潮流零售商KK集團把握經濟復常趕上市

2023年02月01日

這家潮流零售企業把握中國後疫情時代的經濟復常良機，再度向港交所遞交上市申請

重點︰

KK集團在2019年至2021年的3年間虧損逾82億元，負債高達138億元
該公司近年流失大量加盟店，並將它們轉化為自有店，以維持市場佔有率

裴梓龍

中國不少購物中心近年出現兩家分別以純黃色和粉紅色大膽單色設計風格的店舖，成為網紅的「打卡勝地」。

這種獨特設計風格，也吸引了資本注意。黃色的「KKV」門店銷售潮流商品、粉紅色的「The Colorist」主打廉價美妝，這兩個品牌過去幾年擴張至已覆蓋全中國。背後的主體KK集團(KK Group Company Holdings Ltd.)近年已成功進行7輪融資，更乘着中國經濟在後疫情時代的「復常」時刻，決定第二次申請到港股上市。

2021年11月，KK集團曾向港交所遞交上市申請，投資市場更將其吹捧為「潮流零售第一股」，但最終無功而回。一年多過去，公司趁港股回暖，再次聘請摩根士丹利和瑞信為聯席承銷商，協助闖關港交所。

2015年，出身IT業的吳悅寧開了首家KK館，主打進口產品，但真正令公司一炮而紅的，是在2019年開設了主攻年輕人市場的KKV和The Colorist；到2020年再加入潮流玩具零售品牌X11，令業務更趨多元化。在資本協助及引入加盟商的策略下，吳悅寧只花了7年時間，便把1家KK館擴至在全國31個省份及印尼13個城市中，合共擁有四個品牌的707家分店。

根據招股文件，該公司在2019至2021年的總收入，分別為4.64億元、16.5億元及35.2億元，這種以倍數增長的速度，主要是因為門店總數快速增加；然而，KK集團截至去年10月末的總收入只有30.7億元，對比2021年同期幾乎沒有增長，除了因為總門店減少20家外，最主要是新冠疫情導致大部份門店無法做生意。

收入增加，伴隨的卻是虧損同步上升。該公司在2019年至2021年的虧損額均超過營業額，累計逾82億元淨虧損，其中2021年已獨佔56.8億元，主要是因為銷售成本及分銷開支增加，以及計入損益的金融負債公平值虧損等。直到去年首10個月，由於金融負債公平值轉為正數，公司帳面上扭虧，錄得1.89億元淨利潤，但期內仍錄得2.54億元經營淨虧損。

靠資本輸血

KK集團能在短時間內高速擴張，離不開資本撐腰。自2016年起，公司幾乎每年最少融資一次，從種子輪到F++輪，已合共進行7輪融資，投資者包括深創投、經緯中國、CMC資本、黑蟻資本及京東集團(JD.US; 9618.HK)旗下的JD Angara。

以2019年10月完成1億美元(6.78億元)D輪融資計算，當時KK集團的估值已達10億美元(67.8億元)；到2021的6月的F輪融資，有業內人士估計，其估值已高達200億元。

靠外部輸血的同時，也衍生了大量債務。該公司在2019年時的負債總額為21.6億元，一年後翻了170%至58.2億元，到2021年底再增加138%至138.3億元。到了去年10月底，其負債維持138億元水平，公司解釋，其負債淨額狀況主要由於過通過發行A輪至F輪可轉換可贖回優先股完成的數輪融資相關，並按公平值計入損益的金融負債波動而引致。

雖然背後有人不斷輸血，KK集團的現金水平不算充裕，截至去年10月底的現金和現金等物為4.63億元，比2021年同期減少28.5%；幸好其經營活動所得淨現金已成功轉正，從2021年同期的流出4.36億元，轉為淨流入2.14億元。

KK集團的快速拓展，一度是中國零售業的優良範例，「網紅效應」引領旗下品牌由一線城市擴展至三四綫城市的「下沉市場」，然而浪潮一過，才是考驗來臨的時刻。

加盟店大減

首先，其初始品牌KK館已步入衰落期，從2019年擁有31家自有店和138家加盟店，貢獻達77%總營收，演變成截至去年10月底只剩下25家自有店和50家加盟店，收入佔比降至僅4.1%。

至於為KK集團打響名堂的生活潮流品牌KKV，雖然從2021年起貢獻逾62%收入，而且其自有門店從2021年底的185家，大幅增加至去年10月底的303家，但加盟店卻銳減89家，僅餘下63家。

美妝產品零售店The Colorist也出現同樣情況，自有店從2021年底的135家增至去年10月底的178家，但加盟店卻由113家大幅跌至32家，收入佔比從24.2%降至17.3%。

加盟店減少的主要原因，是因為KK集團購入不少加盟店股權，將其演變為自家門店，有市場分析稱，由於部份加盟商在疫情期間無法獲利而萌生退意，該公司為免市場佔有率流失，只好收購這些加盟店來為維持覆蓋率，但此舉導致其銷售及行政成本大增。

該公司在招股文件的風險因素中披露，截至2022年10月，已把144家具股權投資安排的加盟店及206家非全資門店轉為全資門店，如果這些門店無法產生足夠銷售額，將損害其業務和盈利能力。

KK集團這7年的發展中，資本支持屬重中之重，但投資者的付出需要回報，根據私募股權風險投資操作，一般投資周期為5至8年，最好的方法是在公開市場出售股權套現，KK集團再度闖關港交所，相信是回饋投資者支持的重要一步。這家存在不少風險的潮流零售企業，最終能否趁最近的火紅市況在港交所成功敲鐘，市場將拭目以待。

欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏

消費, 新股

IPO, IMAX Corporation, KK集團, 加盟店, 潮流零售, 全資門店

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

Joinn’s profit figures spark market outbreak of “monkey fever”

昭衍新藥淨利潤「狂飆」14倍紙面富貴能撐多久？

昭衍新藥2026年上半年預計淨利潤暴增約884.9%到1,377.4%，但絕大部分來自於其生物資產即實驗猴的價格暴漲帶來的公允價值變動收益重點：由於前期臨床前CRO行業的激烈「價格戰」，2025年昭衍新藥核心業務毛利率已跌至20.71%，創下了上市以來的歷史新低昭衍新藥儲備的實驗猴主要用於自用而非對外銷售，因此價格波動帶來的利潤只是賬面浮盈莫莉 "短期缺小猴，長期缺母猴，永遠缺香蕉。"這句近期在A股市場流傳的新梗，生動勾勒出炒作「猴行情」的荒誕邏輯。當資金從北京昭衍新藥研究中心股份有限公司（603127.SH，6127.HK）一路蔓延到賣香蕉的宏輝果蔬（603336.SH）、再到「峨眉山上猴子多」的峨眉山A（000888.SZ）時，這場由實驗猴大幅漲價掀起的行情，已經進入了危險的臨界點。其中，帶動此次「猴行情」的昭衍新藥股價波動最為迅猛，7月9日至15日連續5個交易日上漲，而7月10日和14日單日漲幅更是高達11.46%和23.78%，7月16日盤中一度觸及29.98港元/股，股價創下3年半的新高，同屬CRO賽道的益諾思（688710.SH）、美迪西（688202.SH）、康龍化成（300759.SZ; 3759.HK）也集體跟漲。 7月16日晚，昭衍新藥甚至不得不發佈股票交易異常波動公告，坦言「市場情緒過熱、非理性炒作風險極大，交易風險極大，隨時存在股價下跌的風險」。次日，昭衍新藥的A股剛開盤便進入跌停板，H股的股價則從7月16日就已經走低，16日和17日兩個交易日累計下跌13.54%。引發這場資金狂歡與股價過山車的導火索，是昭衍新藥在7月14日披露的一份看似極其亮眼的2026年半年度業績預告。公司預計今年上半年實現營業收入為6.69億元至7.39億元，同比微增0%至10.5%。但是，預計實現歸屬於上市公司股東的淨利潤卻高達6億元到9億元，同比暴增約884.9%到1,377.4%。此外，扣非淨利潤預計為5.61億元至8.42億元，同比增幅更是達到了驚人的2334.2%至3551.3%。營收幾乎沒有增長，淨利潤卻直接翻了近14倍，原因在於公司賬面上的實驗猴大幅升值，其中生物資產公允價值變動貢獻的淨利潤高達約7.03億元至7.77億元，而去年同期這一數據僅為8,785.41萬元。昭衍新藥在公告中坦言，今年上半年，生物資產市場價格上漲疊加自身自然生長增值，雙重因素驅動了其公允價值的正向變動。在新藥研發臨床前安全性評價中，實驗猴是不可或缺的「人體替身」。以食蟹猴為例，其價格已從2025年5月的9.2萬元/隻飆升至今年6月的17.8萬元/隻，近期甚至觸及20萬元的高位。漲價根源在於供需錯配，前幾年猴價低迷導致繁育意願不足、種群結構老化；而2025年以來，中國創新藥「出海」東風漸起，大分子藥、ADC等複雜分子項目顯著增長，臨床前評價需求集中釋放。方正證券測算，2025至2027年國內實驗猴年缺口約1萬隻，且將持續擴大。作為手握約3萬只實驗猴的臨床前CRO龍頭，昭衍新藥在這一輪猴價上漲中自然成為最大受益者之一。主業在盈虧邊緣掙扎業績預告顯示，若剔除實驗猴價格暴漲帶來的賬面紅利，昭衍新藥的主業實驗室服務及其他業務的淨利潤僅為-1.4162億元到6,497.36萬元。公司表示，實驗室繼續保持良好穩定的運營狀態，雖然行業整體復蘇，但是受前期行業激烈競爭的滯後影響，本期營收僅實現微增，毛利水平仍待恢復。過去幾年，受創新藥行業「投融資寒冬」影響，不少創新藥企業收縮研發佈局，臨床前及臨床早期項目被砍掉，導致上游的CRO企業激烈價格競爭。昭衍新藥在2017年登陸A股時，銷售毛利率曾高達56.27%，到了2025年，其銷售毛利率已滑落至20.71%，藥物非臨床研究服務、臨床服務及其他兩項核心業務的營收分別同比下降了17.75%和27.12%。大型CRO企業均會進行相應的猴資源儲備以保障交付能力，昭衍新藥不僅擁有自建猴場，還在2022年二季度收購了兩家實驗模型動物供應商。但昭衍新藥曾在4月的業績說明會上確認，非人靈長類模型主要供公司內部實驗使用，極少量對外銷售，這意味著實驗猴資產雖然帶來了短期的亮眼財報，卻屬於無法落袋的「紙面富貴」。長期來看，在實驗猴供需缺口持續擴大的背景下，持有大量實驗猴資源的昭衍新藥具備獲取更多訂單的先發優勢。當前昭衍新藥市盈率約32倍，而同樣擁有可觀實驗猴資源的行業龍頭藥明康德（603259.SH；2359.HK）市盈率僅為20倍，且後者毛利率高達47%，這表明市場已對昭衍新藥的「猴行情」給予了不小溢價。若未來實驗猴進口政策變動或其他不確定性因素導致猴價出現拐點，公司能否僅憑主營業務維持穩定運營，值得投資者密切關注。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月23日

6127.HK

603127.SHG

AI-driven memory demand is raising costs and squeezing smartphone and PC makers

AI吃光存儲產能消費電子為算力狂潮買單

AI服務器大量吞噬存儲產能，推高手機與PC成本、壓縮終端利潤，也為中國晶片商帶來搶佔供應鏈的窗口財聯社Marketwatch專欄 2026年，全球存儲晶片市場正經歷一場由人工智能浪潮引發的深刻變革。自2022年以來，以大模型為代表的AI技術進入爆發期，全球三大DRAM原廠在利潤驅動下紛紛將產能重心大規模轉向AI領域。與此同時，傳統DRAM產品價格不斷上漲，成本壓力層層傳導，從上游晶圓逐步最終抵達消費市場。智能手機、個人電腦、平板等品類的製造成本全面攀升，終端企業利潤空間被大幅壓縮。從千元機到高端筆記本，漲價潮席捲整個消費電子行業。 AI吞噬產能自2022年以來，全球DRAM市場經歷了一場供給端變革：以大模型為代表的AI技術進入爆發期，對高性能存儲需求呈指數級增長。在AI大模型對高性能存儲需求急劇拉升的背景下，全球三大存儲原廠——三星、SK海力士、美光——將產能重心戰略性轉向AI服務器和企業級存儲領域。至2026年，AI服務器所需的企業級內存已佔用約50%的DRAM晶圓產能，預計該比例將在2027年進一步攀升至約60%。由於AI服務器廠商通過年度長協訂單提前鎖定了大量先進晶圓產能，消費電子領域因此持續承受產能擠壓。受此影響最為嚴重的是DDR4等成熟制程產品。三大原廠規劃逐步淘汰DDR4產線，然而當前中低端手機主晶片仍主要支持DDR4及以下規格，短期內無法切換至DDR5。產能存量不斷縮減而增量供應缺位，供需缺口由此持續擴大，最終演變為DDR4現貨價格反超DDR5的離譜現象。自2022年以來，傳統DRAM價格累計上漲約700%。終端承壓上游受惠存儲晶片價格的持續上漲，沿著產業鏈形成了劇烈的利潤再分配效應——終端製造企業全面承壓，上游原廠則迎來歷史性巔峰。在終端側，智能手機市場首當其衝。以千元機為例，存儲部件在整機BOM中的成本佔比已從正常年份的10%-15%急劇攀升至40%-50%，個別機型甚至達到近三分之二的水平，這意味著單台千元機存儲成本增量已完全吞噬整機全部利潤。面對無利可圖的局面，眾多低端手機廠商被迫採取降規格手段，部分廠商甚至採用二手存儲晶片維持生產。在這一背景下，許多廠商已無法繼續生產，部分小型ODM企業已停產倒閉，老牌手機廠商魅族（001229.SZ）亦於今年3月宣佈暫停手機業務。而另一方面，安卓品牌則選擇了集體調價，漲幅在300至500元區間，部分廠商已進行二次調價，下半年旗艦新品預期漲幅更大，部分機型漲價幅度甚至達到1000元。 PC及平板領域同樣未能幸免。至2026年第三季度，存儲部件在PC整機物料成本中的佔比已攀升至40%-60%。由於大多數PC品牌缺乏軟件及生態服務收入，硬件利潤有限，無力獨自承擔成本上漲。聯想（0992.HK）、華碩（2357.HK）、惠普（HPQ.US）、戴爾（DELL.US）等品牌近一年內均進行過調價。預計2026年全球筆記本PC出貨量將同比下降約8%。然而，產業鏈上游卻迎來了收益黃金時代。全球存儲巨頭美光2026財年第三財季營收同比增長346%，淨利潤同比飆升超13倍；中國領先的存儲廠商長鑫科技預計2026年上半年淨利潤將達500億至570億元，同比增長超22倍。國產替代迎窗口展望後市，消費電子用存儲產品的供應緊張格局短期內難以根本改變，但價格漲幅可能逐步收窄，中長期供需平衡和國產替代可期。短期內，消費用存儲產品價格預計仍將持續走高，但漲幅逐步收窄。據預測，DDR5 16GB在2026年第三季度環比上季度增長約19.2%，第四季度預計仍有約10%的環比漲幅；LPDDR在第三季度預計有約20%的環比漲幅。中長期，隨著全球新建晶圓廠在未來2至3年陸續投產，DRAM產能供應增速有望逐步加快。待AI基建的需求高峰回落後，DRAM供需有望趨於平衡。然而，在此接近3年的供應缺口期中，消費電子行業將持續面臨成本高企和需求低迷的雙重考驗。國產替代是當前格局下最值得關注的積極變量。為保障供應鏈安全，國內終端品牌已大幅提升長鑫存儲和長江存儲的採購導入比例，國產存儲在PC、手機、消費SSD等市場的份額正在快速提升。中國國產存儲原廠產品已基本能夠滿足中高端手機需求，但供應同樣緊張。儘管如此，本輪由產能轉移引發的長達近三年的供應缺口，為國內存儲產業的驗證、導入與份額擴張提供了歷史性機遇。不過在高端HBM和AI企業級存儲領域，國產尚難以實現大規模替代。本輪存儲晶片價格暴漲，本質上是AI技術浪潮對傳統電子產業一次深刻衝擊。AI算力需求的爆發式增長，激發了三大原廠的產能轉向並由此導致了消費電子領域的供應緊縮與成本攀升。智能手機、PC等終端市場均面臨供應、成本、利潤方面的嚴峻挑戰，產業矛盾不斷累積。在新建晶圓產能尚未大規模釋放之前，消費電子行業將持續面臨壓力。值得關注的是，中國存儲廠商可以抓住這一供應缺口帶來的絕佳窗口期，加速導入終端供應鏈。財聯社Marketwatch專欄提供有關中國各行業的洞察與分析。他們的聯絡方式：liujingyi@cls.cn 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月23日

美伊衝突推升成本生力啤中期盈利大跌

啤酒生產商香港生力啤酒廠有限公司（0236.HK）周三表示，預計2026年上半年利潤為1,140萬元，較去年同期的5,110萬元下降78%。公司指美伊衝突引發的亞洲地緣政治緊張局勢，導致運營成本上升，對其出口量產生負面影響。公司2025年收入增長3.7%至7.37億元，同時全年扭虧為盈，實現利潤7,620萬元，而2024年則虧損2,010萬元。公司股價今年下跌6.5%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月23日

0236.HK

耐克終止線上銷售授權滔搏料受重大衝擊

運動用品零售商滔搏國際控股有限公司（6110.HK）周三公布，已於周二收市後收到耐克正式通知，現有中國內地耐克產品線上平台銷售將自2027年1月1日起全面終止。由於截至今年2月底止財政年度，相關業務貢獻集團總收入約22%，公司預計事件短期內將對業務造成重大負面影響。市場早於6月中傳出耐克擬取消滔搏線上經銷授權，拖累滔搏股價連日下挫且一度停牌。公司當時發公告澄清，尚未收到耐克任何正式通知，但並未直接否認雙方正檢討線上銷售安排。消息公布後，滔搏股價周三大跌，至中午休市報1.45港元，跌24.1%。該股過去一個月累跌42.23%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年07月22日

6110.HK

重點︰