理想季績無限好 行業增長近黃昏

2015.HK
LI.US
Li Auto posts fourth quarter results

這家新能源汽車製造商第四季度車輛銷售收入增長134%，但預計2024年一季度總營收增速將放緩至70%左右

重點：

  • 理想汽車第四季度實現三位數營收增長、利潤率提升，但預計本季度增長將大幅放緩
  • 中國新能源汽車行業增長迅速放緩，並且可能進一步惡化，因最近爆出一系列有關該技術的負面新聞後，消費者擔憂加劇

    

陽歌

過熱的中國新能源汽車(NEV)行業正進行整合，而理想汽車公司(LI.US; 2015.HK)越來越像是這場競爭中的幸存者，要看看整合結束時究竟誰還保持屹立不倒。與此同時，公司週一公佈強勁的第四季度業績，其中諸多跡象都直指行業競爭激烈，並且很多人都預測到今年會急劇放緩。

在越來越多的負面報道，讓中國消費者質疑購買新能源汽車是否明智後，這種放緩可能會比預想的更嚴重。就在上週五，南京一小區發生可能由電瓶車電池引發的火災，造成15 人死亡、44 人受傷。

理想汽車公布業績後，投資者顯然把注意力集中在它跑贏行業的表現上，週一推動該股在紐約的股價上漲近20%。財報中不僅公佈了強勁的銷售增長，公司還保持了可觀的利潤，在中國大量本土新能源車企中，只有少數幾家能夠做到這一點。

理想汽車目前的市銷率 (P/S) 為3.4倍，遠遠領先於其他同類公司，比如2.5倍的小鵬汽車(XPEV.US; 9868.HK)、1.3倍的蔚來(NIO.US; 9866.HK)和1.9倍的零跑汽車(9863.HK)，這反映出投資者對其長期生存能力的信心不斷增強。但它依然落後於特斯拉(TSLA.US)的6.9倍，後者被很多人認為是前景最好的公司。出人意料的是，全球新能源汽車領導者比亞迪(1211.HK；002594.SZ)，目前的市銷率僅為0.9倍，似乎是近期投資者對該股缺乏熱情所造成。

言歸正傳，我們還是回到理想汽車，它的最新業績在主要同行中名列前茅，看上去確實相當亮眼。該公司第四季度交付汽車131,805輛，同比增長185%，這也推動該公司2023年全年總交付量達到376,030輛，同比增長182%。

理想汽車第四季度車輛銷售收入總計404億元，較上年同期的173億元增長134%。 車輛銷售收入增速遠低於實際銷量增速這一點，反映出市場競爭激烈，車企不斷降價以吸引新業務。

儘管如此，隨著經驗和規模經濟的取得，理想汽車的盈利能力不斷增強。這體現在毛利率上，它的毛利率從第三季度的22%提高到了第四季度的23.5%，上年同期為20.2%。效率提升推動理想汽車當季利潤達到57.5億元，而第三季度為28.1億元，2022年第四季度為2.65億元。

儘管公司的競爭對手尚未公佈第四季度業績，但理想汽車去年第三季度就曾以271%的營收增長輕鬆打敗一眾對手，相比之下小鵬汽車僅增長25%，蔚來僅增長47%。因此，理想汽車強勁的第四季度增長很可能會繼續跑贏競爭對手。

前路坎坷

回顧了這些積極的數據之後，我們將在本文的後半部看看眾多麻煩的跡象，它們表明，在經歷了數年的爆炸式增長後，中國新能源汽車行業將在2024年大幅放緩。

去年，中國新能源汽車總銷量增長38%，達到約950萬輛，其中出口銷量不斷增長。這已經比2022年銷量倍翻的增長率下降了，天津大學中國汽車戰略發展研究中心的一名研究人員最近告訴《環球時報》，今年的增長率可能進一步放緩至22%左右。

理想汽車1月份的銷量以及今年第一季度的業績指引都反映了這一放緩趨勢。該品牌1月份的交付量增長106%，達到31,165輛，遠低於去年第四季度的增速。更重要的是，考慮到2022年的春節在1月（店面通常會關門），而今年卻在2月，這個增長率看起來更疲軟了。

理想汽車表示，預計整個一季度將交付10萬至10.3萬輛車，同比增長90%至96%。該公司預計一季度營收增長66%至71%，達到313億至322億元。這兩方面的增長率都比去年要慢得多。

而且正如我們已經注意到的，最近圍繞新能源交通工具的一系列負面新聞，可能會對本就疲軟的銷售產生更大的影響。南京的火災造成15人死亡，44 人受傷，越來越多的小區對電瓶車引發火災的危險發出了警告，這只是其中最新的一起。雖然電瓶車的技術含量顯然遠低於汽車，但負面報道也將不可避免地影響消費者對電動汽車的看法。

春節期間，該行業也是負面報道纏身，很多新能源車主在這期間開車前往溫暖的海南島，但由於潛在的火災隱患，輪渡上新能源車的數量受到嚴格限制，令車主離開時被困在當地。正如許多西方人今年冬天發現的那樣，中國北方地區的人們也發現電動車在極冷的氣溫下經常出現性能問題。

行業大洗牌正在加速，豪華電動車初創企業高合汽車的創始人表示，由於目前資源只夠維持未來三個月的運營，公司正尋找潛在收購者或新的投資者。在他透露這一消息之前，本月早些時候該公司曾表示，由於財務困難，將停產六個月。

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CSPC delivered lower nine-month revenues and profits

核心產品承壓 石藥集團前三季度盈收雙降

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簡訊：寶尊電商第三季度同比續虧損

電商軟件提供商寶尊電商有限公司（BZUN.US; 9991.HK）周二公布，隨著核心電商服務重返盈利軌道，新興品牌管理業務虧損又收窄，第三季度營收實現增長。 公司表示，截至9月的三個月內，營收同比增長4.8%至21.6億元，經營虧損則從去年同期的1.15億元收窄至2,560萬元，非美國通用會計准則淨虧損，亦從去年同期的6,680萬元收窄至4,020萬元。 寶尊電商業務本季度實現經調整經營利潤2,810萬元，較去年同期2,980萬元的虧損成功轉盈。品牌管理業務（含在華運營Gap服裝門店）的經調整經營虧損，從去年同期的5,530萬元收窄至3,870萬元。 財報發布後，寶尊紐約上市股票周二下跌5.8%，香港上市股票周三下跌4.9%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
BZUN.US
9991.HK

簡訊：諾亞控股上季純利大增62.6%

財富管理公司諾亞控股私人財富資產管理有限公司（NOAH.US; 6686.HK）周二公布，截至9月底止第三季度收入6.329億元（約8,890萬美元），按年下跌7.4%，淨利潤達2.185億元，同比大幅增長62.6%，經營利潤1.719億元，則較去年同期下滑28.6%。 截至9月30日，Noah註冊客戶數為466 ,153人，同比增長1.3%；活躍交易客戶數為10 ,650人，同比大增35.5%。本季產品分銷規模達170億元，年增19.1%，其中海外產品分銷86億元，增11.2%。資產管理規模維持穩定，截至9月30 日合約管理資產為1,435億元。關聯公司投資權益變動的公允價值增加，則帶動公司淨利潤增長。 公司指出，收入下滑主要受到一次性佣金減少、保險產品分銷疲弱所致。本季度，公司取得了美國經紀交易商牌照，亦開始在各業務流程整合人工智能技術，以改善獲客能力、提高效率，進一步強化全球布局與科技能力。公司表示，其強健的資產負債表為未來投資提供堅實基礎。 諾亞控股港股周三早盤無漲跌，至中午休市報17.99港元，該股過去6個月累升約18%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
6686.HK
NOAH.US
Qfin is a lender

新措施收緊規管 奇富業績難復舊觀

網貸服務商奇富科技公布疲弱的第三季業績，並對全年展望轉趨悲觀，與2024 年強勁收官形成鮮明對比 重點： 公司第三季收入微跌0.2%，淨利潤下降17%，反映公司在疲弱的宏觀環境下面臨的挑戰 公司對全年發出悲觀指引，主因是新監管措施將壓縮其在網貸服務業務的盈利空間 　 梁武仁 過去一年裡，網貸服務平台奇富科技股份有限公司（QFIN.US; 3660.HK）經歷了不少變化。首先，公司更改了名稱，但更關鍵的是，在監管環境收緊及中國經濟持續低迷之下，原本在逆風中表現頗具韌性的奇富科技，業績開始受到明顯衝擊。 根據奇富科技上周公布的最新季報，公司第三季收入按年微跌0.2%至52億元（7.31億美元），為兩年多來首次錄得收入下滑；淨利潤則按年下跌17%至14億元。更雪上加霜的是，公司對餘下年度給出悲觀指引，預計第四季淨利潤最多將下滑49%，即便在最佳情況下，2025年全年淨利潤也僅能錄得約1%的增長。 這份展望與奇富科技年初時的樂觀情緒形成鮮明對比，當時公司公布2024 年利潤大幅增長，並預期2025年將有強勁開局。其後，公司由「啟富」更名為「奇富科技」，或意在透過加入「fin」凸顯其金融科技機構的定位。奇富科技原名「360金融」，2018年在紐約上市時，名稱是為了反映其與網安軟件公司奇虎360 的淵源。 比名稱變動更具影響的，是中國自10月1日起正式實施的全新金融業監管規則。新規的核心之一是大幅強化風險管理，意味奇富科技必須提高借款人門檻標準，從而犧牲部分放款增速，同時也需提高對潛在違約的撥備。這些要求均可能進一步壓制公司的盈利增長。 奇富科技CEO吳海生在第三季業績電話會議上表示：「作為行業領先者，我們一向以最高的合規標準要求自己，這次也不例外。儘管相關措施可能在短期內影響放款規模與盈利能力，但我們相信，把使用者價值放在首位，最終將會增強他們對公司的信任，並支持我們實現更具韌性且可持續的長期增長。」 這次的新規只是中國民營金融業監管連串調整的最新一波，自疫情前幾年起，相關行業便不斷面臨持續的監管變動。這也凸顯了奇富科技及其同行所面對的現實──中國整體金融業的監管框架正快速演進，而監管層此舉旨在防範市場過度放貸所帶來的系統性風險。 此外，中國經濟當前的疲弱狀態，也讓民營與國有放貸機構均面臨壓力。隨著企業與消費者收緊支出與借貸，貸方要擴展業務變得愈發困難。即便北京推出對部分消費相關行業提供利息補貼的振興措施，全國銀行貸款餘額在10月仍較前一個月大幅收縮。 借款人的財務狀況轉弱，也推升了違約風險，使得風險管理的重要性進一步提升，無論監管是否加碼都一樣。 奇富科技第三季的表現清楚反映了這些壓力，其信貸撮合與放款總額在第三季度按年僅增1%，按季更下滑1.4%。同時，逾期90天以上貸款比例自第二季的1.97%微升至9月底的2.09%。 撥備激增 隨著經營環境惡化，奇富科技的壞帳準備金大幅飆升。理論上，作為連接借款人與銀行的撮合方，公司並不需直接承擔貸款違約風險，但現實並非如此。若奇富撮合的「重資本」貸款發生違約，公司需向原始放款方全額償付所有未付本息。此外，奇富亦透過信託與子公司自有資金出借部分貸款，該部分信用風險由公司自行承擔。上述兩類貸款規模的同步上升，也讓奇富不得不大幅增加撥備。 在電話會議中，奇富管理層表示，公司會根據宏觀經濟狀況調整「重資本」貸款與無全額代償義務貸款的比例。管理層並稱，第四季度將提高後者（即無需提供全額代償保證的貸款）佔比，以降低公司的整體信用風險敞口。 當然，面臨這些逆風的並非只有奇富科技。其競爭對手信也科技（FINV.US）上周同樣公布第三季度交易額按年下滑，同時準備金亦增加。但與奇富不同的是，信也科技仍成功錄得收入與淨利增長，主要受益於其積極拓展海外業務，而這正是奇富尚未涉足的領域。 奇富科技依然是一家高盈利、擁有良好利潤率的公司。其採用的先進技術有效降低營運成本，而依託人工智能與數據分析的服務能力，尤其能借助與奇虎360之間的技術連結，對銀行機構相當具吸引力，使公司在與金融機構洽談定價時具有一定議價能力。 例如，奇富正將一款AI信用審批代理整合進其Focus Pro平台。這項技術可利用大量數據與大語言模型能力，在數秒內完成借款人風險評估，大幅簡化繁瑣的貸款審批流程。吳海生表示，相關功能的試運行已獲得客戶「非常正面」的回饋。 儘管如此，市場對公司最新業績的反應並不理想，奇富科技港股在四個交易日內大跌約18%。今年以來，該股已累跌逾50%，遠遠落後於恒生指數約32%的漲幅。目前公司市盈率僅2.7倍，甚至低於同樣低迷的信也科技的3.3倍，顯示投資者對這一整個板塊的信心仍相當疲弱，儘管多數公司在艱難環境下仍能保持盈利。 奇富科技具備不少優勢，但其高度暴露於監管與宏觀經濟變動的風險，顯然讓投資者卻步，而這種局面短期內恐怕難以改變。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏