嘀嗒蔚來注資 優信提速二手車業務

UXIN.US
Uxin used car superstore

公司表示已完成去年9月首次宣布的一筆交易，以750萬美元的價格向網約車運營商嘀嗒出行出售新股

重點：

  • 優信獲得嘀嗒出行750萬美元注資，在此之前，公司的長期投資者蔚來也於上個月向其注資2,700萬美元
  • 公司報告稱旗下兩家二手車超級賣場在第三季度取得強勁增長，並宣布計劃在武漢和鄭州開新店

陽歌

如今，中國汽車市場已不再適合低風險偏好的投資者，經濟放緩加上產能過剩，導致許多品牌和經銷商陷入虧損。但二手車市場可能是一個潛在的亮點，正顯示出受益的跡象，因為之前只考慮新車的買家現在轉而選擇二手車。

這個因素正幫助優信集團（UXIN.US）提升銷量，公司正開發一種類似美國巨頭Carmax（KMX.US）的二手車超級賣場模式。唯一的問題是時間對優信不利，因在加速擴張超級賣場網絡以實現盈利的過程中，它一直面臨資金短缺的問題。

優信本週剛獲得一筆小小的資金支持，來自中國規模較小的網約車運營商之一嘀嗒出行（2559.HK）的新一輪注資。這筆資金規模並不大，嘀嗒出行同意通過認購優信新股提供750萬美元。但這筆約合人民幣5,500萬元的資金，幾乎是優信截至去年9月底所持現金餘額2,900萬元的一倍。

優信上個月還表示，已完成一年前宣布的另一筆交易，同樣通過出售新股的方式從長期投資者、中國領先的新能源汽車（NEV）初創企業之一蔚來（NIO.US；9866.HK）獲得2,800萬美元的新資金。蔚來是投資優信時間最長支持者之一，根據我們的計算，最新投資將使其在優信的持股比例達到70%左右。相比之下，嘀嗒出行通過最新這筆投資將獲得優信2.5%的股份。

優信似乎非常擅長從這類戰略合作夥伴那裡獲得資金，除了這兩家私有投資者外，公司還從西安和合肥的國有合作夥伴那裡獲得了大量資金注入，並在這兩座城市運營著兩家二手車超級賣場。去年，公司還宣布計劃在武漢和鄭州開設第三家和第四家門店，前者與武漢市政府合作，後者與鄭州機場管理機構合作。

這樣的合作看起來很明智，因為這些利益相關者對優信的成功有著濃厚的興趣，因此在需要時可輕鬆注入新的資金。尤其是對於大型國有企業來說，再向優信注資5,000萬元可能易如反掌。

同時，所有這些利益相關者都為優信帶來寶貴的資源，嘀嗒出行可以將優信作為平台上成千上萬名司機的首選二手車供應商。蔚來也可以向優信提供二手新能源汽車，因為這類車輛已開始老化並進入二手市場。作為優信旗下超級賣場主要股東的政府機構，可以推薦下屬的成千上萬名員工購買該公司的汽車，也可以為自己的車隊購買此類汽車。

股價上漲

優信不斷增長的勢頭似乎終於引起了投資者關注，其股價在過去一年幾乎翻了一番。這意味著嘀嗒出行撿了個大便宜，因為每股美國存托股（ADS）1.46美元的認購價，還不到優信最新收盤價3.15美元的一半。

如果優信最終實現盈利，考慮到蔚來已持有其大量股份，我們推測它可能嘗試將優信私有化，也可能減持套現部分投資。不過這都是後話了。

宏觀層面看，在經濟不確定性加劇的背景下，中國消費者傾向於性價比更高的選擇，優信有望從中受益。同時，中國政府已出台多項措施提振二手車市場，近期更是通過刺激內需的計劃為行業注入額外動力。

根據去年在香港上市的另一家二手車服務提供商汽車街（2443.HK）在招股書中引用的第三方市場數據，2019年至2023年的五年間，中國二手車市場的年增長率僅為6.9%，去年二手車銷量為1,440萬輛。但在近期各種利好因素的共同推動下，預計2023年至2028年間年增長率將加快至13.7%。

優信尚未公佈去年第四季度的業績，但第三季度的數據已顯露積極跡象：當季交易量同比激增81%至7,046輛（上年同期3,884輛），其中零售交易量增長162%至6,005輛（上年同期2,287輛）。公司曾預測第四季度零售交易量將維持約150%的同比增速，但最終數據尚未披露。

值得注意的是，儘管零售交易量實現三位數增長，三季度零售交易收入同比增速卻慢得多，僅從一年前的2.49億元增長79%至4.44億元（6100萬美元）。這一差異反映在當前汽車市場供應過剩且需求疲軟背景下，每輛車的平均價格大幅下降。

不過隨著規模效應和經驗積累，優信的毛利率持續改善。通過控制營銷、管理和研發成本，去年第三季度毛利率從上年同期的6.2%提升至7.0%。調整後稅息折舊及攤銷前虧損（EBITDA）從一年前的4,590萬元降至920萬元。公司此前預計四季度該項指標有望轉正。

優信創始人兼董事長戴琨在第三季度業績報告中表示：「我們的超級大賣場模式已被證明是成功的，展現出強大的競爭力和巨大的增長潛力。」這意味著優信不斷尋求新資金的日子可能很快就要結束。但我們也應該注意到，在近期股價上漲後，優信的股票看起來略貴，市銷率為1.5倍，遠高於採用類似商業模式的美國二手車零售商CarMax的0.48倍。 

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9990.HK
Years of losses and thin profit margins leave 160 Health with few investment highlights

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在線醫療平台健康160申港上市接連受挫後，近日終獲港交所開綠燈，隨即在港公開招股 重點： 公司連續虧損多年，今年首季虧損1,500萬元 藥物銷售毛利率偏低，只有1% 　 劉智恒 英國大文豪狄更斯在《雙城記》開首說：「這是最好的時代，也是最壞的時代。」對於香港新股市場，現在絕對是最好時代，公司能趕在這個風口上市，縱使未有亮麗的業績，也可成為投資者的寵兒。 健康160國際有限公司（2656.HK）兩次申港上市均折㦸沉沙，但今天看來並不是壞事，公司今年6月遞交新的申請，本月初終獲港交所批准，正好趕上這班衝刺中的香港新股市場列車。 根據招股書，公司發售3,364.55萬股，每股售價最高14.86港元，香港公開發售超額500倍，集資約5億港元。 健康160的收入主要來自兩大業務，一是以批發模式向企業客戶（包括區域醫藥貿易公司、醫療保健機構及其他醫藥銷售平台）提供醫藥健康用品，及以零售模式向個人用戶銷售產品。 另外是提供數字化醫療健康解決方案，公司透過健康160平台，整合線上及線下渠道的醫療健康服務，有效地連接醫療健康機構，醫護人員及個人用戶。 截至今年3月底止，健康160的平台累計連接超過44,600家醫療機構。同時，亦與超過90萬名醫護人員建立合作關係，註冊用戶達5,520萬名，平均月活躍用戶達330萬名。 健康160平台已具相當規模，但深入分析，公司的業務及財務仍然疲弱，存在一定問題。 三年累虧3.4億 公司業績表現乏善可陳，2022至2024年收入分別為5.26億元、6.29億元及6.2億元，收入似乎有點停滯不前，今年首三個月，收入更只有1億元。 期間公司連年虧損，過去三年分別蝕1.1億元、1.09億元及1.07億元，今年首季虧損同比收窄59%至1,550萬元。即是說過去三年多，累計虧損達3.4億元。 此外，公司的毛利率並不理想，雖然整體毛利率由2022年的22.5%，上升至今年首季度的27%，但仔細分析，發覺數字醫療的毛利率在今年首季雖高達80.9%，卻只佔整體收入的33%。相反佔公司總收入64.3%的醫藥健康用品銷售的毛利率，由2022年的4.1%跌至去年的1.4%，到今年首季仍停在此水平。 至於公司的負債情況，似乎遲遲未能解決，2022年淨負債一度高達3.8億元，2023年雖跌至3,775萬元，去年又反彈至8,514萬元，今年首季進一步升至9,782萬元。健康160解釋，主要因為增加借款擴展解決方案業務，以及員工增加導致工資及福利開支上升。公司長期在淨負債的狀況，投資者必然對此有所戒心。 經營現金續流走 健康160的經營現金流也是一大問題，過去幾年一直在流血，由2022年至今年首季，分別錄得現金流出4,239萬元、6,453萬元、5,605萬元及1,328萬元。公司解釋是業務正處擴張階段，要在營運能力、技術提升及市場拓展上進行大量投資，以致營運成本高企，導致經營現金流走。 面對各項不利的財務數據，公司強調長期發展策略明確，並已鞏固了商業基礎。目前已建立多項收入來源，覆蓋範圍擴展至全國260個城市。 公司相信，未來的關鍵是提升收入並要改善成本，現已採取一系列措來獲取及挽留客戶、深化用戶參與度、提高技術及優化變現策略等。另外通過標準化及自動化流程，利用數據分析提高營銷的成本效益，專注影響力大的項目研發及精簡行政職能，藉以提升營運效率。 宜短炒暫忌長揸 雖然公司明確指出目標，問題是最終能否達到？何時可以收支平衡？甚至是扭虧為盈，至今沒有給出一幅藍圖。 事實上要買相類的公司，現階段還是買龍頭股較穩健，縱然京東健康（6618.HK）的延伸市盈率達38倍、藥師幫（9885.HK）約67倍或平安好醫生（1833.HK）250倍，估值一點也不便宜，但起碼三家公司已有盈利，業務規模龐大，具有一定優勢。 當然，在新股熱下，投資者暫可考慮作短線買賣，長線似乎要持續觀望公司上市後業務及股價表現才下決定。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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