領行科技入局港股網約車賽道 薄利模式與平台依賴成隱憂
這家具國資背景的智慧出行平台已具全國規模，並實現行業少見盈利，但利潤率極為微薄，且高度依賴聚合平台，或令部分投資者卻步 重點： 領行科技已申請在香港上市，去年收入達171億元，但利潤僅740萬元 公司按訂單量計為中國第三大網約車平台，但大部分業務來自高德地圖、騰訊出行服務等聚合平台 胡鳴鶴 南京領行科技股份有限公司已正式赴港遞表，進入日益擁擠的網約車資本市場，而行業過去的高速增長階段正逐漸成為歷史。公司上周提交上市申請，緊隨近年一系列同類企業赴港上市步伐，包括2024年的嘀嗒出行（2559.HK）與如祺出行（9680.HK）、去年的曹操出行（2643.HK），以及仍在申請中的享道出行（EnjoyGo），後者由汽車巨頭上汽集團支持。 此外，還有行業巨頭滴滴，其規模遠超上述所有中小玩家。該公司曾短暫嘗試在華爾街上市，市場普遍預期其將在不久的將來進軍香港市場。 儘管進入香港上市賽道時間較晚，運營T3出行平台的領行科技，卻擁有同業難以比擬的背景。公司於2019年由三大國有汽車製造商中國一汽、東風汽車及長安汽車共同創立。公司同時獲騰訊及阿里巴巴等互聯網巨頭支持，並根據其招股文件顯示，按訂單量計已成為中國第三大智慧出行平台。 截至去年底，公司已在194個城市運營，擁有2.345億名註冊乘客及140萬輛註冊車輛。2025年全年完成7.972億筆訂單，總交易額（GTV）達189億元。 然而，申請文件同時揭示了投資者可能對此次上市保持審慎的原因。領行科技去年收入升至171億元（約25億美元），但利潤僅為740萬元，僅佔極小比例，意味淨利率僅約0.04%。按其2025年訂單量計算，每單平均利潤不足0.01元。 依賴聚合平台 更大的問題在於，在仍由滴滴主導、且愈來愈受聚合平台影響的市場中，領行科技強大的股東背景，能否轉化為持久競爭優勢。這些平台包括阿里巴巴旗下高德地圖及騰訊出行服務，能將用戶叫車需求分發至多個運營商。 聚合平台可幫助領行科技這類第二梯隊平台，在無需投入大量成本建立及推廣自有應用的情況下觸達用戶。但同時亦削弱平台與用戶的直接關係，並增加額外費用層級。申請文件顯示，來自聚合平台的訂單佔比已由2023年的61.5%升至2025年的85.9%。換言之，領行科技雖已建立相當規模，但大部分乘客是透過第三方入口接觸其服務。 這種依賴亦帶來明確成本，公司去年銷售及分銷開支按年上升20.4%至15.3億元，其中向聚合平台支付的渠道服務費佔絕大部分。公司亦警告，若聚合平台集中度上升或提高佣金，其利潤率將受到壓力，這實際上意味其主要增長渠道，同時亦是主要財務風險來源。 監管風險 公司股東結構中亦存在一種既有利益微妙的重疊關係，騰訊與阿里巴巴同時為領行科技的投資者，而其旗下聚合平台亦是公司訂單的重要入口。換言之，這些曾助其快速擴張的互聯網巨頭，同時亦構成其商業模式的核心一環，形成一種既具盈利性但又略顯不穩定的依賴關係。 這種不確定性，源於政府可能介入這個競爭激烈、民營與國資企業並存的行業。監管機構正加強關注聚合平台與平台內運營商之間的關係，包括收費機制、司機收入、訂單追蹤以及突發事件處理等。在當前打擊反競爭行為成為政策重點的背景下，監管層亦可能審視領行科技是否因與騰訊及阿里巴巴的關係而獲得不公平優勢。 滴滴仍是行業標竿，使領行科技以及中國絕大多數網約車企業相形見絀。2025年，滴滴中國出行業務完成137億筆訂單，總交易額達3,338億元，無論訂單量還是GTV均較領行科技多16倍以上。 這一差距意味著，領行科技真正的挑戰並非追趕滴滴，而是證明在這一行業巨頭之下，仍存在一個具備盈利能力的「第二梯隊」市場空間。 更具參考價值的上市公司對標為吉利支持的曹操出行，該公司去年已在香港上市。其去年收入增長38%至202億元，明顯快於領行科技的6.2%，但仍錄得6.136億元淨虧損，儘管其經調整利潤已於第四季度轉正。 兩家公司為投資者呈現出同一條艱難路徑的不同版本，曹操出行風格更為進取，增長更快，並採取自營車隊的明確策略；領行科技則相對審慎，率先實現全年盈利。但其盈利基礎極為薄弱，一旦補貼加碼、合規成本上升或加大技術投入，便可能再度陷入虧損。 進軍自駕出租車 自駕出租車在領行科技的申請文件中佔據重要位置，反映傳統網約車業務利潤率偏低，而自駕出租車因大幅降低人力成本，具備更高盈利潛力。公司表示，截至2025年底已有超過300輛自駕出租車接入平台，並已在南京及蘇州進行道路測試，同時強調其「領行阡陌」垂直大模型，以及用於協調有人駕駛車輛與自駕出租車的調度系統。 不過，領行科技並非唯一布局自駕出租車的網約車企業。曹操出行正依託吉利資源開發專用自駕出租車，滴滴亦擁有自動駕駛業務；同時，百度（BIDU.US; 9888.HK）的Apollo Go、小馬智行（PONY.US; 2026.HK）及文遠知行（WRD.US; 0800.HK）等純自駕出租車營運商，亦正逐步成為傳統網約車平台的直接競爭對手。 領行的優勢 領行科技的優勢，可能在於其全國規模、優質股東背景、剛實現盈利，以及在中國大型網約車平台中的明確定位。但與滴滴相比，其規模仍顯不足，增長速度亦慢於曹操出行，同時對聚合平台的依賴不斷加深，且仍未找到一個真正能與同業區隔的技術敘事。…
收入利潤齊插水 嘀嗒已走上黃昏之路？
公司去年下半年收入下跌約44%，較上半年29%的跌幅進一步擴大 重點： 截至去年12月止的六個月內，嘀嗒出行收入幾乎腰斬，公司在該期間很可能已陷入虧損 公司的困境主要來自其規模相對較小、順風車模式效率不高，以及新一代開放式網約車平台的崛起 陽歌 網約車服務商嘀嗒出行（2559.HK）是否正走向盡頭？ 這個問題在上周五發布的盈利警告中格外引人關注。嘀嗒出行是中國首家完成上市的主要網約車公司。該公告顯示，嘀嗒出行2025年的收入大幅下滑，而且跌幅在下半年進一步加劇。公司利潤也出現類似走勢，下半年甚至可能已轉為虧損。 嘀嗒出行將業績快速下滑歸因於市場競爭加劇以及中國經濟放緩，與滴滴和曹操出行（2643.HK）等規模更大的同行不同，嘀嗒出行主要專注於為價格敏感型乘客提供拼車順風車服務。這類服務的價格通常低於傳統網約車，但條件是一輛車在一次行程中可能需要在不同地點接送多名乘客。 這會導致單個乘客的行程時間變長，如果接送地點相距較遠，時間甚至可能大幅延長。嘀嗒出行將這一問題稱為其主要痛點，並表示正透過優化司機的路線規劃，盡量縮短每名乘客的行程時間。 儘管存在這一痛點，但在中國經濟放緩、消費者處處尋求節省開支的背景下，人們或許會認為這類低價服務應該更容易受到歡迎。但嘀嗒出行的情況顯然並非如此。根據盈利預警，嘀嗒出行預計2025年收入介乎4.8億元至5.3億元（6,900萬美元），按中位數計算，較2024年的7.87億元按年下降約36%。 根據公司此前公布的去年上半年數據，以及全年收入預測區間的中位數計算，嘀嗒出行下半年收入幾乎腰斬，按年下跌約44%。相比之下，公司上半年收入按年下降29%，顯示下半年情況明顯惡化。 類似計算顯示，公司經調整利潤（不包括部分非現金項目）在下半年亦按年暴跌92%，僅剩820萬元，而上半年則曾按年增長4.7%。更糟的是，公司預計全年淨利潤為1.23億元至1.36億元，其中位數低於上半年錄得的1.34億元盈利，這意味著嘀嗒出行在2025年下半年很可能已出現虧損。 投資者對這份悲觀的報告感到擔憂。在公告發布後的首個交易日（周一），嘀嗒出行股價下跌4.8%。若不計2021年曾短暫在美國上市的規模更大的滴滴，2024年，嘀嗒出行成為中國首家完成上市的網約車企業，一度引發市場關注。然而，公司當時以每股6港元的價格發行股份，但截至周一收盤股價僅為1.60港元，市值已蒸發約四分之三。 巨頭夾擊下承壓 嘀嗒出行正面臨多方面挑戰，在目前以順風車拼車為核心的業務模式下，這些困難可能不易克服。 規模可能是其最大挑戰。公司面對多個體量更大的競爭對手，包括滴滴、曹操出行，以及多家由地方出租車運營商或汽車製造商支持的城市型網約車公司。例如，被稱為中國版Uber（UBER.US）的滴滴，在2025年前九個月僅中國出行服務收入就達539億元，約為嘀嗒出行全年收入規模的100倍。曹操出行去年上半年收入接近100億元，也約為嘀嗒出行全年收入的20倍。 另一個不利於嘀嗒出行的重要因素，是新一代開放平台的興起。這些平台可接入多家網約車公司，使得中小型運營商無需投入巨額資金自建平台即可開展業務。這類開放平台通常由百度與高德地圖（Amap）等大型企業運營，它們擁有充足資源開發應用程式，可與嘀嗒出行或滴滴全球等傳統獨立平台競爭。 另一個問題是此前提到的痛點，即使用嘀嗒出行服務時，一趟行程往往需要花費傳統一對一網約車的兩倍甚至更長時間。 在2025年中期報告中，嘀嗒出行表示正採取措施改進拼車算法，以規劃更合理的路線，縮短乘客與司機的行程時間。公司亦於2024年開展出租車服務，該業務基本採用更傳統的一對一模式，即一名司機對應一名乘客。但該業務在整體收入中的佔比仍然極小，去年上半年收入佔比不足1%。 嘀嗒出行少數具優勢的領域之一是毛利率，原因在於其每單行程能獲得的收入高於大多數同行。去年上半年，公司毛利率為67%，而Uber與美國競爭對手Lyft（LYFT.US）的毛利率約為40%。曹操出行的毛利率僅8.4%，主要因其業務模式採用自有車隊，而非由司機提供車輛，成本較高。但即使在毛利率方面，嘀嗒出行也出現下滑，由前年同期的73.3%下降，而曹操出行的毛利率則在上升。 嘀嗒出行的現金儲備亦相對充裕，截至去年6月底公司持有約10億元現金，與一年前大致相若。這意味著公司在未來一兩年內應不至於出現資金枯竭的風險。但若無法扭轉收入與利潤大幅下滑的趨勢，一旦逐漸消耗完現有資金，公司未來仍可能面臨現金緊張的局面。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
證監會開綠燈 曹操出行IPO接近衝線
上周，在首次向港交所提交上市申請一年後，這家由吉利投資的網約車應用程序終於獲得中國證監會的境外上市許可 重點： 獲得中國證券監管機構的批准後，曹操出行耗時一年的港股上市計劃或即將完成 該公司去年上半年收入增長25%，超越競爭對手，在此期間它進軍32個新城市，業務版圖擴大逾60% 陽歌 汽車巨頭吉利一向在最新的駕駛科技與服務領域起步稍晚，但往往能憑借更雄厚的資源與執行力迅速迎頭趕上。這點在吉利對標Uber（UBER.US）打造的出行平台曹操出行有限公司身上或許會再次應驗。如今，其一度停滯的IPO計劃終於接近終點線。 曹操出行一年前首次向香港交易所提交上市申請但未能成功，後於去年10月重新提交申請。上週五，中國證監會終於批准了此次上市，清除了主要的監管障礙之一。現在，曹操出行須通過港交所的上市聆訊，此事可能在未來一兩個月內完成，這將為其最終上市鋪平道路。 屆時，曹操出行將加入一個日漸擁擠的賽道，與中國的上市同行一較高下，其中包括規模較小的嘀嗒出行（2559.HK）和如祺出行（9680.HK）。許多人認為，行業巨頭滴滴也可能會在不久的未來在香港上市，在2021年因未能通過必要的數據安全審查而在紐約短暫上市後，再次成為一家上市公司。 中等規模的中國投資銀行華泰國際、農銀國際和廣發證券（香港）為此次上市的保薦人，這表明其規模應該相對較大。彭博新聞社此前報道稱，此次上市或將籌集數億美元。 在中國擁擠的網約車行業，2015年成立的曹操出行相對而言是個新手。吉利創始人李書福持有84%的股份，這是其最大的競爭優勢之一。吉利是中國最成功的民營車企，旗下目前擁有一系列上市資產，從吉利汽車（0175.HK），到瑞典的沃爾沃（VOLCAR.US）、電動汽車製造商極氪（ZKR.US）、跑車製造商路特斯（LOT.US）和智能汽車技術開發商億咖通（ECX.US）。 曹操出行有別於競爭對手的地方在於越來越多地使用自己開發的定制車輛，由吉利旗下公司生產，再由曹操出行將其出售或租賃給司機。這種模式與出租車的方式類似，與多數平台讓司機自備車輛的做法不同。 「我們利用吉利體系內龐大的換電站及汽車維修店網絡，為司機造就巨大的成本優勢，從而提高他們的淨收入，」曹操出行在去年10月提交的最新版申請書中表示。「我們的定制車亦為司機優化了經濟性及駕駛體驗。」 雖然這一策略自2022年才啓動，但公司迅速加大投入。2023年，專用車輛佔其平台總交易金額（GTV）約五分之一，並於去年上半年進一步提升至26.4%。公司表示，該比例將持續上升，目標是最終為所有司機提供定制車輛。 聚合應用程序 曹操出行的另一個顯著特點是，它越來越多地使用聚合應用程序，這些應用程序整合了許多不同網約車服務平台的服務。這種應用程序在中國越來越常見，它降低了一些資源較少、無力自己開發應用程序的小公司的准入門檻。但這也導致許多小公司進入了市場，從而加劇了競爭。使用聚合應用程序還能降低營銷成本，因為大多數此類平台都由知名企業運營，如高德地圖和外賣餐飲巨頭美團。 曹操出行起初依賴自己的應用程序，但首次接入聚合應用程序不久後，業務便迅速向它們轉移。從那以後，通過聚合應用程序完成的網約車訂單比例，已從2018年的3.5%上升到2023年的30%。公司表示這一比例將繼續增長，預計到2028年達到訂單總量的一半左右。 公司指出，聚合應用程序的使用大幅降低了獲客成本，在GTV中的佔比從2021年的23.6%降至2023年的18.1%。 隨著基本商業模式的確定，曹操出行開始了積極的擴張。僅去年上半年，它就進入了32個新城市，截至去年6月，其業務覆蓋範圍擴大了60%以上，達到83個城市。這使得它在去年上半年實現了25%的營收增長，從一年前的49.4億元攀升至61.6億元（8.44億美元）。相比之下，滴滴去年全年的營收增長要慢得多，僅為7.5%，而如祺出行的營收增長了14%，嘀嗒出行的營收實際上還下降了3.4%。 快速增長也使得曹操出行的營銷費用佔營收的比例從2021年的7.1%上升到去年上半年的8.4%。在此期間，公司通過降低一般及行政費用和研發費用在營收中所佔的比例，部分抵消了這一增長。 這些努力幫助公司在2023年創下有史以來的首次毛利潤，去年上半年，其毛利潤從上年同期的1.65億元增至4.29億元，增長了一倍多。在此期間，公司毛利率從5.8%提高到7.0%，而隨著作為僅次於滴滴的第二大參與者地位更加鞏固，這個數字似乎還會繼續改善。然而，我們也應該注意到，曹操出行還有很多工作要做，因為上市文件顯示，該行業的頂級參與者（應該是指滴滴）在2023年控制了約75%的市場份額，而它的份額僅佔4.8%。 在估值方面，業內其他公司的估值倍數差異很大。像優步（Uber）和Grab（GRAB.US）這樣的頭部企業目前的市銷率（P/S）分別為3.7倍和5.9倍，而如祺出行和嘀嗒出行的市銷率則低得多，前者只有0.79倍和1.25倍。我們預計曹操出行應該能夠獲得更接近頭部企業的估值，市銷率或許在3倍左右，這將使其估值達到非常可觀的400億元。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
嘀嗒蔚來注資 優信提速二手車業務
公司表示已完成去年9月首次宣布的一筆交易，以750萬美元的價格向網約車運營商嘀嗒出行出售新股 重點： 優信獲得嘀嗒出行750萬美元注資，在此之前，公司的長期投資者蔚來也於上個月向其注資2,700萬美元 公司報告稱旗下兩家二手車超級賣場在第三季度取得強勁增長，並宣布計劃在武漢和鄭州開新店 陽歌 如今，中國汽車市場已不再適合低風險偏好的投資者，經濟放緩加上產能過剩，導致許多品牌和經銷商陷入虧損。但二手車市場可能是一個潛在的亮點，正顯示出受益的跡象，因為之前只考慮新車的買家現在轉而選擇二手車。 這個因素正幫助優信集團（UXIN.US）提升銷量，公司正開發一種類似美國巨頭Carmax（KMX.US）的二手車超級賣場模式。唯一的問題是時間對優信不利，因在加速擴張超級賣場網絡以實現盈利的過程中，它一直面臨資金短缺的問題。 優信本週剛獲得一筆小小的資金支持，來自中國規模較小的網約車運營商之一嘀嗒出行（2559.HK）的新一輪注資。這筆資金規模並不大，嘀嗒出行同意通過認購優信新股提供750萬美元。但這筆約合人民幣5,500萬元的資金，幾乎是優信截至去年9月底所持現金餘額2,900萬元的一倍。 優信上個月還表示，已完成一年前宣布的另一筆交易，同樣通過出售新股的方式從長期投資者、中國領先的新能源汽車（NEV）初創企業之一蔚來（NIO.US；9866.HK）獲得2,800萬美元的新資金。蔚來是投資優信時間最長支持者之一，根據我們的計算，最新投資將使其在優信的持股比例達到70%左右。相比之下，嘀嗒出行通過最新這筆投資將獲得優信2.5%的股份。 優信似乎非常擅長從這類戰略合作夥伴那裡獲得資金，除了這兩家私有投資者外，公司還從西安和合肥的國有合作夥伴那裡獲得了大量資金注入，並在這兩座城市運營著兩家二手車超級賣場。去年，公司還宣布計劃在武漢和鄭州開設第三家和第四家門店，前者與武漢市政府合作，後者與鄭州機場管理機構合作。 這樣的合作看起來很明智，因為這些利益相關者對優信的成功有著濃厚的興趣，因此在需要時可輕鬆注入新的資金。尤其是對於大型國有企業來說，再向優信注資5,000萬元可能易如反掌。 同時，所有這些利益相關者都為優信帶來寶貴的資源，嘀嗒出行可以將優信作為平台上成千上萬名司機的首選二手車供應商。蔚來也可以向優信提供二手新能源汽車，因為這類車輛已開始老化並進入二手市場。作為優信旗下超級賣場主要股東的政府機構，可以推薦下屬的成千上萬名員工購買該公司的汽車，也可以為自己的車隊購買此類汽車。 股價上漲 優信不斷增長的勢頭似乎終於引起了投資者關注，其股價在過去一年幾乎翻了一番。這意味著嘀嗒出行撿了個大便宜，因為每股美國存托股（ADS）1.46美元的認購價，還不到優信最新收盤價3.15美元的一半。 如果優信最終實現盈利，考慮到蔚來已持有其大量股份，我們推測它可能嘗試將優信私有化，也可能減持套現部分投資。不過這都是後話了。 宏觀層面看，在經濟不確定性加劇的背景下，中國消費者傾向於性價比更高的選擇，優信有望從中受益。同時，中國政府已出台多項措施提振二手車市場，近期更是通過刺激內需的計劃為行業注入額外動力。 根據去年在香港上市的另一家二手車服務提供商汽車街（2443.HK）在招股書中引用的第三方市場數據，2019年至2023年的五年間，中國二手車市場的年增長率僅為6.9%，去年二手車銷量為1,440萬輛。但在近期各種利好因素的共同推動下，預計2023年至2028年間年增長率將加快至13.7%。 優信尚未公佈去年第四季度的業績，但第三季度的數據已顯露積極跡象：當季交易量同比激增81%至7,046輛（上年同期3,884輛），其中零售交易量增長162%至6,005輛（上年同期2,287輛）。公司曾預測第四季度零售交易量將維持約150%的同比增速，但最終數據尚未披露。 值得注意的是，儘管零售交易量實現三位數增長，三季度零售交易收入同比增速卻慢得多，僅從一年前的2.49億元增長79%至4.44億元（6100萬美元）。這一差異反映在當前汽車市場供應過剩且需求疲軟背景下，每輛車的平均價格大幅下降。 不過隨著規模效應和經驗積累，優信的毛利率持續改善。通過控制營銷、管理和研發成本，去年第三季度毛利率從上年同期的6.2%提升至7.0%。調整後稅息折舊及攤銷前虧損（EBITDA）從一年前的4,590萬元降至920萬元。公司此前預計四季度該項指標有望轉正。 優信創始人兼董事長戴琨在第三季度業績報告中表示：「我們的超級大賣場模式已被證明是成功的，展現出強大的競爭力和巨大的增長潛力。」這意味著優信不斷尋求新資金的日子可能很快就要結束。但我們也應該注意到，在近期股價上漲後，優信的股票看起來略貴，市銷率為1.5倍，遠高於採用類似商業模式的美國二手車零售商CarMax的0.48倍。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
競爭激烈運營改變 嘀嗒出行盈收下滑
這家順風車服務提供商的收入在去年下半年開始下滑，公司解釋是「出行的消費趨勢」發生變化 重點： 受中國經濟放緩和競爭加劇的影響，嘀嗒出行去年下半年收入下降8.6%，扭轉了上半年2%的增長局面 這家網約車公司的命運，與比它大得多的滴滴形成了鮮明對比，後者去年收入增長7.5%，其中第四季度增長了7% 陽歌 對經濟型網約車服務運營商嘀嗒出行(2559.HK)而言，中國經濟放緩猶如一把雙刃劍。 從好的方面來說，該公司價格低廉的順風車服務需求強勁，這是其主要收入來源。嘀嗒出行也毫不費力地招募到了新司機，其中很多人可能是最近失業的員工，隨著中國經濟在經歷了30年的快速增長後放緩，他們失去了工作。 不利的一面是，服務需求日益增長，並沒有為該公司帶來更多收入，這很可能是因為面對激烈的競爭，以及消費者越來越注重性價比，嘀嗒出行不得不降低服務的價格。 從嘀嗒出行上周末發布的最新財報來看，是去年下半年公司的收入開始下降。 這與行業領導者滴滴形成了鮮明對比，後者也在上周也發布了財報，顯示儘管經濟不景氣，但該公司去年仍取得了7.5%的收入增長。 所有這些都不太令人驚訝，儘管這對嘀嗒出行來說這不是個好兆頭。從理論上講，在當前環境下，該公司應該比競爭對手錶現得更好，因為它主打順風車服務，以低價服務而聞名。但滴滴也非常清楚這一點，並且一直在加速發展自己經過整改的滴滴順風車服務，該服務早前曾爆出兩名乘客死亡的醜聞，後於2019年重新推出。 與此同時，新一代平台將來自許多不同公司的網約車服務聚合在一起，為該行業注入了新的活力。這些平台讓很多小公司得以迅速進入該行業，給嘀嗒出行等老牌大公司帶來了壓力。這些聚合平台還向嘀嗒出行等網約車服務提供商收取費用，從而侵蝕了它們每筆業務的利潤。 所有這些因素綜合起來，嘀嗒出行等公司的收入和利潤都受到了侵蝕，這些公司夾在規模更大的滴滴和大量新初創公司之間，後者利用阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)旗下的高德地圖以及百度(BIDU.US; 9998.HK)的地圖應用程序等運營的聚合平台進入市場。 嘀嗒出行在財報中總結了整個網約車行業的情況：「2024年在經濟增速放緩的背景下，出行的消費趨勢更加趨向於價格敏感，同時總量運力供給過剩。」 公司股價在周一，也就是公告發布後的第一個交易日下跌近10%，並在本周持續下跌，截至周三收盤下跌12.6%。以當天收盤價1.21港元計算，該股自去年6月上市以來已縮水約80%。雪上加霜的是，自去年10月以來，儘管大多數在香港上市的中國股票大幅上漲，但該公司股價卻下跌了約一半。 收入下滑 嘀嗒出行的收入在2023年達到8.15億元(約合1.12億美元)的峰值後，一直停滯不前。去年這個數字下降了3.4%，至7.87億元。用此前公佈的數據進行的計算顯示，公司的收入在去年下半年開始收縮，在截至12月的六個月里下降了8.6%，而2024年上半年其收入還增長了2%。 收入下降與嘀嗒出行其他很多用戶指標的增長形成了鮮明對比，公司指受下沈市場強勁需求的推動，去年通過其平台下單的乘客數量比2023年增長了34.3%。截至去年底，公司應用程序的註冊用戶也增長了10.5%，超過3.72億人。 但是，面對這樣的增長，公司的收入卻出現下滑，這表明由於上文所述的原因，公司每次乘車費的指標面臨著巨大壓力。這反映在公司的毛利率上——從2023年的74.3%下降到去年的72.0%，嘀嗒出行將其歸因於平台合作的業務量增加以及加強技術基礎設施。 值得稱贊的是，在日益艱難的環境里，該公司仍保持了盈利。其經調整後的淨利潤(不包括股權激勵和金融工具的公允價值變動)與上一年大致持平，為2.11億元，而2023年為2.26億元。但對全年數據進行的分析顯示，2024年下半年公司經調整後的利潤下降了42%，扭轉了上半年51%的增長趨勢。 相比之下，滴滴去年的收入增長7.5%，至2,068億元，是嘀嗒出行的200多倍，顯示出兩家公司在規模上的巨大差距。而且與嘀嗒出行不同的是，規模更大的滴滴全年收入增長相當穩定，第四季度收入從上年同期的494億元增長7%至529億元。 滴滴曾短暫在紐約公開上市，但IPO之前未能在中國通過必要的數據安全審查，隨後退市。公司尚未對未來的重新上市計劃發表評論，但它繼續發布季度業績報告，表明它正在計劃採取這種舉動，最有可能是在離家更近的香港上市，或者是在上海或者深圳的A股市場上市。 與此同時，規模小得多的嘀嗒出行目前市銷率(P/S)為1.52倍，仍高於1倍，所以情況還不算太糟，但仍反映出對該公司存在許多疑問。行業龍頭優步(UBER.US)的市銷率為3.7倍，東南亞市場的Grab(GRAB.US)市銷率更是高達6.6倍。陷入困境的美國同業Lyft(LYFT.US)市銷率僅為0.86倍，低於1倍這個心理關口，如果業務繼續惡化，嘀嗒出行很有可能也會陷入這樣的困境。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：嘀嗒更換核數師 由德勤轉聘羅申美
網約順風車平台嘀嗒出行(2559.HK)周一表示，已將核數師從德勤更換為本地公司羅申美會計師事務所。此次變更後，羅申美將成為嘀嗒2024年財務業績的核數師。 嘀嗒表示，自德勤完成對該公司2023年財務業績的審計以來，董事會「一直考慮委聘更具成本效益，且具同等高品質的審計服務。」 公司還補充，德勤在11月6日致嘀嗒審計委員會的一封信中指出：「廣告及預付款項目的若干方面，需要進一步的考慮及行動」。該公司表示，經過審計委員會與公司管理層討論，認定“屬於合理商業活動，且並無合理理由質疑相關事項的合規性。 公告發佈後，嘀嗒的股價在周二中午下跌3.3%至2.03港元。股價較6月底香港IPO發行價 6港元，下跌約三分之二。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
優信燒錢迅猛 嘀嗒出手打救
這家二手車運營商將獲得滴答出行的1,500萬美元資金，相當其3月底現金儲備的三倍多 重點： 嘀嗒出行將通過購買750萬美元的股票和提供750萬美元的貸款，為現金吃緊的優信提供1,500萬美元資金 優信截至3月底只有330萬美元現金，公司雖不斷發出財務面臨挑戰的警告，但正力爭二手車超級賣場模式實現盈利 陽歌 有沒有想過，整整兩年都是靠「生命維持系統」去生活是什麼感覺？ 優信有限公司(UXIN.US)就是這種感受，在整整兩年時間里，隨著它爭分奪秒地想要證明自己二手車超級賣場商業模式的可行性，公司不斷讓投資者注意其財務狀況的不穩定。上周，優信獲得了共享出行公司嘀嗒出行(2559.HK)1,500萬美元的新融資，這是一票雖小但卻很重要的信任票。 雖然金額看起來並不大，但它是優信截至3月底現金持有量2,330萬元（330萬美元）的三倍多，上年同期這個數字是9,270萬元。這反映優信在努力讓新商業模式實現盈利時，它消耗現金的速度有多快。這筆最新注資金額規模之小，足見它必須盡一切努力籌集資金才能維持運營。 但至少還有人願意給優信提供資金。它早期的支持者之一是電動汽車(EV)初創公司蔚來(NIO.US; 9866.HK)。但由於在中國過熱的電動汽車市場上面臨現金挑戰，蔚來已停止提供資金。優信還得到其超級賣場所在的地方政府大力支持，不過這些資金大部分都投入到合肥和西安的兩個門店。 來自嘀嗒出行的最新融資分為兩部分。根據優信和嘀嗒出行上周五同時發佈的公告，嘀嗒出行將以相當於每股美國存托股票(ADS)1.4575美元的價格，購買價值750萬美元的優信股票。相較於優信過去60個交易日的股價折讓約17%，考慮到優信的情況不穩定，似乎是合理的折讓。根據我們的計算，這筆資金將讓嘀嗒出行獲得1%至2%的優信股份。 此外，嘀嗒出行還將以貸款的形式，再向優信提供750萬美元。這筆貸款的期限相對較短，只有18個月，這表明嘀嗒出行還沒有足夠的信心，向這個合作夥伴提供長期貸款。嘀嗒出行表示，希望在中國快速增長的二手車市場，與優信實現協同效應，部分是通過它的共享出行平台，向自己的司機銷售優信的二手車。 嘀嗒出行在公告中表示：「本公司期望通過與優信的合作，在平台上為私家車主提供更多售後服務，促進二手車交易，吸引更多私家車主，以提升我們的客運能力。」 這筆交易並沒有讓優信投資者太興奮，但他們也沒有對此不滿。週五，公司在紐約交易的股票小幅上漲0.7%，但由於投資者對其長期生存能力的擔憂，該股年初至今已下跌78%。嘀嗒出行的投資者也沒那麼滿意，週五公司在香港交易的股票下跌8%。 說實話，這筆投資的規模並不大，如果優信無法償還貸款，嘀嗒出行可能虧得起這筆錢，不會太痛苦。反而是嘀嗒出行投資者的消極反應，可能反映對投資一家財務狀況不穩定公司的普遍擔憂。 業務進展緩慢 我們將在本文的後半部來看看優信目前的處境，由於現金水平較低，它的情況很不確定。公司還捲入惡性價格戰漩渦，激烈的競爭和中國經濟放緩，導致消費者日益謹慎，正重創中國二手車市場。 長遠來看，經濟放緩其實有可能對優信有利，因許多原本堅持購買新車的消費者降級計劃，轉而購買質量上乘的二手車。在這方面，與中國數千家較小的二手車經銷商相比，優信應該具有天然優勢，因它的規模讓它具備更多資源進行汽車翻新，並提供保險和維修等利潤更高的售後服務。 這一模式與美國巨頭Carmax(KMX.US)和AutoNation(AN.US)所採用的模式類似，兩家公司都通過超級大賣場的形式銷售二手車，獲得穩定的業務和利潤。當然，優信需要首先解決它的生存問題，才能看到自己最終實現盈利的那一天。 為此，優信在7月底發布截至3月份的最新季報中，向投資者展示實現運營盈利的可能性。期內調整後的EBITDA虧損為4,000萬元，與去年同期的4,100萬虧損大致相同。但公司指出，截至今年3月的12個月里，其調整後EBITDA虧損與上年同期相比，縮小了40%至1.76億元，因期內其毛利率從1.2%大幅提高至5.9%。 隨著業務的增長和盈利能力的提高，優信相信在截至今年12月的三個月內，它可以實現調整後的EBITDA盈利。 虧損收窄之際，優信在經驗和規模方面得到提升，其盈利能力也正在提高。公司截至3月的三個月內（這是公司財年的第四季度），收入同比下降7.2%至3.19億元。當季汽車零售量實際上增長了38%達到3,124輛，顯示價格戰正削弱其價格。與此同時，由於運營效率的提高，公司當季的收入成本下降了24%，遠遠超過收入下降的速度。 公司預計當前財年將恢復收入增長，今年將再開設兩到三家門店，作為現有兩家門店的補充。優信表示，預計截至6月的三個月營收將達到3.9億元至4.1億元，按中間值計算，這將比上年同期強勁增長38%。此外，公司預計截至明年3月的財年，零售銷量將同比增長150%以上。 這樣的增長，再加上截至12月的季度調整後EBITDA的里程碑式上升，對公司來說意義重大，減輕持續需要新現金的壓力。相信假以時日，公司將能實現新的里程碑。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
