這家擁有四個白酒品牌的酒業集團申請到港交所上市,據報集資最多4億美元,爭取成為「港股白酒第一股」

重點:

  • 中國A股市場最近7年未有白酒股上市,珍酒李渡取道港股,如果成功爭取,可能吸引其他白酒企業跟隨
  • 有「槓桿收購天王」之稱的私人股權投資公司KKR曾斥資8億美元購入珍酒李渡16.2%股份,令其估值高達50億美元

陳嘉儀

中國人愛喝酒,高酒精濃度的白酒有價有市,滬深股市最具代表性的白酒股──股王貴州茅(600519.SH)逾2.3萬億元的市值,足以說明這個板塊價值不菲。不過,自從2016年初金徽酒(603919.SH)在上海交易所掛牌後,已再無一家酒業公司成功在A股上市。

市場一直有傳聞認為,白酒板塊面臨發展過熱、資本湧入造成過度競爭令風險增加等問題,近年已被官方定性為「紅燈板塊」,監管當局於2021年的一個座談會中,更關上了白酒股上市的大門。然而,擁有四個白酒品牌的珍酒李渡集團有限公最近選擇取道香港上市,該公司上周向港交所遞交上市申請,據報將集資4億美元(26.8億元),是繼華潤啤酒(0291.HK)去年10月斥資123億元收購貴州金沙窖酒酒業55.19%股權後,白酒企業轉戰港股的又一新嘗試。

如果珍酒李渡順利闖關,將成為7年來首家成功上市的中國白酒企業,對於其他在A股碰壁的酒企,估計能起帶頭作用,吸引它們轉戰港股。

珍酒李渡的發展始於2003年,上市前持股81.28%的大股東吳向東先收購湖南白酒品牌「湘窖」和「開口笑」,6年後再陸續收購貴州的異地茅台「珍酒」和江西的「李渡」,形成一個漸具規模的酒業集團。據初步招股文件顯示,珍酒李渡是採取多品牌、多種香型和多個基地的經營策略,一直保持上述四個白酒品牌,產品主要針對次高端及以上級別的白酒市場。

收入增幅降

招股文件引述研究機構弗若斯特沙利文的資料顯示,旗艦品牌「珍酒」主要面向醬香型白酒愛好者,按2021年收入計,為中國第五大醬香型白酒品牌,同時是集團主要增長引擎;「李渡」則為第五大兼香型白酒品牌;「湘窖」及「開口笑」則為地區領先品牌。

該公司2020年的收入為24億元,翌年大增113%至51億元,但去年前9個月的增幅放緩至18.2%,錄得42.5億元收入。其中貢獻最大的「珍酒」品牌於2021年實現34.9億元收入,創出按年增長159 %的佳績,惟去年首9個月實現收入27.64億元,按年增長大降至16.9%。

珍酒李渡的盈利表現也值得關注,因其淨利潤從2020年的5.2億元大升近倍至2021年的10.32億元後,去年首9個月卻減少8.8%至7.12億元,遠遠落後「白酒股王」貴州茅台同期的19%淨利潤增幅。

公司解釋稱,由於新冠奧米克戎變種病毒去年在中國爆發,對白酒生產、銷售與營銷活動造成干擾。公司又指出,第四季通常是銷售旺季,但疫情於10月及11月蔓延,宴請及社交聚會驟降,導致白酒消費減少,體驗店及銷售點也因為封控而間歇關閉;由此看來,恐怕全年盈利倒退可能已成定局。

毛利率落後

此外,珍酒李渡近年為了推廣旗下白酒品牌,投入了大量費用,也成為拖累盈利的主因。公司在2020年、2021年及2022年首三季的銷售及行銷開支,分別為4.03億元、10.21億元和9.83億元,佔營業收入的比例從16.8%上升到23.1%。在此期間,該公司整體毛利率最高僅55.2%,遠低於白酒板塊上市公司70%至90%。

珍酒李渡和其他白酒廠商一樣,都依賴經銷商銷售產品,經對方貢獻的收入,過去兩年多都超過88%,而提供回佣激勵經銷商促銷,是行內普遍手法,以去年首9個月為例,相關開支已達8.23億元,佔收入近兩成。為了提升業績,該公司近年嘗試增加體驗店和零售店佈局,力推直營管道,旗下品牌及行銷人員擴充至接近4,000人,涉及的龐大開支也難免影響盈利能力。

更值得關注的問題是庫存大增,截止去年9月底,其帳面存貨達到43.19億元,比2020底大增149%,去庫存情況不理想,長遠可能會構成降價壓力。該公司也在招股文件的風險因素中表示,如果過度估計消費者需求,可能會面臨存貨積壓、以較不利的條款轉售存貨,甚至存貨撇減。幸好,自去年12月初防疫政策轉向以來,全國多個省市已渡過感染高峰,市面人流和消費轉旺,有助帶動新春銷售表現,為減少庫存提供大好機會。

貴州茅台股價於去年10月低見1,330元水平後觸底反彈,最近曾經重越1,900元,升幅逾44%,反映白酒股正經歷一輪估值修復;珍酒李渡此時提交上市申請,相信是看好該板塊未來的表現,在港股未有同類股份登陸前搶佔先機。

號稱「槓桿收購天王」的私人股權投資公司KKR & Co.(KKR.US)早於2021年底及2022年中,曾分別斥資3億美元和5億美元購入珍酒李渡合共16.2%股份,按照去年中的投資對價計算,其估值將達50億美元(340億元)。參考同業貴州茅台與酒鬼酒(000799.SZ)的追蹤市盈率39倍和42倍、取其平均40.5倍計算,珍酒李渡的估值可達385億元,比KKR去年第二度入股時上升近13%。

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新聞

簡訊:微創機器人銷售強勁 今年股價爆升2.5倍

上海微創醫療機器人(集團)股份有限公司(2252.HK)周三公布,截至公告日止,集團旗下的腔鏡、骨科、血管介入等核心產品的訂單量,累計超過170台。 當中集團的核心產品「圖邁」腔鏡手術機器人的訂單已超過百台,全球裝機近80台,居國產品牌首位。公司強調,產品的商業化進程已進入全面加速階段。 圖邁是首個進入海外市場的國產腔鏡手術機器人,海外訂單突破60台,裝機覆蓋亞洲、歐洲、非洲、大洋洲、南美洲共40個國家及地區。 周四微創機器人開市跌近1%報32.86港元,年初至今公司股價升近兩倍半。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
pre-made food

上菜太快也有錯? 預製菜的中國式矛盾

預製菜讓餐飲變快,也讓信任變薄。從太二到西貝,工業化的餐桌革命能否被以美食自豪的中國食客吞下?    李世達 如今在中國吃飯,一道菜上桌太快,總會有人懷疑它是「預製菜」。 不少知名餐飲集團正面對預製菜的批評。西北菜餐廳西貝莜面村近日被揭發使用中央廚房製作的半成品,引發全網圍攻。餐飲行業的標準化神話頓時變成信任危機。中國人對預製菜的反感幾乎是條件反射,標準化、工業化的集體製造,是對中國美食文化的侮辱。 但有趣的是,官方風向卻完全相反。自2023年「中央一號文件」首次提出「培育發展預製菜產業」以來,預製菜被定義為推動農業現代化、帶動冷鏈物流與鄉村振興的「新質生產力」。廣東更在2025年1月起實施《粵菜預製菜包裝標識通用要求》,要求產品標示製作方式與加熱說明,並規劃多個產業園。對政府而言,這是供應鏈升級的縮影——從田間到餐桌,預製菜能縮短流程、穩定品質、減少浪費,還能創造新的就業與出口機會。 只是,政策的推廣似乎不對民眾的胃口。 當效率嚐起來像背叛 同樣引起爭議的還有紅極一時的太二酸菜魚,有消費者質疑,太二七分鐘能上三道菜,認為是使用預製的魚片與湯底,而非「活魚現殺」。 太二的母公司九毛九(9922.HK),今年上半年營收下滑10%,淨利減少16%,翻台率降至2.2次/天。其中太二直營店同店銷售額同比下降19%。公司股價自年初以來已跌去40%。九毛九與西貝都否認使用「預製菜」——太二強調魚每日配送、店內醃製;西貝則辯稱中央廚房只是「前置加工」。 這正是行業的微妙灰色地帶:在官方定義裡,經過工業化烹調、包裝、加熱即食的才是「預製菜」;但在消費者眼中,只要不是「廚師現炒」,就是預製菜。這種認知落差,使標準化變成冒犯。 根據Wind數據與新浪報導,A股市場上31家公司被歸類為預製菜概念股,其中約60%的公司在過去一年中出現業績下滑。2024年,有22家公司的歸母淨利同比為降。而被稱作「預製菜第一股」味知香(605089.SH),其股價已從高點回落約73%。 那麼為何中國仍堅持推動這項爭議性產業,原因其實並不複雜。隨著餐飲人力成本上升、城鎮化推進與食安要求日趨嚴格,預製菜能提升效率、強化追溯、穩定供應。 對政策制定者而言,這是「現代食品工業」的一部分——像新能源車或智慧製造一樣,是生產力的升級。但問題在於:中國餐飲文化的核心是「現炒現賣」的煙火氣。當國家層面公開宣傳「預製菜上桌」,對普通食客而言,就像在告訴他:你吃的那碗麵,可能是中央廚房加熱出來的。這種「去現場化」的推廣,反而刺激了心理防線。 中國消費者並非一概排斥預製菜。許多人對麥當勞、肯德基等速食連鎖店的操作欣然接受,因為那種工業化效率本就是品牌的一部分,甚至被視為值得稱道的特點。但若是一家自詡為「中國美食傳承」的餐廳,便會被視為對文化的背離。 這正是預製菜最微妙的矛盾,它是中國餐飲現代化的趨勢,卻也是中國消費文化最難跨越的情感邊界。如果有一天,企業能讓消費者在品嚐時忘記「預製」兩個字,那一天,預製菜或許才真正被「吃進」中國人的心裡。 李世達,詠竹坊編輯。他的聯絡方式:shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Obesity drug maker Sciwind IPO

騰訊美團押注減肥藥明星企業 先為達生物衝刺港股

核心產品埃諾格魯肽注射液預計將於2026年正式獲批上市,公司已處於商業化前夕 重點: 臨床數據顯示,埃諾格魯肽在療效上優於司美格魯肽等非偏向型GLP-1受體激動劑 先為達生物已達成兩項海外授權,其中一項潛在交易總額超24億美元    莫莉 以司美格魯肽為代表的「減肥神藥」席捲全球市場,在2025年上半年GLP-1類藥物在全球生物藥市場佔據近三成份額,其巨大的商業潛力正強力推動中國創新藥企的資本化進程。近期,憑借一款與司美格魯肽對標的減重候選產品,杭州先為達生物科技股份有限公司正式首次向港交所遞交申請文件,加入當下創新藥企競逐資本風口的行列。 儘管先為達生物目前尚無產品進入商業化階段,但其核心產品埃諾格魯肽注射液(XW003)針對超重/肥胖症及2型糖尿病的上市申請(BLA)已獲中國國家藥品監督管理局受理,預計將於2026年正式獲批上市,標誌著公司已處於商業化前夕。 利拉魯肽和司美格魯肽等傳統GLP-1激動劑是非偏向型的激動劑,這類產品在產生治療效果的同時,也會不可避免地募集β-arrestin,繼而導致細胞對藥物的敏感性逐漸下降。埃諾格魯肽作為一款偏向型的GLP-1受體激動劑,可以顯著減少β-arrestin的招募,有望實現更持久、更穩定的治療效果,並可能減輕相關副作用。 埃諾格魯肽的臨床數據令人印象深刻,根據《柳葉刀·糖尿病與內分泌學》發表的三期臨床數據,埃諾格魯肽注射液在療效上優於司美格魯肽等非偏向型GLP-1受體激動劑,並且能以更低劑量達到替爾泊肽等GLP-1/GIP雙靶點受體激動劑的療效。這一數據使其在全球GLP-1藥物競爭中具備顯著優勢。若上市順利,埃諾格魯肽注射液有望成為全球首款獲批的cAMP偏向型GLP-1受體激動劑。 自2017年成立以來,先為達生物始終專注於針對肥胖症及相關疾病的創新體重管理療法的研發,8大候選管線不僅針對超重及超重╱肥胖症、2型糖尿病,也同樣涵蓋了中重度肥胖症、青少年超重或肥胖症、代謝功能障礙相關脂肪性肝炎、阻塞性睡眠呼吸暫停及其他肥胖相關併發症。全球體重管理藥物市場正在快速增長,據招股書引述的研究報告,體重管理及肥胖症相關併發症屬於全球增長最快的迫切醫療需求,預計全球體重管理藥物市場規模將從2024年的1,128億美元增長到2029年的1,659億美元。 但是,體重管理藥物市場的競爭也相當激烈。目前,全球已有三款GLP-1藥物獲批准用於超重/肥胖症適應症,另有七款候選藥物處於Ⅲ期臨床階段。在中國,多款創新GLP-1藥物獲批用於治療超重/肥胖症適應症,包括仁會生物的貝納魯肽、諾和諾德的司美格魯肽、禮來的替爾泊肽和信達的瑪仕度肽,更有眾多藥企在減重領域積極佈局,今年以來在港股上市的銀諾醫藥(2591.HK)、派格生物(2565.HK)等藥企均瞄准GLP-1賽道。 背靠明星股東 面對激烈的競爭,先為達生物憑借其偏向型GLP-的技術尋求差異化優勢,同時開發了療效更好、患者依從性更強的口服制劑XW004,該藥物在I期臨床試驗中已展現出顯著的差異化優勢。 在國際化戰略布局上,先為達生物亦先行一步。2024年4月,公司將諾格魯肽注射液在韓國的開發和銷售權益授權給了韓國頭部消費醫療公司科瑪集團旗下的Inno.N。2025年1月,先為達生物與英國Verdiva達成協議,向後者授權XW004等管線組合在大中華區及韓國以外地區的開發及商業化權益,先為達生物將獲得近7000萬美元的首付款,最高達24億美元的潛在開發、註冊和商業化里程碑付款,以及產品商業化後的銷售額提成。 由於暫無商業化產品,先為達生物處於持續虧損狀態。2023年、2024年和2025年上半年,公司淨虧損分別為6.2億元、4.86億元及1.08億元,累計虧損超12億元,同期的研發開支分別為4.56億元、2.84億元和6500萬元。2025年上半年,先為達生物首次實現9,107萬元收入,主要來自合作夥伴的首付款。截至2025年6月30日,公司現金及現金等價物為7.8億元。 先為達生物的股東名單堪稱豪華,騰訊投資、IDG資本、美團、正心谷資本、君聯資本等知名機構均佔據重要股東位置,其中騰訊和美團分別持股12.83%和9.6%。公司在IPO前已完成七輪融資,累計融資額達22億元。2024年D輪融資後,先為達生物的估值約48.68億元,近期登陸港股的銀諾醫藥市值高達190億港元(174億元),顯示前者仍有較大溢價空間。先為達生物核心產品上市在即,正站在向商業化階段轉型的關鍵節點上,公司能否憑借其偏向型GLP-1技術在減重藥物這一千億盛宴中分得一杯羹,投資者可以拭目以待。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Hithium makes storage devices

新聞概要:海辰儲能有望繼續推進香港IPO進程

這家儲能企業的首次申請因六個月期限到期而失效,鑒於其國際業務與儲能系統業務增長迅猛,公司有望於年底前更新申請   陽歌 廈門海辰儲能科技股份有限公司今年早前提交的IPO申請失效後,可能在未來三個月內重啓香港上市進程,此舉旨在為其全球擴張計劃融資並加速發展儲能系統業務。 公司今年3月的首次上市申請因未能在六個月內完成IPO,於上月底失效——這是多數企業首次上市嘗試的常見現象,而非失敗徵兆。此前不久,另一家儲能企業思格新能源的上市申請也因同樣原因失效。 知情人士向媒體透露,海辰儲能有望於今年年底前重啓香港IPO進程。 儲能板塊當前在資本市場上表現亮眼,強勁的增長前景與政策紅利引發投資者濃厚興趣。海辰儲能也積極把握全球市場機遇:隨著太陽能、風能等新能源電站及發電設施加速建設,配套儲能電池與系統的需求持續激增。這類儲能設備通過高峰發電期儲電、低谷期放電,構成新能源設施的關鍵環節。 根據海辰儲能3月招股書中引用的第三方市場數據,隨著需求擴張,全球儲能市場規模預計到2030年將突破每年1,000吉瓦時。 海辰儲能創立於2019年,為家庭、商業及工業用戶提供儲能電池與系統。公司以約11%的全球市場份額位列行業第三。其2022至2024年間年發貨量年均增速達167%,2024年實現35.1吉瓦時的交付規模。 近期海外儲能需求激增幫助公司獲得歐美及中東多筆國際訂單,推動其2025年上半年儲能產品出貨量躍居全球次席。廈門、重慶兩大生產基地自3月以來持續滿負荷運行,山東菏澤新工廠亦在建設中以擴充產能。為對衝中美貿易摩擦風險,其位於美國德克薩斯州的新廠已率先投產——這使其成為國內儲能行業首家在美建成投產的中國企業。 海辰儲能去年營收達129億元(約18.1億美元),較2023年的102億元增長26%。其中高毛利的儲能系統業務營收表現突出,從上年的19.7億元增至46.7億元,增長超過100%,在總營收佔比由19.3%提升至36.2%。 其海外業務拓展同樣迅猛:海外銷售佔比從2023年的1%躍升至去年的28.6%。今年8月公司與沙特電力公司(Saudi Electricity Co.)達成價值約26億元的重大供貨協議,實現關鍵突破。在盈利層面,海辰儲能去年達成另一重要里程碑——實現經調整後盈利,全年錄得3.18億元經調整淨利潤。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道,包括贊助內容。欲瞭解更多信息,包括對個別文章的疑問,請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏