就診人次年增39% 同仁堂醫養成功上市

公司計劃將香港上市籌集的約5.32億港元中的大部分用於擴張其中醫醫院和診所網絡

重點

• 作為中國最著名醫療保健品牌，同仁堂醫養以較低的價格完成了其香港IPO。
• 公司是中國最大的非公立中醫醫療服務商，希望整合高度分散的市場

陽歌

在香港多年來最火爆的IPO行情中， AI概念股——很多公司業績記錄短、收入微薄，且面臨巨額虧損，卻在上市首日表現驚人——幾乎吸引了所有人的視線。在此之外，其他股票還有生存空間嗎？

北京同仁堂醫養投資股份有限公司（2667.HK）於7月7日在香港上市，這個問題的部分答案即將揭曉。此前，由於市場存在不確定性，公司在最後一刻推遲了原定於3月份的上市計劃，此次是其第二次嘗試。

修訂後的發售計劃共籌集了5.32億港元。面對當前的市場環境，公司採取了更為務實的估值方法——與上一次的計劃相比，定價策略更為保守，以5.5港元的價格發行了1.08億股股票。

50%的基石投資承諾

同仁堂醫養獲得航空港科技資本、Aurora SF和CICCFT的基石投資支持，這些機構總計認購2.96億港元的IPO股份。在不行使超額配售權的情況下，這部分股份約佔總發售量的50%，突顯了投資者對其傳統中醫藥醫療服務業務的信心。

為了在上市前後起到緩衝股價的作用，公司部署了一支穩定價格操作人團隊，如果股價在交易初期跌破發行價，他們可以在市場上買入。經調整的定價、強大的基石投資者支持以及上市後的支持相輔相成，預計將在謹慎的香港IPO環境中帶來更加平穩的首發表現，並保護投資者的價值。

隨著醫院、門診中心和診所網絡的不斷擴張，按就診人次計算，該公司目前已成為中國最大的非公立中醫院集團，其年就診人次平均每年增長39.4%。

公司運營著13家自有醫院、門診中心和診所，為另外13家醫療機構提供管理服務，同時經營一家互聯網醫院。該互聯網醫院匯聚了全國各地的中醫專家，與500多家外部藥房建立了合作關係，使其能夠將電子處方直接發送給客戶附近的合作藥房。

357年的老牌子

同仁堂被稱為是世界上最古老的中醫藥品牌，擁有長達357年的歷史。值得注意的是，公司在2025年的推廣費用僅佔其總收入的0.2%，公司將這一極低的比例歸因於同仁堂品牌的護城河，以及其涵蓋藥材採購、製造、診所和零售的綜合中醫藥業務所產生的協同效應，這使得公司無需大量廣告投入即可推動就診人數和銷售額的增長。

人口老齡化和消費升級正助推對中醫藥的強勁需求，主要驅動來自慢性病管理和預防性保健不斷增長的需求，以及各年齡段人群更廣泛的接受度。同時，“十四五”規劃下的支持性政策和醫療保險覆蓋面的擴大提供了長期利好；此外，非公立機構佔據了中國中醫醫療服務機構總數的54.9%，且市場高度分散，也為同仁堂醫養等領先企業提供了整合的機會。

招股書中的報告顯示，預計到2030年，高度分散的中醫藥市場規模將達到1.7萬億元，復合年增長率達9.5%。鑒於許多地方服務提供商的運營規模較小，這為同仁堂醫養提供了巨大的整合機遇。公司戰略是不斷增加自有和托管的醫療機構，同時利用其互聯網醫院和供應鏈來實現服務標準化，從規模較小的競爭對手手中奪取市場份額。

自2022年以來，公司收購了三家醫療機構（其中兩家於2024年收購），這反映出其成為市場整合者的潛力。這三家機構均位於富裕的長三角地區，其中兩家位於上海。表明公司打算將重點放在消費能力最強的地區，在那裡撬動更多的品牌優勢。

同仁堂醫養的財務狀況看起來相當不錯，去年其營收保持穩定，為11.7億元，與上一年的11.8億元相比幾乎沒有變化。

由其網絡內2,700多名醫師提供的醫療保健服務約佔其總收入的85%，從2024年的9.88億元微升至去年的9.95億元。產品銷售是第二大收入來源，約佔總收入的13%，但從1.67億元降至1.5億元，原因是公司對最近收購的一家機構進行了調整，以避免與同仁堂集團產生同業競爭。

去年管理服務收入雖然規模仍然較小，僅為1,610萬元，但顯示出了巨大的潛力，因為許多獨立的傳統中醫院和診所都在尋求專業的運營商來提高標準和質量。同仁堂醫養於4月與貴州茅台醫院簽署了一項合作協議——兩個擁有深厚歷史底蘊的名字被聯繫到了一起。

公司去年報告的毛利率為18.9%，其利潤從2024年的4,620萬元降至3,380萬元。公司提醒稱，2024年的數據包含了一筆1,710萬元的資產出售一次性收益，而這一收益在2025年並未再次出現。

在招股書中，公司表示預計將使用約64%的上市籌集資金來擴大其網絡並提升服務能力，其中包括計劃在2030年底前收購3到5家醫療機構。此外，它還計劃採用輕資產模式，自行開設或與合作夥伴共同開設3家醫療機構。

不那麼激進的上市估值，似乎有助於同仁堂醫養順利衝過終點線，儘管它將面臨激烈的競爭——僅在6月的最後一周，就有多達16家公司進行了首發上市，而本週包括同仁堂醫養在內的另外15家公司也將開始掛牌交易。

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