新冠研發需求大降藥明康德將迎考驗

2023年03月27日

2359.HK 603259.SHG

這家中國醫藥外包服務龍頭企業去年營收創歷史新高，淨利潤更大增逾七成，但其增長在去年第四季開始減速

重點：

藥明康德的化學業務去年收入翻倍，貢獻公司營收逾73%，但如果剔除新冠商業化項目相關收入，其增長率則大降至約四成
該公司去年淨利潤逾88億元，但第四季僅佔當中的14.36億元，按季大跌47.6%，反映其增長速度滑坡

陳嘉儀

這家受惠於新冠相關業務的醫藥企業，即將面對疫情退卻後，該如何維持未來增長的十字路口。

中國醫藥外包服務(CXO)龍頭無錫藥明康德新藥開發股份有限公司(2359.HK; 603259.SH)上周一公布了耀眼的2022年業績，期內營收按年大增71.8%至393.5億元，淨利潤則上升72.9%至88.1億元，兩者同創公司成立以來新高。

該公司在業績報告中表示，由於商業化訂單增長、工藝流程優化帶來效率提升，去年化學合同研究、開發與生產(CRDMO)、測試、生物學、細胞及基因療法(CTDMO)四大業務的收入均錄得增長，國內新藥研發服務是唯一下滑板塊。

各業務中，以提供從藥物發現、研發到生產等一站式服務的化學業務表現最優秀，去年實現營收288.5億元，按年大增104.8%，佔總營收73.3%；其毛利亦翻倍至114億元，毛利率達39.5%一枝獨秀，協助拉高公司整體毛利率至36.9%，比上一年提升0.8個百分點。

反觀測試、生物學、細胞及基因療法業務的營收，則錄得24.7%至27.4%的較溫和增幅，但國內新藥研發服務收入則下降22.5%至9.7億元，主要因為該業務主動迭代升級，公司集中推進更優質的項目管線，以研發更具創新性的候選藥物。

符合一年前預期

藥明康德把佳績歸功於一站式服務模式加強了平台間業務導流，但其實早於去年首季新冠疫情重臨、全球藥企爭相研發新冠藥物時，隨著相關委託開發暨製造服務訂單增加，藥明康得已預告全年的化學業務收入增速，可望比2021年增加近一倍。最終公司實際表現與一年前的預期相符，可見新冠疫情確實成就了其巨大商機。

然而，如果剔除新冠商業化項目，去年此板塊的營收僅為197.2億元，增長率降至39.7%；同期公司總收入及按年增長率，則分別縮水至302.3億元及31.9%。

隨着全球疫情退卻，藥企對相關疫苖及藥物的研發需求大減，藥明康德今年的業務表現將面對考驗。事實上，從去年第四季的數據來看，該公司的增長已出現疲態。期內季度收入109.6億元，僅比上一季增長約3%，淨利潤更按季大降47.6%至14.4億元，佔全年利潤總額不足16.3%，不禁讓市場提出疑問：今年的增長會否見頂回落？

事實上，該公司以手頭訂單為基礎，加上去年的高基數效應，對今年業績表現作出了相當保守的預測，估計全年收入僅微升5%至7%。正如之前一些分析所言，受疫情消退、藥物集體採購政策等因素影響，國內創新藥發展趨勢放緩，可能令市場對快速追縱(Fast-follow)新藥研發的需求下降，令藥明康德的業務受到衝擊。

現實情況亦反映自2021年下半年、在以PD-1單抗藥物為代表的創新藥「大殺價」後，創新藥市場的整體研發投入開始出現收縮。藥明康德在財報中警示，如果未來行業發展趨勢放緩，或客戶的研發支出和外包需求下降，可能會對公司業務造成不利影響。

將受惠銷售分成

慶幸的是，藥明康德預告今年將迎來藥品上市後的「銷售分成收入元年」。截至3月20日，該公司國內新藥研發服務部已有兩個項目處於新藥上市申請(NDA)階段，當客戶產品成功上市後，可從藥品銷售收入中按照約定比例獲得分成。

另外，去年錄得虧損的細胞及基因療法業務，目前已協助一名美國客戶完成一個創新腫瘤浸潤淋巴細胞療法(TIL)項目的上市申請，以及為一名中國客戶完成一個用於中國本土嵌合抗原受体T(CAR-T)細胞療法的慢病毒載體項目的上市申請，有望在2023年下半年迎來商業化生產項目。

不過，為了推動CRDMO 和CTDMO業務，藥明康德加大了對新能力和新產能的建設，正在南通建設新的實驗室服務平台，並繼續推進國內的常州、無錫，以及海外的美國及新加坡等多項設施的設計和建設。這意味著該公司未來投資於各項設施的開支將會上升，資產結構亦由輕資產模式，逐漸向重資產轉型。

另外，藥明康德的營收中，僅約19%來自中國市場，其餘均來自海外，單是美國市場去年便貢獻了258.8億元，佔比高達65.8%。受到去年美元大幅升值影響，其持有用於套期保值的賣出美元遠期外匯合約，錄得逾3.99億元已變現投資虧損。面對美國金融市場近期表現波動，美元的走勢會否為公司帶來更大損失，同樣值得投資者關注。

藥明康德上週一公佈業績後，其港股連升兩日，累計漲幅達11.7%，反映市場對其業績普遍持正面看法。雖然其最新追蹤市盈率約25.4倍，略高於同業康龍化成(3759.HK; 300759.SZ)的24.6倍，但券商普遍仍維持其「買入」或「跑贏大市」評級，其中麥格理報告稱，撇除新冠相關項目收入，預期藥明康德今年核心收入將增長31%，目標價120港元，比現水平有超過40%的上升空間。

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醫療保健/生物技術

商業化, 藥明康德, 醫藥外包, 康龍化成, 新冠藥物, 化學業務, 基因療法, 新藥研發

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新聞

簡訊：手回料中期扭虧為盈最多賺6.8億元

保險中介服務提供商手回集團有限公司（2621.HK）周四公布，預計截至2025年6月30日止六個月錄得淨利潤介乎6.6億（9,200萬美元）至6.8億元，去年同期為淨虧損7,500萬元，實現轉虧為盈。公司表示，業績轉正主要受惠於向投資者發行的金融工具賬面值變動收益，該項收益較去年同期的變動虧損增加約7.95億至8.15億元。然而，期內經調整股東應佔淨利潤預計為5,600萬至7,600萬元，按年減少約5,000萬至7,000萬元，主要因宏觀經濟不確定性加大、金融消費需求放緩，以及保險業在「報行合一」政策下調整中介經紀費率所致。上半年收入料介乎5.45億至5.65億元，按年減少約1.4億至1.6億元；成本及費用則減少約7,500萬至9,500萬元，跌幅低於收入降幅。手回股價周五高開，至中午休市報4.93港元，升5.79%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

2621.HK

簡訊：丘鈦7月銷售續向好攝像頭模組同比升16%

攝像頭生產商丘鈦科技（集團）有限公司（1478.HK）周五公布7月的銷售數據，上月手機攝像頭模組售出3,783.6萬件，按年及按月均上升15.9%；指紋識別模組售出1,440.2萬件，按年及按月升2.6%及3.6%。今年首七個月，手機攝像頭模組共售出2.2億件，按年跌10.8%，指紋識別模組累計售出1.087億件，按年大升48%。丘鈦周五開市升0.2%報12.7港元，股價自年初以來接近倍翻。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

1478.HK

拿下日本收單牌照後移卡能否輸出「中國模式」？

移卡攻入日本市場，獲得當地信用卡業務資格，揭示其從跨境支付走向本地商業服務的全球戰略轉型重點：公司獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格不只服務海外中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者李世達在日本，電子支付的選擇不少，但現金依然是支付主流。根據日本總務省的統計，2024年國內無現金支付比率僅42.8%，且以信用卡（佔82.9%）為主，行動支付（如掃碼支付）僅佔9.6%，大多集中於如PayPay、LINE Pay、Rakuten Pay等本地品牌。這樣的市場特性，讓外來支付工具難以真正打入日常場景，只能在觀光區或特定商戶中擁有一席之地。正是在這樣一個高壁壘、低轉換的市場中，來自中國的支付科技公司移卡有限公司（9923.HK）選擇正面進場。本周，移卡宣布其日本子公司Yeahpay Japan已取得日本《割賦販賣法》下的信用卡合約業務者註冊資格，並同步通過PCI DSS國際安全標準認證，正式獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格。牌照讓移卡得以從跨境支付「遊客模式」，晉升為具備在地清算與商戶服務能力的參與者，也揭示了其全球化布局的新階段。本地業務「新參者」移卡此次在日本取得的牌照，與Alipay、WeChat Pay在日本的運營模式有本質區別。Alipay、WeChat Pay主要透過當地收單合作夥伴與商戶簽約，以「跨境支付」方式接入日本商戶，也就是說，當中國旅客使用這些App掃碼付款時，實際的結算仍發生在中國本土系統，商戶透過當地收單服務商完成結匯。這是一種依賴「遊客消費」的輔助性場景，商戶也多集中在觀光區與連鎖零售。移卡此次獲得的是一張真正的「本地經營牌照」，是進入「本地商業支付體系」的門票，可以自主與日本商戶簽約，建立收單與結算網絡，合法串接日本的信用卡支付體系，進行本地清算與商戶服務，為商戶提供一體化的收單與商業服務平台，服務日本本地消費者與中小企業，而非僅依賴中國遊客的流量輸入。這也不難看出移卡的出海策略：不只是服務海外的中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者的一員。然而，日本支付市場遠比表面看來更複雜。日本本土市場早已由PayPay、Rakuten Pay、d払い與交通系IC卡如Suica等主導，不僅用戶數龐大，還深度整合了電商、電信與積分體系，使消費者黏性極高。與此同時，來自Square與Recruit旗下AirPay等國際與科技型平台，也憑藉簡易的POS設備與一體化的商戶解決方案，佔據中小企業市場。平台生態聯動移卡著眼的，是將其在中國累積的商戶服務能力、會員經營與數位廣告推廣等優勢成功移植，或許能在高度飽和的日本市場中，尋找到具備特色的利基切入點。根據公告，移卡將與其投資企業富匙科技共同推進日本業務發展，並借助其在小紅書、大眾點評海外版等平台的運營經驗，為品牌商家提供「到店＋本地生活」整合服務，輸出類似中國的商業數字操作系統。富匙科技主要為線下商戶提供數字化營運解決方案，已在東南亞地區與超過兩萬家門店建立合作關係。更進一步看，若能以「中資電商平台出海的基礎設施商」為核心定位，綁定內容、供應鏈、支付、會員經營等多環節，或許也有望在海外市場突圍。除了日本與東南亞，移卡在今年5月底剛拿到美國亞利桑那州Money Transmitter License（MTL）牌照，以及去年底獲得的Money Services Business（MSB）牌照，其海外布局似乎將逐漸迎來收成階段。…

2025年08月08日

9923.HK

關稅戰下盈利續增長創科未來真能獨善其身？

儘管這家電動工具製造商高度依賴美國市場和中國的生產力，其今年上半年銷售額仍同比增長7.5%，利潤同比增長14% 重點：創科實業稱上半年取得穩健的營收與利潤增長，並表示處於非常有利位置，能夠應對下半年「不斷變化的全球貿易政策」帶來的挑戰截至目前，這家公司得以規避美國關稅衝擊，部分得益於其在美國、越南和墨西哥設立的新工廠，對中國原有生產基地形成補充陽歌關稅衝擊？哪裡來的衝擊？這正是電動工具製造商創科實業有限公司(0669.HK)最新財報傳遞的核心信息。這家一度被視為中美貿易戰中最脆弱的企業，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌電動工具，相當比例的產品在中國製造後銷往美國。然而，創科實業今年上半年最新財報未見貿易戰影響痕跡。此前，美國總統特朗普對中國等國家商品施加了多級關稅。彼得森國際經濟研究所數據顯示，自特朗普1月就任以來，美國對華進口關稅波動劇烈，最近平均水平維持在55%左右。因主要生產基地設於中國，且約四分之三銷售額依賴美國市場，創科實業原本極易受關稅衝擊。意識到市場擔憂，公司今年2月曾發布特別公告稱，當時美國關稅對其年度業績影響「微不足道。」最新財報顯示此言非虛。本周二發布的財報表明，公司上半年業務表現亮眼，營收增長7%，利潤增幅達14%。在財報中，公司確實提到了「關稅」一詞，但僅有兩次，且都是在指其為降低這一威脅所採取的措施。值得關注的是，創科實業部分減損策略具短期性特徵，主要涉及在關稅較低國家建立庫存。因此，若中美年內未能達成長期貿易協議，創科實業或將在2026年承受持續高關稅壓力。目前，公司尚處順境，其另一主業是以Hoover品牌吸塵器為代表的清潔產品。相較處境相似的諸多中國企業，創科實業因總部位於中國香港，且高管團隊呈現國際化特徵而獨具特色。公司正籌備重大人事交接，年邁的聯合創始人兼主席霍斯特·帕德威爾（Horst Julius Pudwill）擬退位，由其子等新一代領導者接棒。我們雖不諳悉其內部運作機制，但創科實業最終將總部遷至新加坡，甚至美國以規避地緣風險的可能性，並非天方夜譚，畢竟中美博弈短期內難見緩和。營收持續增長當前，創科實業的業務底盤依然穩固。公司銷售額同比增長7.5%至78.3億美元，上年同期為73.1億美元，較去年全年6.5%的增速略有提升。電動工具貢獻95%的銷售額，同比增幅達8.3%。地板護理及清潔業務成半年報短板，該板塊收入下降4.8%至4.08億美元。公司將下滑歸因於為提高盈利能力，而對該業務板塊進行的優化調整，但並未單獨披露該板塊的利潤率。區域表現方面，北美地區（主要為美國）銷售額同比增長8.1%，增速超過去年全年的5.5%。增長提速至少部分源於關稅新政前的搶購潮，消費者趕在特朗普實施關稅前提貨，以避免未來支付更高價格。創科實業早先主要依託毗鄰香港的東莞生產基地，近年已將製造版圖擴展至美國、墨西哥和越南。雖未披露中國產能佔比，多份報告預估數據在40%至80%之間。創科實業正將中國以外全部產能用於供應美國市場，但這顯然不足以滿足其美國主銷區的需求。為此，公司採用特朗普實施關稅前在美囤積的零組件進行週轉。截至今年6月末，其庫存規模從上年同期的40.3億美元增至42.9億美元。庫存周轉天數同比減少一天至103天，正印證其利用戰略囤貨規避關稅的策略。上半年運營開支增長6.5%，略低於營收增速。這推動期間利潤同比增長14.2%至6.28億美元，上年同期則為5.5億美元。為彰顯前景信心，公司中期股息同比上調15.7%。公司在財報中表示：「展望2025年下半年，我們處於非常有利的位置，能夠應對當前宏觀經濟和地緣政治環境，以及不斷變化的全球貿易政策所帶來的挑戰。」公告後兩個交易日，公司股價幾無波動，顯示投資者對業績既無驚喜也無憂慮。該股當前18倍市盈率處於舒適區間，低於史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高於日本同行牧田(6586.T)的16倍。雖難料中美貿易關係走向，創科實業正竭力傳遞其置身事外的信號。此說目前或可成立，且公司至今妥善應對了貿易摩擦。但若貿易戰持續甚至升級，創科最終仍難獨善其身。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

0669.HK

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