多元產品及地域擴展富途收入逆市上升

2023年12月04日

FUTU.US

於股市波動的現下，相當數量的客戶增加了美國國債的持倉佔比。三季度，在線經紀券商富途的核心交易傭金及手續費收入增長5.3%

重點：

富途控股三季度交易傭金及手續費收入同比增長5.3%，受益於利息收入大幅增長，公司整體收入同比增長36%
分析機構對該公司最近進軍日本市場表示期待，但富途控股態度審慎，隨著當地越來越多的券商提供零傭金交易，日本市場的競爭可能會較為激烈

陽歌

多樣化的組合對投資尤為重要。現在，它也成了在線券商富途控股有限公司(FUTU.US)的一項重要策略，上周發佈的最新財報顯示，儘管市場環境困難，但業務多元化的發展策略幫助公司在三季度實現收入和利潤雙雙增長。

9月，富途宣佈正式在加拿大和日本上線股票交易業務。進軍日本市場對富途控股來說是重要的一步，這可能為該公司日益全球化的客戶群，提供在額外多一家世界排名前十的交易所買賣股票的機會。

將日本和加拿大納入業務版圖後，富途控股現在為七個市場提供股票交易服務，包括香港、美國、新加坡和澳大利亞等較早進入的市場。此外，公司還提供讓中國內地用戶購買離岸股票的交易服務，其總部設在香港，並推行其全球戰略。

我們稍後再回來看日本市場，因為它有潛力成為該公司未來的增長引擎。我們先來看看富途控股的最新業績，其業績顯示，儘管近期全球股市疲軟，但該公司核心的交易業務在三季度仍實現了增長。

面對低迷的股市環境，富途控股通過提供多樣化的非證券類產品保持交易量，這些產品包括貨幣市場基金、國債和其他固定收益理財產品，在充滿不確定性的時期，它們往往成為投資者的「避風港」。

該公司表示，三季度主要營業收入來源，即經紀傭金和手續費收入總計達到約10億港元（1.288億美元），同比增長5.3%。由於美聯儲去年為了抑制通脹頻頻加息，該公司利息收入更高達15億港元，同比增長71%。這筆收入幫助提高了公司今年的收入，且即使美聯儲未來停止加息，市場流動性亦將因此得到提高，從而最終為富途控股的經紀傭金注入新的活力。

至少就目前而言，利息收入的強勁增長，幫助富途三季度的整體收入同比增長36%，達到27億港元（3.385億美元）。

公司高管談及富途控股的客戶現在可投資的各種產品時指出，由於對美國國債的需求強勁，客戶債券持有量從二季度到三季度猛增86.8%。

富途控股CFO陳宇在財報電話會議上表示：「我們認為，這些產品將進一步豐富客戶的資產配置，並幫助他們度過不同的利率週期。」

富途控股的很多非股票產品都被歸入了「財富管理」業務，在現今市場動蕩時期，該業務也實現了強勁增長。截至9月底，該公司理財客戶資產達520億港元，較上年同期翻了一番。以此計算，理財產品目前約佔富途控股客戶總資產的11%，高於一年前的7%。

不斷增長的客戶群

隨著產品種類的增長，加上地域覆蓋範圍不斷擴大，截至9月底富途付費客戶同比增長14%，達到165萬，其中香港和新加坡市場增長強勁。富途表示，三季度新增6.5萬名付費客戶，今年截至9月，新付費客戶總數達到16.3萬，超過了公司此前給出的2023年全年指引。

在富途的各大市場中，美股交易最為活躍。美股交易量環比增長19%，達到8,040億港元，而在第二大市場香港，港股交易量小幅增長5%至2,730億港元。這種差異體現在了更廣泛的市場指數上，標準普爾500指數在第三季度的下跌幅度為3.6%，相對溫和；而恆生指數的跌幅則高達5.8%。

來自交易傭金及手續費收入的收益，加上巨額利息收入，推動富途在該季度淨利潤同比增長45%至11億港元。分析機構預計，隨著利息收入增長勢頭的減弱，明年收入和利潤增長將雙雙放緩。雅虎財經調查的16名分析師預計，富途2024年的收入將增長11%，而利潤將增長6%。

投資者對該公司最新財報既沒有感到眼前一亮，也沒有過度擔憂，上週五財報發佈後，富途股價小幅下跌1.1%。今年迄今為止，該股仍上漲了40%以上，與其他在美國和香港上市的主要中概股的下跌形成了鮮明對比。該股目前的市盈率(P/E)為17倍，與美國在線券商嘉信理財(SCHW.US)的19倍大致相當，但低於盈透證券(IBKR.US)的29倍，及曾經的本土市場競爭對手老虎證券(TIGR.US)的30倍。

最後，我們來看看富途進軍日本市場的情況，參加財報電話會議的四家分析機構都問及相關問題，由此可見投資方對富途進軍這個主要的新市場頗為期待。富途表示，9月進入該市場後開始在日本獲客，目前其日本平台已擁有40萬用戶。目前日本用戶只能交易美國股票，但富途預計很快就能提供交易日本股票的服務，並在「不久的將來」，讓香港和新加坡的客戶也能交易日本股票。

東京證券交易所目前是全球第五大股票市場，僅次於美國的紐約證交所和納斯達克、上海證交所和泛歐交易所。但富途的管理層指出，考慮到該國很多券商正在採取不收傭金的方式交易日本股票，日本市場的競爭可能較為激烈。

但該公司認為，其券商業務仍有可能在日本市場實現盈利，比如通過向購買美股的日本客戶收取費用。此外，富途還計劃向日本以外的客戶推出日本股票交易服務，這將提高其他市場客戶的參與度，並創造額外的收入來源。

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簡訊：黑芝麻智能斥資4.8億元收購SoC製造商六成股權

自動駕駛晶片製造商黑芝麻國際控股有限公司（2533.HK）周三宣布，同意以4.782億元收購珠海億智電子科技有限公司現有股份及新發行股份，交易完成後將持有該公司60%股權。其中40.4%的股權將透過向億智電子注資2,020萬元取得；另19.6%的股權將以約4.58億元對價，向該公司現有股東收購。交易完成後，億智電子將成為黑芝麻智能的非全資附屬公司。該公司主要從事人工智能系統級晶片（SoC）產品研發，產品主打高性價比與低功耗，應用場景涵蓋汽車智能及端側AI應用。2024年，億智電子錄得虧損約8,800萬元，較2023年的1.13億元虧損有所收窄。黑芝麻智能表示，董事會認為，此項收購將有助集團建立涵蓋高、中、低端的全系列車規級算力晶片產品，提供智能汽車的全場景解決方案，同時推動集團產品拓展至更廣泛的機器人及「AI+」應用領域，從而提供完整的AI推理晶片及解決方案。黑芝麻智能曾在6月宣布達成收購某家業務描述與億智電子相似的企業，但當時未披露標的名稱。黑芝麻智能股票周五開盤下跌，但午後扭轉跌勢，午後時段上漲1%至19.48港元。該股現價較2024年8月28日的IPO發行價下跌約30%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

2533.HK

簡訊：國產GPU登陸港股壁仞科技首掛半日升逾七成

中國AI晶片製造商上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK）周五在港掛牌上市，早盤高開82%，至中午休市報33.88港元，較發售價高72.86%。該公司是2026年港股首支上市新股，亦是港股第一支GPU股。公司公布，此次全球發售2.84億股，每股定價19.6港元，為上限定價，集資總額55.83億港元（7.17億美元）。香港公開發售獲2,347倍超額認購，據報吸引約47.1萬人認購，創下近一年來港股散戶申購人數紀錄。國際發售部分則獲24.95倍超額認購。有「國產GPU四小龍」之稱的壁仞科技，由曾任商湯科技總裁的張文創立，其研發的BR100系列晶片宣稱性能可媲美英偉達（Nvidia）的H100。下一代旗艦晶片BR20X計劃2026年商業化上市，其單卡運算能力、內存容量、互連帶寬均實現大幅升級，將進一步提升大模型訓練與推理效率。根據規劃，募資淨額中約85%將用於研發投入，重點推進下一代產品迭代與技術創新，約5%用於商業化拓展，10%用作營運資金及一般公司用途。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

6082.HK

加碼押注北美火鍋品牌九毛九為海外擴張添柴火

餐飲營運商九毛九將斥資4,300萬美元，加碼收購北美火鍋連鎖品牌Big Way Group發行的新股及現有股份，將持股比例提升至49% 重點：九毛九投資北美火鍋連鎖品牌後，海外門店數量將倍增至約50家在中國餐飲市場競爭激烈、消費者趨於審慎的背景下，九毛九及其同業正積極尋求海外布局陽歌「怕熱就不要進廚房」這句老話，近來已是中國消費品牌的貼切寫照。在國內市場競爭白熱化、消費者愈趨保守的背景下，愈來愈多企業選擇向海外尋求喘息空間。其中，餐飲業的情況尤為明顯，當「平價餐飲」成為主流，中國餐飲品牌便陷入一場削價競爭的消耗戰。為了擺脫國內市場的混戰局面，曾被視為明星股的九毛九國際控股有限公司（9922.HK）本周宣布一項重要海外投資，將持有一家規模不大、但快速成長的北美火鍋連鎖品牌約49%的股權。根據公司12月29日公告，九毛九將斥資4,300萬美元，投資北美火鍋品牌Big Way Hot Pot的營運商Big Way Group Inc.。根據交易安排，九毛九將以1,500萬美元向現有股東收購股份，並另以2,800萬美元認購新發行股份。公司早在去年7月已購入Big Way 10%的股權，完成最新交易後，總持股比例將升至49%。不過，九毛九在Big Way的投票權僅約10.8%，顯示該公司仍由其創辦人夫婦Yao Xinzhong與Luo Xiaofang牢牢掌控。目前，Big Way在溫哥華、多倫多及加州共經營21家Big Way Hot Pot餐廳，與九毛九截至去年9月底擁有的686家門店相比，規模仍相當有限。不過，Big Way似乎正進入利潤快速成長階段，2024年盈利升至98.4萬美元，遠高於2023年的21萬美元。由於僅屬少數股權投資，九毛九並不會將Big Way的業績併入自身財報，這或許部分解釋了市場對消息反應平淡的原因。公告翌日，九毛九股價下跌2.8%，但隨後兩個交易日又全數收復失地。這種來回震盪，部分可能與年末假期交投清淡有關。隨著市場逐步消化消息，未來數周股價出現溫和反彈，並不令人意外。…

2026年01月02日

9922.HK

盈利腰斬的米奧會展赴港上市盼翻轉周期

疫後跨境活動回復常態後，會展行業開始脫離短期復蘇紅利，重新回到與外貿景氣同步的節奏，以境外會展活動為主要業務的米奧會展，選擇此時赴港上市重點：收入高度集中於境外自辦展覽，98.8%客戶為中國出口企業上半年公司收入按年跌約7%，但淨利潤大跌61% 李世達所謂「春江水暖鴨先知」，當中國企業急於「走出去」的時刻遠去，最早感受到溫度變化的，常常是會展業。2024年後，隨著疫後復蘇紅利退潮，會展公司開始感受寒意。而浙江米奧蘭特商務會展股份有限公司（300795.SH）正是在這樣的背景下，再次走向資本市場。這家於2019年在深交所上市的會展服務商，近日正式遞表赴港上市，試圖打造「A+H」布局，重新吸引市場目光。米奧會展核心業務為境外會展的策劃、組織、推廣及運營，主打「中國企業出海」服務，聚焦外貿企業參展需求，核心品牌包括「Homelife」（家居生活類）與「Machinex」（機械裝備類）全球系列會展。公司引用第三方數據稱，截至今年上半年，公司境外自辦展覽收入佔自辦展覽收入比重達94.5%，覆蓋印尼、阿聯酋、越南等30多個國家。以2024年收入計，以45.4%的市場份額位居國內境外自辦展覽機構第一，遠超第二名的4.6%，行業龍頭地位顯著。而公司客戶中98.8%為中國出口企業，依賴外貿行業景氣度。與多數依賴場地方或以代理參展為主的會展公司不同，米奧會展的業務高度集中於境外自辦展覽主辦服務。公司作為主辦方，自行策劃及運營展會，直接向參展商銷售展位並提供配套服務，使收入結構相對清晰；相比之下，展覽代理服務僅屬輔助性業務，收入佔比長期維持在不足一成的水平。毛利率表現優於同業以主辦服務為主的業務模式，為公司帶來行業少見的高毛利率表現。2022至2024年，公司毛利分別為1.68億元、4.12億元及3.74億元，毛利率大致維持在48%至50%區間，明顯高於不少以代理或場地為核心的同業，這些同業毛利率大約在20%至40%之間。作為主辦方，公司能夠掌握展位定價權，靈活調整價格，且隨著展覽規模擴大，場地租賃、推廣及運營等固定成本被攤薄，容易形成規模效應。然而，在疫情後兩年經歷跨境會展快速修復的需求後，米奧會展的業務已逐步回歸常態節奏。相比2023年由解封效應帶動的高增長，2024年以來行業進入調整期，展覽需求與價格承受力同步轉弱。根據上市申請文件，截至2025年6月30日止六個月，公司收入由2024年同期的約2.6億元，下降至約2.41億元，按年減少約7.4%。公司解釋，收入下滑主要與境外自辦展覽場次及地區結構調整有關，包括在印尼市場較去年同期少舉辦一場展覽，對上半年收入造成直接影響。同時，為維持參展商數量，公司向部分客戶提供更多價格優惠，也令單位展位收入下降。此外，公司近年策略性收縮一般線上營銷服務業務，該部分收入進一步減少，亦拖累整體收入表現。上半年淨利跌超六成利潤端的調整幅度更為顯著。淨利潤由2024年上半年的約4,072.2萬元，降至今年上半年約1,554萬元，按年大跌約61.8%。公司指出，利潤跌幅高於收入跌幅，與費用端未能同步收縮有關。一方面，為維持海外市場滲透率與招商能力，銷售及營銷開支按年上升。另一方面，持續投入「AI慧展」及數智化系統升級，研發開支亦有所增加。從財務狀況來看，米奧會展整體資產負債表仍屬穩健。截至2025年6月底，公司資產總值約8.36億元，負債總額約2.5億元，淨資產約5.86億元，資本結構偏向保守；期末現金及現金等價物約5.14億元，流動比率約2.8倍，短期償債能力充裕，為其持續投入海外市場與數智化升級提供緩衝空間。對於核心業務高度國際化的米奧會展來說，赴港發行H股有助於提升國際投資者能見度、配合海外併購與合作，同時也為日後以股份作為支付工具預留空間。然而，其業務與外貿景氣、企業出海意願及境外辦展節奏高度相關，短期內仍難建立穩定向上的成長曲線，這亦從公司A股今年以來股價下跌約17%、明顯跑輸大盤的表現中得到印證。考慮到目前香港新股市場眾聲喧嘩，業務成熟穩定的米奧會展似乎更缺少強音，若定價過於進取，上市後股價表現恐將承受較多現實壓力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

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