深耕印尼電商十年獲阿里入股 沃客非凡叩關港股

跨境電商沃客非凡已在印尼市場站穩腳跟，但在結構分散、差異顯著的其他東南亞市場，仍有待進一步突破

重點：

• 沃客非凡已遞交港交所上市申請，其為印尼市場規模最大的電腦與手機配件跨境數字零售平台
• 在阿里巴巴關聯公司杭州灝星入股、公司估值約2.15億美元的背景下，該電商企業是次IPO集資規模有望超過5,000萬美元

譚英

在中資消費品牌紛紛加快布局東南亞之際，深圳市沃客非凡科技股份有限公司明顯走在前列。公司創辦人兼董事長許龍華曾任家電巨頭TCL高層，早在2015年便已進軍印尼市場，近年再逐步拓展至越南、泰國及菲律賓。

沃客上周遞交香港上市申請，並由中型投行華泰國際擔任獨家保薦人，整體條件看來頗具吸引力。根據初步申請文件，公司在「3C」配件（即電腦、通訊及消費電子）這一核心產品線中，於中國跨境電商企業中排名第一；在小家電領域則排名第六，而該業務亦是公司目前增長最快的板塊。

儘管公司在自身細分市場中看似站穩腳跟，但仍面臨多項挑戰。最明顯的是，市場競爭正日趨激烈，愈來愈多來自中國的同業湧入。同時，儘管公司嘗試推動區域多元化布局，其業務版圖目前仍高度集中於印尼。

沃客亦具備不俗的電商血統，其主要投資者之一為阿里巴巴旗下關聯公司杭州灝星。公司於2024年的最新一輪融資估值為15.3億元（約2.2億美元），意味著若按一般比例推算，IPO集資規模或可達該估值的約四分之一，即約4億元（約5,800萬美元）。

東南亞零售市場具備龐大成長潛力，主要受惠於中產階級壯大、城市化加速，以及智慧型手機與數位支付的高度普及。根據沃客招股文件所引述的第三方研究數據，該區零售市場於2020年至2024年間年均增長6.1%，規模由6,934億美元擴大至8,799億美元。其中，印尼佔比最大，市場規模由2020年的2,434億美元增至2024年的3,133億美元。

沃客的商業模式在中國跨境電商中相當典型，即結合中國供應鏈與當地物流體系。在印尼一地，公司已設有17個倉庫。產品除透過自有的Wook應用直銷外，亦進駐蝦皮、Tokopedia等主流電商平台，並透過TikTok的直播電商銷售。其分銷網絡亦延伸至線下，透過約4萬名線下分銷商，覆蓋約8.5萬家「warung」（即夫妻店、小型雜貨零售商）。

沃客鎖定的客群，購買行為類似於1990年代的中國消費者，收入有限，但願意為提升生活便利性的產品付費。其線下合作門店除服務一般家庭消費者外，也向小型建築及裝修承包商銷售產品。

反映線下網絡的重要性，2025年前九個月，沃客的線上銷售僅佔總收入的28.5%，其餘幾乎全數來自分銷商。不過，線上業務增長迅速，佔比已由2023年的17.2%顯著上升，主要受數位支付普及及手機滲透率提升所帶動。

沃客的核心產品線為3C配件，包括行動電源與充電線等，同時亦銷售小家電產品，如食物攪碎機、烤箱與氣炸鍋，並涵蓋家居用品及建材類別。

收入攀升

公司收入保持穩定增長，過去兩年年增幅介乎15%至18%，並於2025年前九個月增至8.8億元（約1.27億美元）。同期，淨利潤增速明顯加快，由2024年的僅11%，提升至去年前九個月的26%，期內淨利潤達4,165萬元。盈利加速主要受惠於利潤率改善，當中淨利潤率由2023年的2.0%，升至去年前九個月的4.7%。

目前，3C配件約佔沃客收入的三分之二，小家電及家居用品各佔約10%至15%。其中，小家電是公司主要產品類別中增長最快的一項，收入由2023年的4,000萬元，躍升至2025年前九個月的1.16億元，佔總收入比重亦由4.4%提升至13.1%，接近兩倍增長。

公司的業績表現高度繫於印尼市場，2025年前九個月，當地銷售佔比高達94.1%，其餘收入則來自越南、泰國及菲律賓。從產品結構來看，沃客已明顯走出以3C配件為主的單一格局，同時在線上與線下業務組合方面亦具備一定多元化。

儘管地理布局仍相對集中，但若只能在東南亞選擇一個市場，印尼無疑是理想選項。該國不僅是區內人口最多的國家，同時也是東南亞最大的經濟體。

沃客計劃利用IPO所得資金，部分用於改善地理布局過於集中的問題。不過，自其早年進軍印尼以來，其他市場的競爭環境已出現顯著變化。當年中資消費品牌仍屬少數，如今愈來愈多零售商、餐飲企業及品牌與製造商，正為避開中國本土市場的高度競爭與飽和，轉而進軍東南亞。由於人口結構與中國相近，且多個國家擁有龐大的華人社群，東南亞一向是這類企業「出海」的首選地區。

在印尼家電市場，美的與蘇泊爾等品牌已佔據先發優勢；而主要智能手機製造商小米，亦在整個區域建立起自身的行動配件生態圈。隨著沃客進一步開拓印尼以外的3C配件及小家電市場，這些品牌連同其他亞洲對手，勢將構成不容小覷的競爭壓力。

沃客的資產負債表亦存在一些隱憂，包括去年流動負債淨額的增速快於流動資產淨額。此外，公司正收緊研發開支，相關支出佔收入比重由2023年的2.3%，降至2025年前九個月的1.3%。在東南亞數位經濟快速發展、競爭日趨激烈的背景下，這類削減是否審慎，仍有討論空間。

總體而言，沃客憑藉早年率先進入印尼市場，以及利用中國低製造成本、面向快速成長的東南亞市場的跨境電商模式，整體實力仍屬不俗。然而，其進軍印尼以外市場的時間相對較晚，或將限制未來擴張成效；同時，若印尼及其他國家政府日後加大力度，要求企業提高本地採購比例，沃客依賴中國供應鏈的成本優勢亦可能面臨壓力。

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