拼多多攻東南亞受創 估值低殘助抗跌

拼多多旗下Temu及快時尚電商Shein，據報越南業務被叫停。

重點：

• Temu遭印尼封殺後，據報越南業務也被勒令停業
• 拼多多估值殘，明年預期市盈率不足8倍，再跌空間有限

白芯蕊

中國貨物一向以價廉物美見稱，疫情大流行期間造就電商掘起，當中增長最快是拼多多控股有限公司(PDD.US)，旗下Temu平台讓歐美客戶直接接觸內地買家，刺激拼多多業績快速增長，惟今年流年不利，除了市場競爭加劇令業務受影響外，還有可能受關稅影響，最新是據報旗下Temu越南業務，被當局勒令停業。

根據外電報道，拼多多旗下Temu被越南當局叫停，由於在11月30日最後限期前，未有完成必須的商業註冊。越南當局未有明確表示暫停營運時間會持續多久，以及未有公布需達成的條件，才能讓Temu恢復營業。

Temu則稱，正密切與越南監管部門進行溝通，但強調已向當局提交註冊所需的所有文件。至於公司網頁中，已移除越南語選項。其實不單止Temu未能在越南營運，中國快時尚電商Shein也在當地遇上同樣問題，其越南版購物網頁暫時未能正常運作，公司也表示正與越南當局商討。

被越南暫停營業前，印尼已率先出手，禁止Temu手機應用程式在當地營運。印尼信息和通訊部部長Budi Arie Setiadi在10月初宣布，由於Temu提供的商業模式，是允許外國製造商直接向印尼消費者銷售產品，模式對印尼中小微企業造成嚴重損害，為免中小企受外國公司不公平競爭對待，因此Temu被印尼當局封殺。

對於拼多多未能在越南順利開業，投資銀行花旗的看法相對樂觀。該行報告指出，Temu在今年10月才開始進軍越南業務，對拼多多業績影響有限，至於被叫停的原因或是進軍步伐太倉促，故準備相關文件不足，才引致上述情況。

花旗續稱，拼多多進入越南市場是相當重要，不單代表擴展業務至東南亞，亦具十分重要戰略價值，尤其美國對中國加強關稅，一旦拼多多能夠在越南市場取得戰略性發展地位，有助Temu美國客戶有更多地區採購選擇，以避開關稅帶來的影響。

美國或增關稅

無可否認，美國絶對是拼多多業務重中之重，美國消費者累計下載Temu應用程式超過2億次，佔Temu總下載量近三成，還有是美國消費者使用Temu的次數，是歐洲消費者五倍，。

不過，共和黨特朗普勝出總統大選後，未上任前已動作多多，繼續發輝其「關稅總統」本色，在社交平台Truth Social 上聲稱，由於中國未有效阻止麻醉劑等非法藥物大量湧入美國，故在中方停止上述行為前，將對中國商品額外加徵10%關稅。

此外，美國還有可能加強監管跨境「小額豁免」通道，變相打擊拼多多。所謂「小額豁免」通道，即是貨物少於800美元跨境小型包裹，可獲免稅及近乎零審查方式，從海外直送至美國消費者中。拜登政府曾計劃以遏制「過度使用和濫用」而向此開刀，雖然其任期將近尾聲，但特朗普上場後會否針對「小額豁免」通道，借此打擊中國電商企業仍是未知之數。

至於內地電商業務方面，對拼多多挑戰大，始終中國電商行業已是一個成熟市場，還有面對直播帶貨等威脅，加上雖然中國已推出多輪消費刺激措施，奈何內地通縮持續，樓市與股市仍未重拾升軌，打擊市民消費意欲。拼多多管理層在投行分析員會議中，表明在「雙十一」促銷期間增加優惠和更多折扣，即意味內地銷情況仍弱。

估值並不貴

從拼多多第三季業績也發現業務經營艱難，雖然淨利潤大升61%，但上季淨利潤率更只得25.1%，按季大跌7.8個百分點，銷售及推廣開支大增40%至304.8億元，集團解釋因花費在廣告及宣傳等。

大環境經營困難，幸好拼多多估值不高，季績後雖被大行下調盈利預測，但據彭博資料顯示，預期今明兩年每股盈利仍有76.9%和16.1%增長，意味預期市盈率只有8.7倍和7.5倍，對比對手如阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)及京東(JD.US; 9618.HK)平均9至10倍，明顯估值稍平。

總括來講，除非美國或東南亞再出市場意料之外的大招，否則拼多多在目前估值下，股價再大跌機會不大，但關稅及各國潛在針對下，推高估值亦不容易，因此股價續橫行居多。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏