潮流零售商KK集團 把握經濟復常趕上市

這家潮流零售企業把握中國後疫情時代的經濟復常良機，再度向港交所遞交上市申請

重點︰

  • KK集團在2019年至2021年的3年間虧損逾82億元，負債高達138億元
  • 該公司近年流失大量加盟店，並將它們轉化為自有店，以維持市場佔有率

裴梓龍

中國不少購物中心近年出現兩家分別以純黃色和粉紅色大膽單色設計風格的店舖，成為網紅的「打卡勝地」。

這種獨特設計風格，也吸引了資本注意。黃色的「KKV」門店銷售潮流商品、粉紅色的「The Colorist」主打廉價美妝，這兩個品牌過去幾年擴張至已覆蓋全中國。背後的主體KK集團(KK Group Company Holdings Ltd.)近年已成功進行7輪融資，更乘着中國經濟在後疫情時代的「復常」時刻，決定第二次申請到港股上市。

2021年11月，KK集團曾向港交所遞交上市申請，投資市場更將其吹捧為「潮流零售第一股」，但最終無功而回。一年多過去，公司趁港股回暖，再次聘請摩根士丹利和瑞信為聯席承銷商，協助闖關港交所。

2015年，出身IT業的吳悅寧開了首家KK館，主打進口產品，但真正令公司一炮而紅的，是在2019年開設了主攻年輕人市場的KKV和The Colorist；到2020年再加入潮流玩具零售品牌X11，令業務更趨多元化。在資本協助及引入加盟商的策略下，吳悅寧只花了7年時間，便把1家KK館擴至在全國31個省份及印尼13個城市中，合共擁有四個品牌的707家分店。

根據招股文件，該公司在2019至2021年的總收入，分別為4.64億元、16.5億元及35.2億元，這種以倍數增長的速度，主要是因為門店總數快速增加；然而，KK集團截至去年10月末的總收入只有30.7億元，對比2021年同期幾乎沒有增長，除了因為總門店減少20家外，最主要是新冠疫情導致大部份門店無法做生意。

收入增加，伴隨的卻是虧損同步上升。該公司在2019年至2021年的虧損額均超過營業額，累計逾82億元淨虧損，其中2021年已獨佔56.8億元，主要是因為銷售成本及分銷開支增加，以及計入損益的金融負債公平值虧損等。直到去年首10個月，由於金融負債公平值轉為正數，公司帳面上扭虧，錄得1.89億元淨利潤，但期內仍錄得2.54億元經營淨虧損。

靠資本輸血

KK集團能在短時間內高速擴張，離不開資本撐腰。自2016年起，公司幾乎每年最少融資一次，從種子輪到F++輪，已合共進行7輪融資，投資者包括深創投、經緯中國、CMC資本、黑蟻資本及京東集團(JD.US; 9618.HK)旗下的JD Angara。

以2019年10月完成1億美元(6.78億元)D輪融資計算，當時KK集團的估值已達10億美元(67.8億元)；到2021的6月的F輪融資，有業內人士估計，其估值已高達200億元。

靠外部輸血的同時，也衍生了大量債務。該公司在2019年時的負債總額為21.6億元，一年後翻了170%至58.2億元，到2021年底再增加138%至138.3億元。到了去年10月底，其負債維持138億元水平，公司解釋，其負債淨額狀況主要由於過通過發行A輪至F輪可轉換可贖回優先股完成的數輪融資相關，並按公平值計入損益的金融負債波動而引致。

雖然背後有人不斷輸血，KK集團的現金水平不算充裕，截至去年10月底的現金和現金等物為4.63億元，比2021年同期減少28.5%；幸好其經營活動所得淨現金已成功轉正，從2021年同期的流出4.36億元，轉為淨流入2.14億元。

KK集團的快速拓展，一度是中國零售業的優良範例，「網紅效應」引領旗下品牌由一線城市擴展至三四綫城市的「下沉市場」，然而浪潮一過，才是考驗來臨的時刻。

加盟店大減

首先，其初始品牌KK館已步入衰落期，從2019年擁有31家自有店和138家加盟店，貢獻達77%總營收，演變成截至去年10月底只剩下25家自有店和50家加盟店，收入佔比降至僅4.1%。

至於為KK集團打響名堂的生活潮流品牌KKV，雖然從2021年起貢獻逾62%收入，而且其自有門店從2021年底的185家，大幅增加至去年10月底的303家，但加盟店卻銳減89家，僅餘下63家。

美妝產品零售店The Colorist也出現同樣情況，自有店從2021年底的135家增至去年10月底的178家，但加盟店卻由113家大幅跌至32家，收入佔比從24.2%降至17.3%。

加盟店減少的主要原因，是因為KK集團購入不少加盟店股權，將其演變為自家門店，有市場分析稱，由於部份加盟商在疫情期間無法獲利而萌生退意，該公司為免市場佔有率流失，只好收購這些加盟店來為維持覆蓋率，但此舉導致其銷售及行政成本大增。

該公司在招股文件的風險因素中披露，截至2022年10月，已把144家具股權投 資安排的加盟店及206家非全資門店轉為全資門店，如果這些門店無法產生足夠銷售額，將損害其業務和盈利能力。

KK集團這7年的發展中，資本支持屬重中之重，但投資者的付出需要回報，根據私募股權風險投資操作，一般投資周期為5至8年，最好的方法是在公開市場出售股權套現，KK集團再度闖關港交所，相信是回饋投資者支持的重要一步。這家存在不少風險的潮流零售企業，最終能否趁最近的火紅市況在港交所成功敲鐘，市場將拭目以待。

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快訊：商湯商業客戶流失 經調整虧損升兩倍

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新冠疫情退潮 石藥mRNA疫苖生不逢時？

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1093.HK

世紀互聯深陷虧損泥潭 董事長股票操作引懷疑

這家數據中心營運商去年第四季淨虧損擴大，它的董事長為了保持對公司控制權而採取的舉動，可能會讓很多投資者不安 重點： 隨著成本增速遠超僅7.7%的營收增幅，世紀互聯去年第四季淨虧損擴大 該公司正面臨債務再融資壓力，但董事長為了保住對公司的控制權而採取的可疑舉動，可能令其難以籌集到資金  　 梁武仁 作為中國三大上市數據中心營運商中實力最弱的一家，世紀互聯集團(VNET.US)現在可以找個財力雄厚的買家來收拾亂局。但以它目前的狀態，早前流露出興趣的求購者，未必會排隊接手。首先，它的財務表現仍然平平無奇，而且就在最近，它的董事長一直在操弄手中持有的公司股份，引發了對公司治理方面的質疑。 該公司在上週三發佈的最新業績報告中表示，去年第四季，營收同比僅增長7.7%至18.8億元。其毛利實際上有所下降，這表明在這三個月裏，它每產生一美元收入的支出，比一年前增加了。這些支出包括因能源成本飆升而激增的水電費，這是數據中心營運商的一項主要支出。世紀互聯其實已經大幅削減了其他開支，但依然不足以阻止淨虧損擴大。 儘管中國增長潛力巨大，但抗擊新冠肺炎期間的經濟放緩，以及能源價格飆升，導致所有數據中心營運商的日子都不好過。而且由於中國經濟仍然停滯不前，情況可能難以很快改善。 最重要的是，世紀互聯相對於其現金流而言，仍然債務高企。據雅虎財經稱，截至去年底，該公司的債務約為110億元。這幾乎是其報告2022年調整後息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)的6倍，意味著在該公司的債務面前，它這一年從經營中產生的現金黯然失色。 世紀互聯即將到期的債務包括大量可轉換票據，它可能需要在明年第一季贖回這些票據，除非持有人決定將其轉換成股票。但將其轉換成股票的情況似乎不太可能出現，因為過去幾年，該公司的股票一直在暴跌。 「我們正在密切關注，顯然也在尋找各種替代方案，」首席財務官陳俊華在公司的業績電話會議上談到即將到期的票據時說。 世紀互聯通過發行可轉換債券或優先股進行債務再融資的做法由來已久，如果該公司目前未清還可轉換債券的大部分持有人在明年春天要求收回資金，它很可能需要再度借錢才能獲得必要的資金，因為它自己現金不足。 但由於最近涉及聯合創始人兼董事長陳升的財務亂象，可能會令新投資者三思而後行。上個月，該公司宣佈計畫向陳升發行最多55.5萬股D類普通股，每股賦予他高達500票的投票權。 追加保證金 在這個計畫公佈前，將世紀互聯的股票作為抵押獲得一筆5000萬美元(3.45億元)貸款的陳升，被要求追加保證金。創始人將公司股票用作貸款抵押的情況在中國企業中較為普遍。雖然一般來說是合法的，但它們通常會被視為創始人套現其在公司的部分股份的後門。 但在11月底世紀互聯股價跌破某個預定價格後，債權人上月宣佈將出售被抵押的7,600萬股質押股份。鑑於每股世紀互聯美國存托憑證(ADS)等於6股A類普通股，如果按當前市場價值出售全部7,600萬股世紀互聯股票，債權人將收回4,000萬美元左右的資金。 截至去年2月底，陳升持有世紀互聯的7,860萬股份，這使得他擁有29%的投票權。因此，質押股份的喪失，將令他在該公司的全部股份幾乎化為烏有。但不要緊，發生這種情況時，只要讓他領導的董事會炮製出一個新的股票類別——D類股，就可以將他的股份恢復到20%以上。 目前尚未清楚陳升的貸款用途，以及他是否有資金償還。但不管怎樣，他似乎已經成功地將股份套現，同時又保住了對世紀互聯的控制權。他的做法本質上是利用自己在公司的影響力來打壓小股東，任何潛在的新投資者都不會太認同他的做法。但世紀互聯需要這樣的投資者，來籌集資金償還債權人，包括可轉換票據的持有人。 雖然在乏味的企業界，世紀互聯的故事可謂相當精彩，但一個嚴重的後果是，它的借貸將會變得更加困難和昂貴。上月初，惠譽評級以再融資風險為由，將該公司的債務評級進一步下調至垃圾級。這個月，惠譽完全撤銷了對該公司的評級。穆迪也在上個月將該公司列入了可能降級的評估名單。 在這個時候，對世紀互聯來說，最好的結果恐怕就是被一個能夠解決所有財務問題的富有投資者收購。在目前的水平上，該公司的股票看起來相對便宜，市銷率只有0.6倍，遠低於兩大競爭對手——萬國數據(GDS.US; 9698.HK)的2.2倍和秦淮數據(CD.US)的4.4倍。 去年4月，世紀互聯收到了中國私募股權公司——漢能投資集團的主動收購要約，後者在資金方面有來自興業銀行上海分行的支持，到了9月，陳升也提出了競購要約。漢能的收購要約是在陳升的貸款開始出現問題幾天後提出的，表明前者看到了低價將一家陷入困境的企業收入囊中的機會。 但漢能的要約始終沒有正式兌現——其實，世紀互聯目前的股價遠低於每股ADS 8美元的報價。該股最新收盤價為3.2美元，不到報價的一半，其中包括業績公佈後第二天12%的跌幅。媒體報道中還出現了其他一些可能的收購者，包括韓國的安博凱(MBK Partners)，它們可能是被該公司的低價所吸引。但現在似乎沒有人急於簽署協議，原因也不難理解。 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏
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快訊：達勢股份上市日窄幅波動

最新：達美樂薄餅(Domino's Pizza)的中國營運商達勢股份有限公司(1405.HK)周二首日上市，開市報46港元，與其IPO定價持平。 利好：該公司發行的約1,280萬股股份中，佔90%的國際配售部分反應理想，錄得90%的超額認購。 值得關注：零售投資者對該公司的香港公開發售反應冷淡，該部分僅接獲57.55萬股或45%認購申請，因此餘下的70.45萬股已重新分配至國際配售部分，並以招股價下限46港元上市。 深度：達勢股份是全球最大薄餅連鎖達美樂薄餅的中國加盟商，目前在中國17個城市經營604家門店。該公司去年3月向港交所申請上市，並在10月遞交更新版招股書，最終成功掛牌。雖然去年中國反覆爆發新冠疫情，但該公司由於專注於外賣服務，過去四年外賣訂單佔其收入都超過70%，因此受到疫情的衝擊相對堂食較小，其收入仍按年上升25%至20.2億元。不過，由於積極開店，令開支持續增加，它去年錄得2.2億元淨虧損，並預計將會繼續虧損。 市場反應：達勢股份周五早市窄幅波動，中午收市報46港元，無升跌。 記者：何仲尼 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏