業績連年虧損 主線科技前景仍待觀察

主線科技主攻商用車自動駕駛，計劃透過18C特專科技上市規則在香港掛牌

重點：

• 去年收入升35.6%，但業績三年見紅
• 股東包括博世及蔚來

白芯蕊

港交所積極推進上市規則第18C章特專科技公司在港掛牌，吸引大批具備核心「硬科技」實力的內地獨角獸來港上市，當中包括領先的L4級自動駕駛卡車技術研發商與智慧物流解決方案龍頭主線科技（北京）股份有限公司，公司最近向港交所遞交上市申請，透過18C渠道計劃來港掛牌。

主線科技於2017年3月成立，業務起步為開發自動駕駛技術，是中國第四大商用車自動駕駛解決方案提供商，創始人為張天雷，他在自動駕駛、人工智能及科技引領方面擁有豐富經驗。創立主線科技前，於2012年至2015年曾在微軟（MSFT.US）及百度（BIDU.US; 9888.HK）等多間科技公司任職。

主線科技主攻研發及提供L4級自動駕駛卡車解決方案，更吸引德國博世集團（Bosch Group）、蔚來（9866.HK; NIO.US）、北京汽車集團旗下北汽產投入股，現時大股東為張天雷，擁有主線科技49.12%的投票權。

主線科技核心護城河為自主研發的L4級自動駕駛軟硬件一體化系統平台，此平台對準三大商業場景，包括Trunk Port（物流樞紐）、Trunk Pilot（公路物流）及Trunk City（城市交通），當中Trunk Port更與天津港（Tianjin Port）、寧波舟山港及鄭州內陸港建立商業合作。

Trunk Pilot佔總收入62.5%

主線科技核心收入來自Trunk Pilot，去年為2.15億元，佔集團總收入的62.5%。此業務專為公路物流設計自動駕駛解決方案，涉及快遞、零擔貨運、大宗貨物、冷鏈運輸等，Trunk Pilot已在京津冀地區、長三角、粵港澳大灣區、西南地區、東北地區及西北地區等，完成大規模商業驗證和示範運營。

至於Trunk Port，是主線科技為物流樞紐打造的無人運輸解決方案，是中國首套港口商業化部署的無人運輸系統，利用智能卡車和智能運輸機器人，為物流樞紐場景量身打造，實現7×24小時多氣候無人駕駛自動運行。Trunk Port為主線科技第二大業務，去年收入1.27億元，佔集團總收入的37%。

儘管去年Trunk Port業務收入倒退，但受惠Trunk Pilot客戶需求增長，以及平均售價大增251%至672萬元等帶動，令主線科技2025年收入按年增長35.6%，達至3.45億元。奈何集團仍是早期科創企業，研發開支巨大（佔去年收入26.3%），尤其產品涉及監管合規、系統集成和客戶定制，故令業績仍要見紅，去年便蝕1.71億元，兼連續三年錄得虧損。

商車自駕系統具前景

不過，中國物流業前景仍大，去年社會物流總額突破360萬億元，更連續十年蟬聯全球最大物流市場，其中公路物流承擔超過七成貨運總量。行業長期面對駕駛員短缺、運營成本高企、交通事故頻繁以及運輸效率低等結構性挑戰，而商用車自動駕駛則有效降低重大事故問題，包括解決駕駛員疲勞及短缺，從而提升安全率。

弗若斯特沙利文估計，2025年內地商用車自動駕駛解決方案市場規模只有85億元，隨著長途運輸和城市物流准入標準的提高及技術的成熟，自動駕駛解決方案將變得更加普及，從而刺激市場增長。估計到2030年，整個行業規劃達2,469億元，當中開放道路場景便佔88%，達2,173億元。

另一方面，核心硬件成本下降，未來亦有助主線科技業績由虧轉盈，特別是自動駕駛計算單元（ADCU）未來成本有望下滑。ADCU由高性能SoC及MCU芯片組成，佔ADCU成本大部份。受全球半導體短缺影響，2021年至2024年ADCU售價有所上升，但踏入去年2025年芯片生產規模擴大，市場供應恢復下，ADCU核心芯片組的平均售價已降5.1%。隨著技術進一步成熟，生產規模亦有望擴大，成本將逐步降低，變相主線科技有望得益。

參考類似行業的小馬智行（PONY.US; 2026.HK）及文遠知行（0800.HK, WRD.US），目前市銷率（P/S）分別33.6倍和21倍，一旦超過30倍市銷率上市，意味主線科技的上升水位不多，相反20倍以下招股，潛在上升空間較大，但畢竟整個行業業績仍見紅，加上監管仍存不確定性，只宜少注參與。

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