小米季績超預期 利好因素或已透支

小米第三季度業績比市場預期強勁，但智能手機平均售價卻跌穿1000元大關，為2019年第四季後首次。

重點：

• 全球智能手機市場第三季出貨量下跌，但小米出貨量卻上升，市佔率更連續三季有增長
• 小米預期市盈率逾廿倍，對比龍頭科網中概股估值不平

白芯蕊

港股2023年似乎難逃衰運，恒指年初至今跌逾一成，如無意外將會連續四年見紅。當中拖累大市最大元兇是美團(3690.HK)及京東(9618.HK)，藍籌科技股中，小米集團(1810.HK)表現亮麗，是匯豐控股(0005.HK)及中國移動(0941.HK)後，第三大貢獻主力，令恒指今年未再跌得更深的重要支柱之一。

小米股價跑出，今年累飆42%(截至11月28日止)，因全球手機市場進入寒冬，但它仍成功霸佔更大市場佔有率。據Canalys數據，2023年第三季全球智能手機出貨量下跌1%至2.95億部，當中市佔率第一及第二大巨頭三星電子(005930.KS)與蘋果(AAPL.US)，上季出貨量分別只有5,860萬和5,000萬部，按年分別降8.5%和5.5%，市佔率也從2022年第三季的21.5%和17.8%，下降到2023年第三季的19.9%和17%。

相反小米手機在環球市佔率卻有所提升。據小米第三季業績披露，集團上季出貨量達4,180萬部，按年增長4%，市佔率達到14.1%，年增0.5個百分點，更連續三個季度實現市佔率按季增長，令集團上季經調整淨利潤約60億元(8.4億美元)，大增1.8倍，遠比市場預期47億元佳。

不過，季績公布後翌日(11月21日)，小米股價不升反跌，全日更挫4.9%，原因是市場關注平均售價及手機業務收入下跌，尤其是上季均價按年挫5.8%至只得997元，為2019年第四季首次跌穿1,000元大關，令小米第三季手機收入按年跌2%至416億元。

手機毛利率創新高

幸好受惠產品組合升級，同時境外市場存貨減值撥備減少，以及核心零件價格下降，帶動智能手機毛利率在第三季按年大升7.7個百分點至16.6%，創紀錄新高，令上季手機業務毛利大升83.1%至69.3億元，足以抵消手機收入下滑及平均售價下跌帶來的影響。

儘管小米手機業務收入下跌，但毛利率及銷量支撐下，集團總裁盧偉冰對明年形勢感樂觀。他在季度業績會上表示，集團最初預期全球智能手機出貨量今年會跌半成至一成，但第三季表現已明顯跌幅收窄，故有信心第四季整個智能手機市場能重返增長正軌，更派定心丸料明年行業形勢樂觀，料全球手機出貨量按年將有機會增5%。

從近期小米14銷情火熱，手機業務毛利率創新高，連蘋果最強分析員天風國際的郭明錤亦睇好小米，大讚目前品牌認受性高，佈局亦全球化，遠比中國其他手機品牌具有更大競爭優勢，估計明年小米手機出貨量將有雙位數增長，相信今年第四季及明年利潤有望超過市場預期。

冀登上世界五大

除小米14大賣外，集團更大賣點是小米電動車有望在2024上半年登場。據內地工信部公布小米汽車申報資訊顯示，市場期待已久的小米汽車，最終會以轎車形式出現，電池則會採用比亞迪(1211.HK；002594.SZ)旗下的弗迪電池，以及寧德時代(300750.SZ)供應的三元鋰電池。據報小米汽車已經小量試產，預計12月批量生產，明年2月開售。盧偉冰在季績會中亦大展雄心壯志，希望用15年至20年時間，打入世界頭五大車廠。

早在十年前，小米董事長雷軍對發展電動車已雄心勃勃，2013年他曾先後兩次拜訪特斯拉(TSLA.US)行政總裁馬斯克，隨後更購買特斯拉電動車，之後更入股多家造車新勢力企業，包括在2015年參投蔚來(9866.HK, NIO.US)A輪融資，翌年進一步加碼投資蔚來。到2017年參投小鵬汽車(9868.HK, XPEV.US)A+輪融資。至於汽車電動化領域方面，小米已投資動力電池及儲能系統的蜂巢能源，還有贛鋒鋰業(1772.HK；002460.SZ)旗下的贛鋒鋰電，連下一代的固態電池與電池原材料領域，也已見小米投資的身影。

電動車進入戰國時代

不過，電動車市場已進入戰國時代，特別是特斯拉連番減價搶佔市場，加上理想(02015.HK, LI.US)MEGA大賣，還有比亞迪擁有一條龍電動車產業鏈，變相在成本擁有極大優勢，更大敵人是老對手華為，首款轎車智界S7比小米汽車更早登場，華為董事長余承東揚言會蝕錢賣車，因此小米要在一個完全陌生的汽車市場，闖出血路絶不容易。

更何況小米估值絶對不平，據《彭博》數據顯示，集團預期市盈率達21.2倍，預測股本回報率(ROE)只得10.6%，對比中概科網龍頭騰訊(0700.HK)、阿里巴巴(9988.HK)及京東(09618.HK)預期市盈率分別為18.5倍、8.6倍和9.7倍，ROE則分別達16.3%、12.3%和11.1%，小米不單市盈率貴，ROE亦偏低，加上電動車業務經營初期難免會面對燒錢情況，相信小米股價在早前抽升過後，現水平已透支近期利好因素。

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