Tong Ren Tang does healthcare

公司计划将香港上市筹集的约5.32亿港元中的大部分用于扩张其中医医院和诊所网络

重點:

  • 作为中国最著名医疗保健品牌,同仁堂医养以较低的价格完成了其香港IPO。
  • 公司是中国最大的非公立中医医疗服务商,希望整合高度分散的市场

 

阳歌

在香港多年来最火爆的IPO行情中, AI概念股——很多公司业绩记录短、收入微薄,且面临巨额亏损,却在上市首日表现惊人——几乎吸引了所有人的视线。在此之外,其他股票还有生存空间吗?

北京同仁堂医养投资股份有限公司(2667.HK)于7月7日在香港上市,这个问题的部分答案即将揭晓。此前,由于市场存在不确定性,公司在最后一刻推迟了原定于3月份的上市计划,此次是其第二次尝试。

修订后的发售计划共筹集了5.32亿港元。面对当前的市场环境,公司采取了更为务实的估值方法——与上一次的计划相比,定价策略更为保守,以5.5港元的价格发行了1.08亿股股票。

50%的基石投资承诺

同仁堂医养获得航空港科技资本、Aurora SF和CICCFT的基石投资支持,这些机构总计认购2.96亿港元的IPO股份。在不行使超额配售权的情况下,这部分股份约占总发售量的50%,突显了投资者对其传统中医药医疗服务业务的信心。

为了在上市前后起到缓冲股价的作用,公司部署了一支稳定价格操作人团队,如果股价在交易初期跌破发行价,他们可以在市场上买入。经调整的定价、强大的基石投资者支持以及上市后的支持相辅相成,预计将在谨慎的香港IPO环境中带来更加平稳的首发表现,并保护投资者的价值。

随着医院、门诊中心和诊所网络的不断扩张,按就诊人次计算,该公司目前已成为中国最大的非公立中医院集团,其年就诊人次平均每年增长39.4%。

公司运营着13家自有医院、门诊中心和诊所,为另外13家医疗机构提供管理服务,同时经营一家互联网医院。该互联网医院汇聚了全国各地的中医专家,与500多家外部药房建立了合作关系,使其能够将电子处方直接发送给客户附近的合作药房。

357年的老牌子

同仁堂被称为是世界上最古老的中医药品牌,拥有长达357年的历史。值得注意的是,公司在2025年的推广费用仅占其总收入的0.2%,公司将这一极低的比例归因于同仁堂品牌的护城河,以及其涵盖药材采购、制造、诊所和零售的综合中医药业务所产生的协同效应,这使得公司无需大量广告投入即可推动就诊人数和销售额的增长。

人口老龄化和消费升级正助推对中医药的强劲需求,主要驱动来自慢性病管理和预防性保健不断增长的需求,以及各年龄段人群更广泛的接受度。同时,“十四五”规划下的支持性政策和医疗保险覆盖面的扩大提供了长期利好;此外,非公立机构占据了中国中医医疗服务机构总数的54.9%,且市场高度分散,也为同仁堂医养等领先企业提供了整合的机会。

招股书中的报告显示,预计到2030年,高度分散的中医药市场规模将达到1.7万亿元,复合年增长率达9.5%。鉴于许多地方服务提供商的运营规模较小,这为同仁堂医养提供了巨大的整合机遇。公司战略是不断增加自有和托管的医疗机构,同时利用其互联网医院和供应链来实现服务标准化,从规模较小的竞争对手手中夺取市场份额。

自2022年以来,公司收购了三家医疗机构(其中两家于2024年收购),这反映出其成为市场整合者的潜力。这三家机构均位于富裕的长三角地区,其中两家位于上海。表明公司打算将重点放在消费能力最强的地区,在那里撬动更多的品牌优势。

同仁堂医养的财务状况看起来相当不错,去年其营收保持稳定,为11.7亿元,与上一年的11.8亿元相比几乎没有变化。

由其网络内2,700多名医师提供的医疗保健服务约占其总收入的85%,从2024年的9.88亿元微升至去年的9.95亿元。产品销售是第二大收入来源,约占总收入的13%,但从1.67亿元降至1.5亿元,原因是公司对最近收购的一家机构进行了调整,以避免与同仁堂集团产生同业竞争。

去年管理服务收入虽然规模仍然较小,仅为1,610万元,但显示出了巨大的潜力,因为许多独立的传统中医院和诊所都在寻求专业的运营商来提高标准和质量。同仁堂医养于4月与贵州茅台医院签署了一项合作协议——两个拥有深厚历史底蕴的名字被联系到了一起。

公司去年报告的毛利率为18.9%,其利润从2024年的4,620万元降至3,380万元。公司提醒称,2024年的数据包含了一笔1,710万元的资产出售一次性收益,而这一收益在2025年并未再次出现。

在招股书中,公司表示预计将使用约64%的上市筹集资金来扩大其网络并提升服务能力,其中包括计划在2030年底前收购3到5家医疗机构。此外,它还计划采用轻资产模式,自行开设或与合作伙伴共同开设3家医疗机构。

不那么激进的上市估值,似乎有助于同仁堂医养顺利冲过终点线,尽管它将面临激烈的竞争——仅在6月的最后一周,就有多达16家公司进行了首发上市,而本周包括同仁堂医养在内的另外15家公司也将开始挂牌交易。

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新闻

蔚来与吉利就换电及充电业务达成合作协议

电动车制造商蔚来集团(NIO.US; 9866.HK)周一公告,与吉利控股集團旗下子公司,就换电及充电业务订立正式协议。交易完成后,吉利方面将持有蔚来能源30%股权。 根据正式协议,吉利控股集团的一家子公司将以其所持的易易互联科技(重庆)有限公司的100%股权,加6.4亿元人民币(9,500万美元)现金作为代价,认购蔚来旗下经营换电及充电业务的子公司蔚来能源的新发行股权。交易仍须取得监管批准及达成其他交割条件后方可作实。 交易完成后,该吉利控股集团子公司将持有蔚来能源总股权的30%,蔚来子公司蔚来中国将继续持有63.6%的控股权,其余6.4%由现有投资者持有。蔚来能源的投后估值约160亿元人民币。 同时,蔚来中国将认购吉利旗下充电业务公司浩瀚能源10%新股,有关款项将用于购买蔚来部分充电资产。双方亦拟研究在吉利旗下车型及出行服务车辆采用换电技术。 蔚来表示,上述交易及合作反映行业对蔚来换电技术、网络及营运能力的认可。透过与业内参与者的战略合作,蔚来预期将进一步推动换电的普及,持续提升用户体验,加速电动汽车渗透率的增长,并进一步释放换电的长期价值。 消息公布后,蔚来港股周一高开,至中午休市报28.44港元,升1.35%,该股年初至今累跌30.5%;吉利周一早盘亦升1.79%,午休报15.88港元,今年至今跌11.2%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
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旅游平台监管未收兵 同程等企业成调查对象

中国市场监管部门正调查在线旅游第二梯队龙头同程,以及阿里巴巴和美团旗下的同业平台 重点: • 同程与阿里巴巴、美团旗下的第二梯队在线旅游平台,正因涉嫌不正当竞争行为接受调查 • 调查距离行业龙头携程集团因类似行为被处以53亿元罚款,仅相隔两个月   阳歌 中国对互联网平台不正当竞争的整治,尚未随携程受罚落幕。今年7月,这家在线旅游龙头因相关违规行为被罚款并责令退款,涉及金额合计高达53亿元;如今,监管调查仍在继续。 许多人以为事件会到携程为止,毕竟,国家市场监督管理总局此前调查电商、在线音乐等领域的不正当竞争行为时,通常瞄准阿里巴巴、腾讯这类行业龙头。但最新消息显示,市监总局对在线旅游业的调查尚未结束,如今正调查携程以外大部分规模最大的企业。 据路透社上周报道,监管部门正调查同程旅行(0780.HK),以及阿里巴巴(BABA.US;9988.HK)和美团(3690.HK)旗下同类服务是否涉及不正当竞争。报道称,提供类似Airbnb(ABNB.US)民宿服务的途家亦在调查之列。 上述四家公司均确认正接受调查,多数只表示会配合监管部门。中国饭店协会在网站表示,市监总局正调查四家企业涉嫌不正当竞争的行为,但没有披露公司名称或更多细节。 饭店协会乐见这类调查并不难理解,其会员恐怕是最不满现状的一群。携程以往常要求酒店作出让步,才让它们在平台上取得曝光,并经常要求酒店只与携程合作。市监总局此前亦因阿里巴巴在电商业务中迫使商家“二选一”,对其处以创纪录的182亿元罚款。 这次值得留意的是,监管部门开始调查旅游业的第二梯队公司。这或许意味着,其他曾接受类似调查的行业,也可能再次成为监管对象。 下文将聚焦同程,看看这次调查可能涉及什么。与其他受查企业相比,同程是上市公司,业务资料较容易查阅。携程与腾讯分别持有同程24%及21%股权,这种持股关系可能是同程受到调查的原因之一。 这种交叉持股,令同程实际上成为腾讯平台,尤其是微信上的独家旅游服务商。同程也可能从为其提供酒店预订服务的携程取得优惠条款。值得注意的是,市监总局今年7月对携程作出反垄断处罚时,既没有要求携程出售同程股权,也没有要求同程停止使用携程的酒店预订服务。因此,这次调查可能导致携程和腾讯被要求出售持股。同程亦可能失去在微信上的优先地位,以及从携程取得的酒店预订服务优惠条款。 股价下挫 投资者显然不乐见最新进展。路透社报道刊出后的五个交易日,同程股价下跌5.7%,今年以来累跌55%,跌幅超过同样受压、年内下跌45%的携程。这轮抛售令同程的市盈率降至8.4倍,与携程的7.6倍同样低迷;两者均低于规模小得多的途牛(TOUR.US)的11.3倍,亦只有全球龙头Booking Holdings(BKNG.US)和Expedia(EXPE.US)各自18.2倍及16.6倍的一半或更低。 还要看到,中国经济疲弱,旅游业近来并不景气,尽管在经历疲弱的2025年后,近期略见复苏迹象。这类调查无疑又增加了压力。对同程而言,失去微信上的优先地位可能造成沉重打击。公司虽未提供具体数字,却在财报中多次称微信生态系统是其“重要流量来源”。 同程似乎正减少酒店预订业务对携程的依赖,其中一个明显变化,是公司迅速扩展酒店管理业务,与原有的酒店预订及交通票务业务互相配合。根据上月发布的第二季度报告,截至6月底,同程管理3,500家酒店,另有2,000家正在筹备,让它能优先取得这些酒店的客房资源。 如果同程要求旗下管理的酒店给予优先预订安排,类似携程过去对不少合作酒店提出的要求,也不足为奇。因此,这次调查可能令同程须停止提出这类要求,并向其他在线旅游平台更广泛开放其管理的酒店网络。 同程在酒店预订服务上高度依赖携程,在微信的优先展示位置上则依赖腾讯,毛利率已低于不少对手。公司第二季度毛利率仅66.3%,相比之下,携程去年为80.6%,Expedia更达85.8%。减少依赖腾讯和携程等中间渠道,有助提高同程的利润率,代价却可能是失去微信与携程带来的大量业务。 罚款也是一个问题。携程所受罚款相当于其2025年收入的约7.5%;若同程按相同比率、以去年194亿元收入计算,罚款约为15亿元。这笔钱看来尚可负担,但仍占同程截至6月底68亿元现金的相当大部分。 这些因素显示,同程目前面对多项不确定性。监管部门的最终裁决若触及其中任何一项,都可能对业务造成重大影响。对同程稍微有利的是,这轮调查并非只针对它一家。这也可能意味市监总局主要想向业界表明,任何公司都不能从事不正当竞争行为,而非要从根本上改变同程与腾讯、携程之间的关键合作关系。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

信义能源分拆基金上市 套现转投房地产项目

经营及管理太阳能及风力发电场的信义能源控股有限公司(3868.HK)周日公布,将分拆信义能源新能源基金于深交所独立上市,已于上周一向中国证监会及深交所提交申请,并获深交所受理。 基金内包含两个项目,分别是位于安徽省芜湖市及六安市的两座大型地面集中式太阳能发电场。截至今年3月底,收入共4,042万元,净利润844万元。 公司表示,出售目标实体预期可让信义能源于短时间内,将项目的经济价值变现。未来信义能源亦能通过提供运营及管理服务,获取经常性收入。 预计分拆可获16.2亿元,所得的流动资源将用于新投资机遇,以及一般营运资金。公司也表示,将收回的资金用于房地产项目。 周一信义能源开盘涨0.6%报0.79港元,公司股价较过去一年高位下跌逾四成。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Rescuing a crumbling empire: New World issues REITs in mainland China to stay afloat

力挽王国于既倒 新世界内地发Reits救亡

债务高企的新世界发展,公布要在内地发行商业不动产投资信托基金,若成功将是首家在内地发C-Reit的港资企业 重点: 申请已获上交所受理通知书 预计募资净额达32亿元   刘智恒 历史永远在重复。 香港四大开发商的新世界发展有限公司(0017.HK),八十年代第二代接班人郑家纯在父亲郑裕彤手中接过帅印后,锐意要干出一番事业,不断大举收购,可当郑家纯南征北战时,八十年代末楼市回调,加上过度扩张而债台高筑,结果要劳烦郑裕彤出山,大举抛售资产以减债,再经过一轮休养生息才渡过难关。 岂料三十多年后,第三代的郑志刚上场后又重蹈覆辙。他接掌新世界后,矢志要超越父亲赶过祖父,不断开疆拓土,斥巨资在中港两地打造K11的品牌,大兴土木兴建多座商场,更重注200亿港元在香港机场开发项目11 SKIES。 不幸地中港楼市在2020年后开始向下滑,影响新世界物业销售,更拖累整体资产价值缩水。祸不单行,2021年集团在建中的大围柏傲庄两座大厦混凝土未达标,需要拆卸重建,连同赔偿买家损失共花15亿港元。 雪上加霜的是2022年美国开始加息,令债务本已高企的新世界不堪重负,郑家纯只好从儿子手上拿回集团控制权,效法其父郑裕彤当年力挽狂澜的气魄,立马进行减债工作。 发Reit套现32亿 减债最实际是出售资产,新世界近日公布,将分拆资产在上海证交所以商业不动产投资信托基金(C-Reit)模式上市,已向中国证监会及上海证券交易所递交申请资料,并获上交所发出受理通知书。 集团表示将持有分拆后的C-Reit 20%权益,并可获净额32.4亿元人民幣,所得款项将可改善集团现金流及降低债务水平。 C-Reit的资产主要是位于上海黄浦区的K11 Art Mall购物艺术中心,以及上海K11 Atelier新世界大厦,总面积13万平方米。 公布后翌日,市场又传出消息,新世界正与新加坡的华业集团洽商,以15亿港元出售尖沙咀的凯悦酒店五成股权。 减债七招 连串出售资产消息,正好回应集团去年推出的“减债七招”,包括积极出售开发项目、推进资产出售计划、释放农地价值、提高投资物业回报、优化资本支出及运营开支、暂停派发股息及永续债息分派,以及积极管理财务。 集团去年6月底,已达成882亿港元融资协议。又于11月将近200亿港元的永续债及担保票据进行交换要约,最终成功削债91亿港元。 虽然通过财务安排让债务还款期延长,暂解燃眉之急,但实际债务仍旧高企。截至2023年6月底,集团的净债务达1,308亿港元,到去年6月只减少约100亿至1,201亿港元,但去年底时,净债务不跌反升至1,227亿港元。 看来要大幅减债,最核心就还是要卖家当,最终能否成功出售资产,关键是物业市况,倘若楼市转好,资产价值可稳定下来,甚至有所上升,同时可吸引市场买家,从而带动销售。 成敗还看物业市况 事实上,过去一年香港住宅物业正在复苏,根据香港差饷物业估价处的住宅房价指数,2025年1月是287.2点,至今年7月升至321.5点,升幅达到11.9%。 房价回升对新世界十分重要,一来资产价值不再萎缩,意味可不再为资产减值,亦有利推售物业,销售回笼资金将更快及更高。 至于用作收租的商场,在经济回升及到港旅客量大增下,零售市况转佳,商场出租率提升,除为新世界带来较高租金收入外,有望不再为投资物业进行减值,甚或有机会回升,为物业寻找买家创造有利条件。…