃料，也為股價留下潛在上行空間。…
601998.SHG
Maternal and infant retail growth peaks as Kidswant pivots to scalp care for Hong Kong listing

母嬰零售增長見頂 孩子王轉戰頭皮護理闖港股

中國生育率持續下滑，母嬰用品零售商孩子王試圖以頭皮護理等高毛利業務打開第二增長曲線，闖關港股 重點： 孩子王二度遞表港交所，去年收入突破百億元，但母嬰主業增速滑落 公司加速拓展頭皮護理、營銷服務等高毛利業務 　 李世達 中國新生兒越來越少，母嬰生意的增長卻不能停。這正是孩子王兒童用品股份有限公司（301078.SZ）二度遞表港交所背後的核心矛盾。 6月23日，這家A股上市的母嬰零售龍頭再度向港交所提交上市申請，衝刺A+H上市。此前，公司曾於2025年12月遞表但最終失效。這次捲土重來，孩子王雖交出百億收入成績單，但市場疑慮未消。 孩子王主要從事母嬰童業務，包括銷售奶粉、紙尿褲、童裝、耐用品等母嬰童產品，以及提供兒童發展及育兒服務。儘管生育率持續滑落，公司收入仍突破百億大關。2025年，公司收入突破百億元，達102.73億元（15.14億美元），按年增長10.03%；淨利潤2.98億元，同比大增64.21%。今年首季度，公司收入24.62億元，同比增長2.46%；淨利潤4,861.8萬元，同比增長56.79%。 按2025年GMV計，孩子王在中國母嬰童產品及服務市場排名第一，GMV達137億元，但市場份額只有0.3%，前五大參與者合計也只佔約1%。這說明母嬰市場仍高度分散，龍頭仍有整合空間，但行業已進入低速增長期。中國母嬰童產品及服務市場2020年至2025年複合年增長率為3.3%，預計2026年至2029年也只有4.0%。新生兒減少後，企業不能只靠賣更多母嬰商品，而要從既有親子家庭中挖掘更多消費場景。 因此，孩子王將自身定位為親子家庭服務平台。截至2025年底，公司累計註冊會員超過9,800萬，活躍會員超過1,200萬，線下銷售及服務網絡達3,821家門店，覆蓋中國內地所有省級行政區。公司希望把一次性商品交易延伸為持續家庭消費。2025年，母嬰商品銷售以外的收入合計佔比約15.6%，雖規模仍小，卻是轉型主要看點。 切入家庭護理場景 值得一提的是，孩子王在去年7月收購絲域集團，將業務從兒童延伸至母親及家庭成人消費。絲域主要提供頭皮及頭髮護理產品與服務，去年併表後貢獻收入3.79億元，佔總收入3.7%。這個比例看似不高，但其毛利率達67.2%，明顯高於母嬰童業務的21.2%，也高於公司整體毛利率29.3%。 頭皮護理市場也比母嬰市場更具前景，申請文件引用資料顯示，中國頭皮及頭髮護理市場由2020年的432億元增至2025年的675億元，預期2029年達1,027億元，2026年至2029年預測複合年增長率達11%。對孩子王來說，收購絲域能讓公司從低毛利母嬰零售，切入更高毛利、成長更快的家庭健康護理場景。 轉型背後，是母嬰主業盈利承壓。2025年，母嬰童業務收入同比增長5.88%，低於公司整體增速；毛利率由2024年的23.1%降至21.2%，母嬰童商品銷售毛利率也由21.1%降至19.4%。今年首季度，公司收入同比只增長2.46%，歸母淨利潤增長56.79%，扣非淨利潤增長12.41%。 財務狀況則顯示擴張的代價。2023年至2025年，孩子王經營活動所得現金流淨額由8.04億元增至14.38億元，主業仍具備造血能力；但同期投資活動現金流出由11.99億元擴大至18.42億元，現金及現金等價物由22.9億元降至10.13億元。公司資產負債比率也由2024年底的56.8%升至62.7%。 同時，受收購絲域集團及上海幸研生物影響，公司商譽由2024年底的7.82億元增至2025年底的19.32億元，未來亦存在減值壓力。 孩子王此時赴港上市，顯然是為了支撐公司的業務轉型。申請文件顯示，募資將用於產品創新、銷售及服務網絡擴張、戰略收購、數字化能力提升及營運資金，對應母嬰商品提毛利、低線市場管理和高毛利服務擴張等需求。 估值仍是最大考題。港股上市的好孩子國際（1086.HK）去年收入約86.59億港元，低於孩子王的102.73億元，目前市值僅13.7億港元，市盈率約6倍。相比之下，孩子王在A股市值約80多億元，市盈率達28倍。這意味著，孩子王即使成功赴港上市，也未必能單憑母嬰主業取得接近A股的定價，最終仍取決於頭皮護理等新業務能否拉高毛利，並走出新的成長曲線。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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