深耕印尼电商十年获阿里入股 沃客非凡叩关港股

跨境电商沃客非凡已在印尼市场站稳脚跟，但在结构分散、差异显著的其他东南亚市场，仍有待进一步突破

重点：

• 沃客非凡已递交港交所上市申请，其为印尼市场规模最大的电脑与手机配件跨境数字零售平台
• 在阿里巴巴关联公司杭州灏星入股、公司估值约2.15亿美元的背景下，该电商企业是次IPO集资规模有望超过5,000万美元

谭英

在中资消费品牌纷纷加快布局东南亚之际，深圳市沃客非凡科技股份有限公司明显走在前列。公司创办人兼董事长许龙华曾任家电巨头TCL高层，早在2015年便已进军印尼市场，近年再逐步拓展至越南、泰国及菲律宾。

沃客上周递交香港上市申请，并由中型投行华泰国际担任独家保荐人，整体条件看来颇具吸引力。根据初步申请文件，公司在「3C」配件（即电脑、通讯及消费电子）这一核心产品线中，于中国跨境电商企业中排名第一；在小家电领域则排名第六，而该业务亦是公司目前增长最快的板块。

尽管公司在自身细分市场中看似站稳脚跟，但仍面临多项挑战。最明显的是，市场竞争正日趋激烈，愈来愈多来自中国的同业涌入。同时，尽管公司尝试推动区域多元化布局，其业务版图目前仍高度集中于印尼。

沃客亦具备不俗的电商血统，其主要投资者之一为阿里巴巴旗下关联公司杭州灏星。公司于2024年的最新一轮融资估值为15.3亿元（约2.2亿美元），意味着若按一般比例推算，IPO集资规模或可达该估值的约四分之一，即约4亿元（约5,800万美元）。

东南亚零售市场具备庞大成长潜力，主要受惠于中产阶级壮大、城市化加速，以及智慧型手机与数位支付的高度普及。根据沃客招股文件所引述的第三方研究数据，该区零售市场于2020年至2024年间年均增长6.1%，规模由6,934亿美元扩大至8,799亿美元。其中，印尼占比最大，市场规模由2020年的2,434亿美元增至2024年的3,133亿美元。

沃客的商业模式在中国跨境电商中相当典型，即结合中国供应链与当地物流体系。在印尼一地，公司已设有17个仓库。产品除透过自有的Wook应用直销外，亦进驻虾皮、Tokopedia等主流电商平台，并透过TikTok的直播电商销售。其分销网络亦延伸至线下，透过约4万名线下分销商，覆盖约8.5万家warung（即夫妻店、小型杂货零售商）。

沃客锁定的客群，购买行为类似于1990年代的中国消费者，收入有限，但愿意为提升生活便利性的产品付费。其线下合作门店除服务一般家庭消费者外，也向小型建筑及装修承包商销售产品。

反映线下网络的重要性，2025年前九个月，沃客的线上销售仅占总收入的28.5%，其余几乎全数来自分销商。不过，线上业务增长迅速，占比已由2023年的17.2%显著上升，主要受数位支付普及及手机渗透率提升所带动。

沃客的核心产品线为3C配件，包括行动电源与充电线等，同时亦销售小家电产品，如食物搅碎机、烤箱与气炸锅，并涵盖家居用品及建材类别。

收入攀升

公司收入保持稳定增长，过去两年年增幅介乎15%至18%，并于2025年前九个月增至8.8亿元（约1.27亿美元）。同期，净利润增速明显加快，由2024年的仅11%，提升至去年前九个月的26%，期内净利润达4,165万元。盈利加速主要受惠于利润率改善，当中净利润率由2023年的2.0%，升至去年前九个月的4.7%。

目前，3C配件约占沃客收入的三分之二，小家电及家居用品各占约10%至15%。其中，小家电是公司主要产品类别中增长最快的一项，收入由2023年的4,000万元，跃升至2025年前九个月的1.16亿元，占总收入比重亦由4.4%提升至13.1%，接近两倍增长。

公司的业绩表现高度系于印尼市场，2025年前九个月，当地销售占比高达94.1%，其余收入则来自越南、泰国及菲律宾。从产品结构来看，沃客已明显走出以3C配件为主的单一格局，同时在线上与线下业务组合方面亦具备一定多元化。

尽管地理布局仍相对集中，但若只能在东南亚选择一个市场，印尼无疑是理想选项。该国不仅是区内人口最多的国家，同时也是东南亚最大的经济体。

沃客计划利用IPO所得资金，部分用于改善地理布局过于集中的问题。不过，自其早年进军印尼以来，其他市场的竞争环境已出现显著变化。当年中资消费品牌仍属少数，如今愈来愈多零售商、餐饮企业及品牌与制造商，正为避开中国本土市场的高度竞争与饱和，转而进军东南亚。由于人口结构与中国相近，且多个国家拥有庞大的华人社群，东南亚一向是这类企业出海的首选地区。

在印尼家电市场，美的与苏泊尔等品牌已占据先发优势；而主要智能手机制造商小米，亦在整个区域建立起自身的行动配件生态圈。随着沃客进一步开拓印尼以外的3C配件及小家电市场，这些品牌连同其他亚洲对手，势将构成不容小觑的竞争压力。

沃客的资产负债表亦存在一些隐忧，包括去年流动负债净额的增速快于流动资产净额。此外，公司正收紧研发开支，相关支出占收入比重由2023年的2.3%，降至2025年前九个月的1.3%。在东南亚数位经济快速发展、竞争日趋激烈的背景下，这类削减是否审慎，仍有讨论空间。

总体而言，沃客凭藉早年率先进入印尼市场，以及利用中国低制造成本、面向快速成长的东南亚市场的跨境电商模式，整体实力仍属不俗。然而，其进军印尼以外市场的时间相对较晚，或将限制未来扩张成效；同时，若印尼及其他国家政府日后加大力度，要求企业提高本地采购比例，沃客依赖中国供应链的成本优势亦可能面临压力。

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