康乃德新藥數據出爐 投資者反應不如預期

在發佈其特應性皮炎藥物的2b期臨床試驗數據後，公司股價下挫，該藥物是達必妥的潛在競爭者，後者是一款大獲成功的藥物，由再生元和賽諾菲聯合開發

重點：

  • 尚在虧損的康乃德生物醫藥表示，治療特應性皮炎的藥物CBP-201將在今年下半年開始三期臨床試驗
  • 康乃德生物醫藥的股價在11月發佈初始2期臨床數據後下跌了一半以上，在數據更新後進一步下跌

林美心

中國的康乃德生物醫藥（CNTB.US）正迫不及待地想通過一種治療中重度特應性皮炎的藥物，以帶來其有史以來的第一筆收入，該藥物的臨床試驗正在穩步推進。但投資者並不買帳，儘管它于上周發佈了近期臨床試驗的更多數據。其中包括它計畫在今年晚些時候開始第三階段試驗的細節，這是尋求監管部門批准前的最後一個階段。

新藥CBP-201具有成為再生元製藥（REGN.US）和賽諾菲（SNY.US）聯合開發並大獲成功的藥物達必妥（Dupixent）之潛在替代品，後者在2020年帶來了35億歐元（40億美元）的收入，兩家製藥商相信它有可能達到100億歐元的年銷售峰值。其他製藥巨頭如禮來（LLY.US）和輝瑞（PFE.US）也在參與競爭，都有自己的皮炎治療藥物。

康乃德生物醫藥在其1月5日的公告中說，其2b期臨床試驗的更多分析表明，CBP-201可以安全地以各種給藥方案進行治療。它特別炫耀了其中的一個方案——每四周一次，每次300毫克（Q4W）——對於目前的藥物來說是一個“更方便”的選項。

康乃德生物醫藥的聯合創始人兼首席執行官鄭偉在公告中表示：“我們對上述進一步分析的結果感到鼓舞，對CBP-201在療效和安全性方面以及更方便的每4週一次差異化給藥方式上，具備的高度競爭潛力充滿信心。”

儘管語氣樂觀，但投資者卻沒那麼看好。該公司的股票在上週三公佈消息的當天下跌了7%，儘管後來扳回了大部分損失。但由於投資者不看好新藥的前景，該公司的股票在過去52周內已經損失了三分之二以上的價值。

特應性皮炎的終生患病率高達20%，在國際範圍內呈上升趨勢，是最常見的慢性炎症性皮膚病。除了這個市場，康乃德生物醫藥還希望其產品能夠用於治療哮喘和慢性鼻炎。

這家成立10年的公司，擁有四種管線藥物，但還沒有收入。它必須證明它的主要管線產品CBP-201至少與市場上已有的產品一樣好，或者更有優勢。這似乎是持懷疑態度的投資者們的一大癥結所在。

賽諾菲公司正在快速行動，以保持霸主地位。它已經為達必妥取得了一系列通行證，包括在中國等新市場治療青少年特應性皮炎，以及作為哮喘患者輔助治療手段，取得了美國食品與藥品管理局（FDA）的許可。

康乃德生物醫藥在最新試驗結果出來後與分析師的電話會議上說，與中國政府的討論正在進行中，到目前為止是“積極”和“富有成效的”。

與此同時，達必妥的季度銷售額在過去兩年裡幾乎增加了兩倍。賽諾菲去年第三季度從該藥物獲得的收入為14億歐元，比上年同期增長了55%，這不僅得益於它在占主導的美國市場的增長，還要感謝它在歐洲本土市場和日本的增長。

市場競爭激烈

康乃德生物醫藥目前的市值只有區區2.83億美元，要想在眾多製藥巨頭中脫穎而出，看來難度是越來越大。在去年11月公佈CBP-201二期臨床試驗的初步數據後，該公司股價下跌了一半以上，這或許反映了這一現實

本月更新的研究結果對支撐該公司的股價作用甚微，該股週二收于4.93美元，離4.06美元的歷史最低點不遠，僅為該公司去年3月在納斯達克上市時17美元IPO價格的零頭。康乃德生物醫藥表示，它計畫在“2022年下半年 ”開始該藥物的三期臨床試驗，這聽起來可能比11月份的聲明中所說的“2022年中期”的預期略有延遲，這可能令原本的擔憂雪上加霜。

但對投資者來說，更大的擔憂似乎是更簡單的市場競爭問題。去年12月，輝瑞的abrocitinib獲得了歐盟委員會的批准，用於治療成人的中重度特應性皮炎。禮來上個月表示，在三期研究中，lebrikizumab與局部皮質類固醇聯合使用時，在特應性皮炎患者中表現出顯著的皮膚改善和瘙癢緩解效果。

在新冠疫情期間進行臨床試驗也帶來挑戰，康乃德生物醫藥指出，它在試驗期間出現了較高的患者退出率。事實上，該公司在分析師電話會議上表示，由於實施了行動限制，多達五分之一的患者退出了其全球研究的部分專案。

該公司表示，隨著進入三期臨床試驗和疫情得到緩解，預計留存率將得到改善。

由於投資者對康乃德生物醫藥的主導產品前景仍持觀望態度，該公司的股票可能會繼續承受壓力。該公司還有另外三種藥物正處於研發階段：其中一種也處於二期臨床試驗中，它主要用於治療潰瘍性結腸炎和克羅恩病；另外兩種還處於早期階段。

與此同時，資金的流失還將繼續。總部位於中國、在美國和澳大利亞開展業務的康乃德生物醫藥，2021年上半年的運營虧損為2.68億元（4,210萬美元），較2020年同期的6,250萬元大幅上升，原因是與臨床試驗、人員和實驗室費用相關的研發成本上升。

但是在2021年的IPO籌集了2.045億美元之後，該公司在2021年上半年底擁有20億元的現金和現金等價物，這意味著該公司還有大量現金剩餘，無需現在就籌集更多資金。

這可能會為該公司贏得足夠的時間，直到它開始產生第一筆收入，但這至少在一年或更長時間內都不太可能到來。在此之前，投資者希望看到三期臨床試驗穩步推進，希望顯示其皮炎藥物與市場上已經上市的藥物一樣好，甚至更出色。

該公司目前的市淨率（P/B）很低，只有0.76倍。低於同樣沒有收入的癌症治療專家藥明巨諾（2126.HK）的1.25倍，也遠低於另一家癌症專家天境生物（IMAB.US）的4.85倍，後者已經開始通過合作獲得收入，但尚未從實際藥物銷售中獲得任何收入。 

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影視娛樂轉活 耐看娛樂第四度闖關

耐看娛樂先後三次向港交所遞交申請均以失敗告終，近期內地影視業務表現理想，公司乘勢再申上市，冀望能第四度闖關成功 重點： 公司2022年利潤大升2.5倍，主要是年內出售許可IP獲7,500萬元 由於業務性質取決於製作最終是否受歡迎，過去幾年公司盈利較為波動      陳嘉儀 中國網劇及網絡電影製片商耐看娛樂控股有限公司兩年內第四度闖關港股，繼去年1月、7月和今年3月後，於9月再向港交所提交申請。從最新遞交的初步招股文件所見，之前一直被詬病業績太波動，未見有太大改善。 耐看娛樂原稱耐飛科技，於2016年成立，主要經營網劇、網絡電影、許可IP以及院線電影四大業務，其中網劇及網絡電影佔據絕對的比重。歷年生產及製作的作品中，29部網劇及61部網絡電影已首播並產生收入，主要在中國五大網絡視頻平台——優酷、愛奇藝（IQ.US）、騰訊視頻、芒果TV及嗶哩嗶哩（9626.HK）發行。 根據初步招股文件，該公司2020年至2023上半年的收益和淨利潤，繼續如過山車般上落。 收益方面，由2020年的2.59億元，大升33%至2021年的3.46億元後；翌年回落逾40%至2.06億元；今年上半再同比反彈1.18倍至1.62億元。股東應佔溢利方面，過去三年半分別為3100萬元、1805萬元、4,755萬元及1,097萬元。期內，網劇及網絡電影分別佔總收益的76.8%、93.2%、62.3%及91.4%。同時值得留意的是2022年淨利潤大升1.68倍，主要是年內出售許可IP獲益7,500萬元，毛利高達5,079萬元所致；而今年上半年同比大升2.4倍，主要是去年同期只賺303萬元的低基數效應。 成功需靠爆款 收益和淨利潤大上大落，一個重要原因是其收益往往取決於單項目的表現。初步招股文件披露，耐看娛樂單一網劇產生的收益介乎10萬元至7,410萬元，單一網絡電影產生的收益介乎5,000元至3,940萬元，範圍差異甚大導致經營的不確定性。這也意味著在每年上架的作品中，如果有一部或多部網劇及網絡電影“爆款”、“爆雷”或成本嚴重超支都足以反轉全局。 內地網劇主要分為分賬劇、定制劇、版權劇三個類型。分賬劇是指視頻平台以收益分成的方式，向製作公司支付許可費，具體費用由收益分成機制決定；定製劇是由視頻平台主導產品內容，製作公司只承擔製作的職能；版權劇則是由視頻平台以固定費用方式支付許可費。每部網劇及網絡電影的毛利範圍高低，取決於網劇類型、投資規模、投資比例、採用的收入確認模式以及網劇及網絡電影播出時的行業整體環境。 一般而言，分賬劇及版權劇的毛利率較高；近年比較多平台採購的定製劇，毛利率通常是最低的。以耐看娛樂為例，分賬劇過去三年半毛利率介乎35.8%至53.7%，版權劇介乎42.3%至83.3%，定製劇只介乎5.6%至19.9%。耐看娛樂早期以製作版權劇為主，自2018年以來由於市場低迷，各大視頻平台為了“降本增效”均傾向製作質量及成本效率較高的自製劇，如愛奇藝的「迷霧劇場」及騰訊視頻的自製劇均取得不俗口碑，導致版權劇採購量大幅下降，定製劇則持續上升。 耐看娛樂前五大客戶都是知名視頻平台，在大勢所趨下，版權劇由2020年貢獻總營收45.2%，斷崖式下降至2021年的5.5%，2022年至今更是清零；定製劇營收佔比則由2020年的15.2%，反覆上升至今年上半年的47.3%。受到新冠疫情打擊，叠加低毛利率影響，去年網劇業務營收同比大挫近七成，至7,913萬元，要靠出售許可IP來撐起業績。如視頻平台繼續加大自製劇的投入，定必進一步壓縮其發展空間。 創優酷分賬劇紀錄 雖然今年情況略有改善，上半年網劇營收達1.2億元，6月中旬播映的的分賬劇《當我飛奔向你》，票房收入超過6,080萬元，在2023年優酷播出的分賬劇中創下最高票房收入；較高的分賬劇貢獻營收佔比，也由2020年僅4.4%，上升至26.6%；惟網劇業務毛利率由去年全年39.9%降至20.2%，拖累整體毛利率由44.7%降至25.5%。再加上短視頻平台入局，衍生出微短劇等網劇影視作品，也對其網劇和網絡電影製作業務構成競爭，如何才能突圍而出是未來的最大考驗。 同類可比的影視公司中，已經上市的稻草熊娛樂（2125.HK）去年全年及今年上半年營收分別為9.8億元及4.62億元；檸萌影業（9857.HK）分別為9.51億元及4.22億元。然而資本市場對兩者均投下不信任票，去年8月上市的檸萌影視，在今年春節電影票房報捷後，曾乘勢衝上34.15港元，惟近日已回至9港元水平；而2021年1月上市的稻草熊娛樂，同年4月高見15.3港元後，股價也步入長期下降軌，剛於9月21日做出0.55港元歷史低位，追蹤市盈率跌至4.35倍，市值僅3.92億港元。 觀乎兩者表現可以預期耐看娛樂即使有阿里系背景，由阿里影業（1060.HK）間接持有10.35%，恐怕也難爭取到高估值。耐看娛樂最終是否耐看，我們拭目以待。 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

洪恩以靜制動 應對經濟不確定性

這家兒童教育產品和服務供應商，第二季度營收僅增長4.5%，但得益於研發支出削減，利潤近乎翻倍 重點： 洪恩二季度營收增長4.5%，表現平平，但受益於成本控制，力保利潤率，實現利潤的強勁增長 在去年底達到峰值後，該教育公司的遞延收入連續第二個季度下降      陽歌 中國兩年前對教育行業的嚴厲整頓摧毀了整個行業，包括數十億美元計的市值，因為這個行業的很大一部分在短短幾個月里就被抹去。但現在塵埃落定，一個新的問題出現了，那就是剩下的幸存者，是否有可能真的再次得以蓬勃發展？ 在這一點上，洪恩教育(IH.US)的最新財報看上去不太令人鼓舞。季報顯示，該公司的業務實際上處於暫停狀態，勉強實現了個位數的收入增長，這對於雜貨店等增長緩慢的行業來說可能還不錯，但從增長的角度來看，實難令人興奮。 洪恩本季度利潤幾乎翻了一番，乍看令人印象深刻。但細看就不難發現，其利潤增長和前幾個季度的三位數增長相比，其實有所放緩。更重要的是，大部分增長都來自該公司削減研發支出而節省的成本。 這種削減現在可能對利潤有利，但同樣，它們並不是一家渴望增長的公司該有的標誌。 洪恩在兩年前的整頓行動中幸存了下來，至少這一點應該受到稱贊。那次整頓行動主要針對的是K12學科類課後輔導服務提供商。由於產品和服務更多聚焦於培養幼兒的創造力和學習技巧，而不是特定的學校科目，洪恩得以幸免。 但在經歷了這次打擊之後，該公司始終未能用2020年IPO前後取得的那種兩位數，甚至三位數的高收入增長來激起投資者的興趣。因此，其股價較IPO價格下跌了約四分之三。這可能比很多破產的教育機構要好，但如此疲軟的增長很難吸引新投資者購買它的股票。 洪恩較為正面的一個特點就是它的盈利能力，因為它的大多數同行還在虧錢。相比之下，該公司去年扭虧為盈，並在最新報告期內連續第六個季度實現盈利。但其市盈率目前僅為7倍。 其市銷率略好一些，為1.2倍，因為投資者認可該公司至少實現了盈利這一點。相比之下，還處於虧損的網易有道(DAO.US)市盈率僅為0.63倍，不過瞄准成人教育的粉筆(2469.HK)在今年首次實現盈利後，市銷率漲到了3.3倍。 洪恩的股價在上週四公佈業績後的兩個交易日內上漲了5.5%。 但後來又在週一回吐了所有漲幅，這很好地總結了投資者對這家公司，可能也是對當今中國教育行業缺乏興趣這一現實。 這種情況不太可能在短期內做出改變，因為目前中國經濟的不確定性導致消費者控制支出。儘管中國家長以捨得在教育上投資而聞名，但在經濟不確定時期，這類支出也是相對容易最先被砍掉的支出之一。 謹慎行事 近來，洪恩似乎也變得更為謹慎，在當前的經濟氣候下，這或許是一個值得稱贊的品質。該公司在二季度將總體運營成本實際削減了7.6%，至1.3億元，其中研發支出削減19%。 與此同時，銷售和營銷支出增長21%，表明該公司仍在為現有產品爭取新客戶。因此，洪恩在二季度的平均月活躍用戶數(MAU)同比增長11.7%，達到 2,030萬，這是其主要業績指標中為數不多的兩位數增長之一。 另一個積極的趨勢來自遞延收入和預付款，在去年底達到峰值後，過去兩個季度一直在降。這一數字在2021年底為3.03億元，但在去年底急劇上升至3.79億元，因為在中國採取嚴格的疫情限制措施期間，消費者難以支付賬單。 但這一數字今年開始下降，到6月底回落至3.26億元。雖然中國取消「清零」政策可能是這種改善背後的主要推動力，但洪恩在當前經濟放緩的環境下變得謹慎起來，也應該是原因之一。 然而，在經濟不確定時期，謹慎是值得稱贊的事情，但它很難讓人感到興奮。洪恩二季度的營收僅增長4.5%，從上年同期的2.31億元增至2.41億元。這一小幅增長，加上對成本的控制，幫助該公司將毛利率維持在相對強勁的70.9%，與上年同期的70.8%大致持平。正如我們之前提到的，該公司的利潤增長了93%，達到4,210萬。 洪恩的財報中另一個略顯積極的因素是現金持有情況，這個數字從去年底的10.5億元小幅升至6月底的11億元。雖然這看起來可能並不是一個令人興奮的數字，但在目前的環境下，任何增長都表明該公司不會很快面臨現金短缺的問題。 最後，我們還是要回到開頭提出的問題，也就是：洪恩和其他民辦教育公司還能恢復它們之前的高速增長嗎？實話說，中國人一直非常重視教育，幾千年來的傳統現在也很難改變。 這意味著該市場在未來仍有很大的潛力。但首先，中國必須克服當前的經濟放緩，恢復更穩定的增長。而且，未來的打擊行動總是有可能發生的，在可預見的未來，這仍會是一個主要的風險因素。 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
IH.HK
Lithium miner Ganfeng Lithium announced Monday that it will acquire 33.33% of Chongqing Ruichi Automobile for 1 billion yuan.

快訊：贛鋒鋰業購電動車企33.3%股權

最新：鋰化合物生産商江西贛鋒鋰業集團股份有限公司(1772.HK;002460.SZ)周一公布，計劃以10億元現金認購瑞馳電動新增註冊資本，增資完成後，將持有該公司33.33%股權。 利好：瑞馳電動聚焦於電動商用車業務，是一家具盈利能力的公司，今年首7個月的淨利潤為2,493萬元，贛鋒鋰業收購其股權，將有助擴大新能源產業鏈的下游業務。 值得關注：截至今年6月底，贛鋒鋰業擁有的現金及現金等價物為101億元，這宗交易將耗用其約10%的現金，但公司預計對財務狀況不構成重大影響。 深度：贛鋒鋰業是一家布局全球、處於產業鏈上游的大型鋰產品生產商，主要開發阿根廷、澳洲及中國境內的鋰礦。受惠於下游客戶對碳酸鋰產品的需求強勁增長，相關產品銷售價格按年大漲，加上動力電池及儲能產業市場持續膨脹，該公司的鋰電池板塊銷量明顯增加，引領去年收入及淨利潤分別大漲275%與292%。但踏入2023年，全球鋰礦行業開局不順，鋰價跌勢未止，其上半年收入雖上升26.5%至181億元，但淨利潤卻減少19.4%至58.7億元。 市場反應：贛鋒鋰業周二股價下挫，其港股中午收市跌2.7%至32.05港元，創52周新低。 記者：歐美美 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯絡investors@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
1772.HK 002460.SHE
Weilong is opening up a third front

冀突破銷售瓶頸 衛龍闢第三戰線 

內地辣條一哥衛龍，8月份通過零食專賣店管道的銷售量按月大增38.1%，這個新銷售模式能否幫助公司業務更上一層樓？ 重點： 衛龍在8月份通過零食量販渠道共銷售37.18萬箱產品，較7月份增長38.1%。 以往公司近九成銷售來自線下經銷商進行，一成來自線上渠道，未來零售專賣店渠道將是第三個增長點。       羅小芹 衛龍美味全球控股有限公司(09985.HK)上半年業績得以轉虧為盈，有賴期內淘汰低價或無利可圖的產品類別，但調整產品架構只能改善毛利率，要提升銷售收入，有需要在線下及線上渠道以外開闢第三條戰線。 根據衛龍公告，最近幾個月以來，公司與數十家零食量販系統達成了合作，零食專賣店管道的銷售持續上升，增長迅速，通過差異化的產品及定價策略，進一步拓展年輕消費客群，發展線下銷售網絡。公告正好反映新策略初步取得成果。 衛龍表示，8月份通過零食量販渠道共銷售37.18萬箱產品，較7月份增長38.1%。公司並指，面對中國休閒食品行業管道的多元化變化，及部分線下銷售渠道的消費流量下降，公司積極擁抱新興零食專賣店管道帶來的增長機遇，持續加強全管道運營及擴張策略。 衛龍是內地領先的辣味休閒食品企業，按2021年銷售額計，衛龍於所有辣味休閒食品企業中排名第一，但因為辣味食品市場高度分散，競爭非常激烈，衛龍的市佔率也只有6.2%，而且近年業務高增長不再，有進入瓶頸之勢。 去年12月衛龍登陸港股，招股價為10.56港元，經歷過上市初期的短暫蜜月期後，股價便拾級而下，至今年8月22日一度探底至6.31港元，幾乎較52周高位12.14港元腰斬近半，讓公司更有迫切性改善業務利潤率。 新模式試水温 對於零食量販的新商業模式，衛龍於上月公布的中期財報早已披露端倪，今次公告亦顯示新商業模式率先在7月試水温。 衛龍今年上半年收入23.27億元，收入實現3%小幅增長，淨利潤4.47億元，去年同期則虧損2.61億元，期內毛利率由上年度同期的38.1%增加9.4個百分點至47.5%。 若比較其他以辣味食品見長的上市公司，普遍收入都快速增長。例如：鹽津鋪子(002847.CN)收入同比增速高達56.64%；周黑鴨(1458.HK)、絕味食品(603517.CN)及勁仔食品(003000.CN)的收入同比增速分別為19.8%、10.91%及49.07%。 雖然收入小幅增長，但衛龍優化產品結構，變相提高產品的均價，從而改善毛利率，更造到扭虧為盈，主要原因是衛龍上半年對主要產品進行結構調整，變相提高平均售價，加上原材料價格下降，而通過持續優化生產工藝流程，亦優化了成本管理。 今年上半年銷售收入23.3億元中，近九成是來自線下經銷商，是公司主要銷售渠道，銷售額約為20.65億元，其餘一成來自線上經銷商，例如衛龍食品通過天貓、京東、拼多多、抖音及快手等線上平台進行直銷。 即使衛龍整合了線下傳統及線上渠道，但公司仍面對客流量下滑的負面影響，意味公司高增長年代已不復再，就算上半年扭虧為盈，也未能泛起太多漣漪，近期股價只徘徊7.5港元水平。 拓零售專賣店渠道 零食專賣店渠道的利潤率與線下渠道應該相差不大，但預計會高於線上渠道，因為參與線上經銷的都是強勢大平台，衛龍通常都會向這些平台更多讓利，以取得廣告宣傳效果。 今年上半年衛龍的經銷及銷售費用為3.67億元，同比增加36.3%，佔期內總收入的15.8%，而去年同期經銷銷售費用佔比為11.9%。經銷及銷售費用增加進一步印證線上渠道實際促銷作用有限，主要用於宣傳。 正如公司所言，經銷及銷售費用的增加主要兩方面，一是推廣及廣告費用同比大增1.46倍至8,980萬元，公司在電商平台以及其他線上媒體平台開展的線上廣告活動（例如直播）和達人推廣活動以及戶外媒體上組合投放活動增加；二是因銷售團隊不斷擴大，期內僱員福利費用增至1.65億元所致。 究竟衛龍現價昂貴嗎？公司的延伸市盈率（Trailing PE）19.4倍，低於競爭對手周黑鴨、絕味食品及勁仔食品的64.36倍、59.12倍及29.84倍，這反映出衛龍因業務增長停滯不前而出現股價折讓，若衛龍能成功開闢新戰線，將有助重估公司價值。 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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