物芯控股風險中赴美IPO 盼藉物聯網吸引投資者

在中美關係陷入緊張、中國大型國企紛紛退出美國股市之際，這家物聯網設備芯片製造商正尋求赴美上市

重點：

  • 物芯控股計劃在紐約上市集資最多3,900萬美元，與少數中國公司一樣，在中美關係降溫之際，尋求充份利用美國資本市場
  • 該公司所在的領域受到北京的大力支持，但也容易受到中國加強科技公司監管的更廣泛行動所影響

梁武仁

雖然中美關係降溫，少數中國公司仍在尋求進軍美國股市，物芯控股(WXT.US)就是其中之一。該公司勇氣可嘉，但投資者有足夠的理由對它的股票保持警惕——如果它真的能上市的話。

有些人可能會說，作為一家中國企業，這家物聯網設備芯片生產商申請紐約IPO的時機可能糟透了。由於兩國因為一條美國上市公司審計法律存在長期分歧，大批在美上市的中國公司正面臨退市威脅。而中美關係緊張加劇，通常意味中國公司可能成為兩國政治角力的犧牲品。

上週四發佈的初步招股說明書顯示，物芯控股希望以每股4.5到6.5美元的價格發行600萬股股票，籌集最多3,900萬美元(2.63億元)。它打算將大部分資金用於研發，以及技術基礎設施、品牌和行銷等方面的投資。

物芯控股申請上市之際，五家中國大型國有企業宣佈了在華爾街退市的計畫。其中包括石油巨頭中石化(SNP.US; 0386.HK)和中國人壽(LFC.US; 2628.HK; 601628.SH)，它們上週五稱，將申請從紐約證券交易所退市。

這五家公司位列遭美國證券交易委員會(SEC)點名，未能遵守美國審計規定的逾150家公司名單中。根據2020年通過的《外國公司問責法》，如果公司的審計方拒絕配合SEC的調查，就可能被強制退市。這意味著幾乎所有在美國上市的中國公司都面臨著退市威脅，因為中國政府將企業的審計資料視為國家機密，禁止國內審計機構與外國政府分享此類資訊。

美國和中國正在為解決這個問題進行談判，但進展甚微。

物芯控股深知目前在美國進行IPO的風險。招股說明書中的“風險因素”章節長達近40頁，是當中最長的部分，其中突出強調了與美國審計法律有關的風險。

物芯控股稱，它暫時是安全的，因為與大多數在美國上市的中國公司不同，它的審計機構是一家由SEC旗下上市公司會計監督委員會(PCAOB)管轄的美國公司。而多數中概股使用的，都是安永和德勤等跨國會計公司的中國分公司。但該公司警告，它並非完全安枕無憂。比如，如果美國的監管機構對物芯控股的審計公司TPS Thayer的工作不滿意，該公司可能面臨額外的要求。

此外，如果PCAOB 認定它無法充分核查TPS Thayer的審計，無論是何種理由，例如因為某些文件儲存在中國——那麼物芯控股的上市最終可能會受到影響。物芯控股指出，總部位於德克薩斯州舒格蘭的TPS Thayer在美國之外沒有分支或辦公室，雖然該公司的網站上列出了一個中國辦公室的位址。

熱門之選

眼下，TPS Thayer似乎已經成為了希望赴美上市的中國公司的熱門之選。這家審計機構的其他中國客戶還包括理臣諮詢，這個稅務服務提供者在5月提交了在紐約IPO的申請；以及福興中國集團，這是一家拉鍊和拉鍊配件生產商。不過，這兩家公司的赴美IPO計畫尚未有太大進展。

讓一家美國會計師事務所加入是一回事，留住它則是另一回事。例如，TPS Thayer於5月辭去了最近上市的醫療器械製造商美華國際醫療(MHUA.US)的審計方職務。但隨後，目前在新加坡上市並一直尋求赴美二次上市的福興中國，在它的前任審計方離職後，轉向了TPS Thayer，部分原因是前者無法進入該公司在中國的經營場所進行審計工作。

對於物芯控股來說，還有其他可能會令人頭痛的麻煩。中國一直在加強對廣大科技公司的審查，數據安全是重點領域。去年，這種數據安全問題讓另外一家在美國上市的中國物聯網企業塗鴉智能(TUYA.US)陷入了麻煩，當時三名美國參議員對它擁有美國和其他西方公司的大量數據表示擔憂。儘管如此，物芯控股在這方面可能是安全的，因為它只是一家硬體製造商，不參與使用者資料的收集。

在政府支持方面，物芯控股反而是處於有利位置的。中國物聯網企業正受益於政府減少中國對外國技術的依賴、培育本土技術的努力。出於類似的原因，中國也在積極推動本土晶片製造行業的發展。根據物芯控股招股說明書中的第三方資料，從2020年開始，今年中國物聯網市場預計將增長四分之一，達到約3,130億美元。

在截至2021年6月30日的財年中，物芯控股的收入同比增長約48%，至 4,700 萬美元，儘管在接下來的六個月中增速放緩至約 16%。另一個積極的跡象是，該公司實現了盈利並獲得了可觀的利潤率——這是許多芯片製造初創公司沒有辦法拿來炫耀的事情。

參考物芯控股目標IPO價格區間的中間點，它的市盈率將超過30倍，市銷率約為4.7倍。這個數字高於日本瑞薩電子(6723.T)約13倍的市盈率，但低於英偉達(NVDA.US)的49倍。在美國上市的塗鴉智能提供物聯網服務，但不是硬體製造商，其市銷率為3.2倍，低於物芯控股的期望目標。

物聯網行業的潛力不僅在中國，在全球範圍內都可以證明物芯控股的估值是合理的，該公司95%以上的收入仍來自國內市場。但如果再加上中美政治因素，為該公司的股票或任何中國公司的股票定價就變得棘手起來。

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